1. 深市ETF交易结算模式调整 [page::2]

• 深交所将深市ETF交易及纳入净额结算的ETF申赎结算模式调整为A股模式。

- 份额交收时间由T+1提前至T日，资金交收时间仍为T+1日。

• 权益分派日期变更为权益登记日次一交易日，与LOF等基金保持一致。

2. 深市跨市场股票ETF申赎和交易模式调整 [page::3][page::4]

| 模式类型 | 规则描述 | 买入股票用途 | 份额赎回时间 |
|----------|----------------------------------------------|----------------------------------|---------------------|
| 旧版现金申赎 | ETF份额T日买入即可赎回，申购份额交收前不可卖出或赎回 | ETF份额未即时可交易 | 申购份额交收后方可赎回 |
| 旧版组合证券申赎 | ETF份额T日买入份额T+1日赎回，申购份额交收前不可卖出 | 需通过登记结算办理，申购赎回受限 | 申购份额交收后方可赎回 |
| 新版申赎模式 | 采用“深市股票实物申赎，沪市股票现金替代”模式 | 股票可即时用于申购ETF | ETF份额T日即可以买卖 |

• 新规则取消场内全额现金申赎RTGS模式，提升了场内交易和申赎效率。

- 交易效率明显提高，与深市单市场股票ETF相当。

3. 深市黄金ETF交易模式调整 [page::4][page::5]

• 旧版现金对价申赎时ETF份额T+1日方可赎回，新版则T日即可赎回。

- 黄金ETF可用上海黄金交易所现货合约申赎，申赎效率明显提升。

• 改进后的模式现金赎回效率与债券ETF基本一致。

4. 总结与影响 [page::5]

• 交易结算模式调整及跨市场股票ETF申赎模式的优化提升了交易和申赎效率，增强了市场活跃性。

- 提升了投资者对深市ETF的交易灵活性及资金运用效率。

• 深市黄金ETF现金赎回效率与债券ETF持平，推动交易便捷性。

金融工程报告详尽解析——《深交所交易与申赎规则变化会给深市ETF带来哪些转变？》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《深交所交易与申赎规则变化会给深市ETF带来哪些转变？》

- 作者：吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001），联系人：杨丽华

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布时间：2019年9月29日

• 报告主题：针对2019年9月27日深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所证券投资基金交易和申购赎回实施细则（2019年修订）》的内容，重点解析深圳市场ETF交易结算模式与跨市场股票ETF申赎模式调整对深市ETF市场的影响

- 核心论点：
- 深交所修订的实施细则，提前了深市ETF份额交收时间，由T+1日提前到T日，资金交收时间仍为T+1日。
- 对跨市场股票ETF申赎模式由原来的全额现金申赎(RTGS方式)改为“深市股票实物申赎、沪市股票现金替代”模式，提升交易效率。
- 黄金ETF的现金赎回效率提升，与债券等其他ETF保持一致。

• 主旨信息：此次修订显著提升了深市跨市场股票ETF及黄金ETF的交易与申赎效率，尤其使跨市场股票ETF交易效率与深市单市场股票ETF相当，改善了之前的不足[page::0,2,4].

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2. 报告逐节深度解读

2.1 引言与背景说明（第0-2页）

报告开宗明义地指出深交所于2019年9月27日发布了针对ETF交易和申赎机制的修订细则，主要涉及交易结算模式和跨市场股票ETF的申赎模式，目标是提高交易、申赎效率和市场运作流畅性。修订将于10月21日正式实施[page::0,2]。

2.2 深市ETF交易结算模式调整（第2页）

• 关键论点：

- 交易结算模式由原${\sf T}+1$日交收调整为交收时间提前至T日。
- 资金交收仍维持${\sf T}+1$日。
- 更改主要影响ETF除权除息机制、跨市场股票ETF和黄金ETF的份额使用规则。

• 逻辑与依据：

- 通过中国证券登记结算有限责任公司发布的新版业务实施细则，将ETF交收模式统一调整为“A股模式”，较传统模式更为高效。
- 除权除息日统一调整，简化了权益确认流程。

• 数据点：

- 份额交收发放提前1个交易日，资金交收无改动[page::2]。

2.3 深市跨市场股票ETF申赎和交易模式调整（第2-4页）

• 申赎模式变更：

- 原来场内申赎主要采用“全额现金申赎(RTGS模式)”，复杂且效率低。
- 新模式采用“深市股票实物申赎、沪市股票现金替代”混合申赎，由中国结算担保交收，从实物申赎和现金替代中取长补短。

• 交易模式调整：

- 旧模式下，竞价买入的ETF份额，能否当天赎回或卖出存在限制（具体取决于申赎方式和品种）。
- 新版细则大幅提高场内申赎及交易的灵活性和效率，例如T日买入ETF当天即可赎回，申购份额当天即可卖出，这与单市场ETF操作形式相似。

• 核心假设与推动因素：

- 提升跨市场ETF交易灵活性，满足市场对ETF快速买卖及实物申赎/赎回的需求。
- 减少资金占用，提高资金使用效率。

• 数据与图表：

- 图1-图6详细展示旧版与新版跨市场股票ETF交易与申赎流程对比，绿色箭头代表允许操作，红色叉号代表限制操作。
- 新规则显著增加绿色箭头，减少限制，使得“T日买入即可赎回，T日申购即可卖出”成为可能，极大提升市场流动性[page::2,3,4].

2.4 深市黄金ETF交易模式调整（第4-5页）

• 原有模式：

- 黄金ETF以现金申赎，T日买入ETF份额需要等待${\sf T}+1$日才能赎回。
- 以现货合约申赎时交易规则不同，但也存在效率瓶颈。

• 修订后：

- 现金申赎的ETF份额T日即可赎回，与债券ETF等其他ETF交易申赎效率保持一致。
- 以现货合约申赎的规则也进行了调整，允许更多灵活操作。

• 图表说明：

- 图7-图10对比显示新旧黄金ETF现金及现货合约申赎规则，绿色箭头增多，红色叉号减少，体现效率提升。

• 逻辑说明：

- 交易便利性提升，减少资金滞留时间，增强黄金ETF市场竞争力和流动性[page::4,5].

2.5 总结（第5页）

报告最后总结：

• 份额交收时间提前至T日，资金交收不变。

- 深市跨市场股票ETF申赎模式改为混合实物申赎与现金替代，取消原场内全额现金申赎的RTGS模式，保留场外实物申赎。

• 交易效率明显提升，跨市场股票ETF交易申赎效率与单市场股票ETF相当。

- 黄金ETF现金赎回效率提升，与债券ETF持平。

• 整体修订有助于增强深市ETF的流动性与市场活力[page::5].

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3. 图表深度解读

3.1 图1：单市场股票ETF交易与申赎规则

• 内容描述：展示单市场股票ETF的交易和申赎流程限制。绿色箭头表示可交易路径，红色叉号代表不可操作。

- 关键观察：
- T日竞价买入的股票可用于申购ETF。
- T日申购的ETF份额不能当天赎回（红色叉）。
- T日赎回得到的股票可以T日竞价卖出。

• 结论：

- 流动性相对灵活，满足快速买卖需求。

• 关联文本支持：

- 作为基准，跨市场股票ETF未调整前的规则与单市场股票ETF相比显得效率较低[page::2].

3.2 图4与图5：跨市场股票ETF旧版申赎规则（现金及组合证券对价）

图4（现金申赎旧版）



图5（组合证券申赎旧版）

• 内容说明：

- 旧版下，T日买入ETF份额多数情况下不能当日赎回或卖出。
- 申购ETF份额当天不得卖出或赎回。

• 结论：

- 限制流动性，降低灵活操作空间。
- 对比新版，效率明显不及[page::3].

3.3 图6：跨市场股票ETF新版申赎规则

• 描述：

- 新模式取消了旧版的限制，允许T日买入ETF即可赎回，T日申购份额当天即可卖出。
- 仅原场外实物申赎的份额仍有交收前限制。

• 趋势及意义：

- 大幅提升了跨市场股票ETF的交易与申赎效率。
- 场内申赎更灵活，交易活跃度预计提升[page::4].

3.4 图7-10：黄金ETF旧版与新版申赎规则对比（现金及现货合约对价）

• 旧版现金申赎图7：

• 旧版现货合约申赎图8：

• 新版现金申赎图9：

• 新版现货合约申赎图10：

• 解读：

- 旧版现金申赎要求交收后方可赎回，降低效率（图7红色叉号多）。
- 新版现金申赎当日即可赎回（图9绿色箭头更多）。
- 现货合约申赎也有相类似的效率提升。

• 联系文本：

- 支持结论“黄金ETF现金赎回效率与债券等其他ETF保持一致”。
- 有助提升黄金ETF的市场流动性和投资吸引力[page::4,5].

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4. 估值分析

本报告聚焦规则变化及其市场影响分析，未涉及具体企业的财务估值或预测数据，因此无估值模型、目标价或敏感性分析的内容。

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5. 风险因素评估

• 报告提示的风险包括：

- 市场环境变动风险：市场行情波动可能影响ETF交易活跃度和投资反应。
- 政策调整风险：监管政策的进一步调整或变化可能影响规则执行效果及市场稳定性。

• 报告未详细展开这些风险的具体缓解措施，但隐含建议投资者需持续关注政策变化与市场反馈[page::0].

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6. 审慎视角与细微差别

• 客观审视：

- 本次规则调整显著提升深市ETF的交易及申赎效率，尤其深市跨市场股票ETF场内模式的混合实物与现金替代机制体现了交易结算技术的进步。
- 但报告未深入讨论该规则变化可能带来的市场行为变化、投资者风险偏好变化或潜在的操作复杂性增加。

• 潜在限制：

- “沪市股票现金替代”的细节和实际执行效率未详细披露，可能对部分投资者造成操作理解障碍。
- 场外实物申赎仍保留，可能影响投资者期望的操作便利性和流动性一致性。

• 信息一致性：

- 报告整体逻辑连贯，图文数据配合紧密，无明显内在矛盾[page::2-5].

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7. 结论性综合

此次深交所新版《证券投资基金交易和申购赎回实施细则》修订，尤其是交易结算时间的调整与跨市场股票ETF、黄金ETF申赎模式的变革，显著提高了深市ETF市场的交易及申赎效率。具体表现为：

• ETF份额交收时间由${\sf T}+1$日提前至T日，缩短交收周期，提升资金周转速度。

- 深市跨市场股票ETF申赎由纯现金模式切换为“深市股票实物申赎、沪市股票现金替代”模式，取消低效RTGS全额现金申赎，交易与申赎效率大幅提升，场内申赎灵活度达到单市场股票ETF水平。

• 黄金ETF现金申赎效率改善，与债券ETF等产品持平，增强流动性。

- 这些变化对于提升深市ETF市场整体活跃度、资金利用效率和产品竞争力具有重要意义。

报告中通过多张流程图，清晰展现规则变更的操作路径差异，为理解复杂转变提供了直观支持[page::2-5]。

综上，作者持积极评价态度，认为改革有利于市场和投资人，尤其是提升了跨市场ETF和黄金ETF的市场效率和投资便利性，为市场发展创造良好环境。

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附录：主要图表汇总

• 图1-图6：深市股票ETF交易及申赎流程对比（单市场与跨市场，旧版与新版）

- 图7-图10：黄金ETF现金及现货合约申赎规则对比（旧版与新版）

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报告联络及免责声明

• 联系人及联系方式详见报告首页。

- 报告声明了版权归天风证券所有，强调报告信息来源可靠但不保证准确性和完整性，且不构成投资建议。

• 明确披露分析师资格及潜在利益冲突。

- 投资评级说明按照相对沪深300指数涨跌幅分类，分为买入、增持、持有、卖出等等级。

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总结：本报告通过深入解读深交所修订的ETF交易及申赎规则变革，系统展示其对深市ETF市场的积极影响，尤其在交易效率和资金使用灵活度方面的提升，具有重要的政策指引意义和市场实操参考价值[page::0-6].

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