2023年11月北交所行情回顾 [page::3]

• 北证50指数单月上涨27.54%，成交额1739.98亿元，显著高于前半年总和。

- 11月北证A股均值涨幅达51.71%，日均换手率7.1%，明显高于其他板块。

• 北交所股票中有10只单月涨幅超过100%。

价量因子选中北交所股票情况概览 [page::0][page::4]

| 因子名称 | 选中北交所股票数量 | 占比 | 因子描述 |
|----------|--------------------|------|---------------------------|
| STR | 190/214 | 88.8%| 20日换手率标准差 |
| TPS | 204/214 | 95.3%| 换手率均值与价格指标结合 |
| SPS | 180/214 | 84.1%| 换手率标准差与价格指标结合|
| Momcor | 52/214 | 24.3%| 换手率最高4日累计收益 |
| RPV | 46/214 | 21.5%| 价格涨跌与换手率相关系数 |
| RCP | 28/57 | 49.1%| 超涨回调至真实价值时间间隔|

• 价量因子（特别是STR、TPS、SPS）能有效选中北交所股票，均超过10%比例显著上升，最高选中率达95%。

- 价量因子通过换手率稳定性、价量配合及情绪动态有效捕捉短期行情特征。

换手率类因子与价量配合因子构建逻辑 [page::4][page::5]

• 换手率因子：如STR因子用20日换手率的标准差衡量换手率波动，小波动股票表现更优。

- 价量配合因子：结合价格趋势（如影线差）与换手率均值或波动率，筛选多头标的（TPS、SPS因子）。

• 短期反转和动量修正带来创新因子，如Momcor反映高换手率日的累计收益差。

- 价量相关性因子(RPV)通过价格和换手率变动的相关性，判断两者的配合度，较高相关性预示走势确认。

• 情绪面因子(RCP)利用分钟数据量化超涨持续时间，反映知情者信心，辅助选股。

传统基本面因子识别能力不足 [page::6]

| 因子名称 | 选中北交所股票数量 | 占比 | 因子描述 |
|----------|--------------------|-------|-----------------------|
| 估值 | 8/214 | 3.7% | 市净率(P/B)倒数 |
| 盈利 | 11/214 | 5.1% | 净利润市值比 |
| 成长 | 34/214 | 15.9% | 每股收益增长率 |
| 杠杆 | 47/214 | 22.0% | 资产负债率 |

• 基本面因子多为低频指标，难以捕捉短期行情特征，选股时对北交所行情识别显著较弱。

- 价量因子表现明显优于传统基本面因子。

风险提示与投资建议 [page::0][page::6]

• 模型失效风险：基于历史数据，未来市场结构变化可能影响因子有效性。

- 政策风险：北交所政策推进力度及市场参与度影响板块热度。

• 流动性风险：北交所成交额较小，流动性有限可能导致波动加剧。

金工专题报告《价量因子买北交所》（2024年01月12日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《价量因子买北交所》

- 发布机构：东吴证券研究所

• 发布日期：2024年1月12日

- 作者：高子剑（证券分析师）、研究助理庞格致、凌志杰

• 研究主题：北交所（北京证券交易所）2023年11月的行情表现及东吴金工开发的价量因子在选股策略中的表现，重点研究价量因子对北交所股票的识别能力，及与传统基本面因子的对比。

报告核心论点与结论

• 2023年11月北证50指数表现强劲，北交所总体交易活跃，成交额达到单月新高。

- 传统基本面因子呈现的识别能力不足，难以选出明显的北交所股票。

• 东吴金工价量因子——基于换手率、价量配合和情绪面指标——能够高效识别北交所强势股，代表性因子STR等因子精准覆盖超过80%以上的北交所股票，相关组合月收益率超过20%。

- 报告明确指出量价因子优于传统基本面因子，能更快速捕捉短期行情。

• 风险提示涵盖模型失效、政策不确定性及流动性风险，反映了对未来可能波动的警惕。

整体而言，作者目的在于展现东吴金工价量因子的有效性，尤其在北交所行情中，技术性价量因子显示巨大优势。[page::0,3]

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二、逐节深度解读

1. 北交所2023年11月行情回顾

• 关键论点：2023年11月份，北证50指数涨幅27.54%，单月成交额1739.98亿元，超过过去半年总和，表现出极大交易热度。同时北证A股股票区间涨幅平均51.71%，区间日均换手率7.1%，大幅领先于其它A股板块。

- 作者推理：以成交额和换手率为衡量市场活跃度的指标，结合大涨的价格表现，说明北交所板块吸引资金集中流入，且出现显著资金活跃和交易情绪。

• 关键数据点：

- 北证50指数11月交易额突增（图1显示，11月成交额远高于前10个月）。
- 11月北证A股区间涨跌幅及换手率均显著领先（图2对比显示北证A股区间涨幅超50%，换手率远超其它板块）。

• 图表解读：

- 图1展现月度成交额（柱状图，右轴）和收盘价（折线，左轴）走势，11月成交大幅高企，价格随之反弹，印证活跃的市场情绪。
- 图2蓝柱代表各板块区间涨跌幅，北证A股明显领先，橙线代表换手率，北证A股同样领先，显示交易热度十足。

• 结论：北交所板块强势启动涨势且伴随高度成交活跃[page::3]

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2. 哪些价量因子选中了北交所股票？

2.1 量价因子选股背景与样本说明

• 样本池排除ST股、停牌股及新股后共5129只，其中北交所股票214只。

- 11月份214只北证A股全部上涨，中位数涨幅38.96%，10只股票涨幅超100%。

• 非北交所股票涨幅中位数仅2.27%，涨幅超过40%的仅39只。

图3与图4分别展示北证A股与非北证A股股票的月度涨跌幅分布，北证A股明显偏向高涨幅区间，而其他板块则更多集中于较低涨幅甚至负收益区间。此差异强化了北交所行情的独特性。

2.2 多头持仓中北交所股票占比与因子表现（表2）

• 东吴金工价量因子的多个因子选中北交所股票绝大多数不少于10%基准值，STR因子更是高达88.8%（190/214只），TPS因子高达95.3%。

- 价量因子总体对北交所股票有强识别能力，超额筛选比例显著。

• 明确指出，价量因子覆盖的北证股票占多头持仓的比例远高于整体基准和其他基本面因子。[page::0,4]

2.3 价量因子分类解读

换手率类因子

• 以20日换手率标准差（STR）衡量换手率的稳定性，稳定换手率的股票表现更优。

- 该因子在本轮行情尤其有效，覆盖北证A股近89%。

• 理论依据是流动性溢价理论：流动性越好（如换手率稳定），股票通常表现越佳。

价量配合类因子

• 价格与成交量配合紧密才预示有效行情启动。报告内提出三类价量配合因子：

- 用价格数据改进换手率因子（TPS、SPS）：结合影线差衡量市场多空情绪，对换手率均值或标准差做加权调整，从而精筛股票。这类因子选中北证A股比例约90%。
- 用换手率数据改进价格因子（Mom_cor）：关注换手率最高4日的累计收益，体现短期日内和隔夜表现的差异，用于捕捉短期反转特征。
- 相关性视角因子（RPV）：用价格涨跌序列和换手率序列相关性衡量价量配合度，价量高度相关的股票更具上涨动力。

情绪面因子

• 利用高频数据测算投资者超买或情绪持续时间（RCP），体现市场信心和消息真实性。

- 数据限制下只覆盖57只北证A股，其中28只进入多头持仓，高比例说明情绪因子同样重要。

本节通过多维度分类，系统解释了东吴金工价量因子的构成与行情识别原理，强调价量因子对北证A股的高度覆盖能力与预示行情的有效性。[page::4,5]

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3. 传统基本面因子的表现对比

• 传统基本面因子（市净率倒数、净利润市值比、每股收益增长率、资产负债率）表现明显逊色。

- 以多头持仓中选中北交所股票比例衡量：
- 估值因子仅选中3.7%（8/214）
- 盈利因子5.1%
- 成长因子15.9%
- 杠杆因子22%

• 低频率和对短期行情反应迟缓，导致基本面因子对本轮北交所行情的识别能力严重不足。

- 这对比强化了价量类因子对市场短期波动捕捉的优势。

报告指出基本面因子专注长期趋势，短期内难以跟上北交所板块的快速变动，价量因子因此更适合当前市场环境。[page::6]

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4. 风险因素

• 模型失效风险：报告基于过去历史数据推断，未来若市场机制、政策或行情波动剧烈，模型拟合可能失效。

- 政策风险：北交所政策进展未达预期可能削弱投资者信心与参与度，市场热度和成交量回落。

• 流动性风险：北交所成交金额整体规模小于科创板、创业板，有限的资金流动可能增加大幅波动的可能性。

报告对风险做到明确提示并警示，兼顾投资者保护，提醒用户理性研判。[page::0,6]

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三、图表深度解读

图1：北证50指数2023年1-11月价量变化

• 说明图表属于月度周期，柱状显示成交额（亿元，右轴），折线表示收盘价。

- 11月成交额激增至约1740亿元，比此前10个月最高水平高出数倍，价格也由年初下跌趋势逆转上扬。

• 成交量与价格同时转好反映市场共振，体现出资金与情绪双重推力。

图2：2023年11月A股各板块涨幅及换手率对比

• 蓝柱展示涨幅，北证A股上涨幅度约51%，明显高于创业板、科创板、上证、深证的个位数到20%区间。

- 橙线显示换手率，北证A股约为7.1%日均换手率，远高于其他三板块。

• 表明北交所行情不仅涨幅突出，也伴随高换手，体现强资金活跃度。

图3 & 图4：11月月度涨幅分布（北证A股与非北证A股）

• 图3显示北证A股颗粒度涨幅分布，超过40%的涨幅区间占比显著，且有多只个股超百百分。

- 图4为非北证A股股票涨幅分布，集中在0%-10%区间，超涨股票极少。

• 两图形成鲜明对比，体现北交所强劲行情的独特性和优异表现。

表1 & 表2 & 表3

• 表1（page 0） 价量与传统因子选中北证股票数量占比对比，表明价量因子远超传统因子。

- 表2（pages 4-5） 东吴金工价量因子多头持仓中，个别因子（如TPS、STR）覆盖北证A股比例超过85%，表明因子精准度极高。

• 表3（page 6） 传统基本面因子选中比例明显低于价量因子，凸显价量策略优势。

整体图表与数据配合分析的力度极强，易于直观理解行情特征及因子表现。[page::3,4,6]

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四、估值分析

本报告没有涉及具体估值模型或目标价的计算与披露，报告重点聚焦于因子识别能力的实证分析与策略表现对比，围绕价量因子有效性展开，未对标的企业进行个别估值推导。[page::0~6]

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五、风险因素评估

报告详细列出三大类风险：

• 模型失效风险：当前模型基于历史数据拟合，依赖过往市场逻辑，未来可能因政策或市场结构发生变化导致失效。
• 政策风险：北交所的未来发展依赖监管者进一步的政策推动力度，如果政策支持力度减弱或方向调整，可能影响板块热度和投资者参与度。
• 流动性风险：北交所相较科创板和创业板流动性相对较弱，易产生价格波动，对于资金较大或批量交易存在风险溢价压力。

报告并未细化这些风险的发生概率和缓解措施，但明确提请投资者警惕，并非简单看好行情，具备理性警惕性。[page::0,6]

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六、审慎视角与细微之处

• 因子构建视角的局限性：虽价量因子对11月北交所行情表现出色，但主要基于单一时间窗口（2023年11月），波动特征和行情驱动短期特有，在其他时期和不同市场环境中的稳定性与有效性尚不可知，存在过拟合风险。
• 情绪面因子数据覆盖问题：RCP因子样本股少且缺失数据较多（仅57只股有足够分钟数据），部分数据匮乏可能影响全部北交所股票覆盖的代表性和准确性。
• 传统基本面因子对短期识别不足：报告反复提及传统因子反应滞后，可能忽略其长期投资价值的角色，短期选股关注角度较窄。
• 缺少对宏观政策的深度分析：虽然提示政策风险存在，但对北交所政策的具体变化及市场参与者结构变化未作深入探讨。政策面进展仍是未来行情成败关键。
• 无估值与目标价信息：报告缺少未来股价的估值模型分析，限制了对投资回报和风险报酬的全面评估。

综上，报告重视实证数据和因子对比，但在长期视角与风险把控方面仍需注意局限，投资者应结合宏观和基本面信息补充判断。[page::0~6]

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七、结论性综合

本报告通过细致的多维数据分析，明确展现了2023年11月北交所板块的巨大行情活跃度，彰显了北证50指数及北证A股的价格与成交量双高表现。东吴证券研发的价量因子，在短期选股策略中，以换手率类因子（STR、TPS、SPS）、价量配合类因子与情绪因子为主要核心，精准覆盖了北交所股票，显著优于传统基本面指标的识别能力。因子多头持仓中高比例选中了北交所的强势股，组合月度收益率超过20%，验证了价量因子对行情趋势的捕捉效果与筛选效率。

报告的图表与数据详实直观，明晰说明了活跃交易量、区间涨幅及因子定位的联动关系。风险方面涵盖模型失效、政策和流动性风险，表明研究机构的审慎态度。

最终，作者立场倾向于看好以东吴金工价量因子为核心策略捕捉北交所短期行情机会，但亦提醒投资者关注政策与市场变动所带来的不确定性。评级方面，虽然报告未明文给出个股推荐与目标价，但通过分析可见对北交所板块及相关价量因子组合持积极相对预期。

从整个报告结构与内容来看，作者用事实数据和多因子实证展示了量价因子在北交所行情中优于传统因子的有效性，具备较强的分析深度与实用价值，为投资者提供了科学的策略选择依据。[page::0~6]

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整体报告关键词：北交所行情活跃、价量因子识别能力、换手率稳定、价量配合、情绪面因子、传统因子短板、风险提示、策略实证验证。

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图片展示

• 图1：北证50指数2023年1-11月价量变化

• 图2：2023年11月A股各板块交易情况对比

• 图3：11月北证A股月度涨跌幅统计

• 图4：11月A股（不含北证A股）月度涨跌幅统计

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参考文献与数据源

• Wind资讯，东吴证券研究所统计与计算

- 东吴金工专题报告及相关系列研究报告（《换手率切割刀CTR因子》《交易者结构对动量因子的改进》等）

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（全文完）

报告