本周市场整体回顾及股指期货行情表现 [page::0][page::2]

• 沪深300、上证50、中证500指数分别上涨1.78%、1.21%和2.77%，股指期货涨幅略低于对应指数。

- IF、IH、IC当月合约贴水分别为0.20%、0.25%和0.35%，基差整体维持低位。

• IF期货成交量微升1.23%，持仓量微降，IH成交量和IC成交量有所下降，IH持仓量小幅上升。

期货合约周度概况数据 [page::2][page::4][page::5]

| 指数/合约 | 上周收盘价 | 本周收盘价 | 涨幅 | 基差(%) | 持仓量(万) |
|-------------|------------|------------|---------|---------|------------|
| 沪深300指数 | 3456.05 | 3517.46 | 1.78% | - | - |
| IF当月合约 | 3450.40 | 3510.60 | 1.74% | -0.20% | 3.15 |
| 上证50指数 | 2359.75 | 2388.27 | 1.21% | - | - |
| IH当月合约 | 2357.60 | 2382.40 | 1.05% | -0.25% | 1.94 |
| 中证500指数 | 6401.65 | 6578.73 | 2.77% | - | - |
| IC当月合约 | 6380.20 | 6556.00 | 2.76% | -0.35% | 2.01 |

• 各期货合约基差有所扩张，持仓量、小幅成交量变化反映期货市场活跃度及资金面动态。

期现套利机会分析及收益表现 [page::6][page::7][page::8]

• 1704合约基差整体较低，IF、IH、IC期货均出现正向套利机会，IC合约还出现反向套利机会。

- 正向套利最高单笔收益：IF 0.08%，IH 0.05%，IC 0.15%；反向套利最高单笔收益：IC 0.17%。

• 反向套利受融券限制，部分收益难以完全实现，建议具备融券条件的投资者重点关注。

期现套利收益计算模型说明 [page::9]

• 正向套利与反向套利收益计算公式详细说明，涵盖保证金、交易费用、无风险利率、融券利率及分红因素。

- 计算中采用了40%期货保证金、60%融券保证金，融券年利率8.6%，交易费用万分之一和万分之五。

• 理论基础为期货与现货价格到期日收敛实现无风险套利。

兴证·基石2017年4月9日三大期货套利机会分析报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 兴证·基石：三大期货频现正向套利机会，对冲成本下降

- 发布机构： 兴业证券研究所

• 日期： 2017年4月9日

- 分析师： 任瞳、麦元勋、高智威

• 主题内容： 本报告主要分析了中国三大主要股指期货（沪深300 IF、上证50 IH、中证500 IC）近期的市场表现、基差状况，以及期现套利机会，重点研究了各品种1704合约（2017年4月合约）的套利收益情况，并评估了期货成交量、持仓量的最新动态，提供投资者参考期货对冲策略及套利机会发现。

核心论点：
报告指出，尽管三大股指期货合约价格均上涨，但涨幅小于对应标的指数，导致贴水（即期货低于现货价格）幅度有所扩大，这反映了短期看多情绪有限。基于基差和成交持仓数据，本周三大期货合约出现一定的对冲空间和套利机会，尤其是1704合约呈现较多正向套利机会，IC合约偶有反向套利。在当前对冲成本整体下降的环境下，投资者可关注套利收益的实际实现可能性和策略价值。[page::0, 2]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周市场回顾与股指期货整体表现（第1章）

• 市场表现：

- 沪深300指数上涨1.78%，上证50上涨1.21%，中证500上涨2.77%。上涨主因为雄安新区设立利好消息，提振市场情绪，节后连续收阳，但短期内获利盘增加，可能带来获利止盈压力。

• 期货价格和基差走势：

三大期货均上涨但涨幅不及对应指数，导致贴水扩大，分别为IF 0.20%，IH 0.25%，IC 0.35%。下月合约基差均低于1%。基差的扩大反映期货价格相对现货仍偏低，市场尚未充分反应上涨预期或对涨势的持续性存在怀疑。

• 成交量与持仓变化：

- IF期货成交量周环比上升1.23%，总持仓量减少约2500手至5.13万手。
- IH和IC期货成交量均有小幅下降，分别降1.94%和4.63%。
- IH期货持仓量略增至3.29万手，IC持仓减少0.13万手至3.74万手。
这表明IF期货交易活跃度轻微提高，而IH和IC活跃度略降。同时持仓小幅变动，显示市场参与者对不同品种操作态度存在差异。[page::0, 2]

2.2 沪深300股指期货详细分析（第1.1节）

• IF期货当月、下月、季月、下季合约涨幅在1.68%-1.75%之间，略低于指数1.78%涨幅。

- 基差自当月到远月合约逐渐扩大，贴水分别为0.20%、0.76%、1.32%、3.23%，期限越长贴水扩展越明显。

• 日均成交量约1.79万手，较上周增加1.23%。持仓量轻微下降0.025万手。

- 表1详列价格、基差及持仓数据，为分析合约走势及基差扩张趋势提供基础。

• 图1（IF当月合约走势与基差）展示近30天内基差多日为负值，说明期货始终存贴水，价格走势红线低于指数（黄线）。

- 图2显示近30天成交量和持仓量波动，成交量近期略有波动但整体上升，持仓波动趋势平稳。[page::2, 3]

2.3 上证50股指期货详细分析（第1.2节）

• IH指数上涨1.21%，期货涨幅在1.05%-1.17%间，整体弱于现货指数。

- 贴水趋势与IF相似，基差扩大且贴水幅度递增，分别为0.25%，0.44%，0.88%，2.93%。

• 成交量下降1.94%至0.75万手，持仓量小幅上升0.01万手至3.29万手。

- 表2展示详细合约数据，图3和图4分别体现当月合约价格基差和成交持仓动态。基差多天为负，但波动相对稳定。成交量与持仓量均呈波动趋势，反映成交活跃度和市场参与度的微弱变化。[page::3,4]

2.4 中证500股指期货详细分析（第1.3节）

• IC指数上涨显著2.77%，同期限合约涨幅2.39%-2.76%，期货表现稍弱于指数。

- 基差贴水幅度相对更大，且期限越长贴水越深，从0.35%到3.68%。

• 日均成交量减少4.63%至1.24万手，持仓下降0.13万手至3.74万手。

- 表3和图5、图6数据表明IC合约出现相对较大贴水现象，市场活跃度下降。

• IC合约区域的贴水幅度更大，可能表明投资者对该指数未来走势更为谨慎。

- 持仓与成交量的减弱暗示市场参与减缓，交易情绪趋于观望。[page::4,5]

2.5 股指期货套利机会分析（第2章）

• 1704合约基差处于历史低位，提供套利可能。

- 本周正向套利均有发生，最高单笔收益为：
- IF1704：0.08%
- IH1704：0.05%
- IC1704：0.15%

• IC1704同时出现反向套利机会（最高单笔0.17%收益），反向套利要求融券能力，当前融券困难制约反向套利收益实际落地。此为投资者关注重点。

- IF1704合约仅出现正向套利，且套利收益相对有限，未见反向套利迹象，表明市场认可期货贴水但反向套利门槛较高。

• IH1704出现极少量正向套利，无反向套利。

- 图7-12分别展示三大品种的当月合约期现套利收益的短期（分钟级）和长线（日内最大套利收益）走势图。整体趋势显示，过去一年内套利收益呈逐步下滑趋势，当前周期套利空间处于低位附近，套利机会有限但仍存在。

• 期现套利基于理论价差与实际价格偏离，通过买卖期货与现货组合锁定无风险收益。套利收益计算时考量交易费用、保证金、水印成本、融券利率等多项成本指标，确保收益率为实际净收益率。[page::6,7,8,9]

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3. 重要图表深度解读

3.1 IF期货图表（图1、图2）

• 图1：IF当月合约价格（红线）与沪深300指数（黄线）走势同步，但期货价格持续低于指数，显示贴水基差指标（蓝色柱形）常为负，基差波动幅度较大，尤其3月中旬出现峰值波动，表明期货价格调整积极但贴水未完全消除。

- 图2：成交量（紫线）和持仓量（橘色柱）近30天整体持稳，成交量波动中伴有上升趋势，持仓量相对稳定于2.5-3万手间，反映市场参与度较高，交易活跃。

3.2 IH期货图表（图3、图4）

• 图3：IH当月合约价格与上证50指数高度贴合，价格走势趋同，但基差多日为负，且波动幅度较IF有所减小。价格随指数小幅震荡，基差间歇出现正负切换，表明市场短期对未来指数预期较为平衡。

- 图4：成交量明显低于IF期货，持仓量逐渐减少，反映市场参与热度相对较低。成交量波动明显，显示短期内投资者情绪波动较大。[page::3,4]

3.3 IC期货图表（图5、图6）

• 图5：IC期货当月合约价格持续低于中证500指数价格，基差负值波动区间更广，贴水幅度偏大，尤其3月中下旬基差负值最大，反映市场对IC合约预期相对谨慎。

- 图6：成交量明显低于其他两大品种，且逐渐减少，持仓量维持在2.2至2.5万手间，参与者热情减弱。整体资金流动性略显疲软，市场关注度相较IF和IH较低。[page::5]

3.4 期现套利机会图表（图7-12）

• 图7、9、11为本周3大期货正向与反向套利机会的分分钟收益曲线，对比历史数据（图8、10、12）可见，当前日内最大单笔套利收益处于近年较低水平，显示套利空间萎缩。

- IF期货正向套利有小幅获利，但反向套利无机会，反映期货期权价值变化和市场流动性约束。

• IH期货类似IF，正向套利不活跃，反向套利缺乏机会。

- IC期货不仅存在正向套利，亦有反向套利机会，这受融券限制影响套利扩展性，投资者需审慎权衡融券成本和收益。

• 图表可帮助投资者评估短期套利策略的可行性和风险收益结构。[page::6,7,8]

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4. 估值与套利收益计算方法解析（附录）

• 报告详细说明期现套利的理论依据和计算公式：

- 正向套利（低现货高期货），执行策略为买现货、卖期货。
- 反向套利（高现货低期货），执行策略为买期货、卖现货，需融券支持。

• 计算中考虑交易佣金、保证金比例（期货40%、融券60%）、交易税、无风险利率、融券年利率(8.6%)等成本影响，确保所得套利收益是真实且可实现的收益率。

- 此模型为实际指导套利操作提供定量依据，帮助投资者科学识别套利机会及风险。[page::9]

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5. 风险因素评估

• 获利回吐压力： 短期上涨后市场出现获利盘累积，可能引发回调，影响期货走势及套利机会持续性。

- 贴水扩张： 期货涨幅落后于现货，贴水扩大，虽带来套利空间，但也反映市场对行情持续性的疑虑。

• 融券难题： 反向套利盈利潜力受限于融券条件，当前融券难度较大，限制套利策略的全面展开。

- 成交与持仓变化： 资金流入减少可能预示市场风险偏好降低，流动性下降增加交易成本。

• 套利收益下降： 历史数据表明套利空间接近底部，一旦市场波动减弱，套利收益将进一步减少。

- 政策和市场情绪影响： 例如雄安新区的政策利好带来的市场波动性，政策走向不确定性带来额外风险。

• 报告未明确提出具体风险缓释策略，投资者应密切关注市场动态和政策变化，合理控制仓位和风险。[page::0, 2, 7]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体中性偏乐观，关注套利机会但谨慎指出套利收益不高，反映出市场对短期行情的审慎态度。

- 所有期货合约贴水扩大可能同时反映市场对未来行情上行动力不足和流动性结构性变化，两者需要分辨。

• 融券难点成为反向套利收益实现的主要瓶颈，若此问题得以解决，套利机会可能被放大。

- 持仓量变化及成交量波动未深度探讨市场参与者结构变化，可能影响理解报告结论。

• 历史套利收益图表显示套利空间呈下降趋势，投资者不宜对套利收益抱有过高期待。

- 报告未涉及宏观经济和政策面突发事件对套利策略的可能冲击，需投资者自补充分析。

• 综上，报告更多提供基于技术和价格角度的分析，缺乏宏观层面风险评估。[page::6,7,9]

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7. 结论性综合

本报告基于雄安新区设立利好背景下的市场行情，系统分析了三大主要股指期货（沪深300 IF、上证50 IH、中证500 IC）的价格走势、基差扩展、成交量及持仓量变化，深入剖析了1704合约的期现套利机会。主要结论包括：

• 市场现货指数整体上涨，但期货对应合约涨幅不及现货，导致贴水扩大，短期基差处于低位，形成一定的对冲和套利空间。

- 从成交量和持仓看，IF期货活跃度略增，IH和IC略降，表现分化明显。

• 期现套利方面，本周三大合约均出现正向套利机会，IC期货甚至出现了反向套利机会，套利收益虽有限但具有实际操作价值。

- 反向套利受限于融券难度，实际应用存在障碍。

• 套利收益历史趋势显示当前套利空间处于较低区间，投资者不应过于乐观。

- 结合期货合约价格走势图，三大股指期货呈现持续贴水和基差负值的状态，投资者可关注期货相对指数的动态差异，适时捕捉套利时机。

• 报告为机构和专业投资者提供了详尽的技术分析依据和套利策略指导，可辅助精细化交易和风险管控。

总的来看，报告态度稳健，强调当前套利机会虽有但受限，建议投资者结合自身融资融券能力及风险偏好，理性参与套利交易，同时关注市场获利盘和政策动态对行情的潜在影响。最终报告未给出明确评级，但隐含对市场短期走势持谨慎偏积极看法。[page::0-8]

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重点表格与图表索引

| 图表编号 | 内容描述 | 解析重点 |
|----|---------|---------|
| 表1 | IF期货本周收盘价、涨跌、基差及持仓量 | 反映IF期货基差贴水扩大，持仓小幅下降 |
| 表2 | IH期货本周收盘价、价差、基差及持仓量 | IH期货同样贴水，持仓小幅增加 |
| 表3 | IC期货本周各合约价格、涨跌和基差 | IC期货贴水最大，成交和持仓量下降明显 |
| 图1 | IF当月合约走势与基差 | IF期货价格低于指数，基差负值显著 |
| 图2 | IF期货成交量与持仓 | 成交量上升，持仓稳定 |
| 图3 | IH当月合约走势与基差 | IH贴水负基差，小幅波动 |
| 图4 | IH期货成交量与持仓 | 成交量和持仓均呈略降趋势 |
| 图5 | IC当月合约走势与基差 | 贴水明显，价格承压 |
| 图6 | IC期货成交量与持仓 | 成交与持仓下降，流动性减弱 |
| 图7-12 | 3大合约当月期现套利机会分钟数据与历史日内最大套利收益 | 展示套利机会和收益持续缩小趋势 |

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综上，报告全面覆盖了三大股指期货的价格及基差状态、成交持仓变动和套利机会，采用细致的数据支持和图表展示，定义了当周套利机会的现状及潜在空间，为投资者提供了操作指导与市场态势洞察。[page::0-8]

报告