2025年6月全球宏观经济及市场观察 [page::0][page::1]

• 6月FOMC维持利率不变，经济增速预期下调至1.4%，核心PCE通胀预期上调至3.1%，失业率预期调整至4.5%。市场预期9月降息25bp，12月再降25bp。

- 美国就业数据疲软，零售销售增速明显下滑，新屋开工持续减少，30年期抵押贷款利率维持高位6.81%。

• 美股表现分化，道指基本持平，纳指小幅上涨，美元指数反弹，黄金和美债收益率下行，布伦特原油价格小幅上涨。

- 日本核心CPI继续上升至3.7%，欧元区通胀回落，欧盟经济景气指数大幅回升。全球多元化配置驱动弱美元趋势。

化学原料行业动态及风电行业展望 [page::1][page::2]

• 新材料板块整体下跌1.18%，跑赢创业板指数0.48%，其中合成生物和可降解塑料板块跌幅较大。

- 价格方面，氨基酸及部分工业气体价格小幅波动，维生素价格较大幅下跌，塑料及纤维价格稳中微跌或微涨。

• 2025年财政部下达41.9亿元可再生能源补贴，推动风电新增装机达105-115GW，行业景气度预计保持高位，风机价格将趋稳回升。

- 重点推荐风电相关优质公司，如时代新材和麦加芯彩。

基础化工行业与地缘冲突的影响分析 [page::3][page::4]

• 地缘冲突趋于不可逆，推动全球军费支出持续增长，2024年同比增速达9.4%，创历史新高。

- 建议重点关注具备技术壁垒及不可替代配套优势的军工材料核心资产，如昊华科技和同益中。

• 伊朗关闭霍尔木兹海峡引发原油供应链风险，影响聚烯烃、甲醇、硫磺等重要化工进口商品供应，短期带来供给波动。

- 推荐关注进口金额较大的相关商品及受益公司，包括中化化肥和亚钾国际，警惕原油价格及贸易摩擦风险。

风险提示及投资结论 [page::4]

• 需警惕海外流动性恶化、地缘冲突扩大、原材料价格大幅波动、贸易摩擦加剧及下游需求波动等风险因素。

- 建议通过多元化配置应对宏观及行业不确定性，重点布局风电高景气领域与军工材料板块，把握政策与地缘政治驱动的投资机遇。

山西证券研究早观点（2025年6月25日）详尽分析报告

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一、元数据与概览

本报告由山西证券研究所的分析师李召麒于2025年6月25日在上海发布，题为《研究早观点（20250625）》。报告聚焦宏观策略和化工行业，涵盖美国宏观经济政策动向、新材料和基础化工产业周报等多方面内容，明确反映海外市场变动与国内化工产业链发展趋势。

报告主要内容包括三大板块：

• 宏观策略：重点分析美国6月FOMC会议及其对关税与通胀影响、就业数据、金融市场表现以及美元走势的判断。

- 行业评论：涵盖化学原料新材料行业与基础化工行业，通过政策面、价格走势和地缘政治风险来分析行业未来发展。

• 投资建议与风险提示：针对风电行业、军工材料及相关化工品市场提出具体的投资建议，并识别了原材料价格波动、政策风险及地缘冲突等潜在风险。

总体而言，作者通过宏观经济与行业细分视角，传达了“美联储政策观察维持谨慎”“风电行业政策驱动持续高景气”“地缘冲突不可逆，军工材料需求上升”三大核心信息，保持了中性偏积极的行业和资产配置立场。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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二、逐节深度解读

1. 宏观策略：美国经济政策与市场动态分析

核心论点：

• 6月FOMC会议维持利率不变，但美联储对关税影响仍保持高度关注，调整了经济增速和通胀预期。

- 就业市场疲软迹象持续，零售销售增速下滑，地产市场降温，抵押贷款利率高企。

• 市场表现分化，美元指数反弹，黄金价格下跌，油价续涨，美债收益率下降。

- 预期美元将因美联储未来多次降息概率上升及美国财政风险而走弱，全球多元化配置弱美元将成趋势。

推理依据和数据：

• SEP（经济预期摘要）数据反映2025年核心PCE从2.8%上调至3.1%，失业率从4.4%上调至4.5%，经济增速预期从1.7%下调至1.4%。表明美联储担忧关税对通胀的推动，但经济增长趋缓。

- 就业数据方面，初请失业金人数虽略降，但2个月均线仍上升，零售销售同比增速下降明显，表明内需较为疲软。

• 抵押贷款利率达到6.81%，导致新屋开工量大幅下降至125.6万套，显示地产需求承压。

- 市场方面，纳指有微幅上涨，标普轻微下跌，道指持平，美元指数反弹，表明资金对美元资产配置依然存在一定分歧。

• 市场预期显示9月和12月各有25bp降息可能，反映政策转向的市场预期逐渐明确。

总结：

宏观经济层面，美联储处于观望关税影响的阶段，整体政策趋向谨慎，经济增速放缓和就业疲软是主要压力；市场表现与金融资产价格相互制衡，美元呈现弱势将推动全球资产配置多元化，这为投资者谨慎布局提供了宏观背景。[page::0][page::1]

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2. 行业评论一：化学原料-新材料周报

核心内容：

• 财政部发布2025年可再生能源电价附加补助预算共计41.9亿元，推动风电行业高速发展。

- 新材料板块近期表现承压，指数整体下跌1.18%，局部行业如合成生物、可降解塑料表现尤为弱势。

• 产业链价格方面，氨基酸价格小幅上涨，维生素价格大幅下跌，塑料及纤维价格大体稳定或微跌。

数据解读及趋势：

• 风电行业政策补贴力度显著，预测2025年新增装机将达105-115GW，开启年新增装机突破100GW的新时代。

- 风机价格经过2024年前三季度震荡下跌后，第四季度开始回升，预计2025年不会再经历断崖式跌价，有望改善行业利润率。

• 价格详情：如色氨酸涨2.20%，维生素E大跌14.20%，说明行业内部细分品种表现分化明显。

- 板块整体下跌反映市场短期承压，但长远依赖政策支持的风电行业景气度仍被看好。

投资建议：

重点关注风电相关标的【时代新材】和【麦加芯彩】，把握政策驱动带来的行业拐点。[page::1][page::2]

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3. 行业评论二：基础化工—地缘冲突加剧与军工材料

核心论点：

• 伊以冲突、俄乌战争以及中东非洲资源争夺加剧，地缘政治风险不可逆转，推动军费持续增长。

- 2024年全球军费支出同比增长9.4%，为近30年来新高，说明军工行业迎来显著扩容期。

• 推荐关注军工核心材料生产商，依托技术壁垒和不可替代配套优势，具备高增长潜力。

具体标的和逻辑：

• 昊华科技：依托航空航天关键材料和军工配套产品，技术壁垒高，占有率稳固，受下游需求回暖提振业绩。

- 同益中：生产高强度UHMWPE纤维及防弹防刺产品，公司在全球军用纤维市场竞争力突出，随军费增长市场份额有望提升。

地缘冲突对化工品进口的影响：

• 伊朗关闭霍尔木兹海峡可能扰动全球原油供应，影响聚烯烃、甲醇、硫磺等进口产品市场。

- 中国从伊朗、以色列进口的化工品金额较大，且多为基础化工原料，短期供给风险显著。

• 推荐关注受益于价格波动和供应重组的企业，如中化化肥、亚钾国际。

风险提示：

• 原油价格剧烈波动可能传导至成本和供应链环节。

- 贸易摩擦和地缘政治的不确定性依然存在。

总结：

地缘政治驱动军工核心材料行业需求增长，产业链结构因冲突加剧而持续变化，投资者需重点关注供应链稳定性及政策导向。[page::3][page::4]

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三、图表深度解读

报告仅有一幅图表/图片，是最后页的背景图，携带较大幅面的抽象数据连接视觉效果，未直接承载具体财务或行业数据，故不作为分析重点。[page::4]

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四、估值分析

本报告未体现详细估值模型、目标价或具体财务预测模型，如DCF、市盈率或EV/EBITDA多重法等，更多聚焦宏观动态与行业基本面分析。这是针对宏观策略和行业快速动态的周度观察报告，旨在提供趋势判断和投资建议，估值细节可能在后续专题深度报告中体现。

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五、风险因素评估

报告多处明示风险，包括：

• 宏观层面：海外流动性恶化风险、地缘冲突超预期升级。

- 产业层面：原材料价格大幅波动、政策调整风险、技术进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求低于预期。

• 地缘政治：中东海上运输通道受阻、贸易摩擦持续恶化。

这些风险均关联当前全球政治经济复杂局势和行业周期性波动，作者对风险提示较为全面，未强调具体缓解策略，而是提醒投资者关注政策和市场的急剧变化可能带来的冲击。[page::0][page::2][page::3][page::4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对美联储货币政策的判断较为谨慎，但依赖于市场预期和FOMC官方立场，缺少对异常经济数据快速变化的应对方案。

- 对风电行业的看好基于财政补贴，但未详细分析补贴兑现风险或下游电价波动对盈利的压制。

• 地缘政治风险高度强调军工材料机会，逻辑明确但尚缺乏针对冲突可能缓和的敏感性分析，忽视潜在正面突破的可能。

- 行业价格数据细致但缺少深度因果分析，比如维生素大跌原因未充分展开，可能导致市场预期误读。

• 报告缺少详细估值和盈利预测，降低了投资者对短期操作的参考价值，更多偏重中长期策略判断。

整体来看，报告在宏观和行业层面提供了较全的信息披露和风险提示，但分析多依赖定性判断和政策面，略显保守与宏观指导性强，投资实操指引欠缺更细节化量化支持。

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七、结论性综合

本次《山西证券研究早观点（20250625）》报告，深入剖析了近期美国宏观经济与货币政策动向，反映了关税因素对通胀和增长预期的影响，揭示了就业与市场表现分化的复杂局面，形成了美元未来走弱的宏观判断。行业方面，财政政策推动风电行业高速发展，行业价格趋稳向好，呈现出良好的政策驱动投资机会。与此同时，地缘冲突的不可逆趋势持续推动军工材料核心资产需求，全球军费激增为相关企业创造业绩提升空间，且地缘政治事件对化工品特别是进口品种供应链形成短期扰动和结构性机会。

报告重点投资建议聚焦：

• 风电行业：凭借政策补贴和装机增长看好时代新材、麦加芯彩等标的。

- 军工材料：基于技术壁垒和不可替代性推荐昊华科技、同益中。

• 俄乌中东地缘摩擦导致的进口化工品波动，可关注中化化肥、亚钾国际等。

风险方面，报告提醒全球宏观风险、原材料价格波动、政策变动及地缘冲突可能带来的负面影响。整体立场保持结构性机会与风险共存，呈现中性偏积极的市场观点。

尽管缺乏深度的财务估值模型和盈利预测数据，报告通过丰富的政策及产业链价格动态搭建了清晰的逻辑框架，为投资者提供了决策参考，尤其在新能源和军工材料领域，体现出明显的策略性布局导向。本报告适合关注宏观政策与行业周期变化的投资者，强调通过政策窗口期和地缘政治态势寻找中长期优质资产。

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参考文献

本文所有观点、数据均摘自《山西证券研究早观点（20250625）》原文。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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