乘用车销量与制造业开工改善显著 [page::0]

• 5月乘用车零售销量同比增长13.7%，受两新政策推动，销售景气持续偏强，经销商库存压力有所缓解。

- 制造业开工率环比提升，企业招聘意愿明显增长，反映产业链活跃度回升。

• 增长驱动力主要来自政策支持，但车企价格竞争也可能影响销量增速的持续性。

地产销售边际回暖但建筑行业需求疲软 [page::0]

| 指标 | 同比变化 |
|-------------------------|---------------|
| 30大中城市商品房成交面积 | +4.1% |
| 一线城市成交面积 | +13.5% |
| 二线城市成交面积 | -1.5% |
| 三线城市成交面积 | +5.4% |
| 10大重点城市二手房成交面积 | +20.5% |

• 地产销售表现分化，一线城市和二手房市场尤为活跃。

- 建筑用钢铁及建材价格环比明显下降，建工需求依旧偏弱，导致浮法玻璃价格持续下跌，水泥价格小幅反弹主要受自律限产支撑。

物流与贸易环境波动加剧 [page::0]

• 干散货运价环比显著提升，反映中东地缘冲突升温带来的运输成本上升。

- 国内港口货物及集装箱吞吐量环比下降，出口前景面临不确定性。

• 高速公路货运及铁路货运仍保持同比增长，电商618促使快递业务持续活跃。

风险因素警示 [page::0]

• 国内政策调整风险、国际贸易摩擦风险及全球地缘政治紧张局势均可能对行业景气产生影响。

- 需持续关注政策环境及海外风险对产业链的传导效应。

国泰海通《乘用车销量显著增长，制造业开工改善 中观景气6月第3期》研究报告详尽分析

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1. 元数据与总览

• 报告标题：《乘用车销量显著增长，制造业开工改善 中观景气6月第3期》

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年6月23日

- 报告作者：方奕（分析师，编号S0880520120005）、张逸飞（分析师，编号S0880524080008）

• 研究主题：宏观经济中观景气分析，重点关注乘用车销量、制造业开工率、房地产销售及建筑材料价格等行业的表现，以及地缘政治对出口贸易的影响。

核心论点概述

报告主旨是基于2025年6月9日至6月15日这段期间的经济数据，揭示当前经济中的分化现象：

• 乘用车销量持续显著增长，制造业开工率有所提升。

- 房地产销售环比边际改善，但建筑施工需求仍显疲软，对建筑资源品价格产生拖累。

• 制造业和汽车行业受到“两新”政策推动，库存压力减少，招聘意愿提升。

- 然而地缘政治紧张，尤其中东冲突使干散货运输价格显著上涨，全球贸易与美国关税政策存在不确定性。

整体上，报告传达了当前经济结构中部分行业恢复力度明显，而部分行业及外部环境仍存压力的复杂局面。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与总结（第一部分）

主要内容与论点：

• 乘用车销售延续强势，且制造业开工有望改善。

- 地产销售呈现边际回暖，但建筑施工需求依然偏弱，建筑资源品价格出现弱势震荡。

• 由于中东地缘冲突加剧，干散货运价提升明显，外贸物流出现波动风险。

- 两新政策持续发力，汽车及制造业景气度改善。

• 服务消费呈现季节性下降，反映整体消费结构分化。

推理依据：

• 结合乘用车销量同比增长13.7%，经销商库存减少，反映市场需求依旧旺盛。

- 建筑资源品价格表现不一，钢铁价格下降而水泥价格小幅上涨，受限产措施影响，体现行业内部矛盾。

• 物流及客运数据显示内部流动恢复不一，长途客运需求下滑而地铁客流及快递业务保持增长，说明消费场景分化。

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2.2 下游消费分析

关键点：

• 30个大中城市商品房成交面积同比增长4.1%，其中一线城市增幅达13.5%，体现房地产市场部分回暖动力。

- 10大重点城市二手房成交面积同比上涨20.5%，说明存量市场活跃度增加。

• 乘用车零售增幅13.7%，且“两新”政策推动汽车需求，汽车经销商库存压力减轻。

- 服务消费方面，海南旅游消费指数和电影票房均呈环比下降，其中电影票房同比转负的背后原因既有节日效应也体现需求疲软。

数据意义：

• 不同城市级别地产销售表现差异显著，一线城市恢复明显强于二三线，表明区域市场存在分化。

- 乘用车市场受价格竞争影响增长动力的可持续性存疑，暗示短期刺激可能存在透支。

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2.3 周期制造业状况

部分要点与数据：

• 由于地产需求持续疲软，建筑施工端需求整体偏弱。

- 螺纹钢表观消费环比下降，钢铁价格显著回落；

• 浮法玻璃价格持续下跌；

- 水泥价格因部分地区限产政策支撑出现小幅反弹。

• 制造业开工率环比提升，招聘意愿明显改善，反映制造业复苏基础正在逐渐夯实。

- 资源品市场分化明显：
- 动力煤价格保持低位且日耗提升速度缓慢；
- 铜价小幅回落，受下游需求疲软影响；
- 铝价受库存处于低位影响反弹。

推理与说明：

• 建工需求拖累资源品下跌，但限产政策为水泥价格提供支撑，显示供应侧调控发挥作用。

- 制造业环比提升意味着扩产意愿加强，但下游需求不足可能仍是制约因素。

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2.4 人流与物流分析

主要发现：

• 地铁周环比客运量+3.2%，同比+1.8%，城市公共交通需求略有改善。

- 长途出行需求同比下滑较大（迁徙指数环比-23.2%、同比-16.4%），主要由节日错位效应影响。

• 国内航班执飞架次小幅下滑，但高于19年同期6.3%，国际航班恢复至19年同期的81.7%。

- 高速公路货车通行量及铁路货运量同比均为正增长，邮政快递量表现尤为强劲，主要受电商“618”活动推动。

• 国内港口货物及集装箱吞吐量环比小幅下降，预示出口景气存在波动隐忧。

含义：

• 消费驱动与产业链物流需求展现一定韧性，但国际出口面临不确定性。

- 电商促进快递物流强劲增长，成为经济活力一大亮点。

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2.5 风险提示

报告明确提出三大风险：

• 国内政策方向和力度存在不确定性。

- 国际贸易摩擦，尤其关税政策可能影响出口。

• 全球地缘政治形势复杂多变，特别是新一轮中东冲突带来的贸易与物流压力。

这些风险都可能对已观测到的经济复苏态势构成冲击。[page::0]

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3. 图表与数据表格深度解析

本报告正文和导读中虽无直接图表或表格展示，但大段数据提取和指标引用体现了丰富的量化内容，具体如下：

3.1 乘用车销量与地产销售数据

• 30大中城市商品房成交面积同比+4.1%，其中一线城市+13.5%远高于二线-1.5%及三线+5.4%，显示一线城市明显回暖。

- 10大重点城市二手房成交面积同比+20.5%，进一步说明存量房市场活跃。

• 乘用车5月零售同比+13.7%，显著超过地产增长率。

- 服务消费表现环比下滑，电影票房环比骤降24.5%，海南旅游消费价格指数环比下降1.7%。

这些数据表明：实体消费结构分化明显，汽车及房地产新开工与存量市场回暖成为动力点，服务业依旧需应对需求低迷风险。

3.2 建筑资源品价格与制造业开工率

虽然没有具体价格表展示，但描述上指出：

• 钢铁价格及螺纹钢消费环比明显下滑；

- 浮法玻璃价格延续下跌；

• 水泥价格因限产小幅反弹。

反映了建材行业供需错配，需求减弱压价，局部限产扩展价格缓冲。

3.3 人流及物流指标

• 地铁客运量周环比+3.2%，同比+1.8%。

- 百度迁徙指数大幅下跌23.2%和16.4%，主因节假日影响。

• 国内航班执飞率略降，但异于常态。

- 货车通行量和铁路货运量同比增长分别为7.0%和1.1%。

• 邮政快递揽收和投递量均大幅同比增长17.5%和20.1%。

- 国内港口货物、集装箱吞吐量环比出现少量下降，表明出口有风险。

整体来看，这是一个流动性结构性调整的体现，电商物流韧性强，港口出口面临下行压力。

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4. 估值及预测分析

报告性质为宏观及行业景气跟踪，不涉及具体公司财务估值、现金流折现(DCF)或市盈率分析，因此未包含估值方法及目标价的相关内容。

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5. 风险因素评估

报告重点指出三条风险因素：

1. 国内政策不确定性，包含宏观调控及扶持力度变化，对乘用车销售及制造业开工可能产生影响。

2. 贸易摩擦不确定性，美国关税政策与全球贸易环境的波动可能导致出口不稳定，进而影响相关生产与物流行业。

1. 地缘政治风险加剧，尤其中东冲突升级，导致干散货运输价格上升，物流成本与通关环节压力增加，可能抑制贸易活跃度。

这些风险提示具有前瞻性，强调外部环境对市场复苏动力构成外生挑战，不过报告未具体量化风险发生概率或提出缓解措施。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对乘用车销量的乐观虽有数据支撑，但也明确提及增速可持续依赖于价格竞争，此隐含风险值得注意。

- 地产销售回暖的分化（尤其二线城市同比负增长）反映了区域经济不平衡，但未展开深入探讨其对整体行业长期影响。

• 关于服务消费低迷的分析涵盖节假日效应，但缺少对需求结构中行业间差异更细的分析。

- 报告强调制造业开工提升，但也提示下游需求疲软和库存压力，表述兼顾稳健，避免单边乐观。

• 报告未详细说明数据采集及统计口径，尤其迁徙指数受节日影响的调整方法未提，可能限制数据解释的精度。

- 地缘政治风险虽被提及，但未详细分析其对具体行业或产业链的差异性影响。

整体而言，报告内容逻辑严密，但在部分重要假设和预测驱动逻辑方面缺少更细致的定量分析，适度保守稳健。

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7. 结论性综合

国泰海通该期研究报告通过详实数量指标，精准捕捉了2025年6月中旬中国宏观经济中观景气的重要动态：

• 乘用车销量保持强劲增长态势，制造业开工率有所恢复，反映工业复苏步伐加快；

- 房地产销售边际改善，尤其一线城市表现突出，但建筑施工需求依然弱势，建筑资源价格整体承压，呈现内部分化；

• 服务消费市场承压，存在季节性下滑和需求结构调整风险；

- 交通物流指标显示内部流动有所恢复，电商物流成为亮点，但国际出口与港口吞吐量略有下降，反映出口压力与地缘环境复杂；

• 中东地缘冲突导致干散货运价大幅上升，增加贸易不确定性，外部环境风险值得关注。

报告表达出对当前景气分化的准确把握和综合分析，既肯定了“两新”政策与部分产业的复苏动力，也严肃提示核心风险。整体持稳健审慎的中性偏正面观点。

该研究为投资者、政策制定者提供了基于大量指标和数据的前瞻性宏观行业景气透视，具备较高的参考价值和洞察力。[page::0] [page::1]

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报告