公司Q3业绩快报与增长驱动力 [page::0]

• 2025年Q3营业收入31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%。

- 归母净利润3.69亿元，同比提升15.15%，环比提升46.50%。

• 扣非归母净利润3.51亿元，同比增长21.96%，环比增44.00%。

- 2025年前三季度累计收入83.57亿元，同比增长27.04%，净利润8.91亿元，同比增长14.58%，EPS1.47元。

• 主要增长由奇瑞、长安、吉利核心客户销量驱动，Q3奇瑞/长安/吉利销量环比分别+15.5%/+18.6%/+7.2%。

产品结构与盈利能力改善 [page::0]

• 智能电控产品销量187.4万套，同比增长39.3%，环比增长34.2%，为增长核心引擎，收入占比持续上升。

- 盘式制动器及轻量化制动零部件销量分别同比增长25.4%和10.1%。

• 公司Q3毛利率增至20.55%，环比提升1.36个百分点。

- 费用率持续下降，研发成本率4.96%，销售2.56%，管理0.46%，财务费用率小幅上升因汇兑波动，净利率（扣非）10.98%，盈利快速修复。

新增定点及新产品推进 [page::0]

• 2025年前三季度新增定点达413项，同比增长37.21%，新定点预计年化收入71.03亿元，占2024年收入约71.5%。

- EMB（电子机械制动）和空气悬架产线正调试中，EMB法规即将实施，公司已完成样件及测试，预期2026年投产，实现产能布局。

• 公司全球化扩展加速，墨西哥一期已投产，二期规划生产EPB及转向节产能，取得海外新能源及德系合资车企订单超1.8亿元。

人形机器人丝杆产品切入与市场机会 [page::0]

• 设立浙江伯健传动科技，专注人形机器人滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠产品研发生产。

- 以汽车底盘传动技术为技术基础，充分利用现有客户资源，特别是奇瑞的业务合作优势，推动人形机器人产品技术与市场拓展。

• 该领域市场前景广阔，公司具备先发优势，未来有望为业务进一步增长带来新动力。

风险提示 [page::1]

• 下游核心客户销量不及预期风险。

- 海外市场拓展进展不达预期。

• 行业内竞争加剧带来的压力。

【银河汽车石金漫】伯特利公司点评报告深度解析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河汽车石金漫】公司点评丨伯特利 (603596)：Q3业绩高增，积极推进人形机器人丝杆产品落地》

- 作者：石金漫、秦智坤

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布日期：2025年11月9日

• 主题：聚焦伯特利公司2025年第三季度业绩表现及未来业务发展潜力，覆盖汽车零部件行业及新兴人形机器人细分赛道。

报告核心论点与目标信息

报告从伯特利2025年Q3的业绩强劲增长切入，分析了公司核心客户销量增长对业绩的正面推动，以及智能电控产品占比持续提升带来的转型优势。进一步指出公司在规模效应下毛利率和费用率改善促进盈利能力快速修复。此外，报告强调公司在汽车新产品布局（如电子机械制动EMB、空气悬架）和全球产能扩张取得进展，并聚焦公司成功切入增长潜力巨大的“人形机器人”市场，特别是丝杆产品研发和市场拓展，展望其新业务领域的潜力空间。总体来说，报告立场积极，表明伯特利处于高增长和产业转型的良好轨道上。

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二、逐章深度解读

1. 【报告导读】

关键内容总结：

• 伯特利的业绩增长的主要驱动力来自于奇瑞、长安和吉利等核心汽车客户销量的回暖和增长。

- 智能电控产品收入份额持续提升，带动公司产品高端化和电动化转型。

• 规模效应推动毛利率上升及各项费用率下降，提升整体盈利能力。

- 新增定点订单不断加码，2026年EMB和空气悬架等新产品有望贡献业绩新增量。

• 公司入局人形机器人丝杆产品，预期未来市场广阔。

作者推理依据及逻辑：

• 业绩验证基于Q3收入与利润同比、环比双增长数据。

- 结合公司核心客户的销量增长百分比趋势，逻辑上直接联动伯特利的销售业绩。

• 提及智能电控产品销量增速突出，推断其收入占比提升将促进公司产品结构优化和利润率提升。

- 规模效应由收入放大带来固定成本摊薄，费用率下降符合规模经济预期。

• 新项目持续增加和重要法规发布（EMB法规GB21670-2025）是公司新品落地的关键驱动。

- 人形机器人切入是基于技术积累和客户资源优势，展望新兴市场增长空间。

关键数据点：

• 2025Q3营业收入31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%。

- 归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50%。

• 核心客户奇瑞、长安、吉利销量环比增长分别为15.5%、18.6%、7.2%。

- 智能电控产品销量同比增长39.3%，环比增长34.2%，领先其他产品。

• 毛利率达到20.55%，环比提升1.36个百分点。

- 研发费用率4.96%，销售、管理费用率均环比下降。

• 新增定点订单413项，同比增长37.21%，预计年化收入71.03亿元，占2024年收入71.5%。

- 预计2026年EMB和空气悬架产线正式投产，产能布局积极。

• 人形机器人丝杠销售产品系由技术积累衍生，市场前景被重点看好。

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2. Q3业绩与客户销量分析

• Q3核心数据回顾：

- 营收大幅提升31.93亿，环比增长26.43%，主要得益于核心客户奇瑞、长安和吉利的乘用车销量回暖，销量环比增速分别达15.5%、18.6%、7.2%。
- 智能电控产品销量表现尤为突出，同比和环比增速双双保持领先，产品差异化和技术含量提升明显。
- 盘式制动器和轻量化制动零部件销量亦保持两位数同比增长，显示公司多个产品线同步增长。

• 推理及其重要性：

- 大客户销量增长直接转化为销售额的上升，是伯特利整体营收提升的主要驱动因素，体现公司客户粘性及市场份额优势。
- 智能电控产品销量高速增长表明公司实现产品结构升级，跟踪汽车行业电动化趋势，具备提升议价和毛利率的实力。
- 多产品线增长使业绩更稳健，分散单一产品风险。

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3. 毛利率及费用率变化分析

• 报告中特别强调规模效应带来的盈利能力提升：

- Q3单季毛利率20.55%，环比提升1.36个百分点，表明单件产品盈利能力得到改善。
- 研发、销售、管理费用率环比均有所下降（分别下降1.28、0.14、0.13个百分点），显示费用控制有效。
- 财务费用率小幅上升，因汇兑损益波动，属非经营性因素。

• 逻辑与影响：

- 营收放大导致固定费用摊薄，直接带动毛利率提高和费用率下降。
- 费用控制加强说明公司经营效率提升，有助于利润率提升。
- 10.98%的扣非净利率说明剔除非经常性项目后盈利质量稳健，环比提升1.34个百分点，表明盈利质量改善。

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4. 新增定点及新产品布局

• 新增定点订单情况：

- 2025年前三季度新增定点413项，同比增长37.21%，新定点年化收入达71.03亿元，接近公司2024年年收入的71.5%。
- 这说明公司未来订单储备充足，有望支持持续高增长。

• 新产品潜力：

- EMB（电子机械制动）和空气悬架两条产线处于试产调试阶段，2026年实现产品量产销售预期明确。
- EMB相关法规GB21670-2025公布，有政策驱动支撑产品推广，加速落地。
- 公司已完成功能样件研发、冬季测试，并通过可转债募集资金布局60万套产能，产能储备充分。
- EMB产品已获得4个定点，未来规模化生产将带来显著增量收入。

• 全球化生产布局：

- 墨西哥一期产线投产，二期规划包括电控制动EPB、制动钳，产能规划550万套/年，体现全球化扩张战略。
- 新获北美新能源及德系合资车企定点，订单合计超1.8亿元，国际客户拓展顺利。

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5. 人形机器人业务切入

• 公司合作设立浙江伯健传动科技有限公司，专注于人形机器人滚珠丝杠、微型丝杠以及行星滚柱丝杠研发制造。
• 人形机器人产品与公司现有汽车底盘传动技术高度相关，技术复用度高，易实现跨界复制和市场延展。
• 公司长期深耕汽车底盘，具备系统化技术储备，为机器人核心部件制造奠定基础。
• 与奇瑞等主机厂的长期合作为公司未来机器人业务带来客户资源优势，或跟随主机厂客户切入该赛道。
• 市场空间广阔，属于未来成长性较强的新兴领域。

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6. 风险提示与评级说明

• 报告指出的主要风险为：

- 下游客户销量不达预期，直接影响营收增长。
- 海外市场拓展进度或订单落地不及预期，影响海外成长。
- 市场竞争加剧，主要从产品价格和市场份额两个方面对利润带来压力。

• 评级体系介绍公司评级标准，结合行业指数相对表现，具体伯特利当下评级未在公开内容中明确，但报告语气积极偏向推荐。

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三、图表深度解读

图表1：伯特利2025年Q3及前三季度业绩情况摘录

描述：

图示呈现伯特利2025年Q3营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比和环比增长率，及2025年前三季度相关累计数据。

解读：

• Q3营业收入31.93亿，同比增22.48%，环比增26.43%，显示强劲季度增长势头。

- 归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比更优增长达46.50%，体现利润创造渐入佳境。

• 扣非归母净利润3.51亿元，同比增长21.96%，环比增长44.00%，显示经营质量提升。

- 前三季度数据同样具备强劲增长态势，营收和扣非净利均同比增长超过20%，利润端增长良好。

联系文本论点：

数据支撑核心观点，即公司通过核心客户销量回暖及产品结构优化实现业绩正向高增长。

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图表2：公司的智能电控产品、盘式制动器和轻量化制动零部件销量增长

描述：

此图展示三类产品2025年Q3销量及同比、环比增长，单位分别为套数或件数。

解读：

• 智能电控产品销量达187.4万套，同比增长39.3%，环比34.2%，领跑产品线。

- 盘式制动器销量109.5万套，同比增长25.4%，环比26.4%。

• 轻量化制动零部件销量388.9万件，同比增长10.1%，环比23.7%。

整体销量增长势头良好，尤其是智能电控产品表现突出，反映出公司向高端技术转型的成功。

联系文本论点：

销量增长数据直接支持公司产品结构优化和收入增长的论断，强调智能电控自动化趋势。

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四、估值分析

报告中未提供详细估值模型信息，但从对订单储备、新产品及市场扩张的描述可推断公司未来估值潜力主要基于：

• 订单增长带来的收入和利润稳定提升预期。

- 新法规推动电子机械制动系统规模化推广，带来周期性增长催化剂。

• 全球化扩产和关键客户合作持续增强公司的市场护城河。

- 人形机器人领域作为新兴赛道赋予额外成长性溢价。

如后续补充估值模型可纳入未来现金流折现（DCF）、行业对比法（PE、EV/EBITDA）等。

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五、风险因素评估

• 客户销量风险：核心客户销量回落将显著影响伯特利收入，需关注汽车行业周期波动及宏观经济环境。

- 海外拓展风险：国际市场扩张策略若受阻，将限制公司成长空间。

• 市场竞争风险：价格战或技术落后带来的利润空间压缩，竞争加强可能影响市场份额。

报告未明确缓解策略，但依托技术积累、产品多元化及客户关系维护可视为关键防线。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对业绩增长及市场拓展表现乐观，假设核心客户销量持续增长且新品顺利落地，潜在依赖宏观及行业复苏节奏，存在一定不确定性。

- 财务费用率提升由汇兑因素引起，尚需关注外汇风险管理状况。

• 新产品EMB及空气悬架虽具备政策驱动，但新产线调试阶段存在技术和产能释放不确定性。

- 人形机器人业务虽前景广阔，但作为非核心传统业务延伸，市场推广与产品适配存在中长期挑战，可能未完全反映风险。

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七、结论性综合

中国银河证券的这份伯特利公司点评报告全面揭示了公司2025年三季度商绩亮眼的关键因素：核心汽车客户销量复苏直接推高营收，智能电控产品作为技术含量高的业务爆发式增长，已经成为业绩增长的重要驱动力。规模效应带来的毛利率提升和费用率下降，进一步加速盈利能力修复，使公司盈利质量和稳健性大幅改善。

从战略层面看，报告强调公司在电子机械制动（EMB）、空气悬架等前沿产品的研发和产线布局已进入实质收获阶段，成为2026年重要增长点。全球扩产和国际客户持续拓展则体现其市场多元化战略的扎实推进。

尤其值得关注的是公司积极切入高速成长中的人形机器人细分赛道，依托既有汽车底盘技术和客户资源，形成技术多元化、业务增长的新引擎，这为未来公司业绩持续增长注入活力。

风险方面，核心客户销量波动、海外业务拓展挑战以及市场竞争加剧仍为公司业绩提升必须谨慎关注的因素。

综上，报告立足于扎实且细致的数据分析，展现伯特利作为汽车零部件龙头企业在传统业务稳健向好和转型新赛道突破的双重优势。通过核心客户拉动、产品结构升级及新业务培育，公司2025年Q3及全年业绩展现出良好增长动力和未来增长可持续性。

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参考图表

• 伯特利2025Q3及前三季度业绩数据

• 伯特利智能电控及制动类产品销量图

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【分析师】：资深金融分析师 石金漫助手
【文档撰写时间】：2025年11月9日以后

报告