利率债市场关键观点与事件点评 [page::0]

• 2025年6月CPI环比降幅收窄，主要因国际油价上涨及工业消费品价格改善；PPI环比持续低位。

- 央行公开市场净回笼资金近8000亿元，资金价格小幅上升，DR007利率仍保持在1.5%以内，整体资金环境宽松。

• 发行主体方面，一级市场共发行利率债62只，发行总额6217亿元，净融资额4004亿元，地方专项债规模有所提升。中短期国债发行规模有所下降，超长期国债发型小幅增加，供给压力有限。

二级市场利率走势及市场展望 [page::1]

• 各期限国债收益率普遍上行，原因包括“城市更新”政策预期、农商行监管及股债跷跷板效应影响债市情绪。

- 贸易环境缓和，特朗普延迟“对等关税”执行有利基本面。

• 货币政策以落实存量政策为主，7月增量政策可能有限，资金面稳中偏松。

- 预计下半年债券市场波动有限，震荡格局将持续，建议重点关注短期限利率动向。

风险提示与政策动态 [page::1]

• 主要风险包括经济环境、政策变化及海外流动性超预期波动。

- 地产刺激政策存在预期与实际落空的风险，可能构成债市下半年重要机会。

渤海证券研究所《利率小幅上行，曲线整体走平——利率债周报》详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：利率小幅上行，曲线整体走平——利率债周报

- 作者与机构：固收团队，渤海证券研究所

• 日期：2025年7月14日

- 主题：中国利率债市场走势及相关宏观经济、政策环境分析

• 核心观点及评级：报告整体呈现中性到略偏谨慎的市场观察，指出利率债收益率整体小幅上行，曲线趋平，基本面低通胀预计延续，供给压力有限，但短期市场受政策及外部环境影响波动加大。报告未明确标注买入或卖出评级，但建议关注短期限利率配置。

报告意图向投资者传递当前宏观、货币、财政政策及市场资金动态对利率债市场的影响，揭示债市短期扰动主要源于政策预期与外部环境变化，并对中长期债市走势保持较为稳健的判断。

---

2. 逐节深度解读

2.1 核心观点及重点事件点评

• 通胀数据分析

2025年6月消费者物价指数（CPI）环比降幅缩小，主因国际油价上涨和部分工业消费品价格改善推动。尽管CPI边际回暖，但生产者物价指数（PPI）仍维持低位，受高温暴雨天气影响下游项目开工受限，限制了原材料制造业价格上涨。整体维持低通胀格局，预计7月CPI环比及同比变化均保持0附近，PPI继续负增长，暗示通胀上行压力有限。

• 资金价格

统计期内央行净回笼资金近8000亿元，推动资金价格轻微上行，但整体流动性仍较为宽松。DR007（银行间质押式回购利率7天）维持在1.5%以内，表明短期资金成本温和。

• 一级市场

国债一级市场发行62只债券，实际募集6217亿元，净融资4004亿元。值得注意的是地方专项债发行有增加趋势，10年以内附息国债单只规模趋小，而超长期国债额度小幅增长。整体债券供给压力有限，有助于稳定债券收益率走势。

这一环节强化了当前市场在宏观价格稳定和供给适度的背景下，利率债市场资金环境的温和状态，为后续收益率走势提供政策与基本面的支撑逻辑。

2.2 二级市场表现分析

国债收益率全期限均呈上升趋势，主要原因包括：

• 国家层面多次强调“城市更新”，激发市场对新一轮地产政策出台的预期，带来利率上行压力。

- 监管层对农商行及部分机构债券投资规模和久期实施压降，增加市场对债券需求减少的担忧。

• 股债关联效应显著，“跷跷板”效应影响债券市场情绪，股市回升可能分流债市资金。

以上因素均集中反映在市场预期层面，货币供给和债券基本面未发生结构性恶化，故债市波动主要为预期驱动，连续但幅度有限。

2.3 市场展望

• 宏观环境

贸易环境趋缓，特朗普政府将“对等关税”生效日延至8月1日。市场预期极端关税压力减弱，这对中国经济基本面形成阶段性正面影响。

• 政策层面

多行业响应“反内卷”，短期产业供给侧改革旨在支持维持低通胀，中长期通胀回升仍需需求端政策配合。地产刺激政策暂未兑现，若预期落空，则债市或迎来下半年布局机会。

• 货币政策

预计7月增量政策有限，主要通过“落存量政策+灵活调整”维持资金面平稳；关注公开市场操作和监管动态。

• 资金面

政府债券供给对流动性扰动有限，资金环境预计稳中偏松。7月中旬买断式逆回购规模披露将成关注焦点，亦留意央行短期国债公开市场操作。

总结来看，债市短期波动幅度有升，但均源于政策及外围因素预期，震荡格局不改，利率曲线平坦化趋势明显，短期内对短期限利率的关注价值提升。

2.4 风险提示

• 宏观经济环境出现超预期不利变化。

- 政策调整超出市场预期，带来市场波动。

• 海外流动性环境突发收紧，影响资本流入与市场情绪。

风险提示的设定充分说明报告作者对当前债市环境不确定性的认知，表明需密切关注外部与政策风险的动态演变。

---

3. 图表与图像深度解读

报告正文未附带具体图表图片，仅在末尾以图标形式显示研究所标识。基于报告内容对隐含图表预期说明如下：

• 报告中提及多个关键数据点，如央行净回笼资金（8000亿元）、DR007利率维持1.5%以下、国债发行量（6217亿元）、净融资（4004亿元）等，应有配套的资金利率走势图、国债发行结构图及收益率曲线图辅助解释。

- 从文中“国债收益率整体上行”及“利率曲线走平”可推断相应收益率期限结构曲线图呈现各期限利率均上升但长短端利差缩小趋势，验证利率曲线趋平现象。

• “CPI和PPI同比及环比”变化的趋势图能更直观展现通胀数据边际变化，帮助阅读者理解通胀对利率市场的影响。

图表及视觉数据的缺失限制了从数据趋势和对比的直接观察，但报告文字说明十分细致，涵盖了关键数据解读。

---

4. 估值分析

本报告属于宏观层面政策与市场动态研报，未涉及具体债券估值模型（如现金流贴现或久期分析）。但其对资金成本（DR007）、市场利率（到期收益率）及发行规模的描述，构成债券市场价格形成及曲线演变的基础。

投资者可结合报告中关键指标：

• 央行资金净回笼规模

- 资金价格变化趋势

• 供给压力状况

- 政策面预期

推导债券合理收益率波动范围，辅助构建投资策略。

---

5. 风险因素评估

报告重点识别并提示了三大风险：

• 宏观经济风险：经济放缓或突发冲击，导致债券市场波动加剧。

- 政策风险：货币、财政或监管政策调整幅度和节奏非预期，可能带来流动性或资产价格异常波动。

• 海外流动性风险：全球资本市场波动、美元流动性收缩等外部因素对国内债市产生压力。

三者相互叠加可能形成系统性风险，报告未提供具体风险缓释措施，但强调关注政策及国际动态，体现谨慎立场。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 预期过于依赖政策的稳健实施，报告假设政策预期主导债市波动，实际宏观经济波动及外资行为可能带来不可预见风险。此外，地产政策未兑现的影响空间较大，但报告仅提及“或转为投资机会”，并未详细量化负面冲击。

- 对资金价格和流动性状况的解读较为乐观，央行大幅净回笼规模与资金价格小幅上行，是否存在资金面短期紧张迹象尚需更多关注。

• 报告中提及“股债跷跷板效应”对债市压制，但未深入探讨该机制可能的持续性及影响深度。

- 外部因素方面，特朗普政府对等关税推迟，市场预期缓和可能暂时利好，但后续贸易政策不确定性依然存在，报告对潜在重大政策反复准备不足。

综上，报告角度谨慎且注重政策预期，但需警惕市场基本面突变和外生冲击可能导致较大偏离的风险。

---

7. 结论性综合

渤海证券研究所发布的本周利率债市场研报全面梳理了2025年7月初至中旬利率债市场的供需格局、资金面表现、宏观通胀态势及政策环境，观点重点如下：

• 基本面方面，通胀数据反映低位通胀格局延续，PPI继续负增长，货币政策调整空间有限，央行资金释放并未造成资金价格大幅走低，流动性环境稳中偏松。

- 债券供给方面，一级市场发行债券结构调整合理，供给压力整体有限，有助于利率稳定。

• 市场表现与预期，二级市场利率整体小幅上行，期限利率曲线趋于平坦，主要受政策预期（城市更新、地产政策）和监管动态影响，股债市场互动也对债市情绪构成扰动。

- 风险展望，审慎指出了经济、政策和海外流动性风险，强调投资者需密切关注这些变量对债市的潜在冲击。

最终，报告未对债市作出激进判断，维持债券震荡格局预期，建议投资者关注短期限利率的配置机会，兼具政策动态的灵活应对。整体内容逻辑严谨，数据详实，结合当前宏观及政策环境提供了较全面的市场分析框架。

---

参考文献及引用

本分析基于渤海证券2025年7月14日发布的《利率小幅上行，曲线整体走平——利率债周报》全文内容及数据解析，引用页码明确标注如下：

• 核心观点及通胀、资金面、债券发行解读： [page::0]

- 二级市场表现及市场展望、风险提示解读： [page::1]

• 报告免责声明及机制说明 [page::2]

- 机构标识及部分图示信息 [page::3]

---

综上，报告内容针对当前利率债市场环境给出科学判断，解读细致，对投资者理解债市走势提供了重要参考。

报告