研究背景与热点定义 [page::0][page::2]

• 投资焦点由热点标的转向产业链上下游潜在热点标的，定义为过去一个月二级行业中涨幅最大的前10只股票构成热点池。

- 市场风格快速切换提高了高效精准选股池构建的需求。

多维度潜在热点挖掘方法 [page::3][page::7][page::10][page::12]

• 提出基于供应链关系、基金经理持仓相似度、分析师共同覆盖、专利布局四大维度，量化评价标的与热点池间的业务和特征紧密度。

- 例如供应链下游热点因子以公司作为客户与热点企业的交易金额比重计算。

• 分析师覆盖关系通过邻接矩阵体现共同覆盖的分析师人数，基金经理持仓比较体现低相关性的选股Alpha。

各维度策略绩效与评估 [page::5][page::8][page::11][page::13][page::14]

• 各维度构造的策略均显著战胜万德偏股基金指数，年化超额收益多集中在3%-6%。

- 供应链策略年化收益约10.8%，但受行业覆盖缺失影响表现波动。

• 基金经理持仓策略年化收益约10.6%，相关性低于“抄作业”因子，反映选股Alpha。

- 分析师覆盖策略年化收益12.2%，最大回撤36.8%。

• 专利相似策略年化收益约10.8%，实现稳定超额收益。

叠加策略及持仓特征 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 结合五大维度策略，采用股票至少被2维度覆盖的叠加逻辑，稳健性和收益率获得提升，初始选股为每维度200只，策略年化收益达18.6%，超额收益11.4%，最大回撤9.2%。

- 持仓市值中位数稳定在100亿左右，沪深300成分股占比约35%，中证800占比62%，基金重仓匹配度高，流动性和安全性充足。

样本外测试与最新持仓分析 [page::18][page::19]

• 2023年1月持仓表现良好，收益8.1%高于同期基准6.07%。

- 持仓行业分布广泛，覆盖涨幅较好的多个行业。

• 3月最新策略持仓部分名单涵盖医药、汽车、家电、新能源等行业龙头。

权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点

分析师：郑兆磊
兴业证券经济与金融研究院
2023年3月5日

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点

- 作者/机构：郑兆磊/兴业证券经济与金融研究院

• 发布日期：2023年3月5日

- 研究主题：基于权益投资理念，提出挖掘潜在热点股票池的方法，重点分析如何通过产业链、供应链、基金经理持仓、分析师覆盖与专利相似性等多维度构建优质股票池，实现超越偏股基金指数的投资回报。

核心论点：
随着某一标的的投资性价比降低，投资者倾向沿产业链、供应链、相关持仓及专利布局寻找潜在热点股票池。通过对多个维度的系统研究与策略回测，构建出的股票池策略能显著超越市场基准（万德偏股基金指数885001.WI），具备良好的稳定性和风险控制能力。

报告主旨信息传达：辅助投资者更有效筛选潜在热点投资机会，解决2021年以来市场风格快速切换加剧股票挑选难度的问题，并提出具有实务意义的策略构建框架和验证数据。[page::0,2]

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二、逐节深度解读

1. 引言（第2页）

• 关键论点：

权益投资过程中，投资标的锁定通常分两步：热点产业链/供应链内寻找股票池，随后通过调研深化安全边际，提升收益潜力。以前投资者可通过深入几个热门行业（例如科技、医药或消费）获取超额收益，但自2021年以来，风格切换加剧，传统方法难以适用，迫切需要更科学、量化的潜在热点挖掘方法。

• 逻辑依据：

作者强调，市场风格变动导致单一热点失败可能性增加，因此必须广泛考察产业链、供应链、持仓和专利等多维度联动关系，拓宽投资广度和深度。

• 方法论定位：回归逻辑基础，结合热点定义和多维度关联指标形成股票池，为提高后续投资调研提供基础。[page::2]

2. 潜在热点投资机会挖掘（第3-13页）

2.1 热点定义与多维关联框架

• 热点定义：按中信一级行业剔除综合类行业后，每个行业选最近1个月涨幅最高的前10只股票，组成300余支的热点池。

- 潜在热点查找逻辑：从热点出发，挖掘供应链紧密、基金经理持仓相似、分析师覆盖相关、专利布局相近等维度的股票，认为这些相关度高的非热点股票具备爆发潜力。

• 业务紧密度定义方式：

- 供应链: 基于6个月汇总的供应链客户-供应商交易金额构建权重指标（客户权重大于比例），选高比例者为潜在热点。
- 基金经理持仓: 计算非热点股票与热点池在基金经理持仓上的相似度，取均值作为紧密度。
- 分析师覆盖: 构建分析师共同覆盖邻接矩阵，记录分析师对多上市公司的覆盖关系，热点与非热点共同被覆盖度高者为潜在热点。
- 专利布局: 使用IPC国际专利分类体系，根据专利申报类别相似度判断企业技术关联度。

• 回测基准：统一使用万德偏股基金指数（885001.WI）对比，重心放在超越该指数的稳定性和收益率。[page::3-13]

2.2 各维度策略表现与风险

• 供应链维度：

- 数据覆盖情况：中证800覆盖度约50%，行业覆盖有一定偏差（电力设备、新能源、钢铁等较高，银行等金融行业较低），限制了策略稳定性和行业均衡。
- 策略收益：2016年至今，年化收益约11.6%，超越基准9.0%，最大回撤较基准稍大，表现稳定。
- 行业分布偏差及其影响：2020年供应链策略在极端行业如食品饮料表现欠佳，因其供应链关系较弱，难以建立有效潜在热点池。

• 基金经理持仓维度：

- 年化收益10.6%以上，超额收益约4%，大部分年份战胜基准。
- 该维度与“炒作业”因子相关度仅0.18，说明非简单追随明星基金经理，而是基于精力差套利，存在显著选股Alpha。

• 分析师共同覆盖维度：

- 选股池表现亮眼，年化收益12.2%，超额收益5.8%，稳定战胜基准。

• 专利布局维度：

- 利用IPC分类统计，专利相似度策略年化收益约10.8%，超基准4%，显示技术相关性的实证价值。

• 总结：各维度均有统计学显著超越基准的效果，营造多元互补的潜在热点挖掘基础。[page::4-13]

3. 策略构建与持仓特征（第14-19页）

3.1 策略构建

• 具体方法：

- 每期从五个维度各选N只（100、150、200、300）股票，合并后筛选至少在2个维度出现的股票入选策略池。
- 进一步要求个股近半年被分析师覆盖、且有基金经理持仓覆盖，以降低踩雷风险。
- 月度调仓，考虑双边0.3%手续费。

• 策略表现：

- 以200只为例，策略年化收益18.6%，比基准多11.4%，月度正收益率超61%，最大回撤33.1%，超额回撤均较低。
- 多维策略优于单维度，且综合稳定性更高。

• 持仓样本规模：持仓股数稳定在60只左右，符合机构可操作性要求。[page::14-16]

3.2 持仓特征分析

• 市值分布：策略持仓市值中位数约100亿元，保证流动性好。

- 指数成分股占比：沪深300占比约35%，中证800占比超60%，体现较强宽基与风控设计。

• 基金重仓股对应性强：2022年11月例子显示策略持仓有极高的比例出现在基金排名前50%及30%的重仓股中。[page::17-18]

3.3 样本外检验与最新持仓示例

• 2023年1月样本外回测策略收益8.1%，超基准6.07%，显示模型延续有效性。

- 2023年1月持仓行业分布较均衡，并广泛覆盖近期涨幅较多行业，保障收益和分散。

• 3月持仓共45只，涵盖医药、汽车、食品饮料、基础化工、家电、计算机等多个行业，市值从百亿到数千亿不等，体现策略多元与流动性原则。[page::18-19]

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三、图表深度解读

1. 利用供应链数据挖掘潜在热点（图2、图3）

• 图2展示2016-2022年分行业供应商与客户覆盖度，色阶显示高低，部分行业如医药、电力设备、钢铁控制度较高，银行和非银行金融行业较低。

- 图3显示全市场与中证800不同年份的客户与供应商覆盖度，后者整体更好，客户覆盖度比供应商略高。
解读：供应链数据覆盖度存在行业和时间的波动，限制了供应链维度策略的普适表现。高覆盖行业具备更好研究基础。

• 数据来源权威，覆盖率变化主要因新股增加非披露下降，合理反映市场结构变化。[page::4]

2. 供应链热点策略表现（图4、图5）

• 图4显示不同股票池规模下的策略收益表现：年化收益均超基准，胜率普遍超过55%，但最大回撤随持股数增加略有波动。

- 图5展示50只股票规模策略历年表现，2019、2020年表现相对较弱，2021年和2022年表现优异。
解读：策略整体稳定跑赢基准，持股数与策略表现存在弯曲关系，因行业结构变化导致年度表现波动。

• 最大回撤提示投资者风控重要，但超额收益具有显著吸引力。[page::5]

3. 基金经理持仓相似度策略表现（图7-11）

• 图7示意基金经理对热点股票的持仓矩阵形式，为相关度计算基础。

- 图8展示基金经理维度策略的各规模持股对应年化收益、回撤、波动率等，均优于万德偏股指数。

• 图9以净值曲线形式凸显50只选股策略的超额收益，步步领先指数。

- 图10分年度表现显示10年以上多数年份胜出，个别年份表现承压。

• 图11展示基金经理持仓相似度与“炒作业”因子极低的相关性，表明策略非简单跟风。

解读：基金经理持仓视角有效捕捉潜在热点，冲击“抄作业”谬论，贴近Alpha选股逻辑。[page::7-10]

4. 分析师共同覆盖与专利布局维度

• 图12至图15围绕分析师共同覆盖邻接矩阵构建执行，年化收益达12.2%，相关净值和年度表现均显示长期优异。

- 图16至图20介绍IPC专利分类框架，带出专利多层次技术关联，策略年化收益约10.8%。

• 图14、19净值曲线形象展示策略净值稳健攀升超基准。

- 分年度表现（图15、20）体现策略多数年份优于基准，少部分年份因市场波动短期回撤。
解读：技术和研究视角有效补充热点挖掘，可从专利技术相关透视产业竞争力和创新潜力，兼具深度。[page::10-13]

5. 综合策略构建及表现（图21-22）

• 多维度叠加策略稳定性好，年化收益18.6%，超额11.4%，最大回撤33%，风险调整后表现优异。

- 净值曲线持续优于万德偏股基金指数，稳健性和连续性均突出。

• 持股数稳定保持在60只左右，便于操作且分散风险。

- 持仓股票市值和指数覆盖率确保流动性及安全性，基金重仓占比高增强策略可信度。

• 2023年最新持仓分散且选股精准，样本外测试初步验证策略可靠。[page::15-19]

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四、估值分析

报告主要专注于投资标的的筛选和构建热点股票池的策略验证，未涉及单个标的估值模型、目标价或市盈率等传统估值分析。策略侧重于基于定量因子构建范围广泛的优质股票池，作为投资研究和优选基础，估值层面留给后续调研和分析以确保安全边际与合理价格。

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五、风险因素评估

• 模型失效风险：报告多次强调策略和模型均基于历史数据推导，当市场环境剧变或出现未曾覆盖的系统性风险时，模型预测和筛选有效性可能降低。

- 数据覆盖风险：供应链覆盖度不足及行业局限成为潜在短板，数据缺失或偏差可能影响部分维度效果，导致策略失真。

• 策略一致性风险：个别年份如2019年部分维度策略未能跑赢基准，表明市场风格转换等因素导致模型暂时失效可能，投资者需注意分散策略风险。

- 交易成本和流动性风险：尽管策略选股市值较大，流动性良好，但调仓频繁带来交易成本以及市场冲击风险，报告假设0.3%双边手续费进行估计。

• 系统性风险：宏观经济、政策及突发事件影响均可能对所有股票池产生共振冲击，模型无法规避。

缓解措施：
采用多维度重叠筛选减少单因子风险，设置基金经理持仓与分析师覆盖规则增强质量控制，组合规模分散配置降低个股特异风险。[page::0,6,15,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告视角局限：

报告主要依赖股价涨幅选定热点池，忽略热点之外潜在且未被市场全面认可的创新龙头，可能错失早期阶段投资机会。

• 行业及数据覆盖限制：

供应链数据覆盖度限制行业广度，部分行业的相关数据稀缺且影响策略普适性和稳定性。

• 回测风险：

报告多次说明回测参数（如月度频率、持股数等）并非严谨优化，关注逻辑和框架，而非绝对峰值表现，提醒投资者不可盲目追求回测参数。

• 潜在策略依赖性：

多维度叠加虽提升稳定性，但实际操作中可能因数据更新滞后、选股偏差、市场情绪变化等因素，导致策略表现短期波动。

• 持仓构造非典型均衡：

持股中证800占比超60%虽然保证一定流动性，但可能限制了中小市值潜在爆发标的的参与度。

• 缺少实际案例深度剖析：

虽具策略候选案例，仅列示少量2023最新持仓，无更多具体个股调研验证，提现策略可操作性仍需投资者重点关注。[全报告内容结构暗示]

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七、结论性综合

本报告系统探讨了权益投资环境下，如何基于多维度视角（供应链关系、基金经理持仓相似性、分析师共同覆盖、专利布局相似性）构建潜在热点股票池。核心在于以近期涨幅最高的热点股票为基础，通过定量计算业务紧密度和持仓覆盖相似性，筛选与热点联系紧密的非热点股票形成扩散池，利用这些维度的叠加构建稳定且高收益的投资策略。

各维度均显示显著超越万德偏股基金指数的年份超额收益和良好的风险调整后表现。尤其基金经理持仓和分析师覆盖维度揭示了投资者和研究人员选股的集体智慧与偏好，降低了“炒作”成分的误判概率。IPC专利布局维度为技术创新溢价提供实证依据。

供应链维度尽管数据覆盖存在局限，表现不那么稳定，但仍然补充了池构建的深度和角度，特别对TMT、周期行业的专业投资者极具利用价值。多维度交叉策略进一步提升了整体策略的稳定性和抗风险能力。

策略持股规模适中，兼顾流动性与分散风险，持仓市值中位数超过100亿元，沪深300与中证800成分股占比较大，基金经理重仓覆盖率高，策略标的涵盖多元行业，避免过度集中风险。样本外表现和最新持仓验证表明策略的现实可行性和潜在投资价值。

报告强调该策略系历史回测总结，面临市场环境变化的模型失效风险，投资者应结合自身实际和最新数据审慎运用。策略构建关注逻辑与框架创新，为权益投资者提供一种系统化的潜在热点挖掘视角和实操方法。

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八、图表精选附录

• 图2-3：供应链覆盖度行业分布及整体覆盖趋势，直观反映数据局限与行业差异。

- 图4-5：供应链维度年度策略表现波动及波峰谷。

• 图8-10：基金经理持仓维度的收益、净值和年度表现优于基准。

- 图11：“炒作业”因子低相关性细节图。

• 图13-15：分析师覆盖维度的策略绩效数据，显示稳健优势。

- 图16-20：专利分类示意及专利相似维度策略表现，结合技术层面分类体系说明逻辑合理性。

• 图21-22：多维度策略年化收益、波动及累积净值曲线，展现策略整体优异表现。

- 图25-27：持仓细节（市值、中证成分股占比、基金重仓覆盖）确定流动性和安全优势。

• 图28-29：最新持仓行业分布及部分股票名单，体现策略实战方向。

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参考文献与资料来源

数据主要来源于Wind、聚源、德高行、秩鼎及兴业证券经济与金融研究院内部数据整合。历史收益数据、因子构建及统计分析均基于2009年至2022年资本市场实测。[page::0-21]

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总结

《权益理念量化表达——如何挖掘潜在热点》报告系统而细致地揭示了当前权益投资环境下，如何利用产业链条、机构持仓和技术创新等多维交叉信号构建潜在热点股票池的有效路径。基于严谨的数据分析和回测验证，提出的策略框架能显著提升投资人选股效率和收益，具有重要的实务和理论价值。但因体系依然深植历史数据与现有披露，需警惕市场环境变化带来的模型风险，理性并灵活调适投资组合。整体上，该报告为权益投资策略构建提供了先进且可操作的定量解决方案，助力投资者在风格转变频繁的市场环境中寻找新的Alpha机遇。[page::0-21]

报告