核心观点及仓位控制 [page::0][page::5]

• 本周继续维持美股、A股、港股较低仓位，先控制组合“不败”，寻找基本面改善且底部充分调整的板块进攻寻求“胜利”。

- 美股流动性小幅回落，9月降息概率维持较高，跨境资金持续流入，美股板块中TMT、AI、金融、能源表现偏多头。

• 日股核心CPI持续加速，通胀压力上升，虽有日债市场担忧，但跨境流入趋势长期看多。

- 市场短期风险偏好波动，主要受宏观事件与中东局势影响。

• A股方面，政策托底与估值吸引下，建议关注AI、半导体、非银金融等科技与高股息板块，仓位保持谨慎[page::0][page::5].

港股定量策略与持仓表现 [page::1][page::6]

• 港股金股绝对收益49.22%，超恒生指数33.4%。

- 组合新进阿里巴巴、腾讯控股、李宁、心动公司，清仓中广核矿业、中国人寿等。

• 定量优选30组合绝对收益24.84%，较港股高股息指数超额11.07%。

- 港股短期流动性与情绪面承压，金管局流动性收紧对港股短期带较大压力，持币观望等待买点。

历史策略净值与资产配置回测 [page::2][page::3][page::4]

• A股仓位择时策略净值持续攀升，显示有效防守与择时能力。

- 多空择时策略稳健运行，帮助有效控制市场回撤风险。

• 港股择时策略显著跑赢恒生指数，年化收益率8.7%，夏普0.6。

- 小微盘、红利成长、美股及黄金均有专属择时模型，展现稳定的收益曲线。

• ETF组合偏股策略年内绝对收益34.07%，超指数20.48%；偏债策略最大回撤3.26%，累积收益6.41%，表现稳健。

量化因素与策略逻辑综述 [page::6][page::7]

• 策略覆盖仓位、风格、行业、大小盘多因子量化模型，结合宏观、估值和情绪指标进行动态调整。

- 红利因素延续优势但胜率略收窄，成长风格伴随社融回暖表现动能显著。

• 小微盘建议大小盘等权配置，结合短期利率变化和RSI指标捕捉市场情绪。

- 行业重点推荐电力、养殖、军工航天、半导体等景气板块。

• 黄金处于上升震荡旗形，央行增持加强长期配置价值，当前调整为阶段性回踩，配置机会持续。

风险提示与后续建议 [page::2][page::8]

• 数据来源公开市场，历史模型可能失效，基金历史业绩不代表未来表现。

- 当前外围地缘政治风险和美联储政策不确定性仍需关注。

• 建议稳健控制仓位，结合宏观及资产情绪动态调整，重点关注科技及高股息红利优质板块。

【华鑫量化策略|量化策略】“先为不败再为胜” 研究报告深度分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：【华鑫量化策略|量化策略】先为不败再为胜

- 作者：吕思江、马晨（华鑫证券研究所）

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布时间：2025年06月25日 09:02

• 研究主题：宏观资产配置与量化策略，跨市场（A股、港股、美股、日股、债券、黄金等）资产组合的仓位管理与择时策略，以及具体标的和板块的定量分析和建议。

核心观点概述

报告以“先为不败再为胜”为核心投资哲学，强调当前市场环境下需优先控制仓位以规避风险，保持组合稳定性和抗风险能力，随后择机进攻以实现超额收益。具体操作思路为：

• 调低美股、A股、港股仓位，反映对事件扰动引发的盈利兑现；

- 聚焦基本面有望改善、底部调整充分、流动性拥挤度低的板块，保证“不败”；

• 大类资产中积极加配长债及欧股、日股仓位；

- 重视地缘政治和宏观政策对市场的影响，持谨慎乐观态度；

• ETF组合表现优异，偏股型策略从2024年初至今累计绝对收益达34.07%；

- 持仓调仓灵活，涵盖黄金、半导体、食品饮料、旅游、国债等多元资产[page::0,1,4]。

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二、章节深度解读

2.1 投资要点与市场概况

• 仓位管理：上周降低美股、A股、港股仓位，预期本周继续调整，主要因市场以事件扰动为盈余兑现导向。资产配置先稳固风险，再寻找进攻窗口。

- 大类资产偏好：增配长债、欧股、日股。尤其长债由于供需和财政可持续性驱动，美债中长期价值显著；欧日股关注政策与通胀趋势。

• 板块信号：

- 美股：TMT、AI、金融、能源为多头信号；生物医药转为空头信号。
- 日股：日本5月份核心CPI连续加速，尽管部分担忧存在，长线仍看多。

• 海外风险情绪：受中美贸易摩擦、信用评级调整、债市表现影响，融资环境有阶段性波动，近期地缘政治风险加剧导致风险偏好波动明显。风险偏好受中东局势影响明显，呈现波动震荡均幅较大[page::0,5,4]。

2.2 全球市场表现与资产配置动态（细节）

• A股：

- 指数整体震荡调整，银行板块表现逆市坚挺。
- 估值修复到均值附近，政策托底预期存在但不具备爆发性。
- 资金流动冷清，体现为成交缩量，资金多在做哑铃配置。
- 中美商业摩擦未有突破，地缘紧张带来额外扰动。
- 技术和风格轮动中，继续看好科技（AI算力、军工）、红利股（银行、保险、石油石化）[page::1,5].

• 港股：

- 现阶段情绪与资金面均未过于波动，但流动性风险认知升温。
- 金管局政策干预加强，短期流动性收紧压力增大。
- 重仓股和调仓方向显示科技及红利股有分化，资金继续抱团红利股，科技股抛售压力持续。
- 组合绝对收益表现强劲，金股组合超额收益显著，关注创新药、新消费、数据中心板块等中长期结构性机会[page::1,6].

• 美股：

- 联储流动性小幅收紧，FOMC未释降息信号。
- 降息预期维持于9月，通胀及市场预期较为稳定，美股多头情绪有限向好但谨慎。
- 跨境资金流入增加，但对冲基金买入力度减弱。
- 美股板块多空分化明显，TMT、AI及能源看多，生物医药出现调整信号[page::5].

• 日股与德股：

- 日股核心通胀数据强劲，市场担忧有限，长线看多。
- 德国对美欧关税协议的接受度提高，预期多头反弹动力增强[page::0,4,5].

• 债券与黄金：

- 美债供需和财政可持续性成为驱动主因，短期利率快速再定价，30年期长债价格合理，当前价格已反映。
- 黄金在冲击3500美元双顶，受政策、地缘政治等多重因素支撑，中期配置价值明确。
- 全球央行持续增持黄金，央行增持节奏虽趋缓但规模仍稳健[page::7,5].

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2.3 量化策略与组合表现

• 各类量化策略及表现指标

- A股仓位择时策略与多空择时策略均显示策略净值上升趋势，蓝色柱形为买入区间，紫色折线为策略净值，橙色为基准指数。
- 港股仓位择时策略表现优于恒生指数，累计收益显著。
- 小微盘策略展现小盘股票强势表现，但存在拥挤度高、交易过热风险。
- 红利成长策略表现稳定，支持策略继续持有红利股。
- 美股策略仓位较低，规避高风险期。
- 黄金策略显示在上涨趋势中，择时曲线稳步上升，且近期突破重要技术位。
- ETF组合表现优异：
- 偏股型ETF组合今年累计收益超过34%，且相对沪深300及ETF等权平均的超额收益均超过19%。
- 偏债型ETF组合整体表现稳定，最大回撤控制在3.26%左右，具备较好风险控制能力。

• 图表解读示例：

- 图表1（A股仓位择时策略）：买入期频繁，策略净值远高于沪深300，表明择时策略有效捕捉市场波动和趋势。
- 图表7（黄金择时策略）：择时曲线明显领先于黄金原始价格，说明策略成功捕捉趋势，在多头情况下加仓，在调整时减仓，提升收益。
- 图表8（ETF偏股组合收益曲线）：实线（组合累计收益）持续远超ETF等权平均收益，验证量化择时有效性[page::2,3,4].

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2.4 风险提示

• 数据来源公开市场，市场环境巨大变化时，历史模型可能失效；

- 基于历史数据的预测有局限，基金历史业绩不代表未来表现；

• 地缘政治、中美关系、利率政策不确定性、流动性变化均是潜在风险因素[page::2,8].

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三、估值与策略分析

本报告虽未详细展开DCF或具体公司估值过程，但体现出基于量化择时和多因子轮动的资产配置策略，核心使用：

• 仓位管理通过买卖区间识别，结合多空策略，动态调整市场暴露；

- 强调流动性指标、利率走势、通胀数据、资金流入流出等宏观因素作为决策依据；

• 行业和风格择时基于成长、红利、小盘风格的历史胜率和资金流表现；

- ETF组合采用技术面量化模型，突出风控与趋势把握，收益稳定且超额；

• 多市场（美、日、欧、A股、港股）联动与跨资产类配置，凸显风险分散；

- 黄金作为无主权避险资产，与债券、股票构成风险对冲三角[page::4,7].

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四、批判性视角与细微差别

• 模型依赖风险：报告强烈依赖历史数据和模型，面对全球经济、政策骤变时预测效力可能受限；

- 事件驱动透明度不足：地缘政治、贸易谈判等事件的不可控不可预测性可能使策略波动加大；

• 资金流分析细节不足：尽管报告多次提到资金流向变化，但对外因（如监管政策）影响分析较弱；

- 波动性管理较少讨论：大类资产波动管理及尾部风险对组合影响分析相对薄弱；

• 部分逻辑依赖既有假设：例如美债收益率的合理性判断，以及日股长线看多，依赖于政策及宏观预期，存在不确定性；

- ETF组合持仓较为稳定，可能降低短期机会捕捉能力，但突显风控的权衡；

• 港股金股组合近期调仓积累收益显著，体现团队自下而上的精选能力；但持续性和市场周期契合度仍需观察[page::5,6,7].

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五、结论性综合

华鑫证券这份《先为不败再为胜》量化策略报告，以稳健的投资哲学为核心，在当前全球宏观环境与地缘政治不确定增多的背景下，主张先以稳健仓位控制风险，保障组合“不败”，再择时进攻以争取“胜利”。报告详细考察了全球主要市场（A股、港股、美股、日股、欧洲市场）、多种资产类型（权益、债券、黄金、ETF）及其所处宏观微观环境，综合运用量化策略进行仓位管理和风格轮动。

报告中多重图表展示了基于Wind平台历史数据的量化策略表现，均表明该团队的量化仓位择时、多空策略、风格切换及行业选择具备较高的实证有效性。特别是在ETF组合策略中，偏股型组合自2024年初起累计34%+的收益，远超沪深300指数20%以上，说明策略捕捉了核心市场机会且具备较强风险控制。

同时，报告分析了美联储货币政策、通胀数据、跨境资金流动、商品价格波动及区域政治风险等多种影响因素，对不同行业和板块提出细致配置建议，如AI半导体、保险、石油、创新药、新消费等热点板块；强调当前市场缺乏明确主线和新资金入场，短期震荡调整可能延续，布局应以降风险为先。

从图表分析到策略落地，各资产类的择时曲线清晰传达核心信息，反映动态调整带来的风险收益改善；通过数据验证了组合从仓位控制到攻守兼备的策略路径。

总的来看，报告贯彻的是一种先进职业化量化风控与择时模型驱动下的资产配置体系，兼顾收益与风险，重视国际视野与跨市场联动。其“不败”策略强调控制风险，“再为胜”则是择时加仓捕捉市场反弹的机会。

这份报告为机构及专业投资者提供了系统的市场理解框架和策略执行蓝图，尤其适合在当前不确定性增加的市场环境中寻找稳健且具备超额收益潜力的量化策略方案。

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六、重点图表解读（附图）

图表1：A股仓位择时策略

• 内容：展示A股仓位操作时间点（蓝色柱状），策略净值走势（紫色线），沪深300对比基准（橙色线）。

- 解读：策略净值远超基准，表明灵活仓位调整显著提高了收益，买点精准把握市场上涨阶段。

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图表3：港股仓位择时策略

• 内容：买入时机区间（灰色竖线），策略净值（紫色线），恒生指数表现（橙色线）；表格中累计收益、最大回撤等指标比较。

- 解读：策略收益明显超越恒生指数，波动率及回撤表现优异，体现择时策略在港股市场的有效性。

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图表7：黄金择时策略

• 内容：择时曲线（紫色线）、原始黄金价格（红色线）、买入区间（灰色区间）、超额收益（绿色柱形）。

- 解读：择时曲线领先价格走势，成功捕获黄金牛市回撤后的机会，明确技术突破节点，支持报告中黄金牛市不变的判断。

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图表8：ETF组合策略-偏股型

• 内容：组合累计收益（红线）与ETF等权平均收益（蓝线）对比，背景为波动率显示。

- 解读：组合表现远优于等权平均，显示良好的择时能力和风险管理，支持报告中沪深300指数超额收益超20%的观点。

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七、结语

华鑫证券的这份量化策略报告，坚持“先为不败再为胜”的理念，通过多市场、多资产类别的量化仓位与风格择时策略，成功构建稳健且具有良好超额表现的投资组合。报告系统详尽分析了宏观环境、国际资金流动、各股市风格热点、债券与黄金市场动态，辅以丰富的量化策略实证数据，体现出高度专业化和实操指导价值。

在当前全球经济政治不确定性加剧的背景下，该报告为投资者提供了稳健应对风险、挖掘阶段性机会的逻辑框架及具体操作建议，值得专业机构和资深投资者深入研究借鉴。

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