市场总体回顾及行业表现 [page::2][page::3]

• 主要市场指数均表现上涨，深证成指以2.89%涨幅居前，创业板指和中小板指紧随。

- 本周行业表现分化，国防军工、家电、农林牧渔等行业领涨，餐饮旅游、石油石化等行业下跌。

重要因子表现及估值分析 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 价值因子（EPFwd12M、SPTTM等）多头组合回报1.61%，略优于成长因子1.28%。

- 反转因子（RTN20D和RTN60D）表现突出，反映短期内跌幅较大个股强劲反弹。

• 因子估值差显示，价值、反转、情绪和交易行为因子估值较低（分位均高于85%），成长和规模因子估值偏高。

- 过去三年风格因子表现分化，价值和反转类因子维持较强的多空收益。

兴业定量选股策略表现总结 [page::12][page::13][page::14]

| 策略名称 | 年初至今绝对收益 | 年初至今超额收益 |
|--------------------------------|-----------------|-----------------|
| 兴业定量月度沪深300增强成分股占比80% | 33.74% | 4.43% |
| 兴业定量月度中证500增强成分股占比80% | 30.87% | 9.89% |
| 兴业定量周度中证500增强 | 35.18% | 14.19% |
| 兴业定量周度主动量化精选50 | 40.38% | 19.40% |
| 兴业定量月度主动量化精选50 | 41.87% | 20.88% |

• 以沪深300增强策略为例，年初至今累计收益超33%，超额收益达4.43%，表现优于指数。

- 其他相关增强及主动量化策略均取得双位数超额收益，体现了机器学习集成策略有效性。

量化因子体系及因子排序表现 [page::15][page::16]

• 报告中详细列出价值、成长、质量、动量和情绪等多类别因子及其定义和排序方向。

- 价值因子如EPFwd12M、EPTTM表现稳健，动量因子RTN_20D表现最佳。

• 因子表现和估值的结合运用，为选股和增强策略提供量化依据。

分析与解构报告：《2019年7月7日A股市场风格因子表现及兴业定量选股策略周报》

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：2019年7月7日A股市场风格因子表现及兴业定量选股策略周报

- 分析师：徐寅（联系邮箱：xuyinsh@xyzq.com.cn）

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院

- 报告日期：2019年7月7日

• 主题：A股市场近期各类风格因子的表现回顾与分析，涵盖价值、成长、反转、情绪等因子表现，辅以兴业证券定量选股策略的追踪表现；

核心论点总结：

• 过去一周，价值和成长风格均表现强劲，但价值因子略占优。

- 大小盘风格表现相对均衡。

• 反转因子表现抢眼，跌幅较大的个股短期反弹明显。

- 目标收益因子表现也颇佳，得益于中报财报预告披露期，分析师一致上调目标价的标的值得关注。

• 风险提示明确指出本报告基于历史数据模型分析，模型在市场环境变化时可能失效。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 市场回顾（第2-3页）

• 主要市场指数全线上涨：

- 深证成指涨幅最高，达2.89%，创业板较高2.40%，沪深300和上证综指涨幅稍低，分别为1.77%和1.08%。

• 行业表现：行业指数涨多跌少，国防军工（5.42%）、家电（4.92%）、农林牧渔（3.92%）、房地产（3.46%）、汽车（3.37%）领先。

- 表现较弱行业包含石油石化（-0.67%）、餐饮旅游（-0.49%）、有色金属（-0.21%）等。

这表明市场多头氛围浓厚，且结构性行情明显，军工及消费相关板块表现较好。[page::2][page::3]

---

2.2 个股相关性及估值差分析（第4-5页）

• 个股两两收益率相关系数中位数基本持平，约为0.38—0.40。

- 国证1000与国证2000指数的估值差均有所扩大，这表明市场中存在相对明显的选股机会，估值差扩大通常意味着“便宜股”与“贵股”的估值分化增大，为量化策略提供更大套利空间。

• 估值差基于市净率（PB）倒数计算，估值差越大，因子“估值”越低，且存在推断估值会均值回复的假设。

此分析暗示近期市场风格因子具有一定投资价值，同时带来定量选股机会。[page::4][page::5]

---

2.3 因子表现（第5-9页）

• 行业中性多空组合收益：

- 价值因子为1.61%，成长因子1.28%，反转2.72%，情绪0.88%，交易行为2.94%，规模0.12%。价值和反转依然是表现最亮眼的方向。

• 具体因子指标表现：

- 价值因子中的“未来12个月预期市盈率（EPFwd12M）”、“市销率（SPTTM）”、“营业收入公司价值比（Sales2EV）”等均进入表现前十。
- 成长因子中的“单季度营业收入同比增长率（GrQSale）”表现优异。
- 不过，“市现率（OCFPTTM）”和“最近预测年度预期净利润增长率（GrFY0Earning）”表现落后，说明现金流指标及短期预测盈利能力表现相对弱势。

• 反转因子“RTN20D”和“RTN60D”表现排名前二，展示了跌幅较大的个股近期反弹强劲，技术面修复明显。

- 图8展示了表现最优因子主要围绕反转和部分价值指标，表现不佳多为流动性和情绪类因子。

此外，图9-13所示，过去三年主要因子整体持续盈利，尤其交易行为与反转因子持续强势，价值因子自2018年7月起逐渐回稳并走强，规模因子表现相对弱。[page::6][page::7][page::8][page::9]

---

2.4 大类风格因子估值分析（第9-11页）

• 报告着重分析六大类风格因子（价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模）估值水平，采用因子多头与空头组合中位PB倒数估值差，体现因子当前的高低估水平。

- 估值差的时间序列表现显示明显的均值回复特征。

• 截至2019年7月5日，价值因子估值分位为86.2%，反转94.4%，情绪98%，交易行为88.3%，估值较低，具有估值优势。

- 成长因子仅31.1%，规模30.3%，估值较高。

这为投资者指示了当前价值、反转及情绪因子仍处于较低估值区间，具备投资吸引力；而成长和规模因子估值较高，风险较大。[page::9][page::10][page::11]

---

2.5 本周观点总结（第11页）

与报告开头一致，本部分再次强调：

• 价值表现较为抢眼，相对于成长有优势；

- 大小盘表现均衡；

• 反转及目标收益因子强势，反映出中报预告期分析师灵活调整目标价的市场影响。

该观点整体上呼应历史数据及估值分析，突显量化选股策略的适用时机。[page::11]

---

2.6 兴业定量选股策略表现（第12-14页）

• 报告跟踪了兴业证券基于机器学习的多种定量选股策略，在沪深300、中证500等指数增强策略基础上设计主动量化精选策略。

- 策略整体表现出色，年初至今：
- 沪深300指数涨29.31%，兴业量化沪深300增强策略回报33.74%，超额收入4.43%；
- 中证500指数涨幅未全给出，但兴业对应增强策略分别实现超额收益9.89%-19.40%不等，主动量化精选策略超额收益达20%左右。

• 图17-21分别展示了各策略净值曲线，普遍线性走高，体现稳定性与持续超额收益的能力。

- 报告附加风险提示，明确模型基于历史数据，市场突发变化可能导致模型失效。[page::12][page::13][page::14]

---

2.7 附表因子表现与定义（第15-16页）

• 表2详细罗列了所有因子（价值、成长、质量、动量、情绪、规模、技术等）最新一周至全样本时间段的多空组合收益（行业中性多空收益）、行业中性信息系数（IC）及IC的稳定性指标（ICIR），体现因子预测能力和稳定水平。

- 表3则针对每个因子给出详细定义及排序方向，兼顾财务指标（如净利润、市盈率、市销率）、成长指标（营业收入同比增长率）、质量指标（ROE、ROA、负债率）、动量及交易行为技术指标，展现因子构建的系统性。

• 这些内容为报告多因子分析和策略构建提供坚实基础，确保结论的科学性与严谨性。[page::15][page::16]

---

3. 图表深度解读

3.1 市场指数及行业表现（图1-4，页2-3）

• 图1 显示过去一周市场主要指数涨幅，深证成指（2.89%）领先，创业板指2.40%，体现中小盘强势；

- 图2 反映年初至今整体市场表现，深证成指30.43%涨幅居首，创业板和中小板紧随；

• 图3 行业指数一周表现，国防军工5.42%最强，家电、农林牧渔和房地产等均超3%，物流运输及金融部分板块表现较弱；

- 图4 年初至今行业整体表现，食品饮料65.55%遥遥领先，农林牧渔、家电及非银金融等表现强劲。

以上图表反映了当下行业及市场的热点异动，为把握结构性机会提供基础。[page::2][page::3]

---

3.2 因子表现图解（图8-13，页6-9）

• 图8：横向柱状图展示过去一周因子多空组合收益排名。反转(20天、60天收益率)、目标收益( TargetReturn)、未来12个月预期市盈率（EP_Fwd12M）等表现优异。流动性及评级相关因子表现相对落后。

- 图9（最优因子52周滚动表现）展示反转及交易行为相关因子从2018年7月起持续高企，表明其持久性较强。

• 图10（表现最差的5个因子）则是成长相关指标（3年净利润和销售增长）、波动率指标等近年表现疲弱。

- 图11-13展现价值、成长、情绪（图11），反转与交易行为（图12），规模（图13）因子过去三年的累积表现趋势：价值及交易行为平稳增长，成长表现波动较大，规模因子2020年前后表现整体疲软。

这些趋势视觉展示了因子效用的时间演变特征，为策略调整提供依据。[page::6][page::7][page::8][page::9]

---

3.3 风格因子估值差历史走势（图14-16，页10-11）

三幅图将六大类因子估值差历史数据细分展现：

• 图14：价值因子估值差波动较大，但整体控制在0.2-0.7区间，成长估值差波动幅度更广，负值波动显著，显示成长因子估值不稳定。

- 图15：反转和情绪因子估值差近年来显著上升，尤其情绪因子估值差显著提升这一点反映出市场对情绪指标敏感度高。

• 图16：交易行为因子估值差维持相对高位但波动幅度适中，规模因子波动较大且整体趋势偏下。

该数据强化了均值回复的估值分析结论，显示特定风格仍有挖掘空间，而估值高位需警惕风险。[page::10][page::11]

---

3.4 兴业定量选股策略净值曲线（图17-21，页12-14）

• 各策略净值曲线均呈上升趋势，尤其主动量化精选50策略年初至今超额收益约20%多，展现策略在不同市场环境下的适应性及选股有效性。

- 策略适合利用报告所述因子轮动和估值差进行动态调整。

• 净值曲线体现了策略收益稳健，风险控制合理的实际表现。[page::12][page::13][page::14]

---

4. 估值分析

报告重点关注因子估值差作为判断风格因子未来表现的关键指标。因子估值差用多头组合估值中位数减去空头组合估值中位数的市净率倒数来衡量。此指标越大，代表多头因子股票估值越低（越便宜），存在均值回复时的上升潜力。反之，估值差低则预示因子短期或中期表现受限。

该方法具有：

• 直观性：直接体现因子投资组合整体估值水平的相对高低；

- 历史溯源：通过历史区间分位数量化当前估值水平，辅助判断买卖时机；

• 策略指导：结合估值差与因子多空收益，可以推动风格轮动策略的设计。

在报告中，价值、反转、情绪和交易行为因子估值差均处于历史高位（如情绪因子98%分位），因此短期内可能有配置价值。同时，成长和规模因子估值较高，配置价值相对下降。

该分析配合因子表现数据，为投资者提供了风格切换和选股时点的参考。[page::9][page::10][page::11]

---

5. 风险因素评估

报告风险提示重点体现在：

• 本报告模型与结论基于历史数据分析，假设未来市场运行机制与历史相似。

- 市场环境变化可能导致模型失效风险。

• 风险提示较为简洁，未详述具体模型风险类型（如数据偏差、模型过拟合、宏观事件冲击等），但提醒投资者谨慎对待模型的局限性。

- 策略表现虽优，但依赖有效且持续的风格因子信号，市场结构若出现变化将影响效果。

综合来看，风控提示到位，对模型基于历史有效性的认知保持理性。[page::0][page::12]

---

6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体数据详实，结构清晰，结论和图表紧密结合，符合市场定量分析主流逻辑。

- 对于成长因子低估值分位与相对弱势表现，缺少针对成因的深入讨论，如宏观经济影响、产业生命周期等因素的综合影响。

• 报告集中强调过去一周表现，对于更长周期趋势探讨较浅，部分图表虽展示3年数据，但解释有限。

- 估值差指标虽具操作意义，但该指标本身依赖PB逆数作为估值指标，存在市净率不适用某些行业（金融、科技）的固有限制。

• 分析师声明与合规披露齐全，说明透明，保障投资者知情权。

此处视角提醒投资者需结合宏观及行业分析对模型信号进行辅助判断，避免盲目跟风。[page::16][page::17]

---

7. 结论性综合

本报告是一份围绕A股市场风格因子表现与定量选股策略的深入分析文档，核心结论包括：

• 市场表现与行业结构：过去一周市场稳健上涨，结构性分化明显，国防军工、家电等行业涨幅领先，市场整体氛围积极，[page::2][page::3]。

- 因子表现与估值分析：价值、反转、情绪等风格因子表现亮眼，且估值差处于历史高位，显示因子蓝图为正向，成长与规模因子表现偏弱且估值偏高，存在配置风险。[page::5][page::6][page::7][page::9][page::10][page::11]

• 量化选股策略有效性：兴业定量选股策略表现优秀，覆盖沪深300和中证500增强策略及主动精选，均实现显著超额收益，结合因子趋势和估值做出动态调整，体现量化模型的优越性。[page::12][page::13][page::14]

- 分析模型风险：模型基于历史数据，存在市场结构变化导致失效风险，提醒投资者需谨慎使用并结合其他分析框架。

• 数据与方法论透明：提供了详尽的因子定义、表现统计和行业估值差历史数据，确保分析系统性和可验证性。

图表洞见：

• 价值和反转因子相关图表（图6、7、14、15）展示估值差动态，支持因子轮动投资策略。

- 量化选股策略表现图（图17-21）证实风格因子驱动的策略在实盘中取得稳定超额回报。

• 因子表现排名（图8）则明确划定当前各种因子的短期表现差异。

整体而言，报告肯定了价值与反转等因子在当前市场环境下的配置价值，强调了机器学习驱动的量化策略在捕捉这些风格中表现优异，为中长期投资者提供了极具参考价值的风格因子投资指南及量化投资实践示范。[page::0][page::5][page::9][page::12][page::16]

---

总体评价

此份兴业证券发布的研究报告，凭借详实的风格因子数据分析、丰富的历史估值差追踪、清晰的策略表现验证以及风险提示，展现了较高的专业性与全面性。文章不仅对短期风格动态进行了精准解读，同时注重估值水平的中长期判断，辅以量化策略实际表现，具备较强的实用性与指导意义，是量化投资研究和风格轮动策略爱好者的优质参考资料。

---

（本文全文基于报告内容分析，所有结论均采用引用标记，确保可追溯性）

报告