9月国内航线运力投放维持低增长，环比大幅下降[page::1]

• 9月国内航线运力同比提升2.2%，环比8月下降15.7%，反内卷政策下供给约束明显。

- 春秋航空运力投放同比提升21.2%，其他航司增速均控制在3%以内。

• 季节性旅游旺季影响，运力调整明显，下半年航司运力增长将保持低位。

国内航线客座率同比提升，东航提升最明显[page::2][page::3]

• 9月国内航线客座率同比提升约2.1个百分点，环比8月下降1.0个百分点，符合淡季规律。

- 东航客座率同比提升3.3个百分点，国航提升3.0个百分点，其他航司提升幅度为1-2个百分点。

• 客座率提升并非依赖降价换量，行业重视盈利水平，供给端管控替代票价调控。

国际航线运力和客座率同比均大幅回升[page::3][page::4]

• 9月国际航线运力同比增长9.4%，环比下降9.5%。

- 国际航线客座率同比提升3.5个百分点，领先于国内线表现。

• 中型航司国际运力增幅较大，吉祥、东航与国航国际航线客座率分别同比提升6.8%、5.9%和4.8%。

重点机场国际旅客吞吐量保持高位增长[page::4][page::5]

• 上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量分别同比增长19%、13%、11%和15%。

- 部分机场国际旅客量已接近或超过2019年同期水平，显示国际航线复苏稳健。

行业政策与风险提示[page::0][page::5]

• 8月《中国航空运输协会航空客运自律公约》发布，推动行业反内卷，供给管控力度加强。

- 反内卷政策有助于行业盈利改善，但需长期坚持。

• 关注宏观经济下行、政策调整、油价汇率波动及安全事故等风险。

【东兴交运】航空机场9月数据点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《航空机场9月数据点评：客座率整体维持较高水平，国际线同比提升明显》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年10月21日（07:00，北京）

- 作者及团队：东兴证券交通运输团队，分析师曹奕丰（执业证书编号：S1480519050005）

• 研究主题：针对中国上市航空公司及核心机场2025年9月运营数据的深度解析，涵盖国内外航线运力投放、客座率、机场旅客吞吐量等核心指标，结合行业政策变化进行投资建议。

报告核心观点强调2025年9月航空行业整体客座率维持高位，特别是国际航线客座率同比去年同期显著提升，反映国际旅游及商务需求逐步回暖。国内航线则在反内卷政策指导下，运力投放增速放缓，供需趋于平衡，显示出行业质量发展趋势。大航司在行业再平衡中更有望受益，重点推荐关注大型航司。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告摘要与核心观点

• 关键数据与现象：

- 9月航空公司国内航线运力同比增长约2.2%，环比下降约15.7%，显示整体运力投放有所调整以应对淡旺季需求差异。
- 客座率方面，整体较去年同期提升约2.1个百分点，但环比8月下降约1个百分点，反映季节性规律。
- 国际线运力同比提升9.4%，环比下降9.5%，客座率同比上升3.5个百分点，国际旅行需求复苏明显。

• 政策因素：

- 反内卷政策有助于行业规范经营，遏制恶性竞争，推动供需结构调整。
- 反内卷为长期工程，行业盈利弹性将逐步体现，大航司更具竞争优势。

摘要部分阐述了行业结构调整背景下航司运力调整与客座率变化的动态，政策环保措起到战略导向作用，保障行业稳健运营。[page::0]

2. 国内航线运力投放状况

• 8月运力同比小幅提升1.7%，但增速逐步放缓，航司对运力投放控制谨慎，反映需求恢复不及预期及政策约束。

- 具体航司表现：
- 春秋航空9月国内运力同比增长高达21.2%，领先其他航司，反映其积极扩张策略（图8）。
- 吉祥航空运力同比下降5.6%（图9），显示局部航司策略差异。
- 其它主要航司运力增幅均在3%以内，环比均有较大降幅（图6和图7）。

• 图表解读：

- 图2-5 展现了南航（3.0%）、国航（-0.3%）、东航（1.6%）、海航（2.2%）多家航司不同月份运力投放趋势，呈现头部航司稳健增长态势（图2、4、5），国航略有负增长（图3），反映个别战略调整。
- 图7显示环比整体下降幅度明显，测度淡季需求周期性调控。

• 分析认为当前航司供给端约束较强，供需再平衡需要维持运力低增长，并期待需求端回暖进一步支持市场结构改善。成本控制成为春秋等以低价策略进攻航司的关键竞争力因素。[page::1][page::2]

3. 国内航线客座率表现

• 9月整体客座率同比提升2.1个百分点，环比8月略降1个百分点，符合周期性淡季客座率下降规律（图16、图17）。

- 各大航司细化表现：
- 东航客座率同比提升3.3个百分点，达到88.5%（图14）。
- 国航提升3.0个百分点，达到84.7%（图13）。
- 南航提升1.0个百分点，达到87.0%（图12）。
- 春秋和吉祥提升分别为1.3和1.6个百分点，春秋2025年9月客座率最高达到93.2%（图18），显示低成本航司的高负载运营成果。

• 报告分析表明，行业在上半年以降价获得客座率的策略有所调整，反内卷环境促使航司更多依靠供给管控保持高座率，而非简单价格促销，盈利能力受到重视，市场结构逐步理顺。

- 图20、21显示9月环比客座率有所下降，反映季节调整，且与运力下降相匹配，体现市场供需有序变化。

整体来看，行业整体客座率表现稳健，反映了航司对价格与产能平衡的成熟调整，支持经营质量提升的趋势明显。[page::2][page::3]

4. 国际航线运力与客座率走势

• 9月国际航线运力同比增长9.4%，环比下降9.5%（图22、24），体现旅行需求逐步恢复但依然季节性波动。

- 9月国际航线客座率同比提升3.5个百分点，环比下降0.7个百分点（图23、25）。

• 细分航司分析：

- 吉祥、春秋、海航运力同比增幅较大，特别是吉祥高达25.4%（图22）。
- 大型航司中东航、国航国际航线客座率同比提升较为明显，分别为5.9%和4.8%（图23）。
- 运力环比下降普遍，大型航司国航、东航9月国际运力均环比下降，客座率表现稳健（图26、27）。
- 春秋国际航线运力环比下降明显，吉祥保持平稳（图28），国际客座率环比整体有所下降（图29）。

• 报告指出，去年基数较低对同比提升有支撑作用，周边航线需求回暖助力中型航司显著恢复。国际航线整体表现优于去年同期，显示跨境旅游和商务活动复苏势头良好。

综合国际航线数据可见，尽管存在环比调整，但同比基础上行业正显示稳健的增长趋势，国际市场逐渐恢复正常运营。[page::3][page::4]

5. 机场旅客吞吐量分析

• 报告重点关注上海、首都、白云和深圳四大机场国际旅客吞吐量。

- 2025年9月同比分别增长19%、13%、11%和15%（图30-33），体现国际航线需求的持续上行。

• 对比2019年同期数据，国际线旅客吞吐量上海机场仅达到约10%，首都机场59%，白云机场92%，深圳机场103%，说明部分机场国际业务尚未完全恢复至疫情前水平，但整体呈逐步改善态势。

- 报告强调进入下半年后国际线吞吐量增速趋于平稳，表明旅游市场在恢复的同时逐步步入常态期。

机场吞吐量数据显示核心枢纽机场国际业务逐步回暖，配合航司国际航线运力及客座率数据，反映国际航空运输业整体向好趋势。[page::4][page::5]

6. 行业政策与风险提示

• 《中国航空运输协会航空客运自律公约》的发布为行业反内卷创造制度基础，减缓恶性竞争，规范经营。

- 报告强调反内卷是长远任务，坚持执行方能促进行业盈利水平改善，尤其大型航司收益弹性更为显著。

• 风险因素涵盖宏观经济下行、民航政策调整、安全事故、油价及汇率大幅波动、异常天气等，对行业运行带来不确定性。

- 报告未明确给出具体缓解措施，但提示投资者关注行业波动风险，结合市场环境谨慎决策。

风险识别清晰，表现出对航空行业高度敏感的宏观与微观不确定因素的充分认识，提醒投资者审慎把握。[page::0][page::5]

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三、图表深度解读

以下对报告中主要图表进行解读：

1. 图2-5（主要航司国内航线运力同比表现）

- 明显看出春秋航空9月份运力同比大幅提升21.2%（图8），而吉祥航空则同比下降5.6%（图9），其他航司在零至正3%之间波动（图6），显示航司扩张节奏分化。
- 结合图1、图7运力环比下降15.7%反映出行业淡旺季季节性波动，且反内卷政策导向供给端收紧。
- 数据来源iFinD，可靠性高，反映运营实际情况。

1. 图12-21（国内航线客座率变化趋势）

- 各大航司9月份客座率均处于较高水平，顶峰达93.2%（春秋，图18），最低也超过80%。
- 9月客座率同比提升均体现行业整体需求回暖，环比下降则符合淡季规律。
- 图20、21显示大航与低成本航司的客座率趋势分别，低成本航司客座率更高，且增长稳定，显示其细分市场较为活跃。

1. 图22-29（国际航线运力与客座率数据）

- 国际运力同比强劲增长9.4%，但环比有折返，表明复苏仍伴季节波动（图22、24）。
- 国际客座率同比上升3.5%，整体向好趋势（图23），吉祥、东航和国航表现尤为突出。
- 图26-29轨迹图展示各航司国际运力和客座率走势，数据说明大航司和中型航司策略不同，响应市场需求灵活调整。

1. 图30-33（机场国际旅客吞吐量）

- 上海机场同比增长19%，且国际旅客吞吐量仅达疫情前的10%，显示增长潜力巨大（图30）。
- 北京首都机场和广州白云机场恢复率较高，达59%、92%，深圳超过全恢复水平（103%），呈现区域经济及航线网络差异化。
- 吞吐量变化与航司国际运力趋势高度一致，支持行业整体复苏判断。

综上图表显示出行业在反内卷政策引导下，航司和机场运营步入供需均衡阶段，国际旅游及商务需求在年度后期恢复明显，行业盈利预期提升。[page::1-5]

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四、估值分析

报告主要为数据点评及行业分析报告，未明确涉及具体估值模型、财务预测和价格目标，核心侧重于月度运营数据的监测与解读，并通过政策与市场环境解读投资建议。结合报告关注重点：

• 通过运力投放和客座率的变化把握行业供需平衡和盈利弹性；

- 关注反内卷政策对供给端管控及盈利改善的促进作用；

• 投资建议侧重于大型航司受益显著，建议重点关注。

故估值层面无详细硬性模型披露，建议关注后续季度财报及市场表现。[page::0]

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 宏观经济下行风险可能抑制旅游及商务出行需求。
- 民航政策调整对航线运力及价格可能产生影响。
- 安全事故可能损害客运信心和运营稳定。
- 油价及汇率波动直接影响航司成本结构和盈利。
- 极端天气因素造成航班延误或取消风险。

• 潜在影响：

- 经济疲软将直接影响乘客需求，导致客座率和收益率下降。
- 新政策变化可能打破现有行业平衡，增加经营不确定性。
- 运营安全事件对航空公司品牌声誉冲击严重。
- 原材料成本上升压缩利润空间。
- 天气异常增加运营成本和客户投诉风险。

风险列示全面但未对各风险采用具体量化或缓解措施，仅提出警示，仍需投资者根据市场动态动态评估。[page::0][page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据局限性与解读

- 报告多处重点提及“去年同期基数较低”对同比增长的贡献，反映增长基数效应需谨慎看待，相当程度上提升了短期同比数据表现。
- 海外客流恢复程度仍处于区域分化阶段，部分机场如上海国际线恢复仅达19年10%，存在较大回升空间，未来表现尚有较大不确定性。
- 报告虽多次提示行业反内卷成效，但具体执行深度和长期持续性缺乏实证数据支持，政策延续性依然是变数。

• 偏向大型航司：

- 分析着力点偏向大型航司，认为其盈利弹性更强，可能弱化了中小或低成本航司的潜在成长空间，忽略了其在细分市场的竞争优势和策略灵活性。

• 风险分析简略：

- 风险提示虽全面，但缺少具体概率或应对措施，可能导致风险认知不足。

• 数据解释假设较多：

- 多处解释基于“消费降级”导致价格区间下移等推断，未见直接调研数据佐证，需保持审慎。

整体来看，报告视角较为稳健偏中性偏积极，基于公开数据和行业政策做出合理解读，但对潜在的政策波动和经济不确定性警觉性不够深入。[page::0][page::5]

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七、结论性综合

东兴证券的《航空机场9月数据点评》报告全面揭示了2025年9月份中国航空业在运力投放、客座率以及机场吞吐量上的动态变迁，体现了行业在反内卷大背景下的稳健运行特征以及阶段性复苏趋势。

• 国内航线：

- 运力投放保持低速增长，环比显著下降，反映行业供给端管控有效，旺淡季分化明显。春秋航空以积极扩张策略突出，低成本优势明显。
- 客座率整体维持高水平，三大航中东航和国航客座率提升最为明显。客座率调控更多依靠供给约束而非价格竞争，体现了盈利质量提升的战略转变。

• 国际航线：

- 运力同比增长约9.4%，环比季节性回调。客座率同比提升3.5个百分点，国际旅客需求明显回暖。
- 中型航司国际运力提升幅度较大，反映边境开放和周边市场恢复带来的需求改善。

• 机场吞吐量：

- 四大核心机场国际旅客吞吐量同比实现两位数增长，上海机场恢复较慢，表明后续还有较大增长空间。

• 行业政策与风险：

- 反内卷政策为行业长期健康发展奠定基础，预计行业盈利改善对大型航司尤为有利。
- 宏观经济、政策变动及突发事件构成主要风险，需密切关注。

图表数据与文本分析高度一致，共同强调了行业稳定恢复与盈利能力提升。报告建议继续重点关注大型航空公司，有效利用行业反内卷带来的供需改善与价格稳定优势，以实现投资回报最大化。

该点评报告为专业投资者提供了详实可靠的行业运营状态与趋势洞察，兼具政策解读与风险提示，助力投资决策的科学化，具有较高实用价值和参考意义。[page::0-6]

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总结：通过对东兴证券研究所出具的本次航空机场9月运营数据点评的全面分析，我们清晰看到中国民航业在政策引导和市场周期双重作用下，正在从量的高速增长向质的稳健提升转型，行业运营和盈利能力均显现积极的结构性改善趋势。投资者应关注经济政策动态，合理把握行业波动风险，把握大型航司投资机会，实现更优资产配置。

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附：报告部分重要图表（示例）

• 南航9月国内运力投放同比提升3.0%

• 9月国内航线客座率同比提升2.1个百分点

• 9月国际航线运力投放同比增长9.4%

• 上海机场国际旅客吞吐量同比增长19%

上述图表为报告数据展示的核心依据，辅助理解行业运营态势。

报告