全球及中国股市本周行情回顾 [page::2]

• 中证1000指数本周上涨5.51%，年初至今涨幅23.44%。

- 标普500本周涨1.79%，年内涨幅18.82%。

• 恒生指数上涨3.76%，年初涨幅3.27%。

A股资金动态跟踪 [page::3][page::4][page::5]

• 本周市场限售股解禁规模440亿元，较上周有所减少。

- 两融余额持续增长至9447亿元，周环比增1.88%，两融交易活跃度上升。

• 沪深港通北向资金净流入280亿元，南向资金净流入85亿元。

ETF与基金发行规模变化 [page::5][page::6]

• ETF净流入负35.65亿元，股票型ETF净流入负21.56亿元。

- 本周新发行基金35只，份额433.28亿，债券型基金发行量居多。

扩散指标择时策略及表现 [page::7][page::8][page::9]

• ROC扩散指标根据沪深300成分股上涨股票占比进行设定，重要信号准确预判多次市场转折。

- 扩散指标具有82%胜率，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。

• 均线扩散指标显示目前处于下降态势，中期偏悲观。

风格配置及指数表现 [page::10][page::11][page::12]

| 指数 | 本周涨幅 | 年初累计涨幅 |
|------|----------|--------------|
| 中证100 | 3.53% | 32.05% |
| 中证200 | 4.82% | 29.17% |
| 中证500 | 5.49% | 23.67% |
| 中证1000 | 5.51% | 23.44% |

• 市值风格偏好小盘，成长风格领先价值，建议配置成长。

- 布林带指标显示沪深300及中证500均处震荡行情。

新股开板收益及打新收益监测 [page::13][page::14]

| 账户类型 | 规模(亿) | 年化最高收益率 |
|---------|---------|----------------|
| A类 | 1.2 | 6.54% |
| B类 | 1.2 | 6.23% |
| C类非受限 | 1.2 | 2.85% |

• 新股开板平均收益141%，较8月下跌39个百分点。

东北证券研究报告：《超额收益还看成长》——详尽深度解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《超额收益还看成长》

- 发布机构：东北证券股份有限公司

• 分析师：肖承志（执业证书编号：S0550518090001021），东北证券金融工程组组长

- 发布时间：2019年9月，具体时间未明确

• 报告主题：主要围绕全球及中国市场的本周股市表现、市场资金流向、最新扩散指标择时策略、指数和风格配置建议，以及新股收益情况等。

- 核心论点：
- 市场反弹出乎预期，小盘和成长风格表现优于大盘及价值风格，因此“成长占优”的风格配置建议。
- 采用扩散指标进行市场择时，提示过去信号表现及当前指标详细解读。
- 资金面相对活跃，特别是北向资金流入显著，整体市场保持震荡上行态势。
- 新股开板收益出现较大回落，打新收益分账户类型进行详细监测。

• 评级和目标价：报告中未对具体股票或行业给出明确的买入、增持等评级，仅建议配置成长风格。

整体看，报告试图通过资金面、指标面、风格面等多维度数据，支持其“超额收益依然关注成长”的核心判断，旨在引导投资者关注成长板块布局。

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2. 逐节深度解读

2.1 本周全球股市回顾

• 重点总结：全球股市表现不一。中国A股中，“中证1000”指数本周涨5.51%，年初至今涨23.44%，明显领先于标普500（周涨1.79%年内18.82%）和法国CAC40（周涨2.25%年内18.46%）。恒生指数涨幅3.76%，表现居中；阿根廷MERV指数大涨12.4%，但仍年初至今下跌8.69%。

- 逻辑依据：中国A股小盘成长板块如中证1000领涨，反映投资者对成长股的偏好增强，亦显示中国市场独立于全球市场的活跃表现。

• 数据关键点：

- 上证综指周涨3.93%，年初至今+20.28%
- 深证综指周涨4.95%，年初至今+30.73%

• 结论推断：整体A股市场仍呈现良好上升趋势，外部经济体表现分化，投资者应关注国内成长板块机会。[page::2]

2.2 市场资金跟踪

• 2.2.1 产业资金

- 本周市场解禁规模为440亿元，未来一周解禁规模预计230亿元，未来四周解禁1817亿元，均较上周下降，显示大额解禁压力有所缓解。
- 解禁主要分布在沪市347亿元、中小板88亿元、创业板4亿元，深市仅1亿元。

• 图表解读：

- 图2显示各市场解禁规模波动，沪市解禁金额明显占优。
- 图3展示不同解禁类型（定向增发机构配售、首发原始股东、一般股份、限售等）的解禁时间分布，原始股东限售股解禁占比较大。

• 明细分析（表1）：

- 宇信科技、鼎信通讯、金力永磁等多家公司将在未来数月出现大规模解禁，解禁带来卖压及流通股增加。
- 解禁收益百分比很高（如金力永磁1145%），表明过去解禁股票价格有大幅上涨。

• 杠杆资金：

- 两融余额9447亿元，周环比+1.88%，杠杆资金持续流入，显示市场融资意愿增强。
- 两融交易额占A股成交额近10%，表明融资融券活跃度提升。

• 沪深港通资金流向：

- 北向资金流入280.09亿，南向85.01亿，明显净流入，外资看好A股市场。

• ETF和新发基金：

- ETF净流入负35.65亿，股票型ETF净流出21.56亿，反映短期资金流有回撤。
- 本周新发基金份额大幅增加，达433亿份，债券型基金发行同比明显上升，显示风险偏好分化与调整。

• 推断：

- 资金面总体保持活跃，外资持续流入，市场杠杆资金增加，但ETF短线出现资金回撤，投资者谨慎情绪提升。
- 解禁压力虽有，但整体受控，资金面为市场提供一定支持。[page::3] [page::4] [page::5] [page::6]

2.3 扩散指标择时

• 报告使用两种扩散指标监测沪深300市场趋势：

- ROC扩散指标：衡量过去一段时间上涨个股比例。历史上重要信号显示82%的成功率，年化收益19.18%。
- 均线扩散指标：衡量个股收盘站上均线比例，当前走势向下，短中期偏悲观。

• 具体观察：

- ROC指标于2018年10月30日发出金叉买入信号，2019年7月19日发出死叉卖出信号，精准反映市场拐点。
- 当前市场虽出现超预期反弹，但扩散指标快慢线处于拐头下行，暗示中期波动加大，谨慎为宜。

• 图形解读：

- 图12展示沪深300价格与扩散指标走势，指标快线红色和慢线蓝色的交叉用以预判买卖。
- 净值曲线表现指标策略的历史收益能力，显示其较稳定表现。

• 结论：

- 扩散指标作为量化择时工具，有较一定的历史实证效果。
- 当前阶段指标提示市场短期反弹，但中期仍需警惕调整风险。

• 拓展说明：

- 扩散指标作为“市场宽度”指标，能反映上涨/下跌个股比例差异，提供多空分歧的先行信号。

• 风险警示：指标未能及时捕捉当前阶段的超预期反弹，预示指标亦有滞后性，需结合其他因素综合判断。[page::7] [page::8] [page::9]

2.4 指数与风格分析

• 指数表现：

- 本周中证100（大盘）涨3.53%，累计32.05%
- 中证200（中盘）涨4.82%，累计29.17%
- 中证500（小盘）涨5.49%，累计23.67%
- 中证1000（更小盘）涨5.51%，累计23.44%

• 风格表现：

- 周涨幅和累计收益显示小盘股涨幅优于大盘，小盘成长表现领先其他风格。
- 表4巨潮风格指数显示成长股普遍跑赢价值，尤其中小盘成长表现尤佳。

• 行业表现：

- 领先行业为通信（12.09%）、计算机（9.26%）、电子元器件（9.23%），均属成长科技类行业。
- 落后行业包括农林牧渔、食品饮料，均为相对稳健价值板块。

• 布林带择时：

- 沪深300、中证500、创业板均进入震荡格局，且波动率适中。
- 指数均线上方有一定压力，暂无突破信号，市场回调压力仍存。

• 综合观点：

- 投资建议倾向于积极配置成长股，特别是小盘成长，契合当前资金流和行业表现。
- 维持对指数震荡整理的中短期判断，配置需兼顾波动与收益。

• 图表解读示例：

- 图16绘制了大中小盘指数净值曲线，清晰显示小盘指数回升动力强于大盘。
- 图17-19多指数布林带走势图佐证震荡主基调。

• 结论：

- 在震荡行情下，成长风格有望带来超额收益，建议“成长占优”配置策略。[page::10] [page::11] [page::12]

2.5 新股收益率监测

• 核准新股：

- 本周仅核准2家IPO，显示IPO节奏较为谨慎。

• 开板收益率：

- 本周新股开板平均收益为141%，远低于8月的水平，下降39个百分点。

• 打新收益率分账户类型：

- A类账户（1.2亿元规模）年化收益最高6.54%
- B类账户（1.2亿元规模）年化收益最高6.23%
- C类非受限账户（0.6亿元规模）年化收益最高1.51%，1.2亿元规模最高2.85%

• 数据分析：

- 打新收益率全线下降，反映市场对新股溢价的整体降低，或受市场波动、政策影响等多重因素影响。
- 不同账户规模收益差异说明了资金规模与收益效率的关系，规模较大的账户可能获取更多配售机会。

• 趋势预测：

- 打新逐渐趋于理性，套利空间缩小，投资者需审慎参与。

• 图表数据：

- 图21-23丰富展示各账户类型近年不同资金规模下的打新收益率变化，历史比较明显收益下滑趋势。[page::13][page::14]

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3. 图表深度解读

3.1 大、中、小盘净值曲线（图16）

• 描述：展示2017年至2019年间中证100（大盘）、200（中盘）、500、1000（小盘）指数净值变化走势。

- 数据趋势：
- 大盘指数始终维持高净值水平，起伏幅度较大。
- 小盘指数整体净值最低但成长性明显，尤其2019年有较强反弹。

• 联系文本：支持成长风格占优论断，小盘成长表现优于大盘，投资者趋向于布局成长股。

- 数据局限：指数净值未包含分红，且小盘指数本身波动性较大，需注意相关风险。

3.2 资金面关键图表（图2-6）

• 解禁规模图（图2、3）：

- 沪市解禁规模远大于深市和创业板，解禁压力主要集中在传统大盘股，暗示短期可能影响市场流动性。

• 两融余额与交易占比图（图4、5）：

- 两融余额稳步增长，资金利用率提升，交易活跃度增加。

• 北向资金流入图（图6）：

- 北向资金持续净流入，显著推动行情上涨，是本轮增长的重要推手。

• 结论：

- 资金流动整体积极，但市场存在结构性资金配置变动，如ETF资金流出，提示风险偏好分化。

3.3 扩散指标走势图（图12-14）

• ROC扩散指标（图12）：

- 快线与慢线的交叉对市场趋势具有较好预判作用。
- 图中红绿颜色显示市场多空状态替换。

• 均线扩散指标（图14）：

- 反映个股技术面强弱，当前指标有转弱迹象，暗示短期调整压力。

• 历史净值曲线图（图13、25）：

- 证明扩散指标系统长时间内有良好收益表现，适合择时策略使用。

3.4 布林带指标图（图17-19）

• 指数价格围绕20周均线震荡，压力线与支撑线锁定区间波动范畴。

- 涨跌幅与波动率保持适中，预示市场调整与反弹并存，未出现明显趋势确定信号。

• 技术指标与实际指数走势契合度高，适合辅助风格与市场情绪判断。

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4. 估值分析

报告中未直接涉及具体股票、行业估值指标或目标价，亦未说明采用DCF或市盈率等估值模型。更多依赖技术指标与市场风格数据，结合资金流向进行整体市场判断和风格配置建议。

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5. 风险因素评估

• 资金面风险：解禁规模依然较大，尤其集中沪市与部分创业板公司，大量限售股解禁可能带来市场流动性压力和卖压风险。

- 指标滞后风险：扩散指标具备一定滞后性，对于短期市场的突然反弹拓展把握有限，可能错过买卖窗口。

• 资金结构风险：尽管北向资金流入强劲，但ETF资金流出等现象反映内部市场风险偏好多层次，可能出现资金错配及波动加大。

- 新股打新收益下降风险：打新溢价明显下降，投资者打新收入减少，愿意配置现金的资金可能降低。

• 市场震荡的不确定性：布林带显示市场尚未确认突破方向，震荡行情下操作难度加大，投资者需关注市场反转风险。

- 缓解策略：
- 建议关注成长风格，分散投资降低个股解禁风险。
- 使用多指标结合策略弥补单一指标滞后。

• 风险声明：报告未对风险发生概率做量化评估，投资者须根据自身风险偏好谨慎决策。[page::3] [page::7] [page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 指标局限：

- 扩散指标虽然历史表现优越，但作为技术指标本质上存在滞后性，不适合预测突发市场事件。

• 风格偏好或存在固化：

- 报告明确推荐“成长占优”，但对价值风格的潜在反弹关注较少，可能忽略估值修复带来机会。

• 数据解释谨慎：

- 资金流入量大，但未充分讨论资金流向行业分布差异对结构性行情的影响。

• 表述中多处引用具体数字，个别数值（如解禁规模“预计未来一周解禁规模为%d亿元”）存在轻微文档不完整或排版错误，需注意。

- 估值部分较弱，未见实质估值数据与市盈率分析，有限参考性。

• 建议多结合宏观经济环境与政策动态做综合解释，当前报告聚焦技战术层面，但对宏观环境和政策影响讨论不足。

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7. 结论性综合

东北证券本期研究报告《超额收益还看成长》综合资金面、技术面和风格表现，提出以成长风格为核心的投资策略，同时运用具有实证基础的扩散指标进行市场择时。报告核心观点如下：

• 成长风格占优：小盘股及成长股表现明显优于大盘和价值股，为超额收益的关键来源。中证1000与中证500等小盘指数涨幅均超过大盘，且科技成长板块涨幅领先其他行业。

- 市场资金多元活跃：北向资金持续净流入，杠杆资金活跃，解禁压力相对可控，但ETF资金短期流出反映市场情绪复杂。基金发行热度依然保持，债券型基金发行较活跃。

• 扩散指标具备较强择时能力：指标系统历史胜率达82%，年化收益超19%，为中长期趋势判断利器。但当前扩散指标快慢线呈拐头下行，提示中期需谨慎。

- 指数技术指标显示震荡：沪深300、中证500、创业板等主流指数均处于布林带震荡区间，波动率保持适中，短期无明显趋势突破信号。

• 新股收益下行，打新套利收益趋低，部分资金可能从打新转向其他资产配置。

- 风险需重点关注限售股解禁压力及指标滞后性，震荡行情下操作难度增大，投资者应保持分散与灵活调整。

报告整体立场中性偏积极，推荐基于技术和资金面的分析，灵活配置成长主题资产，把握市场结构性机会，同时警惕短期调整风险。

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主要图表（部分示例）

• 

图16：大中小盘指数净值曲线，显示小盘指数复苏强劲，支持成长风格占优判断。

• 

图2：全市场解禁规模分布，解析限售股解禁对市场流动性的潜在影响。

• 

图12：沪深300 ROC扩散指标，展现历史信号与净值曲线，验证择时指标有效性。

• 

图17：沪深300周线布林带，辅助理解指数震荡格局与压力支撑位。

• 

图10：基金发行份额统计，反映市场资金配置变化趋势。

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结语

复盘本报告可见，东北证券在宏观资金面、市场风格与技术指标择时维度做了系统详尽的分析。以成长为核心的战略配置思路体现了当前市场结构性特征，且扩散指标的二次验证为择时策略提供理性框架。对于投资者而言，理解资金流向与技术指标同步信号，是构建稳健投资组合，捕捉超额收益的关键。报告也提醒需关注限售股解禁带来的潜在压力及指标滞后的局限性，建议以灵活策略应对震荡风险。

整体而言，本报告为投资者在当前震荡市况下如何积极把握成长机会提供了重要参考，有助于构筑科学、理性的投资判断体系。[page::0] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9] [page::10] [page::11] [page::12] [page::13] [page::14]

报告