研究背景与系统构造 [page::3]

• 基于成分股的多头空头状态（0或1）构建摆动指标，指数成分股每日信号加权平均形成原始指标。

- 对原始指标进行双重均线平滑，减少噪音和频繁反转现象，形成长期摆动指标。

• 当长期指标由下向上穿越时建仓，多头持有，反之平仓。

均线摆动系统表现回顾 [page::4][page::5]

| 标的 | 年化收益(%) | 最大回撤(%) | 交易次数(年均) | 胜率(%) | 盈亏比 | 夏普比率 |
|----------|------------|-------------|-----------------|---------|--------|----------|
| 沪深300 | 15.67 | 40.04 | 1.2 | 68.8 | 4.56 | 0.754 |
| 中证500 | 7.45 | 42.81 | 1.1 | 50.0 | 3.14 | 0.315 |
| 万得全A | 14.03 | 47.51 | 1.1 | 70.6 | 2.53 | 0.664 |

• 该系统交易频率低（约每年1次），但最大回撤高达40%以上，样本外表现明显衰减。

动量摆动系统构建细节及优越性 [page::5][page::6]

• 动量定义为成分股收盘价大于前90天收盘价视为多头，进行成分股信号加总和双重平滑处理。

- 回测显示，动量系统交易频率约1.12次/年，胜率高达76.54%，盈亏比大幅提升至5.602，年化收益14.26%，最大回撤36.22%，夏普比率0.694。

• 样本内外表现均较为稳定，沪深300指标内外胜率均超过85%，夏普比率维持在1以上。

结论及风险提示 [page::0][page::7]

• 动量摆动系统在A股宽基指数上的择时效果好于传统均线系统，更好捕捉长期趋势，持有周期稳定。

- 策略基于历史数据回测，不保证未来表现的有效性，投资者需注意回测与实盘的差异和风险。

【金融工程专题报告】《去粗取精，去伪存真：动量摆动系统的长期择时》详尽全面分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：去粗取精，去伪存真：动量摆动系统的长期择时

- 作者：证券分析师陈杰、王小川

• 发布机构：华创证券研究所

- 发布日期：报告页码未具体标明具体发布日期，但团队介绍及相关研究报告指出为2019年后期发布

• 主题：基于成分股信息构建的动量摆动系统，用于A股主要宽基指数的长期择时研究

- 报告核心信息：利用A股大盘宽基指数成分股技术指标构建的长期动量摆动择时系统，优于传统均线摆动系统，在多头胜率、盈亏比、年化收益及夏普比率方面均表现良好，且回测具有较强的样本内外稳定性。

报告的主要信息传递为：

• 从成分股层面构建摆动择时指标比单一宽基指数信号更为有效、持有周期更集中；

- 动量摆动系统尤其优于均线长期摆动系统，在交易胜率（平均76.54%）和风险调整收益（夏普比率0.694）上表现优异；

• 样本内与样本外表现相对稳定，具备长期趋势跟踪能力。

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二、逐节深度解读

1. 摘要

• 关键论点：宽基指数基于成分股构成，因此利用成分股多空状态合成的摆动指标可减少指数信号中的噪音，提高择时效果。

- 逻辑支持：相较于单一指数信号，成分股提供更丰富细节信息，有助于构建更稳定且多头持有时间更集中（持有周期统一）的系统。

• 核心数据：7个宽基指数的动量摆动择时，平均每年交易1.12次，胜率76.54%，盈亏比5.602，年化14.26%，最大回撤36.22%，夏普比率0.694，平均多头持有期约107个交易日。部分指数胜率更高如沪深300（86.7%）、万德全A（81.3%）。

- 结论：从历史回测看，动量摆动系统有效跟踪长期趋势、筛选噪音较少，是值得信赖的长期择时工具。

• 风险提示：策略基于历史回测，未来有效性不保证。

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2. 报告目录与结构

明确报告结构包括：

• 长期摆动系统的构造流程

- 具体策略设计：均线摆动系统与动量摆动系统

• 风险提示

此外附录包含团队介绍、销售通讯录及公司投资评级说明。
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3. 长期摆动系统的构造与均线系统回测（章节解读）

摆动系统构造

• 架构：基于成分股每日多空状态（二值化，1表示多头，0表示空头），加权后生成原始摆动指标（0-100范围）。

- 技术细节：
- 指数流通市值加权计数（替代总市值加权，如上证指数总市值加权显示失真，采用流通市值加权更合理）
- 原始指标噪音较大，采用两次均线平滑：第一次以参数SmoothLen，第二次以相对较短月线周期完成平滑，以减少折返，提升信号强度与稳定性。
- 持仓规则：指标从下向上突破平滑趋势时（diff指标>0）做多，反之平仓。

• 均线摆动系统：

- 个股多头定义：股价站上150日均线（MALen=150）
- 平滑参数：SmoothLen=80
- 持仓规则与原理同上

• 回测结果（图表2和图表3）总结：

- 7个宽基指数平均年交易次数1.18次，平均胜率达65.42%，盈亏比3.285，年化收益11.83%。
- 最大回撤40.27%，夏普0.560，卡玛0.301，持有期约100个交易日，空仓期115日。
- 样本内表现显著优于样本外，例如沪深300样本内年化19.83%，夏普0.903，胜率77.8%；样本外年化降至11.49%，胜率57.1%。

• 逻辑阐释：均线系统能较好指示市场趋势，但噪音及信号滞后导致回测稳定性有所不足，尤其样本外表现不佳，这提示需要改进。

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4. 动量摆动系统构造与回测

• 定义：个股当天收盘价高于过去90日收盘价（MTMLen=90）判定为多头，否则空头。

- 整体流程与均线系统类似，但采用动量替代均线作为多空指标，平滑参数SmoothLen定为90。

• 回测核心数据（图表5与图表6）：

- 7个宽基指数平均每年交易1.12次，胜率76.54%（显著高于均线系统65.42%），盈亏比5.602，年化14.26%，最大回撤36.22%，夏普0.694，卡玛0.410。
- 持有期略长，为106.8日，略优于均线系统。
- 主要指数表现：沪深300胜率86.7%，上证指数68.8%，万德全A 81.3%，中证500 69.2%。
- 样本内外稳定性良好，如沪深300样本内年化21.80%，夏普1.037，样本外年化20.77%，夏普1.062，胜率均维持在85%以上。

• 结论：动量长期摆动系统相比于均线长期摆动系统，交易性能更优，风险调整收益更高，且更稳定可靠。

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三、图表深度解读

图表1：沪深300的均线长期摆动指标

• 描述：绿色线代表经过两次平滑处理后的均线长期摆动指标（数值0-100），蓝色线为沪深300指数价格走势。

- 解读：指标向上穿越代表做多信号，指标向下穿越代表平仓。可见指标波动明显，折返频繁，显示噪音影响较大。

• 关联文本：验证了原始均线摆动系统信号的易反转和噪音较多问题，促使作者寻求改进方法。

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图表2：均线长期摆动指标回测统计结果（数据表）

• 描述：涵盖7个宽基指数的年化收益、最大回撤、胜率、盈亏比、夏普比率、持有周期等关键绩效指标。

- 亮点：沪深300年化15.67%，胜率68.8%，盈亏比4.56，最大回撤40.04%；万得全A年化14.03%，胜率70.6%。

• 说明：年化收益处于合理水准，但回撤较高，指示存在一定风险敞口。胜率相对适中，交易频率较低。

- 支持文本结论，均线长期摆动系统盈利能力一般，但稳定性有限。
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图表3：均线长期摆动系统回测资金曲线

• 描述：7个宽基指数的资金曲线（红线为策略，蓝线为指数基准）表现。

- 解读：大部分宽基指数的策略收益优于基准，但增长曲线出现明显平缓期和波动，反映策略信号稳定性不足。

• 结合文本，图示均线系统在某些阶段表现弱于理想，尤其样本外阶段。

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图表4：沪深300动量长期摆动指标

• 描述：绿色线为动量长期摆动指标（双重平滑后），蓝线为沪深300股价。

- 解读：指标波段变化较均线系统更平滑，持有信号更明确，折返减少。

• 指标上穿与下穿对应交易时点，更能有效捕捉趋势。

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图表5：动量长期摆动指标回测统计数据

• 核心数据点：沪深300年化20.00%，最大回撤31.57%，胜率86.7%，盈亏比6.14，夏普1.006，持有期112日。

- 其他指数类似表现：普遍胜率提升至70%-83%区间，盈亏比和夏普率均显著改善。

• 显示动量系统优化了盈利与风险控制的均衡。

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图表6：动量长期摆动系统资金曲线

• 资金曲线表现稳健，分水岭明显，策略线多能跑赢指数整体走势，回撤控制较好。

- 结合图文，动量摆动系统显著优于均线系统，兼具盈利和风险调整特性。
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四、估值分析

本报告核心为量化择时策略研究和回测，未涉及具体公司估值模型（如DCF、市盈率法等），因此无估值模型分析。内容主要围绕交易策略信号构建及其统计表现展开。

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五、风险因素评估

• 作者识别的核心风险提示即为：策略基于历史回测，不保证未来有效性。

- 潜在风险包括市场行情变化、制度环境变化、数据及信号质量风险等。

• 报告未提供具体缓解措施，提醒投资者注意历史数据回测与实盘操作的差异风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型假设：

- 以成分股多空状态简化表达价格趋势，是否忽视了成分股权重动态调整、成交量等其他市场微观因素可能影响系统效果；
- 指标双重平滑处理减少噪音但可能增加滞后，如何权衡滞后交易信号未详细讨论；

• 样本内外差异：

- 均线系统样本外表现明显弱于样本内，动量系统改善明显，但中证500等部分指数仍存在较大最大回撤，表明策略并非一成不变，适用范围有限；

• 策略交易频次较低：

- 平均每年交易仅约1次，策略适合长期投资者，可能不满足激进交易者需求；

• 无手续费与滑点假设说明：

- 报告未提及回测对交易成本、滑点的处理，实际收益可能被冲减；

• 风险提示力度：风险警示简短，建议在策略推广环节加强对策略失效风险、市场异常波动的描绘和防范建议。

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七、结论性综合

本报告系统地构建并验证了两套基于A股主要宽基指数成分股状态的长期摆动择时系统——均线摆动系统与动量摆动系统。报告深刻指出：

• 动量摆动系统明显优于传统均线系统，无论从胜率（从65.42%提升至76.54%）、盈亏比（3.285提升至5.602）、年化收益率（11.83%提升至14.26%）、最大回撤（下降4个百分点左右）、还是风险调整指标夏普比率（0.560提升至0.694）均有显著提升。

- 结构性原因在于动量指标基于价格相对90日的表现直接判断多空，信号准确性高，且通过双重平滑减少噪音和误判；

• 图表显示，动量系统的资金曲线更稳健、长期趋势捕捉效果更佳，特别是在沪深300、万得全A等主流指数中胜率惊人，凸显真实趋势跟踪能力；

- 稳健性验证，样本内外比较显示动量模型胜率与夏普比率保持接近，体现了较好适应性和泛化能力；

• 持有周期适中，平均多头持有期约107个交易日（约5个月），符合长期趋势交易理念，同时具备较低交易频次，交易成本相对可控。

- 风险提示贯穿报告，强调策略基于历史回测，未来有效性存在不确定性，提醒投资者适度审慎。

总体来看，报告提供了一套严谨的量化择时框架，动量摆动系统为A股宽基指数的长期趋势跟踪提供了有效实用工具，适合机构和稳健型投资者作为择时辅助参考。报告图表丰富、数据详实，逻辑清晰，突出了成分股层面信息挖掘优于单一指数信号的核心观点，具备较强学术和实务指导价值。
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致谢

感谢提供高质量的数据图表，使得分析更具说服力。若需进一步解读或策略辅助，欢迎联系陈杰和王小川分析师团队。

报告