直播主题及时间简介 [page::1]

• 报告聚焦黑色商品2011-2015年熊市周期与当前周期的对比研究。

- 直播时间为2025年7月8日15:00。

• 主要探讨产能、需求、成本曲线和政策底等核心变量对熊市的驱动作用。

机构与分析师介绍 [page::1][page::2]

• 报告团队来自国泰君安期货，具有权威专业资格。

- 主要分析师包括李亚飞、张广硕、刘豫武。

核心内容概要 [page::1][page::2]

• 产能过剩与需求疲软为价格熊市的主要基本面驱动力。

- 铁矿石、焦煤等成本曲线变化影响供给结构。

• 宏观托底政策效力递减，市场逐步形成新平衡格局。

- 研究帮助理解当下黑色商品价格周期的异同与发展趋势。

免责声明与合规声明 [page::0][page::2]

• 报告仅面向专业投资者参考，不构成投资建议。

- 观点基于合规数据和独立分析，强调风险自担。

国泰君安期货研究报告分析

报告标题与元数据概览

• 报告标题： 《直播回顾 | 黑色商品：2011-2015年熊市周期与当前周期的比较研究》

- 发布机构： 国泰君安期货投研

• 发布时间： 2025年7月8日，17:36（直播时间7月8日15:00）

- 研究主题： 以黑色商品（主要是铁矿石和焦煤为代表的资源类商品）为核心，比较2011-2015年的熊市周期与当下周期，分析两期熊市的驱动因素、市场结构变化及政策影响。

• 作者或主持人： 李亚飞（高级分析师）、张广硕（高级分析师）、刘豫武（分析师）

本报告通过直播形式呈现，面向国泰君安期货的专业投资者，采用深度对比视角，结合历史与现实供需、成本、政策等变量，探讨黑色商品市场的周期特征和未来趋势。报告意在为专业投资者提供宏观与微观层面的逻辑框架，辅助市场判断，但并未给出具体投资建议，明确风险提示强调自主风险承担。

结构与内容概览

报告以直播回顾的方式呈现，主要包括以下几个部分：

• 主题介绍与研究角度（历史对比、成本曲线位移、宏观政策环境）

- 研究人员简介

• 免责声明与合法合规声明

- 直播观看报名通知及相关链接信息

报告未公开详细章节划分，但通过直播主题和描述可划分为：

1. 历史周期对比分析

2. 成本结构及供给端变化

1. 宏观政策与市场新平衡

4. 风险及政策效力分析

详细内容分析

1. 历史熊市周期与现状对比

报告核心关注点之一是2011-2015年黑色商品熊市（以铁矿石与焦煤为代表）与当前周期的异同。通过对比产能过剩和需求疲软，这两大核心变量分析熊市行情的成因。

• 产能过剩： 2011-2015年周期，供给端产能扩张迅速，超过需求增长，导致价格下跌。当前周期同样面临产能过剩，但不同的是由于全球供应链调整和环保约束，供给侧可能存在主动减产或结构性调整。

- 需求疲软： 两个周期皆受国内经济放缓及下游钢铁等行业需求影响。历史周期中经济结构转型缓慢，需求持续疲软；当前周期虽然经济结构调整，但需求端呈现一定修复迹象，且新型基建及绿色转型可能带来需求新动力。

这种历史规律与当前环境的对比，强调市场周期虽有共性，但供需结构正发生深刻变化，市场下行压力虽犹存，但驱动因素和市场韧性有所不同。[page::1]

2. 成本曲线的位移及供给端分析

报告强调“成本曲线的位移”，指的是铁矿石与焦煤的供给成本结构变化对市场价格形成的重要影响。

• 供给成本变化： 铁矿石与焦煤经历了原矿品质、开采技术、人力和能源成本的变化，导致边际成本曲线的整体上移或下移，影响市场价格底线。

- 铁矿石与焦煤供给：
- 铁矿石方面，近年跨国产能扩张有限，国内部分高成本产能关闭，出现供给趋紧信号。
- 焦煤供给则面临环保限产政策影响，整体供应更加稳定但弹性减弱。

这部分内容揭示，成本曲线移位改变了价格的下行空间，若边际成本提升，市场价格即使承压，也不易跌至过低水平，且长期对价格形成支撑。[page::1]

3. 宏观政策托底效应与市场新平衡

报告指出，2011-2015年周期中，宏观政策尤其是逆周期调节和基建投资是托底市场的重要手段，但在当前周期，政策效力递减。

• 政策效力递减： 由于财政和货币政策空间有限，且市场预期已调整，政策对刺激黑色商品需求和价格的推动力减弱，形成“政策边际效应递减”。

- 市场新平衡形成： 供给侧改革、环保要求和产业结构调整促使黑色商品市场形成供需结构新平衡，价格波动和周期波动的性质与历史有所不同。

报告进一步探讨了政策前置的必要性，强调在政策托底作用逐渐减弱的情况下，市场参与者需更多依赖基本面供需的自我修复和价格自我调节，预示未来黑色商品周期可能更依赖市场自身调节机制。[page::1]

4. 风险提示与免责声明

多处强调本研究及直播内容仅供专业投资者作为参考，明确不构成具体投资建议，强调投资者需基于自身风险承受能力自主决策，排除因信息误用带来的法律责任。此外，对数据来源的合规性、分析师职业资质进行了声明，增强研究报告的权威性与透明度。[page::0][page::2]

关键图表与图片分析

报告包含两张主要图片，部分文字内容为直播主题及主持人员介绍，具体图表内容较少，主要作如下解读：

• 图片1 展示了主题提纲：历史对比、成本曲线位移、政策托底及新平衡，明确直播讨论的三个核心议题，帮助解读直播逻辑脉络。

- 图片2 是三位分析师的头像及姓名职务，体现团队的专业背景，为报告内容的权威提供人证基础。

报告未提供具体数据图表或财务模型图，显示本次直播偏重宏观政策和产业逻辑解读，未涉及深度数值财务预测和估值模型。[page::1]

估值分析

本报告及直播回顾并未涉及传统意义上的估值方法（如DCF、P/E、EV/EBITDA等），也无目标价设定，属于宏观周期与产业结构分析报告。

风险因素评估

报告虽未单设风险章节，但通过免责声明及内容中涉及的政策效力递减、需求疲软、产能过剩和供给波动等议题，隐含了以下风险点：

• 宏观政策调控不确定性：政策可能未如预期般托底，使市场下行风险加大。

- 供需结构调整滞后风险：产能过剩未能及时消化，供给端压力依旧。

• 需求端变数：国内外经济形势变化可能导致需求持续低迷。

- 成本结构波动风险：原材料、能源价格波动可能影响供给成本及市场价格。

这些风险均提示专业投资者需关注宏观政策动态和产业供需变化，谨慎研判市场走势。[page::0][page::1]

批判性视角与细节

• 报告明显聚焦于专业投资者，信息相对有限且不涉及具体投资策略，限制了普通投资者的参考价值。

- 由于报告形式为直播回顾，分析内容更多为宏观逻辑和观点总结，缺乏详尽数据支持和实证检验，建议结合实际市场数据进行进一步分析。

• 免责声明和风险提示部分非常完善，规避了研究结论可能导致的法律风险，但也因此内容较为谨慎，缺少激进观点或明确买卖建议。

- 报告中多次提及政策效力递减，隐含对未来黑色商品走势的谨慎态度，有助于专业投资者预判市场风险。

• 报告没有提供定量的历史价格数据对比及财务模型，若后续补充数据图表，将更利于深入理解市场周期特征。

结论性综合

本次国泰君安期货主导的直播报告，从历史与当下两个熊市周期的对比视角切入，深刻剖析了黑色商品市场供需核心变量——产能过剩与需求疲软——如何在不同市场背景下驱动价格走势。报告进一步提出，

• 成本曲线的位移彰显供给成本结构变化对价格下限的约束力，进而影响周期底部。

- 宏观政策托底效力正出现递减，市场逐渐走向以供需基本面自我调整为主的新平衡格局。

• 未来黑色商品周期将更依赖市场内部调整机制和产业政策的协同作用，外部刺激空间有限。

整体上，报告具备较强的逻辑连贯性和现实针对性，为专业投资者提供了黑色商品周期性波动的框架理解和趋势判断的准备，提醒投资者兼顾内外部风险因素，谨慎操作。

报告虽缺乏详细的图表和量化数据，但通过对宏观与微观因素的综合研判，成功构建了黑色商品熊市周期演化的逻辑链条。未来工作若能补充更多实证数据及细分品种分析，将进一步提升研究深度和应用价值。[page::0,1,2]

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以上为本次报告的详尽分析，涵盖报告元数据、内容结构、核心观点、图表及风险评估，力求全面、专业、准确。

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