当前市场趋势难寻，股债均缩量震荡 [page::1][page::2]

• 重要股指成交额萎缩，万得全A缩量下跌0.38%。

- 筹码分布显示9月中旬高位锁定，短线等待放量确认方向。

• 港股科技受中美关系及美元走强影响，短期波动剧烈，建议控制仓位谨慎应对。

- 债市利率涨跌互现，结构性利差机会存在，但整体缺乏明确主线，适合高票息资产防守。

科创债ETF规模稳健，关注增持新券与利差变化 [page::3][page::4]

• 科创债ETF规模约2469亿元，增持主力集中在25年9月发行新券，行业涵盖电力、能源、券商等。

- “非成分券-成分券”利差维持在10bp附近，部分主体利差异常明显，提示投资者关注估值错配带来的策略机会。

• 交易热度下降但仍高于上市前，市场关注度持续。

涛涛车业2025Q3业绩表现亮眼，奠定增长新高地 [page::5][page::6]

• 2025前三季度营收27.73亿元，同比增长24.89%，归母净利翻倍增长101.27%，现金流显著改善。

- 电动高尔夫车市场持续扩张，DENAGO品牌北美搜索热度领先，TEGO品牌北美上市。

• 毛利率提升9.07个百分点至46.05%，净利率提升至24.95%。

- 盈利预测上调，预计2025-2027年收入和净利润均维持高增长，当前估值合理，维持“增持”评级。

• 风险提示市场竞争加剧与渠道及新品风险。

其他个股及行业亮点 [page::7][page::8]

• 行动教育Q3业绩拐点显现，收入和现金流大幅提升，净利率优化，维持买入评级。

- 艾比森2025Q3营收和净利润同比增长显著，发布限售股激励计划，有望增强长期发展动力，维持增持评价。

华西最强声 1024 | 趋势难寻；重点关注涛涛车业——研究报告详解分析

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一、元数据与总体概览

• 报告标题：《华西最强声 1024 | 趋势难寻；重点关注涛涛车业》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布时间：2025年10月24日

- 报告形式：集锦软文形式，涵盖宏观至个股全景分析，专题覆盖宏观资产配置、固定收益、行业大类（有色金属、轻工、教育、电子）等板块。

• 报告核心观点与主题：

- 宏观维度：“趋势难寻”，当前权益市场与债券市场均处于波动与缩量阶段，资金观望情绪浓厚，等待方向性信号。
- 固定收益方面，科创债市场波动反映政策以及发行节奏变动，ETF资金增持新券，但成交热度不足。
- 行业视角重点推荐轻工中的“涛涛车业”，2025年Q3业绩远超预期，尤其是电动高尔夫球车业务强劲增长，维持增持评级。
- 其他行业如教育、电子等均呈现业绩上行趋势，相关个股短期及中长期具备投资价值。

总体而言，作者整合了从宏观环境、债市走向到行业及个股业绩，给出结构多元且重点突出的投资分析。报告以“趋势不明”为切入点，强调精选标的、关注业绩驱动的核心投资逻辑。[page::0]

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二、章节深度解读

1. 宏观资产配置日报：趋势难寻（刘郁）

• 关键信息总结：

- 权益市场缩量回调，万得全A指数小幅下跌0.38%，成交额创8月6日以来新低，资金观望情绪浓烈。
- 南向资金净流入约100.18亿港元，中芯国际、腾讯控股等科技巨头依然吸引资金。
- 量能缩减的主因为中高位筹码观望，形成6230点筹码峰，资金未决断态度导致市场震荡。
- 债市呈现短暂利率下行后震荡回升，长端国债收益率小幅上行。
- 商品市场出现风格巨大分化，贵金属遭遇暴跌（伦敦金跌幅达6.3%，创12年新高），部分“反内卷”品种如碳酸锂、焦煤上涨。

• 推理依据：

- 聚焦筹码动力，资金“进退两难”导致缩量震荡。
- 粗细品种波动体现交易型资金快速视角转换，风险情绪仍较为敏感。
- 货币政策及流动性预期未形成共识，投资者态度表现错综复杂。

• 关键数据点：

- 港股恒生指数跌0.94%，恒生科技跌1.41%。
- 10年和30年国债收益率盘中分别上升1.7和2.1基点至1.77%、2.20%。
- 碳酸锂、焦煤涨幅分别1.63%和1.43%，伦敦金一日暴跌6.3%。

• 风险环境：

- 潜在货币政策、财政政策超预期调整带来的波动风险。

• 总体观点：

- 市场短期缺乏趋势性主线，投资者应保持观望等待成交量突破指引方向。
- 科技及有色板块虽有基本面支撑，但仍需谨慎仓位管理。
- 对港股科技长线看好，但需忍受短期波动风险。[page::1,2,3]

2. 固定收益：科创债ETF动态（姜丹）

• 关键信息总结：

- 科创债ETF最新总规模约2469亿，规模稳定，ETF基金增持节奏相对平稳但热度有所回落。
- 行业关注央企新发债券（如国电电力、大唐集团等），期限主要为2-3年。
- 细分分析“非成分券-成分券”利差维持在10bp左右水平，显示成分券有“超买”迹象，但短期利差存在波动，投资者有挖掘套利空间。

• 推理依据：

- 科创债活跃度与ETF投资策略形成互动，新增发债对市场供需关系有重要影响。
- 利差变化与投资者风险偏好及基金买卖行为密切相关。

• 关键数据点：

- 10月17日“非成分券-成分券”中枢利差为10.9bp，较前一周微降0.4bp。
- 25年9月新券在ETF增持占比较大。

• 风险提示：

- 货币政策、财政政策出现超预期调整。

• 总体观点：

- 当前科创债市场调整中仍有结构性机会，投资者应关注发行主体利差分化和ETF买卖节奏。
- 投资受政策、资金面影响较大，需适度收益追逐下控制风险。[page::3,4]

3. 有色金属：LHM项目铀矿生产销售情况（晏溶）

• 关键信息总结：

- 2025年Q3公司铀矿产量达到106.65万磅，环比增长7%，同比增长67%。
- 销售量降至53.38万磅，环比下跌25%，库存积压显著（环比增52%）。
- 平均实现价格上涨至67.4美元/磅，环比上涨21%，但同比略降4%。
- 单位生产成本为41.6美元/磅，环比增长11%。
- 签署了14份全球销售协议，预收款项2970万美元。

• 推理依据：

- 生产提升受益于回收率改善及水资源管理优化。
- 销售下降因发货延迟，导致库存积压扩大。
- 价格上涨体现市场供求关系变化及合同定价机制特性。

• 风险提示：

- 下游需求低于预期，矿山产量及新建项目进度超预期，地缘政治风险。

• 总体观点：

- 项目产能发挥良好，盈利潜力增强。但需关注库存压力及终端需求不确定性。
- 公司全球销售布局给长期成长带来支撑。[page::4,5]

4. 轻工行业核心标的：涛涛车业（徐林锋）

• 事件概述：

- 2025年前三季度公司营收27.73亿元，同比增长24.9%；归母净利6.07亿元，同比增长101.3%；扣非归母净利6.02亿元，同比增长104.1%。
- 2025Q3单季度营收10.06亿元，同比增长27.7%；归母净利2.64亿元，同比增长121.4%。
- 经营活动现金流净额大幅改善，前三季度达6.12亿元。

• 收入增长逻辑：

- 高尔夫球车业务持续超预期，北美市场私人及商业用户需求扩大。
- 经销商基础雄厚，渠道覆盖提升。
- 品牌“DENAGO”在北美网络上搜索热度超前传统品牌，“TEGO”品牌7月入市进一步拓展。

• 成本控制与盈利能力：

- 毛利率46.05%，净利率24.95%，同比分别提升9.07和10.56个百分点。
- 期间费用率总体下降，财务费用率降低显著（汇兑损失减少）。

• 投资逻辑：

- 技术及产品创新，产能扩张（越南、美国），配合全球市场营销渠道优势。
- 开拓机器人等前沿业务，寻求新增长点。

• 财务预测与估值：

- 调整营收预测：2025-2027年分别为40.55/54.42/70.10亿元，增速36.2%、34.2%、28.8%。
- 归母净利预测7.69/10.10/12.94亿元，增速78.4%、31.3%、28.1%。
- 对应EPS为7.05、9.27、11.87元。
- 以2025年10月22日股价238.03元计，PE分别为34x、26x、20x。
- 评级：维持“增持”。

• 风险因素：

- 市场竞争风险，渠道拓展不及预期，产品更新迭代风险。

• 总体观点：

- 浓厚的业绩上涨动力和品牌渠道优势塑造长期成长性。
- 技术创新和国际扩张减少贸易风险，业务结构多元化。公司极具投资吸引力。[page::5,6]

5. 教育行业：行动教育（唐爽爽）

• 核心信息：

- 25Q3单季度营收2.22亿元，同比增长27.9%；归母净利0.83亿元，同比增长42.78%；扣非归母净利0.80亿元，增长62.25%。
- 现金流大幅改善，2025前三季度经营现金流达1.56亿元。
- 毛利率80.2%，净利率37.6%，均同比提升。
- 高研发及财务费用率一定程度削弱净利率幅度。

• 业务动态：

- 策略聚焦区域市场，优化销售团队绩效。
- 关键增长点为“百校计划”及集中力量攻坚大客户。

• 盈利预测调整：

- 下调2025-27年营收预测，分别为7.93/8.97/10.16亿元。
- 上调归母净利预测，3.01/3.43/3.90亿元。
- EPS调整至2.53/2.88/3.27元。
- 2025年10月22日股价39.9元对应PE为16/14/12倍。
- 评级：维持“买入”。

• 风险因素：

- 人员流失、课程迭代、系统性风险。

• 总体观点：

- 现金流改善和业绩恢复可期。
- 中长期看人效提升策略和新校开设推动公司成长。[page::7]

6. 电子行业：艾比森（单慧伟）

• 核心业绩：

- 2025年前三季度营收28.72亿元，同比增长5.66%；归母净利润1.85亿元，同比增长57.33%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长107.4%。
- 25Q3营收10.53亿元，同比增长14.5%；归母净利0.69亿元，同比增长138.55%。
- 毛利率31.28%，同比提升3.1个百分点；期间费用稳定。

• 公司治理亮点：

- 发布2025年限制性股票激励计划，覆盖216人，约占股本3.25%。
- 激励指标涵盖2025-2027年累计净利润目标，有助长期绑定核心团队利益。

• 盈利预测调整：

- 预测2025-27年营收40.28、46.82、54.54亿元。
- 归母净利润预计3.07、3.96、5.23亿元。
- EPS为0.83、1.07、1.42元。
- 2025年10月21日股价19.21元，PE分别约23.1、17.9、13.6倍。
- 评级：维持“增持”。

• 风险提示：

- 汇率波动带来不确定性，行业内竞争加剧。

• 总体观点：

- 公司业绩增长稳定，激励计划强调持续发展动力。
- 行业成长与公司品牌赋能确定性较强。[page::8,9]

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三、图表与数据深度解读

• 封面图（page 0）：

- 华西证券“华西最强声1024期”栏目，为系列主题研究汇编。
- 视觉凸显华西证券研究实力和重点板块，提升品牌影响力。

• 宏观资产配置报告（page 1-3）：

- 成交额、指数数据点彰显市场缩量，资金谨慎。
- 图示简洁突出缩量及成交热度降低的关键观点。

• 科创债ETF动态（page 3-4）：

- 图示典型的利差走势图、成分券与非成分券区别，定量数据支持市场结构性分析。
- 明确显示市场对新券的偏好及利差演变过程。

• 有色金属铀矿产销情况（page 4-5）：

- 用数据明确反映产量增长与库存积压之间矛盾。
- 价格与成本数据透析盈利空间变动趋势。

• 涛涛车业三季报（page 5-6）：

- 关键财务指标同比、环比显著提升，突出增长弹性。
- 产品端市场动态结合财务表现，具体展示品牌影响力扩展与市场占有率提升。

• 其他行业财务表（page 7-9）：

- 呈现教育、电子等企业三季度营收利润数据，结合盈利能力指标，辅助投资评级。

• 评级说明表（page 10）：

- 明确公司及行业评级标准，为读者理解分析师意见提供方法论支持。
- 体现华西证券严谨的研究规范和透明度。

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四、估值分析

• 涛涛车业估值分析：

- 采用市盈率（PE）法估值。
- 预测期间2025-2027年EPS分别提升至7.05、9.27、11.87元，目标PE由34x下降至20x，反映盈利增长驱动估值改善。
- 估值基于公司强劲的收入利润增长和行业前景持续看好。
- 该估值合理匹配公司品牌力和渠道优势叠加，兼顾海外扩张风险。

• 艾比森估值：

- 使用PE估值，2025-2027年PE分别约23.1、17.9、13.6倍。
- 激励计划降低管理层及核心团队流失风险，提高公司持续增长确定性。
- 保守但稳健的盈利增长预期支持当前估值水平。

• 行动教育估值：

- 估值基于EPS及净利润调整之后的提升，PE在16-12倍区间。
- 由于行业属于稳定教育服务，估值适中，反映成长性及稳健性兼顾。

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五、风险因素评估

• 宏观风险：

- 货币政策调整及流动性波动带来市场短期波动性。
- 地缘政治紧张可能影响出口导向型企业和原材料价格。

• 行业及公司特有风险：

- 【涛涛车业】市场竞争激烈，渠道拓展及新品迭代存在不确定性。
- 【有色】需求波动及全球铀矿供给变化风险。
- 【教育】人员流失、课程内容更新风险。
- 【电子】汇率波动、行业竞争加剧风险。

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六、批判性视角与细节辨析

• 报告整体基调偏谨慎且结构全面，注重多维度视角结合。

- 对“趋势难寻”观点反复强调，但重点推荐标的业绩表现均超预期，体现研究所择优布局的投资风格。

• 财务预测大多建立在持续增长假设上，亦提示市场和行业不确定因素，展现谨慎。

- 资金面描述体现市场短期分歧，但部分板块如高端电动高尔夫车的成长催化作用突出，存在投资逻辑的聚焦。

• 风险提示覆盖尺度适中，但缺乏对全球宏观经济放缓的极端情境分析。

- 部分ETF与债券市场节奏及利差动态较为技术性，需读者具备较强市场敏感性理解和操作经验。

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七、结论性综合

本期《华西最强声1024》报告以“趋势难寻”为宏观切入点，详尽剖析了当前资本市场在股债商品三领域的现状与动力。总体来看，市场调节中的成交量疲软及资金观望情绪是主线，但其中不乏结构性机会。固收市场科创债ETF活跃度虽有回落，但信用利差的阶段性分化提供了行业投资追踪线索。

此外，轻工板块的核心公司——涛涛车业表现亮眼，业绩增长显著超预期，海外品牌效应及渠道优势明显提升，驱动其未来多个季度的高增长预期和估值调整，成为本期报告重点推荐标的，评级维持“增持”。

有色金属铀矿业务产出大幅提升但销售受制于交付延迟，库存监控及销售效率将是未来关注重点。教育和电子行业公司也显示业绩稳健增长态势，结合合理估值，均提供投资参考价值。

报告整体结构清晰，论据详实，风险提示全面但仍以积极投资建议为主导，适合希望把握季报超预期与结构配置机会的投资者参考。图表数据与业内前沿动态联动，为多维度投资判断奠定基础。

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主要图片展示

【华西最强声 1024封面】

【宏观资产配置日报与债市行情】

【涛涛车业2025Q3收益展望】

【艾比森业绩表现及激励计划】

【评级说明表】

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综上所述，此份综合型报告内容丰富、观点明确，兼具战略视野与操作建议，特别是对2025Q3企业财务表现的深入剖析，为投资决策提供了重要参考。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告