2025年前三季度国内旅游和民航数据综述 [page::0][page::1]

• 国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，城镇及农村居民分别增长15.9%和25.0%。

- 国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%。

• 民航运输生产稳步增长，运输总周转量达1220.3亿吨公里，旅客运输量5.8亿人次，货邮运输量739.5万吨，航班正常率提升至89.7%。

重点公司财务表现及重大事项概览 [page::1][page::2]

| 公司名称 | 营收（同比） | 净利润（同比） |
|------------|--------------------|-----------------------|
| 保利发展 | 2025Q3：568.65亿（+30.65%） | 2025Q3亏损7.82亿（-299.19%） |
| 盈新发展 | 新收购81.8%股权计划 | - |
| 皖通高速 | 收购山东高速7%股份，交易额30.19亿 | - |
| 凯盛新材 | 2025Q3营收2.42亿（+19.96%） | 净利润2727万（+1645.49%） |
| 可口可乐 | 2025Q3营收125亿美元 | - |

• 多家公司积极推进战略投资或股权收购，增强综合竞争力。

北京利尔2025年前三季度业绩及业务分析 [page::2]

• 营业收入54.46亿元，同比增长9.16%；归母净利润3.48亿元，同比增长12.28%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比下降26.66%。

- 第三季度扣非后净利润实现正增长（0.83亿元，+3.51%），改善了此前同比下滑态势。

• 毛利率稳定（14.79%），扣非后净资产收益率上升至3.68%，有息负债率降低至10.51%，经营性净现金流环比显著改善。

- 传统耐火材料业务稳定，市占率提升，受益于反内卷政策推动。

• 积极开展新兴业务投资，包括AI芯片和锂能材料领域，带动投资收益增长。

- 盈利预测显示2025-2027年归母净利润将逐年增长，维持“强烈推荐”评级。

东兴证券晨会分享（2025年10月23日）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《东兴 | 晨会分享（1023）》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年10月23日 08:07

- 报告主题：宏观经济动态、行业政策、重要公司最新财报及市场情况、每日重点研报点评

• 核心内容：

- 经济与产业新闻涵盖旅游、债券发行、房地产、卫星制造、基金业绩等热点；
- 民航运输、跨境资金、国际局势等宏观面重要动态；
- 重点上市公司季度业绩及资产重组动态发布；
- 深度点评非金属材料行业及北京利尔公司的业务表现和未来展望；
- 反映市场状况、投资机会及风险提示。

• 作者主要信息传递：通过梳理宏观经济数据与行业动态，以及重点公司业绩表现，展现中国宏观经济稳步复苏和部分行业转型升级的态势，并对北京利尔未来业绩增长持积极预期，维持“强烈推荐”评级。

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二、逐节深度解读

1. 经济要闻

关键论点：

• 文化和旅游部数据显示，2025年前三季度国内旅游活跃，出游人数达49.98亿人次，同比增长18%，特别是农村居民旅游活跃度大增（25%）；

- 北交所成功发行首单科技创新债券，发行利率创低，资金需求稳定且融资成本下降；

• 房地产市场价格和销售降幅收窄，库存压力减缓，政策稳房地产市场去库存成效显著，强调城市更新和新增高品质住房供应的重要性；

- 雄安新区卫星制造实现突破，首次本土研发卫星“雄安一号”产业链技术创新突破，符合国家战略升级需要；

• 基金业绩比较基准新规即将出炉，未来基准管理将更严格，影响基金经理绩效评价及薪酬激励机制。

推理依据：

基于官方统计、多家权威机构发布的最新数据，凸显经济主体消费增长、投资渠道多元化及产业升级趋势。房地产政策聚焦“稳”，以保证行业基本面恢复与市场信心；雄安卫星制造项目标志高科技创新驱动国家区域经济发展能力提升。

重要数据点：

• 旅游人数增7.61亿，旅游花费4.85万亿，农村增速尤其强劲；

- 科技创新债券规模5亿元，利率2.29%刷新低点；

• 房地产销售面积和金额月度环比大幅上涨；

- 公募基金管理将更规范并强化业绩基准体系；

这些数据反映出居民消费活跃，金融创新活跃，以及政策推动的产业升级和资本市场健康态势。[page::0]

2. 运输与国际动态

• 民航运输周转量1220.3亿吨公里，同比增长10.3%，表明航空运输需求稳健；

- 港珠澳大桥跨境旅游交通激增，2025年内地赴港澳旅游人数同比创纪录，反映区域旅游经济活力增强；

• 2025年前三季度跨境资金流入达历史最高11.6万亿美元，外汇市场表现稳健；

- 中美贸易预计达成协议的外交回应及俄乌冲突相关声明，显示国际政治经济不确定性依旧存在，但中国外交保持稳健立场。

这些动态反映中国对于外部环境复杂局势应对得当，经济开放持续，且市场与国际贸易关联性深化。[page::1]

3. 重点公司业绩发布

保利发展：

• Q3营收同比增长30.65%，但净利润亏损扩大299%，前三季度业绩同比均下降；

- 指示房地产企业当前仍面临财务亏损压力，盈利回升尚未见明显改善。

盈新发展：

• 拟收购广东长兴半导体科技81.8%股权，战略聚焦高科技领域，公司扩展产业链纵深；

- 交易不构成重大资产重组，控制权不变，但存在不确定性风险。

皖通高速：

• 拟受让山东高速股份7%的股份，涉及30亿人民币，尚待股东大会审议；

- 有利于增强公司们战略协同与资源整合。

凯盛新材：

• Q3营收与净利润均实现较高增长幅度，净利润同比增长超过16倍，体现公司盈利能力切实提升。

可口可乐：

• 2025年Q3营收同比稳健增长，资本开支较市场预估持平，全球消费市场复苏持续。

这些释放出不同板块企业调整、扩张和转型的信号，表明中国经济结构丰富且多元发展趋势明显。[page::1,2]

4. 非金属材料行业深度点评（以北京利尔公司为例）

主要论点：

• 公司前三季度营收同比增长9.16%，归母净利润增长12.28%，扣非净利润小幅下降，第三季度盈利呈改善趋势；

- 传统耐材业务保持稳定，市占率持续提升，体现公司龙头优势；

• 投资新赛道（如AI芯片、锂电材料）推动盈利能力升级，复合增长体系初见成效；

- 盈利指标ROE提升，负债率降低，经营现金流环比改善。

逻辑与假设：

• 行业景气周期低迷，竞争趋激烈，整体毛利率轻微下降，公司凭借规模及客户稳固优势保持韧性；

- 通过资本运作和新兴业务布局，抵消传统业务景气下行压力；

• 假设新赛道的成效将继续加持，推动公司未来几年净利润持续增长。

关键数据：

• 毛利率14.79%，同比下降0.34个百分点；

- 扣非净资产收益率3.68%；

• 有息负债率10.51%，环比下降1.36个百分点；

- 经营净现金流达到-0.69亿元，环比净改善0.62亿元；

• 2025-2027年归母净利润预测分别4.03、4.52、5.05亿元，EPS分别0.34、0.38、0.42元。

投资评级及风险提示：

• 维持“强烈推荐”评级，基于公司抗风险能力增强和新旧业务融合发展前景；

- 提醒风险为行业低迷持续时间超预期，新兴业务推进不及预期可能影响业绩。

该点评综合财务数据、行业背景及未来规划，提供了较为全面的投资参考视角。[page::2]

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三、图表深度解读

本报告中唯一带有视觉内容为第三页二维码图片（用于关注东兴证券公众号），其功能为方便读者获取东兴证券后续研究产品和资讯，无直接财务数据分析价值。



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四、估值分析

报告中针对北京利尔公司有详细盈利预测和评级，但未显式披露具体估值模型（如DCF、市盈率倍数等）：

• 预测基于三个年度净利润和EPS估计，暗含公司的盈利稳定增长和业务扩展预期；

- 维持评级表明分析师对公司未来现金流增长和市场份额提升持乐观态度；

• 报告中未见敏感性分析披露，这可能限制了估值结果的充分风险考量。

整体来看，估值基于静态盈利预测与业务拓展趋势，缺乏对市场波动及宏观政策风险的量化敏感度。

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五、风险因素评估

针对北京利尔及其行业，报告明确提及：

• 行业景气度低迷的风险：耐火材料行业整体处于景气周期的较低点，若持续时间延长，可能进一步冲击公司盈利；

- 复合增长体系推进不及预期风险：新兴业务的发展速度和贡献若未达到预期，则公司整体成长性将受限；

• 外部环境不确定性：公司投资的高科技领域如AI芯片、锂电材料市场变化及技术风险也潜在影响业绩。

报告对此未见详细的缓解措施，仅依靠公司已有的竞争力及业务多元化作保障，未对风险发生概率和影响程度进行量化说明。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为积极地强调北京利尔“强烈推荐”评级，主要基于稳定增收及新业务布局，但扣非净利润下降和现金流负数迹象显示部分压力，态度有向乐观偏倚倾向；

- 估值缺乏对宏观风险、市场波动及经营不确定性的敏感性分析，未来盈利能否稳定兑现仍需观察；

• 部分公司财务亏损持续（如保利发展）未引发重大关注，可能低估房地产领域潜在风险；

- 宏观数据多为正面统计，未充分揭示潜在的外部经济压力和国际政经不确定性的深度影响。

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七、结论性综合

本报告从宏观到微观层面系统梳理了2025年前三季度中国经济主要面貌及行业动态，涵盖旅游、债券发行、房地产、先进制造及资本市场动态，显示经济结构不断优化，消费、金融创新和高新技术产业持续发力。关键经济指标（如旅游人次数额、航空运输、跨境资金流入）均表现活跃，国家战略产业和区域创新能力加速提升。

公司层面，北京利尔作为非金属材料行业龙头，在传统业务稳健发展的基础上，通过投资新兴领域实现收益增长，多项财务指标表现改善，预计未来业绩稳健提升。报告基于此维持其“强烈推荐”评级，但也明确提示行业低迷可能带来的风险。

整体来看，报告展现了具备战略前瞻性的产业变革和有效的资本运作路径，体现了中国经济兼顾稳定与创新的政策导向。报告图表虽有限，但数据详实，信息覆盖全面，适合投资者掌握宏观走势和行业重点企业动态。

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文内所有结论及数据均源自东兴证券晨会分享原文。
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