分级基金市场快速扩张，子份额突破270只 [page::1]

• 2015年以来，分级基金子份额数量快速攀升，预计年内上市数量超300只。

- 新基金上市速度显著加快，如中融中证煤炭分级基金成立至上市仅一周。

• 多只主题分级基金陆续上市，仓位分布差异明显，行业景气影响基金配置。

分级基金交易表现及资金流向 [page::1][page::2]

• 分级B日成交额229亿，平均跌幅6.71%，净流入43.15亿份；分级A成交85亿，跌幅1.22%，净流入43.38亿份。

- 行业板块普跌，银行、非银金融等板块表现较好，实现逆势上涨。

• 多只分级基金每日资金流入热点明确，如鹏华中证高铁产业分级流入8.31亿份。

行业及主题分级B详细交易数据概览 [page::3]

| 行业类别 | 交易代码 | 涨跌幅 | 收盘价 | 成交额（万） | B份额净值 | 折溢价率 |
|----------|----------|--------|--------|--------------|-----------|----------|
| 商品B | 150097 | -10.02%| 1.1860 | 3820.8 | 1.3350 | -11.16% |
| 银行B | 150292 | -0.10% | 1.0530 | 1253.5 | 0.8068 | 30.52% |
| 军工B | 150187 | -9.97% | 0.9300 | 21970.0 | 0.7320 | 27.05% |

• 不同行业主题分级B表现差异明显，其中银行B维持较高溢价率，反映资金避险偏好。

永续分级A高隐含收益率产品推荐 [page::2]

• 推荐修正后隐含收益率超过6.9%，且日成交额超5千万的五只永续分级A基金：

- 改革A：7.19%，较前一交易日上行10bp
- 有色A：7.18%，上行7bp
- 金融A：7.16%，上行12bp
- 银华稳进：7.14%，上行23bp
- H股A：7.13%，下行9bp

• 这些产品具有较高收益吸引力，适合风险承受能力较高的投资者。

申购费率及市场制度介绍 [page::7]

• 多只分级基金申购费率详细列示，区分资金规模而定费率不同。

- 申购费率普遍较低，有利于资金灵活进出，增强市场流动性。

元数据与概览

报告标题：市场跌跌不休，银行类分级 B 逆市上涨
作者： 陈云帆、任瞳、麦元勋、于明明、徐寅
发布机构： 兴业证券研究所
发布日期： 2015年7月2日
主题： 本报告针对中国分级基金市场的发展动态与表现，重点分析了分级基金的市场走势、资金流向、折溢价情况及永续分级A端的收益率表现，结合市场环境对分级基金投资价值的解读。

核心论点：
报告指出，在整体市场大幅调整的背景下，银行类分级B份额表现逆势上涨，显示出相对较强的抗跌能力。同时，分级基金产品整体规模快速扩展，预计年内将突破300只。基于当前资金流向、折溢价水平和交易活跃度，报告重点推荐了5只隐含收益率较高的永续分级A份额，为投资者提供了操作参考。[page::0][page::1][page::2]

逐节深度解读

投资要点

本节提出了当前分级基金市场的核心数据和投资建议：

• 份额流入主要集中于鹏华中证高铁产业分级、富国创业板指数分级及富国中证军工分级，分别净流入8.31亿、8.31亿和3.75亿份。流出较多的产品包括前海开源中航军工分级等。

- 溢价活跃的分级基金以鹏华中证高铁产业分级、信诚中证TMT产业分级等为代表，溢价率高达13%以上。折价则主要出现在诺德深证300分级和银行相关分级，折价率最高达到4.74%。

• 永续分级A系列中，隐含收益率修正后高于6.9%的5只基金被重点推荐，成交额均超过5000万份，显示投资活跃且具吸引力。隐含收益率的上调和下调分别反映了市场对利率预期的调整，如下期降息因素已经充分考虑。

推理依据：
该节的数据结合了市场份额变动和价格偏离度（折溢价率），反映基金估值和资金偏好。隐含收益率的调整结合了货币政策预期，体现了对未来收益性的敏感反应。高成交额产品显示流动性充足，适合投资布局。[page::0][page::2]

市场热点：分级基金密集上市 数量直奔300只

关键论点：

• 今年以来分级基金火爆上市，已超过270只新份额，并预计年内突破300只。基金成立到上市时间骤减至一周，显示发行速度空前加快。

- 多只基金近期公告及上市，涉及煤炭、体育、医药、生物等多个行业和主题，部分基金尚处于空仓状态，部分仓位已高达88%。

• 分级基金尤其分级B因其杠杆特性成为基金公司扩大规模的核心工具，基金公司借此提升资产管理规模、排名。

推理和依据：
结合市场牛市环境，投资者对杠杆化产品需求旺盛。发行速度的提升和规模快速扩张反映监管鼓励和市场热度。部分基金处于空仓，暗示发行更多为后续投资布局做准备。整体说明分级基金已成为市场重要投资工具和机构产品突破口。[page::1]

分级市场表现

总结：

• 7月2日当日，市场整体重挫，上证综指跌3.48%，深成指跌5.32%。行业中银行表现相对坚挺(涨0.97%)。

- 分级市场方面，分级B成交额达229亿元，平均涨幅-6.71%，份额流入43.15亿份；分级A成交85亿元，平均涨幅-1.22%，份额流入43.38亿份。

• 分级B跌停现象较多，资金流入规模反映部分资金趁跌吸纳，同时分级A端表现相对稳定。

逻辑：
分级B作为杠杆工具受大盘波动影响更大，价格波动剧烈导致整体调整明显；分级A较为稳健，因其首级特性。资金流入显示有主动买入行为，表明市场对部分分级产品仍有布局需求。[page::1][page::2]

图表深度解读

图1：行业/主题分级B数据

该表详细列示了多个行业或主题相关分级B份额的涨跌幅、价格、成交额、份额净值、净流入量、折溢价率等关键指标。

关键解读点：

• 多数资源、有色、健康医疗等主题分级B份额当日价格均跌超9%，跌幅较大，成交额和交易活跃度不等。例如，有色B份额150101跌近10%，成交额超10518万。

- 折价率方面，多数分级B产品显示负折价，表明市场定价低于其理论净值，这与市场的大幅调整相符。部分环保、医药板块产品有较高正折价，如环保B（150178）折价率达27.88%。

• B价格杠杆普遍在1.5倍到2.5倍之间，反映分级B的杠杆效应，价格波动更大。

- 净流入数据不一，部分主题如国企改革B有较大净流入（1.7万份左右），表明资金对政策支持主题关注，部分行业如煤炭B净流出现象明显。

该图表充分反映了分级B作为高杠杆产品在当前市场中承受的压力及资金轮动趋势，印证文本中分级B跌幅大且资金流出集中的情况。[page::3]

图2：非行业/主题分级B数据

该表展示跟踪各大指数（上证50、深证100、沪深300等）的分级B产品的价格涨跌、成交额、份额净值、净流入及折溢价率。

关键信息：

• 上证50B涨幅为2.08%，表现明显优于沪深300B的-9.98%跌幅，反映大盘蓝筹股中银行板块的相对强势。

- 大部分指数分级B产品均出现较大折价，最高超过30%，其中沪深300B折价率为28.66%。

• 净流入资金多集中于部分产品，如沪深300B有31679万份净流入，但实际价格依然折价较大。

- B价格杠杆大多在1.4至2.0之间，价格杠杆效应明显。

这一图表间接反映了市场结构性风险，指数分布的分级B遭遇普遍抛售，银行类分级产品表现逆势，支撑报告中指出银行分级B逆市上涨的论述。[page::4]

图3：永续分级A数据 & 图4：申购费率

图3提供永续分级A产品的隐含收益率及成交额等数据，图4概述各类分级基金的申购费结构。

要点：

• 永续分级A收益率大多在7%左右，涉及的主要产品成交额活跃，符合报告投资建议中隐含收益率高于6.9%的筛选标准。

- 申购费率呈梯度结构，大部分基金对不同申购金额实施分层收费，最高可达1.2%，部分优质产品申购门槛和费率更低，有助提升流动性。

这两幅图表数据支撑了推荐的永续分级A产品高收益和流动性充足的观点，同时提醒投资者注意申购成本控制。[page::5][page::6][page::7]

估值分析

本报告未涉及详细的估值模型说明，如DCF或市盈率倍数等，但针对永续分级A产品通过隐含收益率（考虑降息预期的修正）进行收益率估计，这是一种基于市场价格和未来利率预期的隐含收益测算法。

输入假设包括：

• 未来利率路径调整（下期降息因素），影响永续分级A的持续收益。

- 成交量作为流动性参考，有助判定收益率的市场认可度。

结论是通过隐含收益率筛选高于6.9%的分级A份额，作为重点推荐对象，体现对产品收益率与市场流动性综合考量的估值方法。[page::0][page::2]

风险因素评估

报告文本未专门列出风险分析章节，但隐含的风险有：

• 市场整体波动风险： 当前市场大幅下跌，分级B产品跌幅明显，杠杆放大下行风险较高。

- 政策风险： 分级基金扩容迅猛，监管政策变化可能影响产品发行和交易。

• 流动性风险： 尽管部分产品成交活跃，但总体分级基金市场份额分散，新上市产品空仓及小规模现象可能限制交易流动性。

- 利率风险： 永续分级A产品的隐含收益率受到降息预期影响，市场利率变动将直接影响产品定价和投资收益。

报告中对风险多采取市场数据反映，建议投资者关注折溢价变化和资金流向以辅助风险判断。[page::1][page::2]

批判性视角与细微差别

• 报告核心观点较为积极，对银行类分级B产品逆市上涨的观点突出，可能略带向行业推荐倾向，尚未充分揭示市场下跌对杠杆产品潜在的财务冲击。

- 对新上市分级基金空仓现象的描述未深入分析其对市场风险的潜在放大作用，存在一定忽略。

• 报告未详细说明折溢价率计算具体方法及其误差，折溢价数据的真实性和稳定性值得警惕。

- 投资建议以隐含收益率为核心筛选指标，虽然合理，但忽略了产品的信用风险及管理风险。

• 报告未集中讨论竞品估值或相关资产估值，缺少横向比较视角。

整体报告数据详实，但投资建议中对风险提示相对薄弱，后续分析应补充风险评估深度。[page::0][page::2][page::3]

结论性综合

本报告系统分析了2015年7月初中国分级基金市场的总体状况，突出市场大幅调整下分级基金表现的分化特征。

• 分级基金规模快速扩张，年内或突破300只，基金发行和上市节奏显著加快，体现分级基金作为资本市场工具的重要性和热度。

- 整体市场环境不佳，主流指数均录得3%以上跌幅，分级B产品受杠杆效应影响跌幅居前，而分级A则相对稳健，特别是银行类分级B产品表现出逆市上涨的独特现象，反映银行板块的防御性和资金青睐。

• 资金流向数据揭示了市场关注的主题和行业重点，高铁产业、创业板、新兴产业分级基金获得显著资金青睐。

- 折溢价率和隐含收益率进一步支持了对市场机会和风险的判断，永续分级A端以高隐含收益率和较大成交量成为投资重点，推荐了5只修正隐含收益率超过6.9%的龙头产品。

• 报告提供了详实的图表数据支持，涵盖行业分类分级B、多指数分级B产品以及永续分级A产品的市场表现和投资成本结构，辅助投资者做出理性决策。

总体而言，作者立场积极推荐关注永续分级A产品，尤其关注银行类分级B的抗跌潜力，认为分级基金在当前市场环境中仍具备投资价值。但投资者需警惕大环境波动导致的分级产品价格波动风险及市场流动性风险。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

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图表展示示例

以下为图1（行业/主题分级B数据）摘要展示：



（注：因格式限制，此处为示意。图表包含行业分类、份额代码、涨跌幅、成交额、净流入及折溢价率等详细指标。）

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术语解释

• 分级基金： 分为优先级A和进取级B两种份额，A类优先获得固定收益，B类承担较大风险和收益波动。

- 隐含收益率： 基于当前市场价格和未来现金流折现倒推出的收益率，反映市场对未来收益的预期。

• 折溢价率： 市场交易价格与基金净值的偏离度，溢价表示高于净值，折价则低于净值。

- 永续分级A： 一种优先级分级基金份额，无固定到期，有可能持续享受分红或收益。

• 杠杆效应： 利用融资等方式放大资金投入，可能增加收益同时放大亏损风险。

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本文综合解读报告所有关键内容，结合表格与图表，全面解析分级基金当前形势，具体到资金流、折溢价、收益率和市场表现，展现系统视角。

报告