永和股份2025年三季度业绩亮点 [page::0]

• 营业收入为37.86亿元，同比增长12.04%。

- 归母净利润为4.69亿元，同比增长220.39%。

• 第三季度单季营收13.40亿元，同比增长11.42%，环比增长2.46%；归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74%。

- 销售毛利率和净利率同比分别提升12.65个和11.98个百分点，环比分别微增0.48及1.44个百分点。

• 氟碳化学品营收及盈利能力明显增强；精细化学品销量大幅增长480.64% [page::0]

制冷剂市场供需与价格趋势分析 [page::0]

• 年度配额持续消耗，主流制冷剂产品如R32和R410a价格分别环比上涨18.97%和7.26%。

- 供应端厂家及贸易商惜售挺价，行业库存维持低位，需求保持偏暖。

• 预计剩余配额消化顺畅，三代制冷剂供需结构长期偏紧，高景气有望延续。

公司未来成长动能与风险提示 [page::0]

• 公司重点推进第四代环保制冷剂研发，规划建设多条新产能装置，包含HFO-1234yf、HFO-1234ze及HCFO-1233zd等。

- 含氟高分子材料及单体建设产能超过3万吨/年，推进电子冷却液和全氟己酮等新产品产业化。

• 风险因素包括下游需求不及预期、原材料价格波动、监管政策变化及项目实施进度等。

【银河化工王鹏】公司点评丨永和股份 (605020) 深度解析报告（2025年10月24日）

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【银河化工王鹏】公司点评丨永和股份 (605020)：制冷剂走势偏强，25Q3业绩保持增长》

- 发布机构：中国银河证券

• 分析师：王鹏、孙思源

- 发布日期：2025年10月24日

• 报告主题：针对永和股份2025年第三季度的业绩表现及相关产业状况进行深度点评，重点分析公司在制冷剂行业的表现、未来业绩展望及估值风险。

- 核心论点：
- 由于HFCs产品持续高景气及高端氟材料销售放量，公司2025年第三季度业绩增长显著。
- 制冷剂配额持续消化，主流产品价格上涨，公司销售毛利率和净利率大幅提升。
- 公司加快高附加值项目推进，布局第四代环保制冷剂及含氟高分子材料，展望长期持续成长。

• 评级及目标价：虽具体目标价格未透露，但报告整体展示公司业绩强劲，行业环境向好，逻辑上意向为“推荐”或“谨慎推荐”评级（依据银河证券评级体系，后续评级章节未明示）[page::0][page::1]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键内容总结：

- 2025年三季度，公司营业收入37.86亿元，同比增长12.04%；归母净利润4.69亿元，同比增幅高达220.39%。
- 季度层面，25Q3营业收入13.40亿元，同比增长11.42%，环比增长2.46%；归母净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74%。
- 毛利率及净利率均显著提升，分布为27.38%和14.78%，同比分别增加12.65和11.98个百分点；环比亦有小幅增长。
- 板块销量及销售均价呈现分化，氟碳化学品板块销量同比下降14.59%，但销售均价上涨23.97%；含氟精细化学品销量大幅提升480.64%，但销售均价下滑26.59%。

• 推理依据：

- HFCs（氢氟碳化合物）产品景气度保持高位，价位持续走强，直接提升氟碳化学品板块营收和盈利。
- 公司持续拓展主要聚合物产品产能，提升优等品率，保证销售规模和质量双增长。
- 精益管理和成本控制措施效果显著，提升整体盈利能力。

• 行业供需背景：

- 年度配额仍在逐步消化，限制了市场供应，带动主流制冷剂如R32、R410a价格明显上涨。
- 预计年末主流制冷剂价格将维持偏强格局，库存低位和需求温暖的行业环境为业绩提供支撑。

• 未来增长动能：

- 致力于第四代环保制冷剂的研发和产能建设，包括2万吨/年HFO-1234yf及2.3万吨/年HFO-1234ze装置。
- 发展含氟高分子材料及单体的建设项目，产能超过3万吨/年。
- 推进电子浸没式冷却液、全氟己酮等新兴产品的产业化，产品矩阵丰富，具备长期成长潜力。

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2.2 详细财务数据解析

• 营业收入与净利润：

- 总营收37.86亿元，同比增长12.04%，说明公司整体业务稳健增长。
- 净利润增长超两倍，220.39%，反映出成本管控及产品结构优化带来利润率快速提升。

• 季度表现细化：

- 25Q3单季业绩表现强劲，净利润1.98亿元，同比增长485.77%，环比增长13.74%，季度利润弹性突出。

• 销售毛利率与净利率情况：

- 毛利率27.38%，同比提升12.65个百分点、环比微调0.48个百分点，显示盈利质量显著改善。
- 净利率14.78%，同比提升11.98个百分点，环比提升1.44个百分点，同样体现成本和费用的有效控制。

• 各主要业务板块表现：

| 板块 | 销量同比 | 销量环比 | 均价同比 | 均价环比 |
|----------------------|-----------------|---------------|---------------|---------------|
| 氟碳化学品 | -14.59% | +10.84% | +23.97% | -8.89% |
| 含氟高分子材料 | +7.46% | +0.63% | +5.87% | -2.42% |
| 化工原料 | +7.03% | -2.77% | +2.06% | +21.75% |
| 含氟精细化学品 | +480.64% | +26.17% | -26.59% | -10.83% |

• 解析：

- 氟碳化学品销量下滑但价格上涨显著，说明行业供应受限推动价格走强。
- 含氟精细化学品销量爆发式增长，但价格大幅下滑，可能因扩产初期或市场竞争加剧，价格有一定压缩空间。
- 化工原料价格环比提升显著，销售量环比下降，表明需求端出现短期波动。
- 含氟高分子材料稳健增长，价格小幅波动，保持正向趋势。

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2.3 行业供需及政策环境分析

• 配额政策与制冷剂供给：

- 随着年度配额接近消耗尾声，市场可售配额供应逐渐紧缩，推动产品价格重心上移。
- 空调行业长协价格上涨，标志着终端需求端认可价格提升。
- 供应商及贸易商因配额紧缺，心态更趋惜售，形成价格支撑。

• 中长期供需展望：

- 配额管理持续约束，预计制冷剂行业供需结构将保持紧张。
- 高景气或将长时间延续，为公司长期业绩提供支撑。

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2.4 未来项目及成长动能

• 环保第四代制冷剂布局：

- 在建2万吨/年HFO-1234yf和2.3万吨/年HFO-1234ze产能，以及HCFO-1233zd联产项目。

• 含氟高分子材料和单体产能发展：

- 在建产能合计超过3万吨/年，预计逐步释放业绩增长。

• 新兴细分市场开拓：

- 推动电子浸没式冷却液和全氟己酮等高端产品产业化，进一步丰富产品链，增强公司综合竞争力。

• 以上举措体现公司积极创新和稳步扩张产业链的战略布局，对长期价值增长有重要驱动力。

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2.5 风险因素评估

• 报告明确披露以下主要风险：

- 下游需求不及预期风险：若终端市场需求放缓，可能对销售及盈利造成压力。
- 原材料价格大幅波动风险：氟原料价格剧烈变化将影响成本端稳定性。
- 行业监管政策变化风险：制冷剂等氟化工品受政策影响较大，监管趋严可能限制业务及市场空间。
- 在建项目进度风险：新产能投产若延迟，将影响预期业绩释放速度。

• 报告未详细提出风险缓释策略及概率判断，但提示投资者关注上述不确定性因素。

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三、图表深度解读

• 图表1（页面0顶部）：标题为报告封面或者标示信息，未含具体数据，无需解读。
• 图表2（页面0中部，根据报告文字描述）：

- 虽无明确表格，但文中详尽披露了2025年Q3营收同比12.04%、净利润同比220.39%、季度净利润同比485.77%等关键数据。
- 销售毛利率27.38%、净利率14.78%、同比提升超过11个百分点，反映盈利能力大幅提升。
- 表格数据展示四大板块销量和均价同比及环比信息，体现不同细分领域增长及价格动态。
- 这些数据直观反映了供需关系紧张推动价格上涨，及公司产能和管理优化促进利润高增长的状况。

• 图表3（报告末尾风险部分小节）：无具体图形，风险列表清晰提示几大不确定因素，提醒投资者注意。

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四、估值分析

• 本次摘录内容未包含详尽估值模型或目标价说明。

- 仅见评级体系说明：
- 公司评级分“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”，基于未来6-12个月内相对行业指数或市场表现。

• 估值视角隐含：

- 由于业绩和行业景气明显提升，暗示公司估值或上调空间较大。
- 高盈利增长背景下，估值通常基于市盈率（P/E）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等方法推断合理市值。

• 本阶段投资者应关注进一步报告披露完整估值细节和目标价。

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五、批判性视角与细微差别

• 业绩增长与板块差异：

- 含氟精细化学品销量暴涨但价格大幅下滑，需警惕是否为产能快速释放下的价格战迹象，影响利润空间。
- 氟碳化学品销量同比下降虽被价格上涨抵消，长期销量下滑是否体现市场结构调整，值得关注。

• 新产品产能投放进度风险：

- 在建多个高端产能项目，若推进不及预期，将影响未来估值支撑基础。

• 政策风险未具体量化：

- 行业监管政策变化的影响力度未具体展开，缺少缓解策略说明。

• 总体语气偏向乐观：

- 报告重点描述景气续航及业绩爆发，潜在乐观偏向较强，投资者应结合宏观环境及产业链风险独立判断。

• 数据环比与同比对比频繁跳动：

- 部分数据波动较大，季节性或阶段性影响可能较明显，需警惕短期数据的稳定性。

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六、结论性综合

中国银河证券对永和股份2025年第三季度表现给予充分肯定，公司在高景气的氟化工制冷剂市场中受益显著，营收和利润同比及环比大幅提升，显示强劲的盈利改善能力和稳健的运营效率。主要驱动力包括：

• HFCs制冷剂价格持续强势以及主流产品配额管控下供应紧张，推高销售均价和盈利空间。

- 公司聚合物及精细化氟化工产品产销扩张、优等品率提升，以及精益管理持续优化成本控制。

• 推进第四代环保制冷剂和高附加值含氟材料的新产能建设，挖掘未来增长潜力。

从行业层面，配额政策持续限制供应，促使制冷剂价格保持高位，市场需求也相对稳健，令公司中长期业绩成长可期。

报告客观提示的风险包括下游需求波动、原材料价格波动、监管政策调整及在建项目投产风险，提醒投资者保持警惕。

总体上，结合各板块数据表现，公司展现出强劲的盈利能力和良好的成长性，稳固了其在氟化工细分市场的领先地位。对于风控完善、技术路线清晰且战略明确的永和股份，市场应维持积极关注态度，等待更多估值细节支持的具体投资决策。

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附注：
以上分析基于中国银河证券2025年10月23日至24日发布的《【银河化工王鹏】公司点评丨永和股份 (605020)：制冷剂走势偏强，25Q3业绩保持增长》报告摘录内容。[page::0][page::1]

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如果需要对实际数据表格、图形等深度解读，请提供其高清版或完整页码，以便进一步分析。

报告