2025年9月社零总体表现及渠道差异 [page::0][page::1]

• 社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，环比下降0.4个百分点，略低于市场3.11%的预期。

- 线上实物商品零售额同比增长达6.5%，优于整体商品零售增速4.6%。

• 线下渠道表现平稳，便利店和超市维持稳定增长。

细分品类增速及趋势分析 [page::2][page::3][page::4]

• 必选消费品中，粮油食品和日用品增速稳定回升，均维持在6%以上。

- 可选消费品如烟酒类呈现波动，饮料类增速受到季节性影响。

• 化妆品、金银珠宝类同比增长分别8.6%、9.7%，化妆品环比提升3.5个百分点。

- 纺织服装及鞋帽类同比增长4.7%，体育娱乐用品增长达到11.9%，表现亮眼。

• 家具和家电音像类增速波动较大，家电峰值达到50%以上，家具增速维持20%以上。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 推荐服饰板块重点公司：361度、特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思，关注纺织制造板块开润股份、百隆东方、裕元集团等。

- 黄金珠宝板块看好老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、周大生。

• 零售板块重点推荐名创优品及永辉超市，关注门店调改及自有品牌推动效应。

- 风险提示包括关税风险、国内消费表现不及预期、行业竞争加剧以及原材料和金价大幅波动。

【山证纺服】2025年9月社零数据点评详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 【山证纺服】9月社零数据点评：9月国内社零同比增长3.0%，化妆品单月增速环比提升
作者： 王冯、孙萌
发布机构： 山西证券研究所（山西证券股份有限公司研究所）
发布日期： 2025年10月21日 08:41
主题： 2025年9月中国社会消费品零售总额（社零）数据解读及对相关行业的影响分析，聚焦纺织服装、化妆品、黄金珠宝等多个消费品类和零售渠道表现。

核心论点：

• 2025年9月国内社零同比增长3.0%，略低于市场预期（市场预期3.11%）。

- 化妆品板块单月增速明显回升，黄金价格上涨阶段性抑制了黄金珠宝需求。

• 线上渠道增速优于整体零售大盘，必选消费业态表现稳健。

- 纺织服装和体育娱乐用品单月及累计增速均有边际改善。

• 出口方面，纺织品出口增速略正增长，越南纺织及制鞋出口增速较快。

- 针对具体公司如361度、特步国际、申洲国际、老铺黄金、名创优品等提出投资建议。

整体上，报告旨在通过系统分析社零及细分品类数据，为投资者提供消费板块的行业及公司投资参考意见。

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与总体数据表现

关键内容总结：

• 国家统计局公布2025年9月社零数据，社零总额4.20万亿元，同比增长3.0%，环比略有下滑（-0.4个百分点）。

- 1-9月累计社零总额36.59万亿元，同比增长4.5%。

• 消费者信心指数为89.2，环比微增0.2，显示消费信心略有改善。

- 餐饮收入和商品零售收入9月增速分别为0.9%和3.3%，1-9月分别增长3.3%和4.6%。

推理依据及逻辑：

• 环比数据略有下滑，表明短期经济或消费节奏存在一定波动，但同比仍保持正增长。

- 消费者信心指数微升暗示后续消费环境可能稳定但仍需关注。

数据点解读：

• 3.0%的同比增速虽实现正增长，但低于市场3.11%预期，反映经济复苏动力并非十分强劲。

- 4.5%的全年累计增长暗示整体消费市场尚具韧性。

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2.2 渠道及细分品类表现分析

线上渠道表现优于线下：

• 1-9月线上实物商品零售额，同比增长6.5%，超过整体商品零售4.6%的增速。

- 细分线上品类中，“吃类”增长15.1%，“穿类”增长2.8%，“用类”增长5.7%。

• 线下渠道中，便利店、超市等生活必选消费品表现稳健，增长分别为6.4%、4.4%。

化妆品及黄金珠宝表现解析：

• 限额以上化妆品同比增长8.6%，环比提升3.5个百分点，显示复苏态势增强。

- 黄金珠宝同比增长9.7%，但环比下滑7.1个百分点，主要因金价涨幅大幅抑制终端需求。

• 9月黄金均价达831.84元/克，同比涨43%，环比涨7.2%。

纺织服装和体育娱乐用品表现：

• 限额以上纺织服装同比增长4.7%，环比提升1.6个百分点。

- 体育娱乐用品增速最快，9月同比达11.9%，环比下滑5个百分点，但1-9月累计增长近20%，显示消费升级趋势显著。

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2.3 投资建议章节

专业品牌服饰板块：

• 361度利用高性价比产品和超品店渠道，线上线下同期健康增长。

- 特步国际主品牌小幅增长，旗下索康尼品牌零售同比增超20%。

• 继续推荐361度，关注特步国际、安踏体育、锦泓集团、歌力思。

纺织制造板块：

• 中国纺织品和服装出口金额分别同比增长2.1%和下降2.5%。

- 越南出口表现优于中国，增长超过8%。

• 关注个股：开润股份、百隆东方（业绩预期良好），裕元集团（高股息），申洲国际（业绩稳健、低估值）。

黄金珠宝零售板块：

• 黄金珠宝销售受高企金价影响需求被阶段性抑制。

- 天猫“双11”预热销售强劲，表现突出，品牌销售额暴增。

• 继续推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、周大生。

零售综合板块：

• 推荐名创优品，公司国内同店转正，经营利润同比恢复正增长，分拆旗下TOPTOY独立上市或提升母公司估值。

- 关注永辉超市门店改造提升客流及盈利能力。

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2.4 风险提示

主要风险包括：

• 关税政策变化带来的贸易风险

- 国内终端消费低于预期

• 行业竞争加剧压力

- 原材料及金价波动带来的成本与需求不确定性

风险提示反映了当前经济复杂环境下的不确定性，提醒投资者关注体系性和结构性风险。

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3. 图表深度解读

图1：国内社零及限额以上消费品零售情况

图1展示2024年3月至2025年9月间“社零当月”、“限额以上当月”和“限额以上剔除石油汽车”的同比增长率走势。三条曲线均为同比增速。

解读：

• 2025年3月至5月阶段，所有指标增速显著攀升，表现强劲，限额以上剔除石油汽车的增速最高。

- 5月后，增速出现波动，逐渐下降至9月时约3%左右，社零总体表现趋缓。

• 9月数据显现全线下滑趋势，与文本中提及的环比下滑0.4个百分点相符。

该图验证了文本所述“9月表现略低于预期”，反映经济回暖后消费增长放缓的趋势，强调需关注消费结构稳定性。[page::1]

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图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速（单位：%）

图2多条折线分别代表不同线上商品分类累计同比增速，包括整体商品零售、线上“吃”、“穿”、“用”的零售额增速。

解读：

• “吃”类网上零售增速持续领先，维持在15%以上，表明食品及生鲜网购持续热门。

- “穿”类商品如服饰增速较低但回稳，近期开始回升趋势。

• “用”类商品增长温和，略呈下降趋势但仍为正增长。

- 总体商品零售累计同比增长稳定在4%左右。

该图佐证线上渠道表现优于整体零售大盘的结论，线上“吃”类商品成为消费增长主驱力，服饰类虽恢复但基础较弱。图示与文本中“线上吃类增长15.1%”相对应。[page::2]

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图3至图6：典型品类限额以上增速走势（偏必选品与可选品）

• 图3、图4（粮油食品与日用品）： 粮油食品增速2025年初至5月达到高峰，随后震荡回落，但仍保持两位数增长。日用品增速相对平稳，维持7%上下。
• 图5（烟酒与饮料）： 作为典型可选消费品，烟酒类增速波动较大，2025年上半年保持5%-10%区间动态，饮料类较烟酒增速更低且波动幅度大，8月至9月出现负增长。
• 图6（化妆品、金银珠宝、纺织服装鞋帽）：

- 金银珠宝类表现波动大，近一年度多次进入高增长区间，最新9月环比下滑。
- 化妆品类增速在年初走势低迷，2025年中后期起显著提升，9月环比增速明显上扬。
- 纺织服装鞋帽类整体增速平稳缓慢回升。

这些图表详细展示了各品类的动态，支持文本提及的“化妆品增速提升”、“金价快速上涨导致珠宝需求波动”、“纺织服装边际改善”等细节，使分品类消费趋势更加直观。[page::2][page::3][page::4]

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图4（二次出现，家具和家电音像类增速）

显示近阶段家具与家电音像类销售同比增速：

• 家具类保持稳健双位数增长，年内持续向好。

- 家电音像类2025年初显著增长后回调，9月接近零增长。

该数据指示耐用消费品市场存在调整，家具行业增长潜力较大，反映实际需求恢复规律。[page::4]

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4. 估值分析

报告中未披露具体估值模型或目标价，但在投资建议中运用业绩稳健性、业绩增长潜力、估值低位和高股息率作为选股标准。重点参考公司经营数据（如361度和特步的线上线下增长情况），结合行业增长趋势与竞争态势进行估值判断。

建议采用的估值思路可能为相对估值法（P/E、PEG）结合基本面判断，辅以业绩数据动态监控。

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5. 风险因素评估

报告识别出五大类风险：

• 关税风险： 国际贸易摩擦可能影响出口及产业链安全。

- 终端消费不达预期： 国内消费环境若持续走弱，影响零售额增长。

• 行业竞争加剧： 价格战或市场份额争夺导致企业盈利能力下降。

- 原材料价格大幅波动： 纺织、制造等行业成本端压力。

• 金价大幅波动： 直接影响黄金珠宝消费端需求变动。

对各类风险均有潜在负面影响阐述，但报告未明确提出具体缓解措施，属于基本风险提示范畴。

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据波动与预测差异: 9月社零增速略低于市场预期，反映宏观经济恢复节奏和终端消费活跃度存在不确定性，作者侧重乐观看待恢复力量，但增速放缓提示谨慎。
• 增速周期性波动: 多个图表呈现消费品类增速明显季节性和周期性变化，分品类表现分化明显，报告建议中投资方向以相对稳健的板块为主，合理但需关注行业内部结构差异。
• 金价影响复杂: 金价快速上涨既是资产保值需求表现，也是消费抑制因素，报告适当提醒该类矛盾，但对黄金珠宝长期消费复苏路径未给出深度分析。
• 海外出口部分: 越南纺织和制鞋出口增速显著好于中国，提示国际竞争格局变化，应持续关注。
• 估值披露不足: 报告缺少具体财务模型、目标价和敏感性分析细节，略显不足，但基于最新运营数据给予投资建议，符合研报实务。

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7. 结论性综合

该报告详尽披露了2025年9月国内社零数据及其结构性变动，明确指出消费恢复动力仍在但面临一定放缓压力。线上消费渠道继续引领增长，“吃类”和体育休闲用品成长迅速，化妆品等轻奢品类回升带动相关板块投资机会。黄金珠宝因金价上涨需求短期受压，但市场活跃度仍高。

报告通过多维度数据支持分析论点，配合具体公司经营表现，提出针对性投资建议，建议多关注业绩稳健、市场份额提升显著的龙头品牌。风险提示涵盖宏观与品类多层面因素，提醒投资者保持谨慎。

图表清晰描绘出社会消费多个细分领域的趋势与波动，强化了文本观点，尤其体现“线上渠道优于线下”，“必选消费趋稳”，“可选消费分化显著”的核心逻辑。

总体保持客观审慎基调，报告为投资者理解消费市场动态、识别投资机会提供了扎实的数据与分析支撑。

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附：重要图表示意（Markdown格式）

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信息溯源页码

主要内容和数据见[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4]。

报告