贵金属市场表现及驱动因素分析 [page::0][page::1]

• 本周COMEX黄金涨幅5.76%，价格达4,267.90美元/盎司，白银涨6.55%，突破50美元/盎司关口。

- 中国SHFE黄金上涨10.53%至999.80元/克，白银上涨10.53%至12,249元/千克。

• 黄金ETF与白银ETF持仓显著增加，显示避险资金流入。

- 美国政府停摆进入第17天，加剧市场避险情绪，推动金银价持续上扬。

• 2025年全球白银短缺约3660吨，白银价格受工业需求及AI算力需求驱动看涨。

有色金属价格与供需基本面分析 [page::1][page::2][page::3]

• 铜价受宏观政策宽松及矿山供应限制影响，供应增长仅约1.28%，主要铜矿停产加剧短缺，铜价高位震荡并看好中长期趋势。

- 铝市场表现为供应过剩背景下产量小幅上涨，电解铝利润增加，需求以新能源及电力基建为主，铝价迎来季节性旺季。

• 锌价因终端需求有限震荡调整，国内进口精矿库存压力仍存，短期难有突破。

- 铅价受原料供应稳定和成本支撑，矿山检修期延续，冶炼库存下降。

基本金属投资建议与风险提示 [page::4]

• 建议关注受益于黄金价格上涨的黄金资源股，如赤峰黄金、山东黄金等。

- 看好铜行业战略价值企业，如紫金矿业、江西铜业等，来自能源转型和政策推动的长期需求。

• 铝价受宏观宽松政策和新能源汽车需求支撑，持续看好相关企业。

- 风险方面：美联储可能收紧政策、地缘冲突持续、国内消费疲软及海外能源不确定性。

《【华西有色金属】基本金属周报：美国政府停摆继续，信贷危机担忧升温，降息预期下金银价格持续新高》报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 标题：《基本金属周报：美国政府停摆继续，信贷危机担忧升温，降息预期下金银价格持续新高》

- 作者：晏溶

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年10月20日，07:48 北京时间

• 报告主题：宏观经济事件（美国政府停摆、信贷危机）、货币政策变化（降息预期）、贵金属（金银）与基本金属市场动态及投资建议

- 主要观点：
1. 美国政府持续停摆及信贷危机担忧升温，引发市场避险情绪，带动金银价格屡创新高。
2. 美联储降息25基点已落实，预计美元将持续贬值，利好贵金属价格。
3. 供应端扰动与宏观宽松环境支撑铜价，铝需求稳定，锌铅震荡，钼钒等小金属走势差异。
4. 基本金属中长期看好，贵金属更具避险和结构性需求支撑。
5. 风险因素包括美联储政策调整、地缘冲突、国内外经济复苏不及预期等。

报告以详实数据支持市场现状分析，结合宏观环境与政策预期，提出具体的品种及相关上市公司投资标的推荐，表现出较为积极的中长期配置逻辑。[page::0,1,2,3,4]

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2. 逐节深度解读

2.1 贵金属部分

• 关键论点：

- 受美国政府停摆持续、信贷危机忧虑升温影响，金银价格显著上涨。COMEX黄金上涨5.76%至4267.9美元/盎司，白银上涨6.55%至50.63美元/盎司。
- SHFE市场黄金上涨10.53%，白银也随之补涨。
- 金银比（黄金价格与白银价格比值）微跌0.74%，显示银价涨幅高于金价但比值仍处高位。
- 市场资金流入ETF（SPDR黄金ETF增加近97万盎司，SLV白银ETF增加145万盎司）显示投资需求增强。
- 美国经济数据表现不稳：9月NFIB小型企业信心指数弱于预期，费城联储制造业指数大幅下滑。
- 信用风险事件（Zions和Western Alliance两家银行曝出5千万美元坏账）增加市场避险情绪。
- 美国政府停摆进入第17天，带来经济损失及司法系统秩序危机，对经济信心负面影响显著。
- 地缘政治及全球宏观经济摩擦升温，叠加美联储降息环境，推动美元走弱，利好金银价格多头。
- 现实数据：2025年以来金价涨幅超过60%，9月降息25基点落实，推动市场避险资金转向黄金。
- 伦敦白银市场因现货紧缺产生“逼空”行情，银租赁利率飙升至35%以上，短期供需矛盾激烈。
- 预计2025年全球白银短缺约3660吨，工业需求增长带动银价弹性优于黄金。

• 逻辑与假设：

- 货币政策放松（降息）使美元贬值压力加大，提升黄金作为货币替代品的吸引力。
- 信贷风险担忧使部分资金流出风险资产，向黄金避险资产转移。
- 全球财政赤字高企，债务压力增大，市场预期资金宽松延续，黄金作为“债务货币宽松”收益标的，配置价值提升。
- 白银受益于工业应用复苏及技术需求（如AI算力、光伏），需求预计持续提升。

• 数据要点：

- COMEX黄金价格4267.9美元/盎司，上涨5.76%。
- SHFE黄金涨至999.8元/克，上涨10.53%。
- 金银比84.3，微幅下跌0.74%。
- SPDR黄金ETF持仓增近97万盎司，SLV白银ETF增145万盎司。
- 全球白银预计短缺3660吨。

• 结论：

- 贵金属价格处于多头行情，反映了宏观风险和宽松预期。
- 黄金及白银均具备资金避险属性与结构性需求增长支撑，配置价值突出。
- 推荐关注黄金股与白银股相关上市公司配置机会。[page::0,1,4]

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2.2 基本金属部分

铜

• 关键论点：

- 铜价受宏观经济因素及供应端影响波动，近期短线回调后情绪回稳。
- 供应增速放缓，2025上半年全球铜产量仅同比增长1.28%；印度尼西亚Grasberg矿区因不可抗力因素停产，预计季度减产20万吨（0.9%全球产量），2026年产量将继续减少。
- Teck Resources两大铜矿产量指引下调，进一步收紧供应。
- 库存数据：上期所库存微增0.5%至11.02万吨，LME库存下降1.56%至13.72万吨，显示整体供应偏紧。
- 铜的战略价值提升，受益于全球能源转型政策支持，特别是中国“十五五规划”背景下新能源及基建投资。
- 未来宏观宽松与经济刺激政策预期支撑铜价，美元预期贬值有利于铜价上涨。

• 数据要点：

- LME铜价升至10,607美元/吨，上涨2.25%。
- SHFE铜价下跌1.77%至84,390元/吨。
- 库存变化反映供需基本面紧张。

• 结论：

- 铜价短期经历震荡调整，但供应端扰动与政策驱动构成中长期上涨支撑。
- 关注相关优质铜企业投资机会。[page::1,2,4]

铝

• 关键论点：

- 电解铝产能及产量稳步提升，新产能投产带来供应上升。
- 氧化铝市场供应过剩，部分氧化铝厂检修及减产缓解压力，但总体供应仍宽松。
- 电解铝成本端继续优化，现货成本下滑，利润水平均上升。
- 铝型材及下游加工开工率稳定，新能源汽车、电力等需求表现良好，地产有望企稳。
- 库存环比减少（上期所降2.2%，LME降3.46%），库存回落支持价格。
- 降息带来宏观宽松环境，增强短期铝价上涨动力。

• 数据要点：

- LME铝价2778.5美元/吨，上涨1.18%。
- SHFE铝价略降0.33%至20,910元/吨。
- 电解铝即时利润4,798元/吨，较上周增长108元/吨。
- 氧化铝产能9108万吨，库存312.6万吨。

• 结论：

- 铝价受益于成本优势及下游需求回暖，供应端依然存在一定刚性，2025年铝价看涨。
- 推荐相关铝企关注。[page::2,4]

锌与铅

• 锌：

- 供应持续增加，冶炼厂库存高企，精矿TC保持相对平稳。
- 终端需求有限，宏观环境虽乐观但消费未有明显改观，锌价维持震荡。
- 上期所库存增加2.5%，LME库存微增，显示供应压力仍存。

• 铅：

- 受产量与原料成本支撑，铅价稳步运行。
- 近期北方铅冶炼厂检修，下游消费回暖，库存减少。
- 上期所库存下降4.47%，LME库存增加5.65%，库存结构对价格构成复杂影响。

• 结论：

- 锌短期震荡，铅受成本支撑稳中有进，均无明显强趋势。[page::3]

小金属（镁、钼、钒）

• 镁价下行，因让价出货及成本端煤价提升，库存稳定。

- 钼铁及钼矿价格上涨但涨势近期放缓，因钢材市场需求疲软，下游观望情绪上升。

• 钒价承压，主要受钢材市场疲软和厂家利润收缩影响，预计进入筑底期。

- 反映小金属品种受终端需求和成本两面影响，走势分化明显。[page::3]

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2.3 投资建议

• 贵金属：

- 由于美国政府停摆持续及信贷危机忧虑加码，市场避险需求强烈，贵金属需求激增。
- 美联储降息落地，美元贬值预期加大，黄金、白银价格展望看涨。
- 重点推荐黄金股及白银股多个细分标的，具体名单详见报告。

• 基本金属：

- 铜因供应收紧和新能源投资支撑，中长期看多。
- 铝受电解铝产能紧张和需求回暖驱动，价格有望企稳上升。
- 锌、铅等维持震荡区间，关注供应及需求变化。
- 关注相关龙头矿业及金属加工企业机会。

• 宏观与地缘风险提示：

1. 美联储政策可能超预期收紧，带来经济衰退风险。
2. 俄乌及巴以冲突持续升级风险。
3. 国内消费复苏不及预期。
4. 全球能源供应紧张可能再度出现。

• 总体观点：

- 宏观环境和政策利好贵金属及部分基本金属，配置价值显著。
- 需警惕地缘和政策风险变化带来的市场波动。

• 评级：

- 报告附带华西证券标准评级体系介绍，但本报告未明显给出单一行业或公司评级，更多偏向宏观行情及行业投资建议。[page::4,5]

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3. 图表深度解读

• 图一：《华西研究创造价值》封面图（图片页0）寓意研究的专业性与广阔视角，象征华西证券对基本金属和宏观走势的深入观察。
• 图二：伦敦白银市场逼空行情及ETF持仓变化图（未具体展示，但报告提及白银租赁利率升超35%，ETF持仓显著增加）说明现货紧张带来的市场逼空风险，投资者被迫补仓推动银价快速上涨，此图佐证了市场供需紧张的定量与定性证据。
• 仓储库存数据图（期货仓单及库存）：

- 上期所及LME铜、铝、锌、铅库存变化数据图表体现了供应现状和仓储压力。
- 铜库存LME减少1.56%，上期所增加0.5%，显示中美市场库存分布的不同趋势，反映供应偏紧。
- 铝库存双降2.2%及3.46%，表明供应趋紧趋势。
- 锌、铅库存分化走势表明供应释放不均。
- 通过库存波动细节，佐证市场供应紧张与需求复苏的微妙平衡。

• 价格走势折线图（报告中多处提及各金属价格周涨跌）：

- 黄金和白银大幅上涨，显示避险需求。
- 铜价格震荡，体现供需博弈。
- 铝价格保持平稳中上行态势，反映成本和供需稳定。
- 小金属价格分化，映射下游终端需求差异。

上述图表整体支撑报告论断：贵金属受宏观避险和供需所驱，基本金属价格差异化走势形成合理市场逻辑。[page::0-4]

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4. 估值分析

报告中未披露具体绝对估值模型数据（如DCF或P/E倍数）和目标价，但通过对行业供需、宏观政策和资本市场动态的分析，隐含了以下估值逻辑：

• 贵金属板块估值相对较低，黄金资源股盈利预期提升，估值具备上升潜力。

- 铜相关企业具备能源转型战略价值，基本面支撑长线估值稳健增长。

• 铝供应端刚性、需求旺季回暖，铝企估值或将受益。

- 估值提升主要依赖于基本面供需改善和宏观政策利好，风险主要来自经济及政策变数。

报告中标识投资建议时重点提及相关板块和龙头上市公司，侧面体现研究机构对其估值提升潜力的认可。[page::2,4]

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5. 风险因素评估

报告详细列出主要风险点：

1. 美联储政策收紧超预期，可能引发经济衰退，减弱商品需求。

2. 俄乌战争及巴以冲突持续，地缘政治不确定性加剧，市场避险情绪波动。

1. 国内消费恢复不及预期，影响内需驱动基本金属。

4. 海外能源供应问题，可能加剧供应链瓶颈或成本压力。

每项风险均直接关联市场价格波动和基本金属供应链，影响整体行业表现。报告未详述具体缓解措施，但通过投资组合推荐及多元化布局，在一定程度上分散风险。[page::4]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体偏积极，推崇降息及美联储宽松政策利好金银及铜价的立场，较少讨论降息不足或货币政策逆转的可能性，视角相对单边。

- 基本金属小金属部分虽提及需求疲软及价格承压，但重点仍在长期结构性利好，中短期的风险提示显得有限。

• 美国政府停摆对经济影响高度强调，短期冲击可观，但长期影响如何演变暂未深入分析。

- 地缘政治风险固然突出，但对其可能造成的供应链断裂及价格极端波动的系统性冲击分析不足。

• 报告投资标的颇多，建议细化标的风险匹配与回报周期，以便投资者更好理解。

- 部分供需数据为市调或第三方数据，缺少具体数据来源透明度披露，未来可进一步完善数据溯源。[page::0-4]

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7. 结论性综合

本报告深入剖析了2025年10月全球及中国基本金属市场的最新动态，重点围绕美国政府停摆及因信贷危机担忧引发避险潮，推进金银价格新高，结合美联储降息预期，展示贵金属资产的避险及结构性配置价值。铜的供应紧张与能源转型需求共同支撑其价格，铝表现稳定，锌铅震荡，小金属钼钒分化明显，反映出不同基本面驱动因素。

通过详实的价格数据、库存变化及宏观政策解析，报告系统地构建了未来一段时间内基本及贵金属价格看涨的逻辑框架。同时，报告明晰列出了主要风险点，提示投资者理性审视市场波动。

投资建议侧重在黄金、白银及核心铜铝企业的布局，以期分享宏观宽松与结构性需求升级带来的盈利空间。整体观点明确，美联储降息、美元贬值、供应端紧张和全球避险需求是推动金属价格上涨的关键动力。

本报告的完整数据支持和内容结构，为投资者提供了系统的决策参考，有助于准确把握当前全球有色金属形势及未来趋势。[page::0-5]

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结束语

本分析全面开展了报告每部分细节要点和数据解读，揭示了宏观事件与市场动态间的深层联系，清晰展现出贵金属与基本金属市场在地缘政治、货币政策双重影响下的复杂互动，对投资决策具有较强指导意义。

如需进一步具体某一金属品种或投资标的的专门估值模型分析，建议结合最新公司财报及市场变化展开后续研讨。

报告