国庆中秋期间食品饮料行业弱复苏 [page::0]

• 9月环比小幅改善，国庆中秋假期期间食品饮料整体动销呈弱复苏。

- 白酒动销下降20%-30%，但头部名酒如茅台9月终端动销环比增长近1倍。

• 商务宴请需求仍低迷，聚会宴席及大众消费表现相对坚挺。

- 区域表现分化，河南、山东等传统消费大省表现稳健。

• 餐饮供应链方面，政策支持与“烟火好店支持计划”促进消费信心恢复。

- 国庆期间跨区域人员流动量创历史同期新高，同比增长6.2%，带动消费复苏边际改善。

9月白酒及原料成本趋势跟踪 [page::0]

| 产品 | 批价(2025年9月) | 环比变动 | 同比变动 |
|------------|------------------|----------|-----------|
| 飞天整箱 | 1790元 | -40元 | -600元 |
| 飞天散瓶 | 1765元 | -40元 | -530元 |
| 八代普五 | 840元 | -20元 | -120元 |
| 国窖1573 | 840元 | +10元 | -20元 |
| 青花20 | 360元 | 持平 | -15元 |
| 梦之蓝M6+ | 540元 | 持平 | -10元 |

• 包装材料价格分化，PET和包膜价格同比下降，铝材、玻璃、纸箱价格出现不同程度上涨。

- 原材料方面，白糖、面粉、鹌鹑蛋、猪肉价格同比下降，大豆、棕榈油、葵花籽价格同比上涨，乳制品价格小幅波动。

9月行业指数表现与投资建议 [page::0]

• 食品饮料行业9月指数下跌4.9%，相对Wind全A指数超额收益-5.7%，在31个子行业中排名第27位。

- 行业内所有子板块均出现回调，其中肉制品、软饮料、预加工食品和啤酒跌幅相对较小。

• 10月投资聚焦三季报业绩，推荐关注供给出清及估值底部顺周期板块，以及新品类、新渠道成长股与需求稳定板块。

- 中长期建议紧盯三个主线：新品类与新渠道成长、需求稳定且竞争格局改善板块、顺周期复苏方向。

风险提示与评级体系 [page::1][page::2]

• 消费需求恢复不及预期，行业竞争加剧及下游渠道变革效果不及预期存在一定风险。

- 食品安全风险需持续关注。

• 公司及行业评级体系以相对基准指数涨幅区分推荐、中性与回避 [page::2].

报告全文分析与解读——《【银河食饮刘光意】月度专题丨国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河食饮刘光意】月度专题丨国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩》

- 作者：刘光意，中国银河证券研究院食品饮料行业分析师；研究助理彭潇颖协助

• 发布时间：2025年10月14日，07:58，北京

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 研究主题：国庆与中秋期间食品饮料行业的市场表现及行业动态，侧重白酒板块与餐饮供给链现状与趋势，预测三季度财报关注点与展望。

- 核心传达信息：
- 2025年9月白酒及食品饮料行业环比有小幅改善，但国庆中秋表现弱于预期，呈现复苏乏力态势；
- 品牌、场景、区域存在明显分化，行业批发价格压力显著，原料成本呈分化走势；
- 2025年9月份食品饮料板块大幅回调，投资者需关注即将发布的三季报业绩表现；
- 投资建议侧重关注新产品新渠道，需求稳定与竞争格局改善板块，以及顺周期的供给出清方向；
- 风险提示包括需求恢复不及预期，行业竞争加剧，下游渠道变革不及预期，食品安全风险等。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 重点更新：9月环比小幅改善，国庆中秋弱复苏

• 总结关键论点：

- 国庆和中秋双节白酒销售整体下滑20%-30%，体现出场景（商务宴请疲软，大众消费相对坚挺）、区域（传统大酒消费区表现相对稳健）、品牌（头部品牌需求回暖，库存有所降低）多元分化特征。
- 茅台为例，9月以来贵州茅台酒终端动销环比增长约1倍，同比增长超过20%，表现出头部白酒库存去化后的需求提升迹象。
- 餐饮供应链方面，受益于商务部等9部门推动的服务消费扩容政策及高德地图推动的线下餐饮客流增长等，消费信心有一定提振。
- 国庆期间全社会跨区域人员流动量达24.32亿人次，创历史同期新高，同比增6.2%，显示边际消费复苏存在积极信号，但整体仍显弱。

• 推理依据：

- 采集自酒业家、市调机构及政府部门数据，结合高德地图消费流量变化趋势，结合多个维度综合判断行业复苏节奏。

• 关键数据点：

- 白酒动销下滑20%-30%；
- 贵州茅台9月终端动销同比增长超20%，环比增长1倍；
- 十六省市场调研数据支撑供给侧库存去化情况；
- 国庆期间人员日均流动3.04亿人次，同比增长6.2%。

• 分析总结：行业复苏路径明显非均衡，商务宴请等高端场景需求低迷但头部品牌及大众市场有所支撑，流动人口增长为消费恢复打基础，但整体节日消费动能不足，内需仍弱。[page::0]

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2. 数据跟踪：白酒批价承压，原料成本分化

• 关键论点：

- 白酒批发价格普遍下降或承压，动销与价格表现存在错位。以飞天茅台批价1790元/箱，较上月减少40元，较去年同期下滑600元，表现价格承压。
- 不同品牌表现分化，如国窖1573批价有所微涨，青花20及梦之蓝相对持平但较去年同期低。
- 原材料及包装材料成本出现明显分化：包装材料中PET和包膜价格同比下降7.1%和4.8%，铝材、玻璃和纸箱价格分别上升3.2%、2.6%和8.0%，表明不同原材料供应链压力各异。
- 食品原料价格中，白糖、面粉、鹌鹑蛋、猪肉价格逐步下跌，分别同比降8.8%、2.7%、2.1%及26.5%；大豆、棕榈油和葵花籽油价格小幅上升。
- 乳制品价格方面，生鲜乳价格同比下降，海外GDT全脂奶粉价格同比上涨近10%。

• 推理依据：

- 使用行业批价数据及市场原料采购价格，对价格变动趋势进行量化对比，结合供需关系判断成本结构与盈利空间的影响。

• 关键数字：

- 飞天茅台批价1790元（环比降40元，同比降600元）；
- PET同比降7.1%，铝材同比升3.2%；
- 猪肉同比降26.5%，棕榈油同比升7%；
- 乳制品中生鲜乳3.03元/kg，同比降3.5%，海外奶粉3790美元/吨，同比升9.9%。

• 分析：

- 白酒产品定价承压可能影响毛利率，价格上的波动与销售动销分化相呼应。
- 原材料价格分化体现上下游成本压力错位，乳制品进口奶粉涨价与国内生鲜乳降价形成对比，暗示行业利润或受到双向挤压。
- 包装材料成本的涨跌对不同细分环节影响不一，企业需关注供应链动态。

• 结论：行业成本结构与价格竞争正发生复杂变化，企业需灵活应对不同品牌与渠道的价格压力及成本波动。[page::0]

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3. 行情回顾：9月食品饮料行业指数回调情况

• 论点总结：

- 9月1日至26日，食品饮料整体行业指数下跌4.9%，表现弱于沪深全A指数5.7个百分点，行业表现位列31个子行业中第27位，显示整体市场情绪与资金面偏弱。
- 细分板块均出现调整，其中肉制品(-0.3%)、软饮料(-1.4%)、预加工食品(-1.8%)及啤酒(-3.5%)跌幅较小，行业优劣分化明显。

• 推理依据：

- 以Wind数据为基础，统计细分行业指数及与大盘对比的超额收益，反映资金青睐方向及投资风险偏好。

• 数据点与意义：

- 行业回调幅度较大，说明投资者对行业短期表现谨慎；
- 细分行业跌幅浅，显示需求的稳定性或竞争格局改善使部分领域抗跌更强。

• 综合分析：

- 业绩预期调整与宏观经济因素导致资金流出，带来行业普遍回调；
- 细分行业差异反映市场对不同产品及企业盈利能力的分辨能力。

• 结论：九月板块整体调整，需要三季报业绩数据支持方向性投资判断。[page::0]

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4. 投资建议

• 核心建议：

- 9月食品饮料行业表现弱于大盘，短期投资策略应聚焦三季报公布带来的业绩验证，精选业绩优异标的。
- 展望2025年第四季度，随着PPI向CPI的改善传导，顺周期估值底部的出清过程可带来投资机会。
- 中长期关注三条投资主线：
1. 新品类与新渠道的成长性个股，代表创新驱动与消费升级方向；
2. 需求相对稳定且竞争格局正向改善的细分板块，关注护城河的形成；
3. 顺周期复苏方向，受益于经济修复及供给端优化。

• 推理依据：

- 依托行业动态的实际销售与价格情况，结合政策支持和宏观经济背景，策略具有针对性且符合行业发展逻辑。

• 投资视角：

- 短期防御谨慎，等待业绩与需求数据验证；
- 中长期配置成长和顺周期细分领域以捕捉机会。

• 总结：投资框架清晰，兼顾短期观望与中长期布局，策略合理但需持续观察风险暴露情况。[page::0]

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5. 风险提示

• 报告中明确列出风险因素：

- 需求恢复不及预期：如果消费者信心、经济增长低于预期，可能导致整体行业销售和利润持续疲软；
- 行业竞争加剧：多品牌在激烈的市场竞争中可能导致价格战及毛利率下降；
- 下游渠道变革效果不及预期：渠道整合升级可能面临阻力，影响新品推广及销售效率；
- 食品安全风险：任何安全事件都会对品牌声誉和行业整体信任产生负面影响。

• 风险影响：

- 这些风险均可能拖累企业业绩表现及股票估值，投资者应予以充分重视。

• 风险缓解：

- 报告未明确提供具体缓解方案，但显示对风险的清醒认识，有助投资者理性判断。

• 总结：风险覆盖面全面，符合食品饮料行业现实挑战，提示投资者需斟酌持仓配置。[page::1]

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三、图表与数据深度解读

图1：国庆中秋消费动销与流动人口趋势（来自报告导读与核心观点页）

• 展示内容：

- 图表隐含叙述了国庆与中秋双节期间白酒销售下滑20%-30%；
- 提示不同品牌、场景、区域消费的分化格局；
- 国庆期间人员跨区流动总量增长，创历年新高。

• 数据解读：

- 销量下滑与高流动形成反差，说明流动人数增长并未直接转化为消费动力，内部消费场景及品牌结构是关键影响因素。
- 茅台终端动销环比增长一倍为亮点，显示头部品牌供应链调整效果显现。

• 与文本联系：

- 强调消费者结构与场景细分的重要性，说明行业复苏“量”与“价”的关系复杂。

• 潜在局限：

- 节日销售动销数据可能受短期市场促销、渠道策略调整影响，有较大波动性。

• 图片溯源：

表1：白酒批发价及原料成本变动数据

• 内容描述：

- 详细列出飞天茅台、八代普五、国窖1573、青花20、梦之蓝各品牌的9月批发价格环比与同比变化；
- 包装材料如PET、铝材、玻璃等价格同比涨跌情况；
- 食品原料大宗商品价格（白糖、面粉、猪肉等）同比涨跌；
- 乳制品原料价格国内外对比。

• 数据趋势分析：

- 白酒批价多数承压尤其主流品牌明显价走低，反映需求承压及库存调整压力；
- 包装材料部分成本下降，利好企业成本控制，而铝材、玻璃等涨价可能抵消部分利好；
- 原材料价格混合走向，猪肉等重要食材价格大幅下降，中间品价格上涨，结构性成本压力明显。

• 文本联系：

- 数据佐证了报告对白酒批价承压和原料成本分化的判断，为投资策略提供基础。

• 局限提示：

- 价格数据反映市场价格点，但缺少较详细的企业期货采购策略信息，成本实际波动可能存在小幅滞后。

• 图片溯源：

图2：9月食品饮料行业价格指数表现

• 展示内容及趋势：

- 行业整体指数下跌4.9%，细分行业如肉制品跌幅最小0.3%，软饮料等轻度调整，啤酒跌3.5%；
- 反映整体板块短期资金面压力与业绩预期调整。

• 与文本内容联系：

- 行业表现验证了投资者对食品饮料板块的谨慎态度，支持报告投资建议中短期回避和等待三季报的逻辑。

• 潜在限制：

- 行业指数反映全行业权重但未细分企业差异，部分高成长标的表现可能优于整体指数。

• 图片溯源：

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四、估值分析

该报告内容未提供详细估值模型及目标价，因此无法针对具体估值方法展开分析。报告侧重于行业动态和策略建议，从估值逻辑上侧重“供给出清”概念，暗示估值处于阶段性底部，适合顺周期性投资机会。

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五、风险因素评估

• 明确识别风险，包括需求、竞争、渠道变化及食品安全四大方面，均与行业自身特质紧密相关。

- 风险潜在影响体现在短期销售恶化、利润率下降、品牌损害及长期市场结构调整。

• 风险管理方面，报告未给出具体措施，提醒投资者重点关注。

- 风险提示深化投资决策理性与审慎，提示投资者关注宏观及行业周期对基本面的深远影响。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点较为谨慎，强调数据分化与复苏乏力，避免过度乐观。

- 可能偏重宏观及渠道视角，对微观企业财务弹性预测细节不足，缺少具体公司业绩展望；

• 部分逻辑依托于节日流动与消费联动假设，但实际消费场景及品牌细分的异质性可能增加预测不确定性；

- 未明确估值目标价限制了投资决策的定量判断，较依赖后续三季报验证业绩；

• 行业细分及新旧动能转换分析较为笼统，对一些成长细分领域未有深度拆解。

- 总体上，报告稳健，潜在偏保守，适合基础配置分析用途。[page::0,2]

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七、结论性综合

该《银河食饮刘光意》月度专题报告通过详实的数据跟踪与宏观趋势分析，系统揭示了2025年9月食品饮料行业尤其是白酒板块的复苏态势及深层次结构特征。报告指出，国庆中秋期间消费需求依然疲软，白酒动销出现明显下滑，但头部品牌如茅台库存去化后动销同比和环比改善较快；行业价格面临压力，尤其是白酒批发价下降明显，同时行业原材料成本呈结构性分化，给企业盈利带来挑战。

报告基于9月行业指数显著回调的实际表现，提出短期以三季报业绩为关注重点，重点挖掘业绩优异且成长性的标的，中长期建议关注新品类、新渠道、需求稳定和顺周期复苏三条主线，顺势布局供给出清估值底部的投资机会。风险方面，报告明确提醒了需求恢复、竞争、渠道变革和食品安全等核心风险，体现其审慎的研究态度。

从图表角度看，白酒批发价与原料成本表的数据展示了价格压力与成本波动的现实，强化行业盈利环境复杂的判断；国庆节人流数据则从侧面佐证当下消费复苏并非均衡或充分。整体上，报告立场稳健偏中性，数据详实，分析逻辑严密，为投资者提供了实用的行业跟踪和策略思考框架。

最后，鉴于报告缺少具体估值目标价及公司个股详尽财务预测，建议投资者结合后续企业三季报真实业绩与市场环境，动态调整持仓与投资策略。

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参考文献

• 报告原文页码：[page::0,1,2]
• 相关图表：

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报告