2025年二季度CTA产品发行持续增长 [page::0][page::1]

• 2025年二季度新发行100只CTA产品，发行数量呈上升趋势。

- 样本207只产品中69.4%季度盈利，近一年42只样本年化收益率中位数16.37%，Sharpe中位数1.6，最大回撤中位数-4.28%。

股指期货市场交易及波动率趋势分析 [page::4][page::6][page::7]

• IF、IC、IH、IM合约成交量、持仓量均较上季度回落。

- 基差整体表现：IH接近平水，IF轻度贴水，IC、IM明显贴水。

• IF当月连续合约30天年化波动率二季度初高后趋势性下降，处于历史较低位。

- 股指CTA三类模型中，日内趋势策略亏损6.13%，风格套利盈利0.93%，模式识别策略亏损且部分亏损加剧，整体承压。

股指CTA策略二季度具体回测表现 [page::7][page::8]

| 策略类型 | 交易次数 | 收益率 (%) | 成功率 (%) | 最大回撤 (%) | 平均盈利率 (%) | 平均亏损率 (%) |
|-----------------|--------|----------|---------|------------|-------------|-------------|
| EMDT(日内趋势) | 31 | -6.13 | 35.48 | -6.31 | 0.19 | -0.42 |
| 风格套利(跨品种) | 60 | 0.93 | 45.00 | -2.93 | 0.37 | 0.27 |
| SMT(日内模式识别) | 60 | -0.56 | 26.67 | -4.04 | 0.37 | -0.15 |
| SLM(统计语言模型) | 60 | -2.85 | 51.67 | -9.23 | 0.63 | -0.76 |

• 日内趋势策略EMDT亏损明显，风格套利策略表现正向，模式识别策略表现不佳[page::7][page::8]

国债期货市场波动及策略表现回顾 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 国债期货二季度波动率回落至历史较低。

- 日内趋势突破策略回测显示5年期与10年期国债期货累积收益率分别为-0.62%和-0.98%，表现较弱。

• 日间趋势策略通过短长期均线交叉测试，取得正收益，5年期约0.51%，10年期约0.95%。

- 跨品种套利（5年期与10年期）策略表现突出，季度累积收益率达2.09%，最大回撤-0.26%。

| 策略指标 | 5年期表现 | 10年期表现 |
|-----------------|----------|----------|
| 日内趋势累积收益率 | -0.62% | -0.98% |
| 日内趋势最大回撤 | -0.74% | -1.22% |
| 日间趋势累积收益率 | 0.51% | 0.95% |
| 日间趋势最大回撤 | -0.65% | -0.67% |
| 跨品种套利累积收益率 | 2.09% | - |
| 跨品种套利最大回撤 | -0.26% | - |

大宗商品市场表现与CTA策略回顾 [page::13][page::14][page::15][page::16]

• 二季度Wind商品指数上涨，贵金属领涨6.1%，工业品和多数农产品下跌或震荡。

- 主要品种涨跌幅差异明显，焦炭(11.4%)、玻璃(7.8%)、锌(5.1%)表现较好，铜(-15.7%)、沥青(-14.2%)表现较差。

• 二季度商品整体波动率在高位有所回落，波动最高为原油、燃油，最低为玉米、淀粉、白糖。

- 商品趋势跟踪策略二季度平均收益约-1.5%，收益表现不理想。

| 商品指数 | 季度收益率 | 6月底趋势方向 |
|---------|----------|-------------|
| 棉花 | 3.3% | ↑ |
| 豆粕 | -2.4% | ← |
| 铝 | 1.3% | ↑ |
| 螺纹 | 2.3% | ↑ |
| 焦炭 | 11.4% | ↑ |
| 铁矿 | -5.5% | ↑ |
| 沥青 | -14.2% | ↑ |
| 白糖 | 0.4% | ↑ |
| 棕榈油 | -11.3% | ↑ |
| 塑料 | 4.3% | ↑ |
| 甲醇 | 4.6% | ↑ |
| PTA | 1.4% | ↑ |
| 豆油 | -12.7% | |
| 玉米 | -3.1% | ↑ |
| 铜 | -15.7% | ↑ |
| 锌 | 5.1% | ↑ |
| 玻璃 | 7.8% | ↑ |
| 大豆 | -3.1% | ↑ ← |
| 鸡蛋 | -3.7% | ↑ |
| PVC | -2.2% | ↑ |
| 苹果 | 0.0% | ↑ |

三季度展望总结 [page::0][page::8][page::9][page::12][page::17]

• 股指期货波动率处历史低位，短期以震荡行情为主，趋势交易机会减少，CTA策略盈利承压。

- 国债期货处于低利率环境，价格震荡波动率低，趋势跟踪策略表现疲弱，但跨品种套利策略仍具优势。

• 大宗商品整体波动率回落，价格多在震荡调整，商品CTA策略需等待交易性机会。

- 需重点关注风险管理，维护CTA产品长期稳健运行。

【广发金工】CTA产品及策略回顾与2025年三季度展望——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【广发金工】CTA产品及策略回顾与2025年三季度展望》

- 作者：张超（广发证券资深金工分析师），安宁宁（广发首席金工分析师）

• 发布机构：广发证券金融工程研究中心

- 发布时间：2025年7月7日

• 研究主题：国内CTA（商品交易顾问）产品发行及策略表现，重点覆盖2025年二季度表现及2025年三季度展望，涵盖股指期货、国债期货和大宗商品交易策略。

报告核心论点：

• 二季度CTA产品发行数量持续上升，整体业绩稳健，年化收益率中位数为16.37%，Sharpe比率中位数为1.60，表现较好。

- 股指期货波动率处于历史低位，未来三季度市场震荡，趋势交易机会有限，股指CTA策略压力显著。

• 国债期货因收益率处于历史低点且经济需求疲软，合约价格震荡，波动率维持低位，利空国债CTA表现。

- 大宗商品波动率同样较低，尽管二季度贵金属及能化板块在地缘政治推动下短暂上涨，整体缺乏趋势交易机会，CTA策略观望为主。

报告通过结合历史及近期数据，量化策略回测及市场环境综合分析，给出CTA三大类资产的三季度策略展望，明确指出当前市场环境对CTA产品的整体压制作用，提示投资者保持谨慎并关注未来波动性重现的可能性。

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二、逐节深度解读

1. CTA产品发行与业绩回顾

• 2025年二季度新发行CTA产品约100只（Wind数据）。发行规模呈上升趋势（见图1，显示2016年以来发行数量阶段性波动及近期回升趋势），反映CTA市场活跃度增加。[page::0,1]

- 新发产品中表现较好，年化收益中位数16.37%，Sharpe比率中位数1.60，最大回撤率中位数-4.28%，季度盈利产品占比69.4%。该数据反映业内整体风险调整收益水平与较好的风险控制能力。[page::0,3,4]

2. 股指期货市场回顾与展望

• 二季度日均成交量与持仓量均有回落，IF、IC、IH、IM几大主力合约活跃度下降，显示市场参与度有所收缩（图6、图7）。[page::5,6]

- 基差分析显示，IH基差相对平水，IF轻度贴水（约1%-3%年化），IC和IM贴水较大（IC接近10%，IM近20%）。基差贴水反映市场对未来预期谨慎，和资金成本及市场流动性有关（图2至图5）。[page::5]

• 波动率指标呈下降趋势，特别是IF当月合约30天年化波动率显著下滑，已接近历史低位，表明市场缺乏明显波动和趋势（图8、图9）。这导致趋势策略交易机会减少，股指CTA承压。[page::6,7]

- 策略表现：
- 日内趋势策略（EMDT）亏损6.13%，交易成功率35.48%，亏损次数多于盈利，表明市场缺乏明确趋势，策略难以捕捉盈利机会。[page::7]
- 大小盘风格套利策略盈利0.93%，成功率45%，通过IC与IH合约间价差套利，捕捉大小盘风格轮动，表现相对稳健。[page::7,8]
- 模式识别策略（SMT/SLM）均出现净值回撤，分别亏损0.56%与2.85%，反映复杂模式预测能力有限。[page::8]

• 三季度展望：考虑中美贸易关系改善、地缘冲突缓和及风险资产广泛上涨，但A股估值压力增大，股指期货预计震荡，趋势交易机会有限，股指CTA策略整体压力较大。[page::0,8,9]

3. 国债期货市场回顾与展望

• 二季度国债期货价格处高位震荡，历史30天波动率回落至极低水平（图10），反映市场缺乏利率大幅波动驱动因素。[page::9]

- 日内趋势策略回测显示5年期和10年期国债期货策略分别亏损0.62%和0.98%（图11，表7），策略表现弱于期望。[page::10]

• 日间趋势跟踪策略利用ETF加权指标，5年期与10年期指数累积收益分别为0.51%和0.95%，较好体现较低但正向回报（图12，表8）。[page::11]

- 跨品种套利策略表现优异，5/10年期国债价差的均值回归交易获得了2.09%的累积收益，最大回撤0.26%，表现稳健，因价差交易过滤了整体震荡风险（图13，表9）。[page::11,12]

• 三季度展望中，认为持有国债收益率处于较低位，经济疲软导致需求不足，对利率扩大波动空间形成压制，价格将维持震荡格局，波动性较低不利于国债CTA策略表现。[page::9,12]

4. 大宗商品市场回顾与展望

• 二季度大宗商品指数上涨（图14），贵金属板块领涨6.1%，而有色、能源、化工等主要工业品整体下跌（表10）。多个商品主力合约涨跌情况多样（图15），涨幅最大品种如焦煤上涨显著，部分品种跌幅较大如白糖、铝、铜等。[page::13,14]

- 商品波动率总体从先前高点回落（图16），二季度部分商品横截面波动率显示，原油、焦煤和燃油波动率最高，玉米、淀粉、白糖波动率最低（图17），反映市场波动分布集中在部分能源及焦炭等品种。[page::15]

• 商品趋势跟踪策略平均表现不佳，二季度主要品种平均收益率为-1.5%，焦炭、玻璃和锌等少数品种表现较好（图18，表12），但整体趋势信号疲软，反映目前商品市场缺乏足够趋势性行情支撑CTA策略。[page::16,17]

- 三季度展望指出商品价格缺乏波动催化剂，国内通缩压力和美国迟缓降息维持滞胀格局，整体波动偏低，交易机会有限，CTA策略观望等待时机。[page::0,17]

5. 风险提示

• 报告强调CTA产品风险由管理人通过资金管理把控，风险控制是策略长期成功的关键。

- 量化策略建立在历史数据基础上，未来市场变化的不确定性可能导致模型表现波动，投资需警惕策略适用性变动。[page::17]

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三、图表深度解读

图1：CTA阳光私募产品发行数量走势

• 描述：自2016年以来各季度新发行CTA产品数量的柱状图，显示数量呈现阶段性波动，2025年二季度达到100只左右，处于近几年较高水平。

- 解读：从数据中可以看出，市场对CTA产品的兴趣回暖，产品发行数量逐渐增加，说明投资者对CTA策略的认可度提升，规模扩张可能带来更多竞争与创新机会。[page::1]

表1-3：二季度新发行产品名单及业绩数据

• 大量产品名单表明市场参与者多样化，且发行频繁。

- 业绩数据（如Sharpe 1.60、年化收益16.37%、回撤-4.28%）反映出整体分布中等偏上水平，说明市场对风险收益管理较为合理。[page::2,3,4]

图2-5：股指期货各合约基差变化

• 展示IF、IC、IH、IM主力合约基差随时间波动情况，基差呈现不同贴水与升水，特别是IC和IM合约显著贴水，反映预期行情谨慎。

- 这些基差变化对套利机会重要，贴水较深的IC、IM合约可能更适合套利策略操作。[page::5]

图6-7：股指期货持仓量与成交量

• 持仓量和成交量均显示二季度活跃度下滑，图中分色展示不同合约持仓量变化，突显IM持仓较大。

- 量价双方均减少，预示市场波动将趋于压制。[page::5,6]

图8-9：IF合约历史波动率

• 图8显示较长期波动率趋势，波动率自2015年高峰后明显走低，2025年二季度趋势性明显下降。

- 图9聚焦短期波动率，显示4月至6月间明显回落，反映市场稳定期内缺少明显波动诱因。[page::6,7]

表3-6：股指CTA策略回测表现

• 各策略交易次数、成功率、盈利率、最大回撤等数据，均不足以支撑强劲的盈利，趋势策略亏损明显，风格套利小幅盈利。

- 说明在低波动市场环境下，趋势跟踪策略承压，风格套利策略表现相对稳定但受限。[page::7,8]

图10：国债期货波动率及图11-13国债策略回测

• 图10显示国债市场波动率长时间处于低位，近期最为显著。

- 图11-12趋势策略表现为累计小幅负收益或正收益不大，均表现波动较低的市场环境。

• 图13跨品种套利策略累计收益约2%，表现较好，波动率低的环境下价差交易仍有空间。[page::9-12]

图14-15及表10-12：大宗商品市场表现与趋势策略

• 大宗商品价格涨跌不一，贵金属强势，能源和工业品整体承压。

- 波动率图16-17显示波动率总体回落，来源于全球经济环境疲软。

• 商品趋势策略净值图18及表12数据展示收益多为负，少数品种表现靠前，提醒策略对分品种差异格外敏感。[page::13-17]

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四、估值分析

本报告主要基于量化策略回测与统计数据分析，对于CTA产品并未涉及传统估值方法如DCF、市盈率估值。更多偏向策略绩效评估与风险收益测算。

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五、风险因素评估

• 策略风险主要源自市场波动不足导致趋势跟踪类模型失效。

- 量化模型依赖历史规律，可能无法充分捕捉突发市场事件。

• 资产波动率降低使得部分CTA策略收益下降压力加大。

- 投资者需关注市场结构变化及模型适用性风险，合理配置及动态调整策略架构。[page::17]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告坚持客观数据披露，避免夸大CTA产品表现，适度提示低波动带来的表现风险，展现谨慎风格。

- 由于量化策略均基于历史回测，理论收益预期或与实时交易存在差异，模型参数调优和实盘摩擦未充分展开。

• 报告对商品趋势策略负收益未做深入根源分析，如行情异动周期或宏观背景影响，可进一步补强。

- 发行数量回升未分析新发产品策略创新与质量差异，投资者需警惕同质化竞争风险。

• 报告结论多以宏观政策和地缘事件为前提假设，实际市场变更风险依然存在。

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七、结论性综合

本报告通过详实数据和模型回测全面回顾了2025年二季度国内CTA产品表现及策略执行情况，深入分析了股指期货、国债期货、大宗商品三大品类的市场波动及CTA策略表现，结合当前宏观与市场环境给出2025年三季度展望。

• CTA产品发行持续升温，且整体展现较优风险调整收益，投资者对CTA的关注度与认可度提升。

- 股指期货市场波动明显放缓，成交与持仓均有回落，基本面及宏观环境趋稳令趋势类CTA策略承压，股指CTA三季度预计绩效承压，风格套利相对稳定。

• 国债期货波动率创新低，日内趋势策略负收益，跨品种套利表现突出，表明市场震荡背景下价差交易相对优势明显。但整体策略收益前景受限波动性不足。

- 大宗商品行情波动回落，趋势性信号减弱，CTA策略二季度整体表现不理想，主要商品板块呈现分化，未来缺乏明显突破动力，CTA策略静待交易机会。

• 综合来看，市场低波动性为当前CTA策略盈利带来较大挑战，短期内趋势型CTA策略表现可能承压，但套利类与风格轮动策略仍具一定韧性。策略多元化与风险控制将成为关键。

- 投资者应注重对市场环境变化的动态识别，加强风险管理，审慎配置CTA策略，关注未来可能因地缘政治、宏观政策等事件引发的波动性变化带来的交易机会。

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图表示例

• 图1：CTA阳光私募产品发行数量

• 图8：IF当月连续合约历史波动率

• 图11：国债期货日内趋势策略累积收益率（0.1,0.0012）

• 图13：国债期货跨品种套利策略季度累积收益

• 图18：二季度部分商品趋势跟踪净值

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以上分析全面涵盖报告所有重要数据与结论，详细解释了CTA产品发行情况、市场环境、策略表现、风险因素及未来展望，提供了对CTA市场环境的深刻洞察与实际指导意义。[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17]

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