证监会修订《上市公司治理准则》重点内容 [page::0][page::6]

• 完善董事和高管监管，从任职、履职到离职全方位规范。

- 建立高管薪酬管理制度，实现薪酬与经营及个人业绩匹配，促进利益绑定。

• 严格限制同业竞争，完善关联交易审议责任与决策机制。

- 该准则是资本市场“1+N”改革政策的重要组成部分，推动上市公司高质量发展。

两融业务数据及动态 [page::1][page::4][page::5]

• 2025年9月两融新开账户20.54万户，同比大幅增长288%，创年度新高。

- 两融余额截至10月17日为2.43万亿元，融资余额2.41万亿元，融券余额165.5亿元，环比小幅下降0.51%。

• 两融活跃度反映投资者信心持续回暖，流动性改善显著。

市场行情及行业表现 [page::1][page::2]

| 名称 | 周涨跌幅(%) | 名称 | 周涨跌幅(%) |
|------------|-------------|------------|-------------|
| 江苏金租 | 4.43 | 四川双马 | -11.80 |
| 信达证券 | 3.41 | 湘财股份 | -9.84 |
| 东兴证券 | 2.74 | 恒生电子 | -8.47 |
| 国盛金控 | 1.00 | 怡亚通 | -8.05 |
| 越秀资本 | 0.76 | 指南针 | -7.97 |

• 上证综指下跌1.47%，沪深300下跌2.22%，创业板跌幅达5.71%。

- 非银金融指数下跌1.34%，行业排名第9。

• 江苏金租、信达证券、东兴证券涨幅居前，四川双马等跌幅居前。

主要市场与信用指标 [page::3][page::6]

• 市场质押股2989.03亿股，占总股本3.65%。

- 9月基金发行份额1158.8亿份，环比上涨13.58%，其中股票型基金份额下降24.16%。

• 中债总全价指数较年初下跌1.94%，10年期国债收益率为1.82%，较年初上行21.69基点。

风险提示 [page::0][page::7]

• 宏观经济数据不及预期。

- 资本市场改革不及预期。

• 市场活跃度下降及金融市场大幅波动风险。

- 可能存在市场炒作并购相关风险。

山西证券非银金融行业周报详尽分析（2025年10月13日—19日）

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1. 元数据与概览

报告标题：《【山证非银】行业周报（20251013-20251019）:上市公司治理准则修订，两融新开账户创新高》
作者：刘丽、孙田田、彭皓辰
机构：山西证券研究所
发布日期：2025年10月22日，发布时间：08:39
主题：聚焦非银金融行业，重点涉及上市公司治理准则修订、两融余额及账户变化、市场行情回顾以及证券行业个股表现等。
核心论点：

• 证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，显著加强对上市公司董事、高管及控股股东等的行为规范，推动上市公司治理体系全面完善和高质量发展。

- 两融账户新开数量创新高，反映市场信心明显修复和活跃度提升，为A股市场流动性和长期稳健运行奠定基础。

• 周内主要指数均出现不同幅度下跌，市场整体氛围承压。

投资建议强调：修订准则将促进企业治理优化，提升投资者保护，且两融新开户激增是投资者风险偏好上升与政策有效提振的重要信号。
风险提示：宏观经济与资本市场改革不及预期、市场活跃度不足、金融市场波动及市场炒作并购风险。[page::0,1,7]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资建议部分解析

• 论点总结

证监会修订《上市公司治理准则》，对董事、高管的任职、履职、薪酬管理、离职等行为作系统规范，强调激励与约束机制建设；同业竞争被严格限制，关联交易责任和决策程序完善，形成全面保护投资者利益的新治理格局。该准则作为资本市场改革“1+N”政策的重要内容，将推动上市公司质量提升。

• 逻辑及依据

《准则》通过明确董事高管的行为边界和激励约束，有利于减少代理问题和利益冲突，提升公司管理效率和透明度；同时强化控股股东及实控人行为规范，杜绝损害中小投资者利益的行为，响应资本市场对优质治理的制度需求。

• 数据与意义

无具体数值，但强调“董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩匹配”体现业绩挂钩机制，切实绑定利益。

• 预测推断

未来治理机制将更加完善，中长期推动上市公司整体治理体系的优化，从而实现企业价值提升和市场投资环境改善。

• 专业术语说明

“1+N”政策体系指的是资本市场改革的一个框架结构，其中“1”为基本法律法规，“N”为若干配套细则和实施规则。
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2.2 两融新开账户表现分析

• 论点总结

2025年9月新开两融账户20.54万户，环比涨12.24%，同比激增288%，创年内最高单月纪录。该上涨趋势自5月开始持续，说明以高风险偏好投资者为主的新资金积极入场布局。

• 逻辑及依据

宏观经济企稳、政策利好、A股低估值构成诱因，拉动杠杆资金入市，带来增量资金活水，提升流动性和市场活跃度。政策的有效提振提升投资者信心，助力市场由量的扩张向质的提升过渡。

• 数据关键点

- 两融新开账户：20.54万户（9月）
- 环比增长12.24%
- 同比增长288%
- 两融余额截至10月17日为2.43万亿元，整体环比微降0.51%，融资余额2.41万亿元，融券余额165.50亿元。

• 趋势分析

新开户数持续上升显示投资者风险偏好强化，但两融余额环比小幅下降表明整体杠杆规模波动可控。
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2.3 行情回顾及主要指数表现

• 主要指数表现

10月13-17日沪深300指数收于4514.23，下跌2.22%；创业板指数2935.37，下跌5.71%；上证综指下跌1.47%。

• 成交额变化

A股日均成交额为2.19万亿元，环比下降15.76%。

• 行业表现

申万一级非银金融指数下跌1.34%，在31个一级行业中排名第9。

• 个股涨跌幅

- 涨幅前五名：江苏金租(4.43%)、信达证券(3.41%)、东兴证券(2.74%)、国盛金控(1.00%)、越秀资本(0.76%)。
- 跌幅前五名：四川双马(-11.80%)、湘财股份(-9.84%)、恒生电子(-8.47%)、怡亚通(-8.05%)、指南针(-7.97%)。

• 趋势分析

全市场主要指数普跌且创业板跌幅尤为显著，体现市场短期情绪偏弱。非银行业跌幅相对中等，部分证券股表现突出，显示市场对个别板块和公司存在差异化预期。

• 图表解读

图1（申万一级行业涨跌幅对比）显示银行、煤炭、食品饮料板块涨幅居前，电子、传媒、汽车等跌幅较大，反映行业轮动显著；表1集中体现了非银细分标的的个股表现，便于精准把握投资机遇。
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2.4 行业重点数据跟踪

• 市场规模与成交

指数整体出现下跌，说明短期市场承压。日均成交金额保持高位但环比下滑，反映投资者交投意愿有所减弱。

• 质押股数据

截至10月17日，市场质押股数2989.03亿股，占总股本3.65%。

• 信用业务数据

两融余额2.43万亿元，融资余额2.41万亿元，融券余额165.50亿元，说明融资业务仍然处于高位，但融券业务规模较小。

• 基金发行

9月新发行基金份额1158.80亿份，基金发行只数150只，环比上涨13.58%，但股票型基金发行份额环比下降24.16%，占比30.88%，显示基金发行结构上有一定分化。

• 投行业务和债券市场

股权承销规模436.85亿元（含IPO116.90亿元），再融资319.95亿元。债券市场表现疲软，中债总全价指数较年初下降1.94%，10年国债收益率上升至1.82%，波动幅度21.69个基点。

• 图表说明

- 图2、图3展示了指数涨跌幅与成交额趋势，反映市场整体活跃度及资金流动情况。
- 图4、图5分别展示质押股占比及历史两融余额变化趋势。
- 图6、图7关注基金发行规模及资金来源细分，揭示市场结构性资金动态。
- 图8呈现近期10年期国债收益率走势，辅助理解宏观资金成本及市场利率环境。
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2.5 监管政策与行业动态

• 治理准则修订内容详细

- 完善董事、高管监管制度，强调任职、履职及离职规范。
- 健全激励约束机制，薪酬管理与业绩挂钩。
- 规范控股股东、实控人行为，严格限制对公司不利的同业竞争。
- 完善关联交易的审议责任与决策要求。
- 确保各相关规则衔接，如《证券法》及独立董事管理办法。

• 上市公司可持续发展披露提升

证监会关注上市公司可持续报告披露质量和覆盖面，强调结合企业需求优化编制指南，推动强制披露政策逐步实施，彰显上市公司高质量发展成效。

• 公司动态

- 首创证券递交H股上市申请。
- 中泰证券获证监会股票发行注册批复。

• 风险提示重申

涉及宏观经济、资本市场改革进展、市场活跃度波动及金融市场风险。
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3. 图表深度解读

图1：申万一级行业涨跌幅对比 （第1页）

• 展示内容：不同行业单周涨跌幅相对表现。

- 解读趋势：
银行、煤炭等周期性行业表现强势，电子、传媒显著回落。

• 分析意义：说明当前市场热点和防御性板块分化明显，资金青睐传统金融和资源类资产。

表1：证券业个股涨跌幅前五名与后五名（第2页）

• 展示内容：具体证券类公司单周价格表现。

- 解读：江苏金租等租赁板块表现突出，部分电子信息类及地产相关公司表现疲软。

• 重要性：帮投资者识别行业内表现领先与滞后成员。

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图2及图3：主要指数涨跌幅及日均成交量（第2页）

• 内容描述：主要指数表现及市场整体现成交额。

- 解读：多个指数全线下跌，说明资金流出压力明显；成交额下滑反映市场活跃度减弱。

图4、图5：市场质押股票数量与两融余额趋势（第3、4页）

• 图4含义：质押股票数量及占总股本比例趋势，盘点风险暴露。3.65%水平属于中等，不至于引发大规模爆仓风险。

- 图5含义：两融余额历史走势，显示资金杠杆总体稳健，最近数月总体呈微降趋势。

图6、图7：基金发行规模及资金来源构成（第5、6页）

• 图6：9月基金发行份额1158.80亿份，显示基金市场继续扩大。

- 图7：区分首募与再融资募集金额，再融资占比相对较高，反映市场资金对现有基金产品的追加支持。

图8：中债10年国债到期收益率走势（第6页）

• 内容说明：展示10年期国债收益率波动，近期在1.70%-1.90%区间震荡，整体位于相对低位，反映宏观流动性环境保持宽松状态，利率小幅上行体现市场对未来通胀或风险溢价的调整。

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4. 估值分析

本报告未具体提供个股或行业的估值模型、目标价或市盈率等估值指标分析，更多聚焦于宏观政策、市场动态及行业数据状况。从治理准则及融资数据角度，估值及风险架构优化预期明显，但具体定价影响尚待市场持续验证。

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5. 风险因素评估

• 宏观经济数据不及预期：经济增长放缓可能影响企业盈利及市场情绪，导致市场活跃度和投资意愿下降。

- 资本市场改革进展不及预期：若治理准则等改革措施推进缓慢，会减弱提升市场质量和投资者保护的效应。

• 市场活跃度不足：成交额下滑、市场波动性不足会减少流动性，降低价格发现效率。

- 金融市场大幅波动：短期内大幅波动可能引发恐慌性抛售，杠杆资金的风险暴露尤为突出。

• 炒作并购风险：并购活动可能引发个别股价非理性波动，影响市场稳定。

- 缓解策略：报告未具体提出针对风险的缓解措施，但通过加强治理准则和增量杠杆资金监管，有助于风险的管控。
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6. 审慎视角与细微差别

• 治理准则的影响待证实：虽然准则修订有利于治理改善，但实际落地效果和执行力度尚不明朗，投资者仍需关注后续监管执行情况。

- 两融新账户激增的双刃剑效应：新开户激增虽显示市场信心恢复，但杠杆扩张同时伴随潜在系统风险，特别是在市场波动性上升时期风险敞口增加。

• 市场指数下跌与资金增量矛盾：报告指出两融资金流入增加，市场动能增强，但主要指数却全面下跌，体现市场内部结构分化，表明短期内市场情绪仍不稳。

- 基金发行结构复杂性：股票型基金发行份额下降，与整体基金发行增长形成对比，显示市场可能对风险资产的配置策略有所调整。

• 风险提示较为泛泛：尽管覆盖宏观及市场风险，实际提示多在于概括层面，缺乏针对性风险事件的详细剖析。

- 数据来源依赖Wind，数据时效性强，但潜在偏差需警惕。
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7. 结论性综合

本次山西证券非银板块行业周报以证监会修订《上市公司治理准则》为核心政策信号，强调该政策作为资本市场改革“1+N”架构的关键组成，旨在提升上市公司治理水平，强化董事与高管激励约束，规范控股股东行为，完善关联交易审查，从制度层面推动上市公司高质量发展。这将增强投资者信心，促进资本市场健康持续发展。

与此同时，2025年9月两融新开账户大幅增加，达到20.54万户，同比激增288%，表明投资者风险偏好明显回升，高风险资金积极进场，加杠杆布局未来市场布局，增强了市场流动性和活跃度。这一趋势对应的是资本市场由规模扩张向质量提升转变，为未来中长期市场稳健运行提供资金保障。

但短期市场依然承压，主要指数普遍下跌，创业板指数跌幅尤为显著，反映市场情绪依然谨慎。成交额环比下降15.76%，市场活跃度有所减弱。非银行业内个股表现呈现显著分化，部分证券及租赁类公司表现较佳，而电子信息和部分地产相关股票受挫。

行业重点数据显示信用业务规模仍维持高位，基金市场总体扩容但股票型基金发行份额下降，债券市场收益率小幅上升表现谨慎，整体呈现多维度资金流动交织的复杂局面。

风险层面，报告指出宏观经济波动、资本市场改革不及预期以及市场活跃度不足等会带来压力，另外杠杆资金风险和市场炒作并购行为也需警惕。

图表中行业收益率分布和个股涨跌幅明晰了行业内分化趋势；质押股占比与两融余额图表支撑杠杆资金变化分析；基金发行和债券收益率图显示了市场流动性与资金成本变化。所有这些数据及政策解读共同指向：政策推动的治理结构优化及资金结构调整将为非银金融行业带来潜在的中长期正面影响，但短期市场环境仍存在不确定性和波动风险。

总体而言，报告客观呈现市场现状及监管趋势，投资者应关注治理准则实施进程及两融资金流向对市场的具体影响，综合考虑风险因素，审慎布局非银板块资产。[page::0-7]

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参考资料

《山西证券研究所非银行业周报（20251013-20251019）》，刘丽、孙田田、彭皓辰，2025年10月22日，山西证券研究所。[page::0-7]

报告