Q3业绩亮眼，毛利率承压 [page::0]

• 2025年前三季度营收15.17亿元，同比基本持平。

- 归母净利润1.46亿元，同比下降1.1%；扣非后归母净利1.28亿元，同比下降4.6%。

• 单季Q3收入6.03亿元，同比增长46.6%；归母净利0.56亿元，同比增长26.5%。

- 毛利率前三季度为26.8%，同比下降2.2个百分点，Q3毛利率27.2%，同比下降5.68个百分点。

• 期间费用率保持稳定，费用管控有效。

订单增长显著，国际市场开拓加快 [page::0][page::1]

• 截至2025年H1，公司在手订单总额59.7亿元，同比增长24.1%。

- 其中客户口径订单29.38亿元，同比增长8.13%；长协期间订单30.30亿元，同比增长44.84%。

• 国际航空锻件业务拓展迅速，与国际客户签署长期供货协议，提升品牌与技术认可度。

- 燃气轮机产业链实现延伸，贝克休斯与GE Vernova新品导入不断，关键项目框架协议签署。

• 核电装备成功交付核电首件产品，为欧洲市场打下基础。

产能建设提速，资金回款转好 [page::0][page::1]

• Q3在建工程余额3.8亿元，较年初增长160.5%，募投项目推进顺利。

- 经营性现金流转正达到1.06亿元，应收账款等增幅符合收入增长。

• 新建环锻件精密制造产业园预计2027年投产，产能大幅提升支持未来增长。

- 沙文产业园和德兰航宇二期项目持续建设中，满足航空、航天及新兴领域需求。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 短期看国际航发锻件订单交付和燃机业务放量，2025年业绩向好。

- 中长期加强第四代核电、深海科技与商业航天布局，发展新增长点。

• 风险关注下游需求变动、客户验收延迟及毛利率下降等因素。

【银河军工李良】公司点评丨航宇科技 (688239)：Q3业绩亮眼，海外两机市场加速开拓 — 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司点评丨航宇科技 (688239)：Q3业绩亮眼，海外两机市场加速开拓

- 作者：李良、胡浩淼

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年11月3日

• 研究主题：航宇科技2025年前三季度业绩表现及未来发展前景，聚焦航空、燃气轮机及核电装备等领域的市场拓展与产能建设。

- 核心论点：
- 2025年前三季度航宇科技营收与净利润同比增速有所放缓，但Q3单季业绩显著提升。
- 毛利率下降压力存在，费用率保持稳定。
- 国际市场订单增长强劲，产品竞争力提升明显。
- 产能释放有望支撑未来需求增长，募投项目推进顺利。

• 评级与目标价：

- 公司评级尚无明确目标价披露，但结合行业及公司评级体系，鉴于业务增长势头，短期及中长期均被看好，符合“推荐”或“谨慎推荐”的范围。

• 主要信息传递：

- 航宇科技业绩稳健增长，尤其Q3表现突出，海外市场加速拓展。
- 公司产能建设及新兴领域布局为未来长期增长奠定基础。
- 风险主要体现在需求波动及毛利率下滑风险。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点总结：

- Q3业绩向好，尽管毛利率承压但整体经营状况改善。
- 多领域进展顺利，特别是国际市场加速拓展。
- 产能释放成为支撑需求增长的重要因素。

• 推理依据：

- 报告作者基于公司财务报表及订单数据，结合行业环境，指出业绩提升主要由销售订单增加带动，同时由于竞争加剧导致部分产品价格下调，毛利率承压。
- 产能建设的快速推进为后续业务增长提供保障。

2. Q3业绩表现及财务状况分析

• 营收与利润：

- 2025年前三季度营收15.17亿元，同比增长幅度不详（数据空缺），归属于母公司净利润1.46亿元，同比下降约1.1%，扣非后净利润1.28亿元，同比下降4.6%。
- Q3单季收入6.03亿元，同比大幅增长46.6%，环比提升22.6%，归母净利润0.56亿元，同比增加26.5%，环比提升17.1%，显示单季业绩改善显著。

• 毛利率与费用率：

- 前三季度毛利率为26.8%，同比下降2.2个百分点，Q3毛利率27.2%，同比下降5.68个百分点，环比小幅上升0.2个百分点，表明毛利率承压持续但有所稳定。
- 费用率保持稳定，期间费用率12.3%，同比下降0.4个百分点，管理费用率5.1%，研发费用率4.2%，销售和财务费用率分别为1.7%和1.3%。

• 现金流与应收账款：

- 经营性现金流由负转正，前三季度净额1.06亿元。
- 应收票据及账款合计14.1亿元，同比上升18.1%，与收入扩张关联较大。

• 产能建设与存货：

- 在建工程金额3.8亿元，较年初增长160.5%，较半年报增长20.6%，募投项目推进顺利。
- 存货10.2亿元，较年初增长14.8%，说明公司为产能释放做准备。

• 解读：

- Q3业绩亮眼主要因收入增长显著，加速回款改善现金流状况。
- 毛利率下降反映市场竞争激烈和产品定价压力。
- 应收增加显示销售强劲但可能带来短期资金压力，产能扩建则显示公司积极扩大生产能力以满足市场需求。

3. 市场拓展与订单结构

• 订单总量及同比增速：

- 截至2025年上半年末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增长24.1%。
- 其中客户口径订单29.38亿元，同比增长8.13%；长协订单约30.3亿元，同比增长44.84%，订单结构健康，长协订单增长迅速，体现客户黏性和协作稳固。

• 航空领域：

- 公司积极与国际客户签署长期供货协议，提升国际航空锻件市场地位和技术认可，提高品牌影响力。

• 燃气轮机领域：

- 与贝克休斯合作，实现锻件及精加工产品一站式交付，完成产业链延伸。
- 25年与贝克休斯签署燃机项目框架协议。
- GE Vernova导入十余款新产品，实现多部件交付，覆盖主力机型。

• 核电装备领域：

- 向法国电力首次交付核电领域首件产品，客户高度认可，为欧洲核电市场拓展奠定资质基础。

• 解读：

- 订单快速增长反映公司技术和客户关系优势，国际化进展加速。
- 多元化领域布局增强抗风险能力，尤其新兴核电和燃气机市场潜力巨大。

4. 产能建设动态

• 募投项目进度：

- 航空、航天大型环锻件精密制造产业园建设累计投入8.36%，项目预计于2027年1月投产。
- 其他产业园建设如沙文产业园、德兰航宇产业园二期同步进行。

• 产能拓展意义：

- 模式升级与产能扩大能精准匹配航空、航天及新兴环锻件需求。
- 产能提升为满足日益增长的订单需求奠定基础，保障未来营收增长。

• 解读：

- 公司主动扩大产能及制造工艺升级，体现对未来市场需求强劲信心。
- 产能释放预计将推动中长期业绩持续增长。

5. 投资建议

• 短期：

- 国际航发锻件订单集中交付，航天锻件业务需求回暖，燃气轮机业务逐步放量，2025年业绩增长确定性较强。

• 中长期：

- 持续布局第四代核电、深海科技、商业航天领域，拓展新增长点，推动公司持续成长。

• 风险提醒：

- 下游需求波动风险，客户验收延迟风险，及毛利率可能进一步下降风险。

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三、图表深度解读

图表1：公司2025年前三季度主要财务指标摘要（见图片 0）

• 描述：

- 图表展示2025年前三季度及Q3单季主要财务数据，包括营收、净利润、毛利率、费用率、现金流、存货和在建工程数据。

• 数据趋势分析：

- Q3单季营收和净利润同比及环比均显著增长，表现强劲。
- 毛利率较去年同期明显下降，但环比稳定。
- 经营现金流由负转正，表明资金回收改善。
- 在建工程和存货均呈增长趋势，显示产能扩建和库存准备充分。

• 与文本联系：

- 图表数据直观反映报告所述业绩亮眼及毛利率承压的现象，支持作者论断。
- 产能扩建和订单需求增长在财务指标中有所体现，验证业务持续扩张逻辑。

• 潜在限制：

- 报告未披露具体毛利率下降原因是否主要因单价调整或成本上涨。
- 未来损益受益于产能释放的前提假设存在一定规划执行风险。

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四、估值分析

• 本报告未明确披露具体估值方法与目标价。

- 从评级体系推断，基于公司收入与净利润的增长潜力，以及行业背景，估值或会采用市盈率（P/E）、市值增长潜力判断及国际可比公司分析。

• 公司持续扩张产能与国际市场布局，有望提升盈利能级，未来估值具备上升空间。

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五、风险因素评估

• 需求波动风险：下游航空及能源装备市场受宏观经济与政策影响较大，波动可能影响订单和收入。

- 客户验收延迟风险：交付周期长及质量标准高，客户验收推迟可能影响收入确认和现金流。

• 毛利率下降风险：产品价格压力及成本上升可能导致毛利率继续承压。

- 缓解策略：
- 公司多元业务板块布局减少单一领域风险。
- 长期订单及客户关系保证收入稳定。
- 持续推进工艺升级，控制成本。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告总体积极，强调增长和市场开拓，略显乐观。

- 毛利率下降的影响未被充分展开剖析，短期盈利能力可能进一步受压。

• 应收账款快速增长虽与营收相关，但潜在坏账风险未明确评估。

- 产能投产时间表为关键变量，若出现延期，将影响中长期业绩预期。

• 订单数据增速差异较大（客户口径与长协订单），指向公司订单类型结构变化，需关注订单兑现质量。

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七、结论性综合

本报告详尽分析了航宇科技2025年前三季度及特别是Q3的业绩表现，揭示了公司在全球航空、燃气轮机及核电装备领域的多领域业务取得的重大突破和订单增长的良好态势。Q3单季业绩增长强劲，营收和净利润同比均实现显著提升，现金流表现由负转正，印证经营效率改善。

毛利率虽面临压力，但费用率的稳定和持续的产能扩建为未来业绩的稳健增长提供保障。公司订单强劲增长，尤其是在国际市场的长期供货协议显著提升其品牌与技术影响力，同时在燃气轮机和核电装备领域的合作与交付，进一步多元化公司业务布局。

募投项目推进顺利，产能建设将有力支撑未来订单交付，匹配航空、航天及新兴领域对高端环锻件需求增长趋势。投资建议短期内聚焦订单交付密集及业务量增长，长期关注公司第四代核电、深海科技和商业航天等新兴业务。

风险层面，需求波动、客户验收和毛利率承压为主要关注点，报告建议投资者关注这些变量。此外，应收账款增长带来的流动性风险也应引起注意。整体来看，航宇科技具备较强的盈利韧性和多领域成长动力，评级倾向于“推荐”或“谨慎推荐”。

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图表引用示例

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