配对交易机会实时跟踪 [page::0][page::1]

• 当前日没有等待开仓和平仓交易，跟踪中未平仓交易共2对。

- 未平仓交易详情包括融资买入和融券卖出的股票及相应数量、价格、金额、毛收益及费用等详细数据。

股票池收益率表现汇总 [page::1][page::2]

| 股票对代码1 | 股票1 | 股票对代码2 | 股票2 | 套利成功次数 | 套利失败次数 | 累计收益率 |
|-------------|-------------------|-------------|-------------------|--------------|--------------|-------------|
| 159901 | 易方达深证100ETF | 510180 | 华安上证180ETF | 0 | 0 | 0.00% |
| 600497 | 驰宏锌锗 | 600362 | 江西铜业 | 0 | 1 | -3.16% |
| 其他股票对 | 多对 | 多对 | 多对 | 0 | 0-1 | 0%-负收益 |

• 统计区间为2011年12月1日至今，平均累计收益率为-0.68%。

- 2012年每月完结交易次数与平均收益率分别经历大起大落，部分月份收益为正，但整体多为负收益，表现不佳。

2012年月度交易收益走势 [page::2]

• 2012年1月完结交易14次，收益率-5.50%。

- 2012年3月、4月收益转正，分别为1.03%和1.05%。

• 多数月份收益率维持负区间，表现波动且整体偏弱。

策略特点与研究背景 [page::0][page::3]

• 本策略为融资融券配对交易，属于统计套利范畴，通过跟踪配对股票间价差变化捕捉套利机会。

- 量化模型自动计算配对交易机会，报告披露模型假设及风险提示。

• 历史数据及模型结果不构成未来收益保证，投资者需保持谨慎。

深度分析报告：方正证券《融资融券配对交易 每日跟踪》2012-10-15

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一、元数据与概览

• 报告标题：融资融券配对交易 每日跟踪

- 发布机构：方正证券股份有限公司

• 发布时间：2012年10月15日

- 分析师：邓焜（执业证书号：S1220512020003）

• 主题：主要聚焦于融资融券配对交易策略的日常跟踪与收益表现分析，涵盖配对交易机会、现有持仓状态及历史策略表现。

核心论点与目标：
该报告日常跟踪基于配对交易策略的融资融券交易机会及持仓情况，披露当前未平仓交易细节，并通过历史数据展示配对交易策略的累计收益表现。报告强调，该策略截至报告期内收益相对平淡，且存在一定波动。报告的主要信息在于为投资者提供策略执行的实时跟踪数据及历史表现，帮助其理解该策略的当前效能与风险状况。

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二、逐节深度解读

1. 配对交易机会跟踪

关键内容总结：

• 当日无新增开仓或平仓交易，持有2对尚未平仓的交易标的，持续跟踪。

- 包含详细未平仓交易信息，如买入/卖出日期、标的代码、名称、数量、价格、金额、毛收益及各项交易成本（佣金、印花税、息费）。

• 维持担保比例数据揭示了保证金充足情况。

推理依据与数据解读：

• 通过表格数据，2对未平仓交易分别涉及融资买入与融券卖出股票：

- 例如，易方达深证100ETF（融资买入103,500股，价格0.56元，总金额57,960元），当前毛收益为-517.5元，扣除佣金、印花税及息费后，维持担保比例为175.32%，显示较安全的融资比例。
- 融券卖出交易华安上证180ETF毛收益437.7元，然而息费较高，维持担保比例为-454.222%，显示该笔交易可能处于亏损或风险较高状态。

• 信息反映目前持有仓位风险与收益状态，为短期操作提供参考依据。

交易成本详细划分：

• 佣金、印花税、息费分项列示，反映配对交易负担的具体成本，有助判断策略实际净收益情况。

- 维持担保比例是衡量保证金风险的重要指标，数值明显不同，反映不同交易的风险敞口。

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2. 股票池及收益率展示

主要论点总结：

• 根据配对交易策略选定的股票对组成股票池，基于2011年12月1日至今的样本外区间数据测试策略累计收益率。

- 多数股票对当前无已完成交易记录，累计收益率显示为0%，只有少量出现过失败交易，收益率表现不佳，整体处于负收益区间。

• 按月统计自2012年1月至今完结交易次数及平均收益率，显示大部分月份收益为负。

数据分析与推断：

• 股票对覆盖范围广，包括ETF对（如易方达深证100ETF与华安上证180ETF）及多支工业和证券类股票对。

- 累计收益率绝大部分为0%，未见显著套利成功，说明策略在当前市场状态下触发开平仓交易机会较少或交易效果有限。

• 极少数交易失败导致负累计收益，如600497（驰宏锌锗）与600362（江西铜业）出现-3.16%收益率。

- 2012年1月至9月的月度交易显示大部分月份负收益，最高负值达-5.50%（2012年1月），仅3月与4月录得略正收益（约1.03%、1.05%）。

• 10月目前无完结交易，收益为0%。

策略表现评估：

• 该配对交易策略近期表现欠佳，收益未达理想水平，频繁负收益反映策略在市场变化中的适应性及盈利能力或受限。

- 统计数据充分揭示策略的实证效果，结合未平仓交易表现，有助客户及时调整策略或减轻风险暴露。

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3. 免责声明

内容重点：

• 明确模型和策略为数量化自动计算结果，未做主观调整。

- 数据源自公开市场信息，保证透明原始数据基础。

• 历史成功不构成未来获利保证，模型存在局限性，仅供参考、非投资建议。

- 报告内容非投资决策依据，投资者应自主判断。

• 方正证券保留发布不同观点和调整政策权利，同时不对报告准确性和完整性作保证。

法律与合规意义：

• 免责声明体现了该类量化交易研究的固有限制和风险，强调投资自担责任，保护机构及分析师权益。

- 保障报送报告过程中，客户认知风险，避免过度依赖算法模型。

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三、图表深度解读

报告中使用了多个重要表格，关键表格分析如下：

1. 未平仓配对交易明细表（页码1）

• 描述：列举2012年10月11日开仓的4项交易，包括融资买入和融券卖出，不同行情股数、价格、金额、收益及费用。

- 解读：
- 各项交易毛收益表现分化明显，有亏损和盈利并存，反映策略实际回撤与盈利影响混杂。
- 资金占用比例与维持担保比例展示了交易杠杆和风险水平，部分持仓维持比例偏低甚至负值，提示潜在风险。

• 数据联接文本：

- 表格直观支持“跟踪中尚未平仓交易2对”的叙述，展现当前策略实际持仓状态和风险指标。

• 潜在局限：

- 该表仅反映当前未平仓仓位，未包含其他历史交易盈亏整体归纳。
- 息费和佣金对净收益影响较大，揭示配对交易策略高频度交易成本敏感性。

2. 股票对及累计收益率表（页码1-2）

• 描述：展示了多对股票组合及其套利成功/失败次数和累计收益率，近乎全部显示无成功套利，收益为零或负。

- 解读：
- 大量组合没有触发交易机会，或交易结果不理想，表明候选组合的选取和策略信号效果有待加强。
- 个别负收益案例提示部分股票对走势相关性可能不稳定，降低配对策略准确性。

• 联系文本：

- 该表为配对交易策略历史效果的量化反映，与第二章节文本统计数据相辅相成。

• 局限性：

- 表内未含原始价格、波动率等辅助变量限制深入因果分析。
- 没有披露统计显著性或者回测样本完整性，限制外推结论。

3. 月度交易完成次数与收益率表（页码2）

• 描述：统计2012年每个月完结交易次数及平均收益率。

- 解读：
- 交易次数在7月最高（49次），但对应收益仍为负，显示高频交易不必然带来正收益。
- 负收益月频率高于正收益月，体现策略整体盈利能力有限。
- 近三个月表现持续低迷，投资者需谨慎。

• 文本联系：

- 月度收益趋势支持策略在当前市场的挑战与局限，辅助理解整体累计收益负面表现。

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四、估值分析

本报告主体为配对交易运行监测及策略收益回顾，不涉及公司基本面估值或财务预测分析，因此无直接估值模型、目标价或敏感性分析内容。

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五、风险因素评估

• 策略风险：

- 配对交易依赖股票价格相关性及市场效率，当相关性失效时（如经济结构调整、突发事件），套利机会消失，造成亏损。

• 交易成本风险：

- 报告显示佣金、印花税、息费明显侵蚀收益，成本压力为盈利带来显著不确定性。

• 执行风险：

- 维持担保比例异常（负值）暗示潜在追加保证金风险，可能造成强制平仓风险。

• 模型风险：

- 声明指出模型仅为自动量化结果，未加入主观判断，历史表现不代表未来，说明策略逻辑可能受限且回测存在局限。

• 市场流动性与政策风险：

- 未明确但可推断，市场流动性不足可能影响低价股票买卖执行，监管政策变化也会影响融资融券操作空间。

报告未提供具体缓解措施，风险提示意在提醒投资者关注策略固有不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告完全依赖量化模型自动计算结果，未包含主观调整，表明分析较为机械，缺乏对宏观经济环境、股市结构变化的深入解读，可能限制策略适应性。

- 数据显示多组股票对无交易记录且总体负收益，提示策略可能设计或参数设定存在不足，缺乏有效信号捕捉能力。

• 利息与交易成本对净收益侵蚀显著，折射出融资融券交易配对策略的高成本劣势，未见报告提出成本优化策略。

- 维持担保比例负值交易没有详细说明是否存在强制平仓风险，未完全揭示风险敞口，部分数值阅读存在排版混淆风险。

• 报告中提醒模型存在局限，但未详细阐述潜在模型误差来源或市场条件变动对收益率的影响，风控层面略显不足。

- 备注项中多为空，反映信息披露尚不充分，投资者取用时需谨慎解读。

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七、结论性综合

方正证券于2012年10月15日发布的《融资融券配对交易 每日跟踪》报告，详细披露了配对交易策略的仓位跟踪、历史收益表现及相关交易成本。此外，报告附带明确的免责声明，强调量化模型的局限性与非投资建议性质。

从数据层面，当前持仓的2对配对交易中既有盈利也有亏损，且有明显的交易成本消耗，维持担保比例稳定性不一，揭示配对交易的风险敞口。股票池的历史表现显示策略执行效果有限，套利成功案例稀少，整体收益率偏负，且从月份统计看多月收益处于亏损区间，反映策略在当时市场环境下面临挑战。此外，交易次数与收益变化表明，尽管部分月份交易较频繁，收益仍难以有效提升。

报告所附的多个表格和数据清晰描绘了策略的实证绩效，尤其未平仓交易收益与成本表、股票对累计收益表及月度收益率统计，为投资者理解策略当前运作提供了详尽的数字基础。

然而，报告中存在对模型局限的提示不足，策略收益波动及负面表现缺乏深入成因分析，风险披露较为简单，缺少具体风险对冲或缓释建议。融资融券配对交易的高成本问题明显，且单纯依赖自动量化计算未必能捕捉市场复杂性，报告在策略优化和风险管理建议上有待增强。

总的来看，报告为配对交易策略提供了透明的实时跟踪和历史记录，投资者应结合自身风险承受能力审慎参考该策略的运作效果，注意评估交易成本和潜在风险，避免对收益过度预期。

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报告