1. 全球与A股市场表现回顾 [page::2]

• 本周全球主要股指均上涨，深证综指涨2.48%，纳斯达克涨1.94%，富时100涨1.72%，日经225涨2.21%。

- A股主要指数如中证100涨1.83%，中证500涨1.86%，创业板指涨2.4%，且年内累计收益保持较高。

2. 资金面动态监测 [page::3][page::4][page::5]

• 本周解禁规模1467亿元，预计下周降至482亿元，有利于市场流动性改善。

- 两融余额小幅上涨0.55%，两融交易额占比8.81%，显示杠杆资金活跃。

• 北向资金净流入20.37亿元，南向资金净流入15.6亿元，海外资金持续流入A股市场。

- ETF整体资金净流出11.9亿元，但股票型ETF净流入45.9亿元。

3. 指数择时分析：扩散指标与布林带技术研判 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 沪深300扩散指标快线维持高位，尚未触发死叉，历史数据显示该指标择时信号有效，年化收益达19.18%，胜率82%。

- 目前扩散指标提示短期市场具有向上冲击前高的动力。

• 市场偏好小盘股，中证1000表现优于中证100，风格上成长超过价值。

• 布林带显示沪深300、中证500及创业板指数处于震荡状态，波动率稳定，保持震荡判断。

4. 新股收益率监测及打新情况 [page::12][page::13]

• 证监会本周核准19家公司IPO，开板平均收益率176%，环比下降26个百分点。

- A类账户7月1.2亿元规模年化收益率最高4.11%，B类账户最高3.94%，C类账户最高1.4%，显示打新收益率分层明显。

证券研究报告详尽分析报告 — 《风险偏好上升，指数或有最后一冲》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《风险偏好上升，指数或有最后一冲》

- 发布机构：东北证券股份有限公司

• 报告作者：肖承志（东北证券金融工程组组长，执业证书编号 S0550518090001021）

- 发布日期：报告日期未直接体现，但报告内容涵盖2019年7月初数据，属于2019年中期的周度市场分析报告。

• 报告主题：整体聚焦宏观股票市场风险偏好、市场资金动向、指数走势及风格配置，结合新股市场状态，提出基于扩散指标的择时观点及投资建议。

报告核心论点与投资评级

• 当前市场风险偏好延续上升，主要指数有望出现“最后一波冲顶”，给投资者带来短期布局机会。

- 基于扩散指标显示沪深300尚未死叉，短期有冲击前期高点的动能。

• 风格上建议“小盘股优先”，并提出债券优于股票，股优于现金，现金优于商品的大类资产配置。

- 新股打新收益率虽较6月有所回落，但依然维持一定收益，适合特定账户分层参与。

• 报告无明确个股评级，更多聚焦市场整体趋势及资金面变化。[page::0, 1]

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二、逐节深度解读

1. 本周全球股市回顾

• 本周全球主要股指整体上涨，具体涨幅如下：

- 深证综指上涨2.48%，年初至今回升26.29%；
- 纳斯达克上涨1.94%，年初至今23.01%；
- 富时100上涨1.72%，年初至今12.26%；
- 日经225上涨2.21%，年初至今8.65%；
- 圣保罗IBOVESPA上涨3.09%，年初至今18.44%。

• 通过图表（图2-1），可以看出全球主要市场均处于回暖状态，新兴市场涨幅尤为突出（如俄罗斯RTS 30.88%、印度Sensex30指数上涨9.55%等），反映风险偏好整体改善。
• 国内A股各细分指数表现较好，中证100年初至今涨31.17%，居领先地位。创业板指本周上涨2.4%，显示成长与科技板块活跃。
• 报告呈现深度市场对比，强调当下股票市场处在一个相对积极阶段，全球市场资金活跃，提振指数向上动力。[page::2]

2. 市场资金跟踪

2.1 产业资金

• 本周全市场解禁规模达1467亿元，中小板解禁量最大（1285亿元）；解禁股票规模较上周明显减少，未来一周预估解禁规模为482亿，未来四周为2023亿。

- 解禁股多集中于中小市值板块，风险需注意。

• 具体受解禁影响较大的公司，如芯能科技、玲珑轮胎、粤高速A等，解禁比例及解禁收益显著（最高227%收益），需注意对股价的短期冲击风险。

- 图3与图4展示了不同解禁类型及分市场解禁规模，显示首发股东限售股份解禁较多，带来一定抛压。

2.2 杠杆资金

• 两融余额小幅提升至9207.5亿元，周环比上涨0.55%；两融余额占A股流通市值比例约2.05%。

- 两融交易额较上周大幅增加18.24%，占A股成交额比重提升至8.81%。

• 图5显示两融余额与沪深300指数走势较为同步，表明杠杆资金活动对市场有一定提振作用，但杠杆比例仍处于较低水平，后续可能具备扩张空间。

2.3 沪深港通

• 北向资金净流入20.37亿元，其中深股通贡献较大（17.11亿）。

- 南向资金净流入15.6亿元，沪深港通资金流均向好，反映外资持续看好A股或港股市场机会。

2.4 ETF规模

• 场内ETF净流出11.9亿元，但股票型ETF净流入45.9亿元，反映机构资金或偏好股票市场。

- 货币型ETF净流出50.2亿，商品型和QDII净流出也表明投资者对流动性资产有所回笼。

• 结合图8与图9，股票型基金规模稳步上升，反映整体风险偏好提升。

2.5 新发基金

• 本周新发行基金2只，基金份额29.47亿份，混合型份额占绝大多数（28.98亿份）。

- 六月份基金发行趋稳，股票型基金发行份额同比下降，说明市场对股票型基金投资热情较先前有所降温。

总结资金面：整体资金面积极，产业资金解禁压力减缓，杠杆资金微增，外资流入，ETF及新发基金活跃，市场风险偏好持续上升。[page::3-6]

3. 指数择时：风险偏好上升，指数或有最后一冲

3.1 扩散指标择时

• 扩散指标是基于沪深300成分股特征设计的中长期择时工具，利用成分股上涨比例快慢线交叉判断市场买卖信号。

- 自2018年10月30日发出买入信号以来，指数持续活跃，本周快线指标0.865，尚未形成“死叉”，有较强的短线上冲动能。

• 历史信号回顾显示扩散指标胜率82%、年化收益19.18%、Sharpe比率1.17，具备一定择时能力。

- 作者提示本轮上涨或是“最后一波冲顶”，符合理性谨慎的策略建议，加大对冲与风险管理意识。

3.2 风格建议：小盘占优

• 本周中证1000指数涨幅最高（1.93%），小盘股表现优于中大型盘，这与资金偏好中的成长板块一致。

- 巨潮风格指数表明成长风格领先价值风格，小盘市值表现更好。

• 行业配置建议倾向金融、消费等板块。

3.3 布林带择时

• 沪深300、中证500、创业板指数布林带均维持震荡格局，20日历史波动率在20%-25%左右。

- 价格处于布林带中轨和上轨之间，未出现明显突破。

• 布林带解释部分指出，指数若突破上轨为卖出信号，跌破下轨为买入信号，当前处于震荡阶段，未见明确信号。

综上，指数短线具有上涨动能，但总体还处于震荡阶段，建议重点关注小盘成长机会。[page::7-11]

4. 新股收益率监测

• 近期证监会通过19家IPO批文，新股开板收益率降至平均176%，较6月下滑26个百分点，但仍维持较高水平。

- 分账户打新收益率呈现分层特征：
- A类账户7月1.2亿规模年化收益最高4.11%；
- B类账户同规模收益3.94%；
- C类非受限账户全年沪市底仓年化收益1.33%-1.4%。

• 图18统计显示新股涨停板数量及开板收益率月度走势，表明新股市场波动仍较大，年度收益存在周期性波动。

- 各类别账户收益率监控数据细致描绘了打新收益结构，为不同风险偏好投资者提供参考。

结论指出，新股市场依然具备一定吸引力，但收益率有回落风险，需关注账户权重和基金策略配合。[page::12-13]

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三、图表深度解读

图1：大、中、小盘净值曲线及涨幅对比（page 0 & 8）

• 展示2017-2019年期间，大盘（中证100）、中盘（中证200、500）、小盘（中证1000）指数走势。

- 2018年中后期均出现大幅下跌，小盘指数跌幅更甚，2019年初开始反弹，尤其中证1000反弹表现相对突出。

• 最新涨幅数据（本周大盘1.83%、中盘1.63%、小盘1.86%），以及年初至今累计收益分布（大盘31.17%最大），显示阶段性资金轮动与风格切换。

- 图显示资金偏好从大盘逐步向小盘溢出，契合成长风格占优趋势。

图2：全球股市周涨跌幅及年初至今表现（page 2）

• 红色深浅反映涨幅，集中展示全球多市场表现差异，突显新兴市场如俄罗斯、圣保罗、越南活跃。

- 该图支持报告关于全球风险偏好提升的观点。

图3-4：解禁规模结构（page 3）

• 图3展示沪深、中小板、创业板不同市场解禁规模波动，7月初中小板解禁规模骤增，需关注随之带来的流动性影响。

- 图4分解限售股解禁主要类型，如机构配售、原股东限售等，体现解禁结构多样，部分解禁可能产生股价压力。

表1：限售股解禁占比前十公司明细（page 3）

• 详细解禁比例及解禁收益，最高解禁增发为芯能科技250.34%，解禁收益123.4%，极高的解禁规模与收益率提醒投资者注意潜在抛压。

图5-7：两融余额与成交额占比趋势（page 4-5）

• 两融余额总体稳中有升，占比保持低位，反映融资杠杆较为健康。

- 交易额占比波动，说明融资交易活跃度与市场成交紧密相关。

图8-11：ETF及基金发行情况（page 5-6）

• ETF净流入波动，股票型ETF持续吸金，货币型流出大，结构显示资金偏好向权益市场倾斜。

- 新发基金结构以混合型为主，股票型基金发行量下降。

图12-13：沪深300扩散指标（page 7）

• 扩散指标快线持续攀升，仍高于临界水平0.8，显示指数强势。

- 历史净值曲线平稳上升，信号成功率高证明指标可靠性。

表3：扩散指标信号收益回顾（page 8）

• 列举信号发出时间及单次收益，大部分多头信号带来不菲回报，增强指标的实践价值。

图14-17：大中小盘指数净值及布林带走势图（page 8-10）

• 净值曲线对比不同市值表现，布林带用于研判价格压力和支撑。

- 当前沪深300及中证500、创业板处于布林带中轨上方，振幅不大，维持震荡趋势。

表4-5：风格指数及布林线指标总结（page 9-10）

• 显示成长风格领先价值，小盘优于大盘。

- 指数技术面在震荡箱体内，短线操作应以风险控制为主。

图18-21：新股收益率及账户打新监控（page 12-13）

• 图形清晰呈现新股开板收益的季节性下滑及持续波动。

- 各类账户打新年化收益率详尽量化，不同规模投资收益差异明确。

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四、估值分析

本报告未显著涉及传统个股估值模型（如DCF、市盈率等），而是围绕市场整体指标（扩散指标）与技术走势进行择时分析，侧重于定性描述风险偏好与市场资金面动态。整体估值判断透过布林带技术面辅助说明，强调市场处于震荡及结构性机会阶段。

因此估值层面主要体现在扩散指标的历史回测收益率（年化19.18%）、风险收益比及波动性指标，表明该策略在历史中长期投资中具备良好表现。

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五、风险因素评估

报告虽未专门设立风险章节，但从多处内容可感知风险提示：

• 解禁风险：目前解禁规模巨大，特别是中小板及创业板，部分个股解禁比例高，可能导致抛压释放，短期冲击股价。

- 资金流动性波动：ETF货币型资金流出、两融资金占比维持较低，若整个资金流向逆转，则可能快速拉响风险警报。

• 技术面风险：扩散指标若快速死叉，将预示市场顶部风险，需警惕指标转负后的调整。布林带穿越压力线即为卖出信号。

- 新股收益率下降：新股打新收益率较6月已下滑，如成交冷淡或市场变化，新股策略收益可能缩水。

风险提示明确，伴随短期上涨动力的最后一冲，告诫投资者需珍惜机会并警觉潜伏调整风险。[page::0, 3, 7, 12]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告保持较为中性客观，但对短期“最后一冲”持谨慎乐观态度。存在一定乐观偏好，对短期上涨动力的强调可能使部分投资者忽视了外部宏观不确定性。

- 扩散指标虽历史胜率较高，但任何技术指标都有参数限制，且市场非理性波动可能导致短期信号误判。

• 解禁及资金面数据虽然详细，但未充分展开对中长期定价压力的深度分析。

- 行业配置建议过于简略，未结合具体宏观经济因素或行业基本面，适合配合其它基本面研究。

• 报告结构以数据及图形为主，理论解释相对简单，适宜技术面重视者，价值投资者需谨慎对待。

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七、结论性综合

东北证券《风险偏好上升，指数或有最后一冲》报告全面详实地剖析了2019年7月初全球及中国A股市场的资金动向、指数走势与风格表现，尤其强调当前市场风险偏好处于上升趋势，且扩散指标引导下沪深300指数短期仍有向上冲击空间。风格建议明确推荐“小盘优先”，强调增长性投资机会。

资金面显示产业资金解禁压力有所缓解，杠杆资金、沪深港通资金净流入积极，ETF股票型资金明显回暖，基金发行保持活跃。解禁规模较大的个股显示较高抛压风险，投资者应警惕个股波动。

技术面方面，扩散指标和布林带均支持震荡中偏强走势，但提醒市场处于潜在顶部区域，需谨慎对待风险。新股市场虽然总体收益率下降，但仍为市场活跃的亮点，适用于特定策略。

综合来看，报告认为当前市场正处“最后一波冲顶”机会窗口，投资者可适度参与，但应关注解禁和技术面风险，合理配置资金，重点关注成长小盘及金融、消费板块。此观点对投资者把握市场节奏和调整风格策略提供实用指导。

本报告以丰富数据、清晰图形和专业分析为支撑，体现东北证券金融工程组在市场中阶段性动态的精准把握和理性判断。

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重要引用页码溯源：

• [page::0, 1] 报告概览与摘要

- [page::2] 全球股市与指数回顾

• [page::3-6] 市场资金细节追踪

- [page::7-11] 指数技术面与风格择时分析

• [page::12-13] 新股市场与打新收益率监测

- [page::14-15] 报告声明与分析师信息

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综合该报告的详细分析，可为投资者提供重要的市场策略参考与风险提示，助力理性判断当前市场环境及未来潜在走势。

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