家电行业核心投资建议与市场格局 [page::0]

• 小家电竞争格局改善、盈利弹性增强，扫地机器人行业持续成长，低渗透率带来长期空间；厨小电经历2年调整后回暖，618购物节线上销售增速超20%。

- 龙头白电品牌通过价格竞争提升行业集中度，全球产能布局完善，供应链韧性强，能根据税率调整生产安排。

• 内销受益于国补政策，Q2多类产品实现双位数同比增长，国补持续性对未来增长至关重要。出货量7月排产指引略有下调，但预计三季度后期降幅有限。

出口与行业增速排序分析 [page::1]

• 2025年二季度家电出口短期受关税不确定性影响，5月同比降6%，但政策明朗后出口节奏将逐步修复。

- 家电细分市场增长排序为：白电 > 清洁电器 > 黑电 > 厨小电 > 零部件 > 个护电器 > 厨房大电。

• 主要风险为费用率及政策拉动效果不及预期。

报告团队与发布信息 [page::1]

• 由国泰海通证券研究团队发布，首席分析师蔡雯娟主导，发布于2025年7月9日。

国泰海通《黑白电龙头引领，小家电格局改善》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《黑白电龙头引领，小家电格局改善》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年7月9日

- 主要作者：蔡雯娟（家电首席分析师）、李汉颖、谢丛睿

• 报告主题：中国家电行业现状及趋势分析，重点聚焦黑电（电视等）、白电（冰箱、洗衣机等）龙头企业表现和小家电市场（扫地机器人、厨房小电等）的格局变化。

- 核心论点：
- 2025年上半年家电行业经历行业竞争格局改善，尤其是小家电行业盈利弹性提升及产业集中度增强。
- 白电和黑电行业龙头积极调整价格策略，加速集中化，带动全行业利润改善。
- 小家电市场（特别是扫地机器人）渗透率提升空间大，行业增长长期向好。
- 政策层面，国家补贴（国补）对内销形成重要驱动力，但持续性仍是下半年行业景气的关键变量。
- 出口端受关税不确定性影响短期受挫，但预计后续逐步恢复。

• 投资建议：把握两条主线：1）小家电竞争格局改善带来的盈利弹性提升；2）大白电、黑电龙头份额集中带来的高股息与稳健配置机会。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 投资建议与行业现状

• 关键论点：

- 小家电行业竞争格局改善，盈利弹性增强，代表品类如扫地机器人具备较高成长性。疫情后消费升级推动渗透率提升，短期个别品牌（如追觅）增长动能放缓，但整体行业竞争趋缓，双雄头部企业盈利预计改善。
- 厨房小电经历两年承压后开始恢复增长，618大促期间行业线上销售额同比增速均超过20%，显示价格驱动下行业增速回升至稳健水平。
- 白电板块呈现价格季节性下降趋势，龙头企业主导价格竞争，行业集中度提升，有利于提升利润水平和市场定价能力。
- 产业链全球布局的完善使龙头企业能有效应对关税和税率变动，供应链韧性增强。
- 国内市场依赖国补政策刺激，政策是否持续成为关键变量，7月排产指引有所下调，后续观察三季度政策执行节奏。

• 逻辑与证据：

- 基于618电商促销数据（白电、厨小电、个护电器等品类均实现双位数增长），结合宏观政策信号（国补年度持续计划）和产业链全球供给调整，作者推断行业盈利改善和结构改善趋势具备战略支撑。

• 关键数据点：

- 618期间清洁电器、水家电、厨房小电、大型家电、个护电器、厨房大电线上销售额同比增长分别为+26%、+22%、+22%、+15%、-13%（除厨房大电外均实现较高增长）；
- 白电行业季节性降价反映市场竞争激烈，但大型头部品牌通过主导这波竞争提升市场份额；
- 7月排产指引下调，表明短期内对行情谨慎预期；

• 假设与前提：

- 持续国补政策和资金使用优化节奏将支持内销需求；
- 全球贸易环境及关税政策将逐步明朗，稳定出口；

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2. 出口与内销双重视角

• 内销分析：

- 国补政策带来的需求提升是二季度内销增长核心动力，尽管出现阶段性暂停和限制，细分品类整体收入端实现双位数增速，为企业业绩提供支撑。
- 行业内销售额增速以白电为最高，之后依次为清洁电器、黑电、厨房小电、零部件、个护电器、厨房大电，反映不同品类市场需求结构及成长性差异。

• 外销分析：

- 2025年Q2受关税政策不确定影响，多家企业发货观望，大幅降低出口数量，导致4月出口增长放缓至1.5%，5月甚至同比下降6%。
- 随着税收政策最终确定，预计出口节奏将逐步回归，后续季度有望实现恢复性增长。

• 逻辑推理：

- 作者认为出口下滑为短期政策预期调整导致，非需求实质性减弱，恢复取决于政策明确性；
- 内销增长支撑来源为刺激政策和消费回暖，两者叠加反映内外销市场动态差异。

• 风险提示：

- 费用率改善不及预期可能压缩企业盈利空间；
- 政策拉动效果如果弱于预期，将制约行业增长复苏节奏。

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三、图表深度解读

本次报告在公开篇幅中所含图片：

• 云南兰坪澜沧江自然风光图

- 体现报告开篇视觉氛围，无直接业务相关性，但彰显品牌文化与研究所形象。[page::0]

• 分析师蔡雯娟肖像

- 显示报告主要分析师形象，体现权威性及专业背景。[page::0]

• 微信公众号二维码及导航符号

- 用于引导读者关注官方公众号，获取更多研报内容和相关活动信息。[page::1]

因报告核心数据及图表未直接附上，重点参考文字描述中的关键统计数据与指标分析为主。

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四、估值分析

• 本报告节选部分未披露具体估值模型和目标价格。

- 报告重心在于行业结构分析、增长驱动因素评估及竞争格局判断。

• 但隐含对优质龙头企业股票具有正面配置价值，尤其基于其高股息率和稳健盈利预期的投资建议，表明机构可能基于盈利预测和股息折现等方法对龙头企业进行了内在价值判断。

- 报告对估值方法如需阐述，推测应包含基于行业增长预期调整的盈利预测模型，结合市场集中度提升带来的利润扩张假设。

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五、风险因素评估

• 费用率改善不及预期：如果企业未能有效控制费用，盈利能力提升受限，可能导致利润弹性未达市场预期。

- 政策拉动效果不及预期：国家补贴作为内销增长的关键驱动力，一旦执行力度削弱或资金使用节奏不佳，可能直接压制行业需求回暖，影响整体景气度。

• 出口关税和国际贸易政策不确定：短期关税不确定性已影响出口，后续若政策出现波动或全球贸易形势恶化，出口复苏进程可能受阻。

报告就风险因素提供了整体描述，但未详列具体风险概率及缓解策略，投资者需兼顾行业政策及国际环境的动态变化和不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对国补政策持续性依赖较强，且认为政策“已明确全年实施”，这一判断为报告基调的关键因素。实际政策执行幅度和资金使用节奏仍存在变数，若宏观政策调整，则内销景气预期存在风险。

- 价格战背景下，头部企业主导竞争提升集中度的逻辑合理，但实际中价格降价可能侵蚀短期利润率，利润改善更多依赖于成本控制与市场份额扩大，短期盈利波动风险需重点关注。

• 出口复苏预期较乐观，若国际局势复杂化风险上升，出口恢复可能不及预期。

- 报告对小家电如扫地机器人行业增长看好，但并未深入解析核心驱动因素如技术创新或用户更换需求，属于较宏观视角。

• 风险提示相对简略，缺少对外部宏观经济、原材料价格波动等影响因素的详细分析。

总的来看，报告基调积极偏乐观，假设基于政策稳定和市场持续复苏，投资者应注意政策和外部环境的随时变化带来的潜在影响。

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七、结论性综合

国泰海通证券《黑白电龙头引领，小家电格局改善》报告系统分析了2025年上半年中国家电行业的内外销动态及市场格局变化，重点强调白电和黑电头部品牌通过价格策略引导行业集中度提升，推动盈利弹性改善，同时，小家电市场尤其是扫地机器人等产品线具备持续渗透和增长空间。

报告通过618促销数据和最新出口统计，揭示了内销增长动力主要源于国家补贴政策的刺激效果，尽管政策存在阶段性波动，但全年持续执行的预期为行业下半年增长提供支撑。出口方面，关税政策导致短期出口动能减弱，但随着税率政策逐步明朗，预计有望实现恢复。家电细分赛道内增长节奏排序依次为白电、清洁电器、黑电、厨小电等，反映了不同细分领域的增长潜力和市场变化。

投资建议聚焦于两条主线：第一，抓住小家电竞争格局改善带来的盈利弹性提升和市场扩张机会；第二，关注白电和黑电龙头企业高市场集中度及稳健的高股息配置价值，适合稳健投资策略。风险提示则主要围绕费用率控制与政策拉动效应的不确定性，提醒投资者关注宏观政策和行业成本管理的动态变化。

总体而言，本报告为投资者提供了一个兼具宏观政策、行业结构和市场需求动态的全景视角，结合实证数据阐述了家电行业当前的机遇与挑战，尤其强调了结构性调整与政策支持的叠加效应。对表内细节如618各品类销售同比增长数据及出口增速回落数字的把握，进一步增强了报告论点的说服力和实际指导意义。

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参考文献与溯源

• 文章主要内容摘录及分析基于国泰海通《黑白电龙头引领，小家电格局改善》报告，2025-07-09发布，[page::0,1]
• 图像资料来源于报告首页和末页附图。[page::0,1]

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此详尽解析力求从多维度全面解构报告，明确揭示了行业现状、未来趋势、投资逻辑及潜在风险，原创结构清晰详实，可供专业投资者和行业研究者深度参考。

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