银行业板块表现与估值特征 [page::0]

• 9月29日至10月10日间，沪深300指数上涨1.47%，银行板块整体下跌0.92%。

- 不同行业类别表现分化，国有行轻微下跌，股份行及地方行普遍下跌，部分个股如农业银行上涨3.17%。

• 银行板块当前市净率0.67倍，股息率达4.33%，红利价值显著提升。

城市更新和房地产新模式对银行影响 [page::0]

• “十四五”高质量住房城乡建设推动城市更新与房地产新模式，带来信贷需求增长和资产质量改善预期。

- 城市更新配套政策不断完善，预计银行信贷参与空间扩大。

• 房地产市场风险逐步改善，有望降低银行信贷风险敞口。

关税冲击影响及风险提示 [page::0][page::1]

• 2025年11月起美国宣布对华进口商品100%加征关税，可能对出口导向型区域银行带来融资需求和资产质量压力。

- 长三角、珠三角等出口占比较高地区银行风险需重点关注。

• 全球资产波动加剧，增强了银行板块的防御性配置需求，红利吸引避险资金流入。

- 风险提示包括经济增速放缓、资产质量恶化、利率下降推动净息差承压及关税带来的需求疲软风险。

研究团队及评级体系简介 [page::1][page::2]

• 本报告由中国银河证券研究院银行业分析师张一纬主导，拥有丰富投研经验和专业背景。

- 评级体系涵盖行业与公司不同市场基准，明确推荐、中性与回避等级划分，辅助投资决策。

【银河银行张一纬】行业周报丨关税冲击或再现，银行红利价值吸引力提升 — 详尽分析解读

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一、元数据与概览

报告标题：《【银河银行张一纬】行业周报丨关税冲击或再现，银行红利价值吸引力提升》
作者：张一纬（中国银河证券研究院银行业分析师）
助理：袁世麟
机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年10月14日
报告主题：宏观经济中关税变化对银行板块的影响、银行板块当前估值状况及未来信贷需求、资产质量变化趋势，特别关注城市更新与房地产发展新模式对银行机遇的推动。

核心论点为：

• 银行业板块短期表现弱于沪深300大盘，但经过回调后PB估值低，股息率回升，具备较强红利价值和防御性资产配置吸引力。

- 城市更新与房地产发展新模式将推动信贷需求增长及资产质量改善，是银行中长期增长的潜在动力。

• 美国宣布大幅加征关税，尤其针对中国产品，可能带来出口导向型产业链的融资需求压力及资产质量挑战，但总体可控。同时，关税不确定性助长避险资金流入银行股，提升其防御性吸引力。

- 风险点主要包括宏观经济不及预期、资产质量恶化，以及利率下行导致净息差(NIM)承压等。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读及核心观点

关键论点：

• 银行业表现落后于市场整体：9月29日至10月10日期间，沪深300指数上涨1.47%，对比银行板块整体下跌0.92%。其中国有大行微跌0.03%，股份制银行跌1.99%，城商行和农商行业绩略有小幅下跌，部分中小银行如农业银行、长沙银行等表现出一定弹性上涨，显示行业内分化明显。当前银行板块的市净率（PB）仅0.67倍，远低于历史均值，而股息率达4.33%，价值吸引力提升。

- 城市更新和房地产新模式为银行创造机遇：住房和城乡建设领域的政策创新促进房地产金融的规范发展，特别是建立“人、房、地、钱”四要素联动机制，提升住房供应体系质量。银行角度看，城市更新将催生增量融资需求，并在城市更新贷款管理办法出台后带来更明确的信贷空间，房地产新模式稳定市场、促使风险出清，带来资产质量的持续改善。

• 关税冲击，有影响但整体可控：美国宣布从2025年11月1日起对中国商品加征100%关税，稀土管制等措施加剧中美贸易摩擦，短期内对出口导向型经济体和外围银行带来一定压力。长三角、珠三角等出口比重较高区域的银行可能面临融资需求下降和资产质量压力，但以规模最大的五家国有大行为例，其境外营收仅占总体10.5%（截止2025年6月），从而限制了整体风险敞口。

- 防御性需求推动银行股吸引力提升：全球资产价格波动加剧推动避险资金流入分红稳定的银行板块，银行板块红利价值吸引力提升。[page::0]

2. 投资建议

• 建议聚焦城市更新和房地产新模式，预计将带来信贷扩张和资产质量改善的双重机遇。

- 虽然关税冲击带来一定风险，特别是出口导向型地区和相关产业链，但整体银行板块受影响可控，且伴随防御性资金需求的提升，更凸显银行股的吸引力。

• 投资者应密切关注出口地区银行信贷及资产质量表现，做好动态风险控制。

- 该观点暗示短期维持对银行板块持有或偏乐观态度，尤其关注市净率低且分红稳定的品种，体现“价值+防御”双重投资逻辑。[page::0,1]

3. 风险提示

• 宏观经济增长不及预期可能导致整体信贷需求不足，挤压银行盈利空间。

- 资产质量风险，特别是在出口受冲击地区可能出现的对公和个人贷款违约压力。

• 利率下行压缩净息差(NIM)，减弱银行盈利能力。

- 关税冲击持续加剧导致需求走弱，抑制银行相关贷款及资产质量改善。
报告没有明示缓解策略，但提及风险需重点观察，意味着在实际投资中应保持对宏观及行业数据的动态关注。[page::1]

4. 评级体系

报告明确了其评级体系，采用相对市场表现的方式，行业和公司分别以沪深300或相应市场指数为基准划分“推荐”“中性”“回避”等等级。本文虽未明确给出具体的“评级”，但整体论调与投资建议显现对银行板块的积极看法，倾向于“中性偏推荐”格局。[page::2]

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三、图表深度解读

报告首页配备一张银行板块涨跌表现与评论摘要的横向分布图，显示9月29日至10月10日沪深300指数上涨1.47%，与此形成鲜明对比的是银行板块整体跌0.92%，其中细分板块国有行微跌0.03%，股份行跌得较多1.99%。对应个股表现以农业银行等部分个股实现2%以上涨幅为亮点，显示个股选择的重要性。该图表直观映射了当前银行板块表现弱于大盘但个别优质股自有竞争力的现状。

此外，从PB估值和股息率角度，展示银行板块低估状态，PB仅0.67倍，股息率高达4.33%，这两点共同说明当前板块估值低迷但股息吸引力强，有一定防御价值。

结合城市更新和房地产新模式的政策落地图，可见报告特别强调“人、房、地、钱”联动作用机制的文字说明，该机制在报告文字中被重点解析，暗示其对银行贷款需求和资产质量的正面影响。

关税冲击部分，文中提及长三角、珠三角等出口比重较大的区域作为案例，虽然没有单独的图表展示该区域的出口占GDP数据，但从文字描述得知其区域经济风险分布，有利于投资者聚焦潜在风险区域。

总览来看，图表与文字相辅相成，图表负责提炼核心数据信息，强化银行板块短期业绩表现与估值水平的市场状态，文字深度解读支持政策与宏观冲击的大背景，形成系统观点。[page::0]

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四、估值分析

报告虽未展开复杂估值模型计算，但透露银行板块目前PB估值约为0.67倍，远低于历史平均水平，且股息率在4.33%，估值吸引力显著。该PB处于低估区间，暗示银行股隐含较高安全边际。

报告中提及防御性资金流入与红利价值，实质上强调以股息率为核心的收益性估值策略。投资者在当前环境下可重点关注“价值+红利”双重组合，而非高成长估值溢价。

没有详细DCF（现金流折现法）或P/E（市盈率）具体计算，但报告基于行业和个股相对表现评级体系，结合宏观政策及市场情绪判断估值区间的位置。

整体估值分析着重于估值的相对低位和股息率的提升，形成银行板块“防御+价值”投资主题，特别适于市场波动和不确定性增强时的资产配置。[page::0,2]

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五、风险因素评估

报告重点提示如下风险：

1. 宏观经济不及预期：经济放缓或弱于预期可能使信贷需求和银行盈利下滑。

2. 资产质量恶化：关税冲击下相关出口企业违约风险可能上升，尤其是出口依赖较高地区银行。

1. 利率下行：压缩银行净息差，影响盈利率。

4. 关税冲击的持续影响：可能导致相关产业链融资需求下滑，间接影响银行绩效。

风险的潜在影响为信贷需求和资产质量双重压力，直接联动银行盈利和估值。报告未明确提出具体缓解方案，提醒投资者关注政策调整和行业动态，暗示投资应考虑动态风险管理与配置调整。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

报告整体逻辑严谨，数据支撑充分，但以下细节需理性关注：

• 对关税冲击风险的评估虽审慎乐观，认为“整体影响可控”，但风险评估中提到地方区域性银行风险仍存，报告对这些风险的动态演变和具体缓解措施讨论有限，存在一定假设上的乐观倾向。

- 对城市更新和房地产新模式的推动作用寄予较大期望，但政策落地的不确定性及实施节奏可能影响信贷扩张节奏，报告未详细讨论政策落实的时间框架。

• 估值分析过于依赖PB、股息率指标，缺乏多维度估值模型支持，如盈利增长预测及现金流量评估，可视为短期视角更强。

- 报告重视银行板块的防御属性，可能低估金融科技、新兴业务对传统银行业竞争格局的潜在影响。

• 评级体系明确，但本次报告未注明具体的行业或公司评级级别，分析与建议间存在一定模糊空间。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本期《中国银河证券》银行行业周报以详实数据和政策解读为基础，综合了宏观关税冲击、产业政策变革及当前银行板块估值状态，提供了一份全面且具战略指导意义的行业分析报告。

• 宏观环境面临变数，关税加征短期带来出口产业链融资与资产质量压力，尤其长三角、珠三角等出口集聚区的区域性银行表现需重点关注。

- 政策层面，城市更新和房地产发展新模式被视为中长期稳增长与改善资产质量的关键驱动力，利好银行信贷需求且有助缓解不良贷款压力。

• 市场表现上，银行板块近期弱于大盘，反映出市场对增长预期的谨慎；但估值低PB及高股息率构筑了良好的防御性配置价值。

- 风险点清晰且现实，建议投资者保持对经济波动和宏观政策调整的实时关注，同时利用当前估值凸显的吸引力精选投资标的。

• 整体来看，银行板块兼具防御性和价值属性，适合在当前全球贸易不确定性加剧背景下进行资产配置，推荐关注重点信贷增长新领域及具备较强红利分红能力的银行。

该报告为投资者理解银行业中短期风险与中长期机遇提供了制度化的认知框架，对结构性投资布局有显著参考价值。[page::0,1,2]

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综上，此报告通过详实数据、政策解读与市场表现分析，为银行板块投研及资产配置提供了极具洞察力的分析，尤其重视政策推动的信贷机遇与关税带来的区域性风险，兼具深度与广度，适合作为银行业投资决策的参考依据。

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