1. 市场估值与股债收益差分析 [page::3][page::4][page::5]

• 截至2024年10月11日，沪深300股债收益差为5.60%，处于均值与-1倍标准差之间，具备中长期投资价值。

- 创业板指估值相对沪深300处于历史低位，显示创业板较高的配置性价比。

• 社会服务、纺织服饰等行业PE处于历史较低水平，投资价值显现。

2. 资金流与基金发行动态 [page::7]

• 上周新成立权益型基金7亿元，主动权益基金食品饮料和电新行业仓位占比提升。

3. 指数增强组合业绩跟踪 [page::8]

| 组合名称 | 今年以来超额收益 | 最近一年超额收益 |
|------------|------------------|-----------------|
| 沪深300增强 | 7.70% | 7.47% |
| 中证500增强 | 7.03% | 6.65% |
| 中证1000增强| 2.21% | 1.96% |
| 中证2000增强| 3.85% | 6.03% |
| 预期惯性组合| -0.73% | 1.20% |

• 基本面风格因子今年以来回暖，非线性市值、估值与成长因子表现优异。

4. 高频因子低频化处理与量价因子表现 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 构建11个特色量价因子，均采用日均或分钟数据，经过月度平滑降频处理，Rank ICIR均超4.0，统计显著性强。

- 其中“球队硬币”因子特点鲜明，今年以来多空收益达24.48%，综合量价因子年化收益率49.23%，信息比率4.62。

• 多因子组合回测表现稳定，最大回撤小，月度胜率达92%+，综合量价因子今年以来全市场多空组合超额收益16.03%，表现优异。

- 因子之间相关性较低，正交后合成为综合因子进一步提升收益及稳定性效应。

5. 预期类因子强势反弹 [page::12]

• “预期惯性”与“真知灼见”预期类因子表现稳健，多空净值与多头超额净值连续上涨，无明显回撤，辅助基本面因子投资价值提升。

6. 报告建议与风险提醒 [page::0][page::13]

• 当前市场短期调整后风格有望重归基本面，建议关注量价因子驱动的多因子选股策略。

- 风险包括历史规律失效，市场超预期波动，因子阶段性失效等。

方正证券研究所专题报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

本报告标题为《市场短期调整后风格有望重归基本面，“球队硬币”因子今年以来多空收益24.48%》，由方正证券研究所发布，首席分析师为曹春晓，联系人为陈泽鹏，报告发布时间截止为2024年10月11日。报告聚焦于中国股票市场的估值水平、资金流动、量价因子表现及量化组合的绩效表现，旨在深入分析当前市场环境下各类因子与指数表现，探讨市场估值及选股因子的中长期投资价值。

报告核心观点强调，当前沪深300指数与其他主流指数的估值处于合理甚至历史低位，股债收益差处于均值附近，显示出中长期投资价值。同时，结合量化多因子体系，尤其是“球队硬币”等特色因子，在今年以来取得显著的多空超额收益，反映市场选股风格有望重回基本面，投资者可关注量价因子的穿越行情。本报告并未直接给出具体个股评级和目标价，而是为投资者提供量化研究和市场风格分析视角，并提示了基于历史数据的模型有限性风险。[page::0,13]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场估值分析

2.1.1 股债收益差指标——中长期市场择时参考（章节1.1）

本部分介绍股债收益差定义为股票市盈率倒数减去10年期国债收益率，作为衡量股票相对债券的吸引力的指标。历史数据显示股债收益差具有明显的均值回复性，是判断股市中长期估值风险与机会的重要因子。截至2024年10月11日，沪深300指数股债收益差为5.60%，处于均值与-1倍标准差之间，说明当前整体估值相对稳健，且对投资者仍有吸引力；而中证500指数股债收益差为2.09%，位于均值与+1倍标准差区域，表明中证500相对估值稍高但仍具投资价值。图表1、2直观展现该指标的历史波动及沪深300与中证500走势对比，股债收益差多数时间保持在均值附近且呈现周期性波动，强调了均值回归特性。[page::3]

2.1.2 主要指数估值分位数分析（章节1.2）

该节通过PE(TTM)与PBLF两大估值指标，结合历史最大值、最小值、中位数及当前分位数，深入剖析各主要市场板块估值状态。总体全部A股PE为17.81倍，处于近15年中位水平略偏上的49.70%分位；PB仅1.42倍，处于历史底部7.21%分位区间，显示市场整体估值不昂贵。主要指数方面，上证50、沪深300、中证500、创业板指PE分别为11.17、12.92、23.65、31.93倍，对应历史分位数69.77%、57.56%、24.74%、11.99%，显示创业板指及中证500较历史估值较低，上证50估值水平接近中长期均值之上，反映大盘蓝筹估值较为合理或稍高。PB指标下创业板相对较高，反映创业板成长属性带来的较高账面价值溢价。[page::4]

2.1.3 创业板与主板相对估值——配置价值凸显（章节1.3）

报告通过创业板指相对于沪深300的相对PE和PB指标进一步分析创业板的配置价值。相对PE为2.47倍，位于历史最低5%分位，表明创业板整体市盈率相对沪深300显著偏低，存在显著估值折价。相对PB为2.96倍，处于历史38%分位，虽高于PE分位，但仍为相对合理区间。创业板50相对上证50指标亦表现出类似低位偏折价态势，相对PE为2.63倍（8.3%分位），相对PB为3.71倍（24.9%分位）。附图5-8反映该走势，整体显示创业板相对于主板有较强的配置吸引力，适合关注成长与创新板块的投资者布局。[page::5,6]

2.1.4 行业轮动与估值分布（章节1.4、1.5）

通过申万一级行业估值与历史分布对比发现，社会服务、纺织服饰、建筑装饰等行业PE处于历史极低分位（如社会服务PE仅为21.27，分位0.61%），表明估值体系处于较低区间，具有一定价值投资潜力。PB表现亦同步验证部分行业资产价值被低估。另一方面，基金行业仓位数据显示，2024年8月至10月，权益类主动基金对食品饮料、电力设备及新能源行业的配置明显提升（见图表10），资金表现较为积极流向这些成长与消费行业，反映市场资金结构调整趋向基本面改善板块。[page::6,7]

2.2 资金流动观察（章节2）

近周新成立权益型基金资金净增7亿元，显示出市场部分资金仍在积极布局权益市场。结合基金仓位提升的行业来看，资金偏好食品饮料和电新等相对业绩确定性较强的行业，体现出整体市场资金布局仍趋向于价值与成长兼顾的主线。[page::0,7]

2.3 量化组合绩效分析（章节3）

方正金工开发的沪深300增强组合今年以来实现7.70%的超额收益，中证500增强组合超额收益7.03%，中证1000及2000增强组合的超额收益分别为2.21%和3.85%。最近一年沪深300增强组合累计超额收益7.47%，表现稳健。具体到周度，上周沪深300增强组合超额收益为-0.42%，中证500增强组合为0.42%，整体波动中表现有所分化（图表12-13）。当前量化组合通过多因子模型有效捕获市场机会，尤其是在非线性市值、估值和成长因子的多头表现突出，分别实现10.05%、9.95%、3.61%的超额收益，显示该组合较好抓住了市场风格轮动，体现投资组合在风格转换期内的有效性。[page::8,9]

2.4 多因子量价因子研究（章节4）

报告重点分析11个特色量价因子的构建与绩效，“球队硬币”作为重要动量因子之一，今年以来多空组合收益率高达24.48%。这些因子基于高频交易数据转换为低频（月度）使用，通过降噪和平滑处理提升因子效果，十一因子Rank ICIR绝对值均大于4，表现优异，体现强选股能力。

单因子表现方面，“球队硬币”等因子年化收益率均超过20%，信息比率均在3以上，波动率适中且具有稳定的月度胜率，最大回撤控制良好（图表16）。因子间相关性不高，结合正交合成构建的综合量价因子显示更优表现，年化收益率达到49.23%，信息比率4.62，表现出显著的组合多样化收益及稳定性（图表17-18）。

全市场十分组多空组合的多头超额收益及多空对冲组合也验证了这些因子在不同时间尺度下的持续穿越能力（图表19-22），体现了量价因子体系对市场行情的高适应性和强选股逻辑。

2.5 预期因子表现及增强（章节5）

除量价因子外，两大预期类因子“真知灼见”和“预期惯性”也展示稳健的多空对冲净值增长趋势，预期惯性因子多头收益稳步增长且回撤较低，表明市场对分析师预期与动量估值的结合关注度提高，其多头超额收益曲线持续攀升（图表23-26）。此类因子凸显了市场对基本面预期的逐步认可与强化。[page::10-12]

2.6 风险提示（章节6）

报告提醒基于历史数据构建的因子模型在未来可能失效，市场有超预期变化风险，且因子效能可能出现阶段性下滑。投资者应关注模型局限性，防范系统性或非系统性风险。[page::13]

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3. 图表深度解读

• 图表1 & 2：两图直观展示沪深300和中证500指数股债收益差历史走势，显示多数时间围绕均值波动，标志明显均值回复特性。截至2024年10月，沪深300处于均值偏下区间，有潜在价值，符合投资策略参考依据。[page::3]
• 图表3-4：详细列出各板块PE及PB相对历史的分位位置，表明绝大多数板块估值仍偏低或合理，特定行业如“社会服务”等处于分位极低区域，估值具吸引力，显示估值安全边际存在。
• 图表5-8：创业板与沪深300及创业板50与上证50相对PE/PB走向，明显处于历史低位分位区间，凸显创业板相较于大盘板块的投资价值优势。波动幅度显示部分时点具有配置性买入机会。[page::5-6]
• 图表9：申万一级行业详细PE、PB及历时分位，低估值行业突出，提供行业配置建议基础。高度强调行业分化严重和机会集中。
• 图表10-11：基金行业仓位及权益基金发行趋势，显示资金流向食品饮料、电力设备和新能源等行业，与市场主流成长方向匹配，且基金发行量近期有回暖迹象，对市场流动性形成支撑。[page::7]
• 图表12-13：多指数增强组合的月度及年度收益对比，体现方正量化产品显著的超额收益能力，尤其是沪深300组合的稳健表现，大幅跑赢基准指数。
• 图表14-15：风格因子多头超额与动态表现，体现非线性市值、估值及成长因子驱动市场风格回归基本面，反映投资者对成长价值重新重视。[page::9]
• 图表16-18：高频量价因子绩效评估表和因子相关矩阵，以及综合因子构建结果，全面展示了因子投资的科学有效性和因子耦合带来的投资增强效应。
• 图表19-22：各单因子与综合因子不同时间帧的回测表现，证明上市市场化策略有长期盈利能力，因子模型的稳固。
• 图表23-26：预期类因子净值和超额收益稳步攀升，验证预期对投资决策的辅助作用，强化了投资组合的多元性与抗风险能力。[page::10-12]

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4. 估值分析

本报告核心围绕估值指标PE（TTM）和PBLF展开，不涉及直接DCF或复杂现金流模型。估值通过历史分位数及相对估值解读市场状态，结合股债收益差辅以中长期择时参考，逻辑清晰且实用。整体透露成长板块及中小盘具备配置价值，估值安全边际存在。报告内未涉及估值敏感性分析，但强调估值处于低位的背景，有助于量化因子发挥超额收益。[page::3-7]

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5. 风险因素评估

报告明确提出基于历史数据模型可能出现失效的风险，因市场环境或政策面等因素的超预期变化，而导致各类因子的阶段性失效。体现对市场不确定性及模型适用范围的清醒认知，未提出特定缓释策略，但提醒投资者警惕系统性风险，强化组合多样化管理的重要性。[page::13]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告内容较为全面，分析逻辑清晰严谨，数据详实。但所有因子与模型均基于历史表现，未来市场结构和政策走向可能影响模型有效性，单纯历史过往表现参考仍有局限，报告已提示风险。

- 创业板较低的相对估值可能反映投资者对其成长性的谨慎态度，短期内或存在波动风险。报告未深入探讨成长性与估值匹配的弹性风险。

• 报告中的因子相关系数虽然整体较低，但相关性管理和因子稳定性会直接影响组合风险，这部分分析较简略，未涉及动态相关性及风险管理机制。

- 量化策略表现虽优，但回撤与波动性数据有限，报告中未深入介绍对冲机制和极端行情的压力测试。

• 风险提示表述较为概括，缺少具体风险触发机制对行业或板块的潜在影响分解，投资者需结合其他宏观及行业分析辅助决策。

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7. 结论性综合

本报告通过深度剖析市场估值及多维量化因子绩效，明确指出当前中国主要股指及市场板块估值整体处于合理甚至相对偏低区间，尤其是创业板及中证500表现出较强配置吸引力。股债收益差指标进一步支持中长期投资价值存在，市场具备均值回调潜力。

从资金流角度看，权益基金逐步增加对食品饮料、电新等行业的配置，显示资金结构逐渐偏向基本面扎实的行业。量化组合表现稳健，尤其是沪深300增强组合今年以来实现7.7%的超额收益，多因子选股模型有效捕获风格轮动。特色高频量价因子尤为突出，“球队硬币”因子今年多空收益达到24.48%，综合量价因子的长期稳定收益支撑了策略的实战投资价值。

预期类因子表现良好，反映分析师预期信息对投资决策的重要辅助作用。结合基金发行和行业仓位数据，投资者可聚焦低估值且有资金青睐的核心行业。

最终，报告综合立场对当前市场保持谨慎乐观，强调历史估值指标与量化因子结合的重要性，并对模型基于历史数据的局限性提出风险警示，具备较强的系统性研究价值和实战指导意义。[page::0-13]

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总结来说，本报告为投资者描绘了一个基于估值与多因子量化模型的具有现实操作意义的市场风格与配置框架，强调了“球队硬币”等创新因子的成功应用，展现了投资风格将逐步回归基本面的趋势，同时也提醒潜在风险，适合量化和价值投资双重策略的投资者参考。

报告