美国经济动态及政策预期 [page::0]

• 5月核心PCE环比微增，居民收入下降致消费承压，关税生效前消费激增逆转。

- 6月制造业PMI续处收缩，订单不足、通胀预期抑制生产；服务业PMI重回扩张。

• 非农就业超预期，私人部门与政府部门表现差异，劳动参与率下降，支持美联储继续观望，降息预期减至2次。

- “大漂亮法案”通过，市场聚焦关税豁免续期谈判。

欧洲及国内经济状况 [page::1]

• 欧洲通胀服务分项带动小幅反弹，失业率略升，关税谈判僵局影响欧央行政策。

- 国内6月制造业PMI小幅回升，出厂及原材料购进价格改善，生产经营预期及用工指数下降，表明贸易环境影响延续。

• 建筑业PMI上升，预示基建发力确定性提升；服务业PMI回落受假期、电商促销影响。

高频数据与风险提示 [page::1]

• 房地产成交回升，农产品批发价格走低；钢铁、水泥价格下跌；焦煤焦炭涨价，有色金属多涨，黄金震荡，原油微涨。

- 风险点包括地缘政治风险及政策经济变化存在超预期可能。

研报属性与发布信息 [page::1][page::2]

• 报告为渤海证券研究所发布的宏观经济周报，面向专业投资者，内容独立可信但不构成投资建议。

【宏观】关注美国与他国关税谈判进展 宏观经济周报 —— 渤海证券研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 【宏观】关注美国与他国关税谈判进展 宏观经济周报

- 作者及团队： 宏观团队，渤海证券研究所，核心分析师包括周喜、宋亦威、严佩佩，助理靳沛芃

• 发布机构： 渤海证券研究所

- 发布时间： 2025年07月07日 09:01

• 研究主题： 宏观经济形势分析，重点聚焦美国及其他国家的关税谈判进展情况及其宏观经济影响，涵盖美欧宏观经济表现及中国国内经济环境的最新动态。

核心论点与传达重点：

• 关注美国核心PCE和居民收入变化对消费及经济的影响。

- 美国制造业和服务业PMI差异明显，有所分化，非农就业表现出一定韧性。

• 欧洲经济通胀微幅反弹且失业率上升，关税谈判对欧央行货币政策将产生影响。

- 中国制造业、建筑业以及服务业PMI各有起伏，政策上推动落后产能退出以增强国内经济循环活力。

• 关注地缘政治与政策变化的风险。

- 报告通过宏观数据与政策研判，综合剖析全球及国内经济的复杂互动关系，提示未来的政策和市场动向预期。

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二、逐节深度解读

2.1 外围环境分析

关键论点与内容：

• 美国核心PCE物价指数环比增速5月份超预期，表现主要由核心服务拉动，但居民收入的环比下滑对消费形成拖累。

- 居民收入减少部分因政府转移支付减少，导致消费者对商品和服务需求放缓，消费激增的反转对经济形成负向压力。

• 6月制造业PMI仍处于50以下的收缩区间，订单不足与通胀预期令企业持谨慎态度，服务业PMI则有所回升重返扩张。

- 6月非农就业数据表现强劲，但结构性瑕疵如私营部门就业增长偏弱、劳动参与率下降以及工作时间减少等存在。

• 劳动力市场整体稳定支撑美联储政策“继续观望”，市场降息预期从3次缩减为2次。

- “大漂亮法案”通过众议院投票后，市场焦点将转向即将到期的关税豁免政策及特朗普政府的态度。

推理依据与假设：

• 核心服务价格上涨影响PCE是典型的通胀压力信号，但居民收入减少直接影响实际消费能力。

- 订单不足反映制造业需求疲软，服务业PMI回升可能是需求结构调整的结果。

• 非农就业数据表达表层强劲，但深入结构性问题提醒就业质量和可持续性值得关注。

- 货币政策预期调整显示市场对经济增长与通胀的双重博弈。

• 关税政策的政治不确定性增加未来宏观经济的波动风险。

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2.2 欧洲环境

• 通胀小幅反弹，主要由服务部分拉动，失业率略有上升。

- 美欧关税谈判僵局成为影响欧洲央行未来货币政策走向的关键变量。

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2.3 国内环境

• 6月制造业PMI因产需推动出现小幅回升，出厂价格和主要原材料采购价格也有改善迹象。

- 生产经营活动预期指数和从业人员指数下降，显示贸易环境变化对企业的中长期影响加深。

• 建筑业PMI回升，暗示基建投资有望进一步发力。

- 服务业PMI回落，可能与假期消费和电商促销的退潮有关。

• 政策上强调推动落后产能有序退出，促市场公平竞争及优化营商环境，以强化国内大循环和价格合理回升。

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2.4 高频数据观察

• 下游：房地产成交回升，农产品批发价格指数（200指数）走低。

- 中游：钢铁和水泥价格下跌。

• 上游：焦煤焦炭价格上涨，有色金属价格多数上涨，黄金价格震荡，原油价格小幅上升。

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2.5 风险提示

地缘政治风险及经济政策变化的不可预测性是本期宏观展望的核心风险点，提示投资者需警惕突发事件对经济环境产生的影响。

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三、图表深度解读

图0：封面图——城市夜景与大屏数据

• 内容描述：报告首页大图展现现代都市夜景与电子交易大屏，象征宏观经济数据的流动性与活力，以及金融市场的高度关联性。

- 解读：图像隐含全球经济高度联动的主题，与报告关注的全球关税谈判和多国宏观经济情况相辅相成。强调了信息透明与细研深究的理念。

• 文本联系：配合报告内容，有力传达渤海证券对全球宏观与微观经济动态的关注与深度研判。

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四、估值分析

本报告为宏观经济周报，未包含具体公司层面的估值分析，因此无具体估值模型、参数或目标价。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险：国际贸易摩擦升级，特别是涉及美国与他国关税政策的政治导向变动，可能导致全球供应链扰动。

- 经济与政策变化超预期：如美联储利率政策、欧洲央行决策及中国国内刺激政策的不确定性均可能引发市场波动。

报告虽然识别风险，但未深入提出具体缓解策略，体现宏观经济报告的性质，风险更多为市场环境不可控的外部变量。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体风格稳健，数据详实，但存在一定的乐观基调，尤其是在美国劳动力市场韧性评估上，忽视了私营部门疲软与结构性就业问题可能带来的后续压力。

- 对于关税谈判的描述较为中性，未过度预测结果，但未充分阐述不同谈判结果的潜在经济影响差异，略显保守。

• 中国制造业PMI回升与生产预期下降的并存情况，反映内外环境变化对企业信心的矛盾影响，报告提示政策托底需跟进，但对政策效果缺乏深入量化分析。

总体来看，报告于数据与事实层面严谨，但对各种不确定性的敏感度表达尚有提升空间。

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七、结论性综合

本宏观经济周报综合展现了当前国际及中国宏观经济环境中的关键动向和风险点。美国经济核心PCE上涨但居民收入下降，造成消费趋缓，制造业疲弱与服务业回升呈现分化，就业市场韧性支撑美联储政策“观望”立场。欧洲面临通胀和失业双重压力，关税谈判结果将显著影响欧央行政策选择。中国制造业虽现回升迹象，但生产预期下降及人员指数下降反映贸易环境影响尚未消散，政策仍需持续支持以保障内需和产能优化。

高频数据表明从上游材料至下游消费端价格波动呈现复杂变化，暗示不同产业链层面存在显著差异性压力。地缘政治及政策的不可控因素是未来风险的主阵地。

该报告没有具体公司估值，但以全局视角分析贸易摩擦及宏观经济变数，帮助投资者理解全球政策环境对宏观经济及投资策略的重要影响。全篇数据扎实、逻辑清晰，辅以权威政策分析，为专业投资者提供了重要参考信息。

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总结

渤海证券的本期宏观周报通过详实的宏观数据捕捉和多维度政策解读，全面分析了2025年上半年全球主要经济体的运行态势及其未来走向。重点突出美国的消费与就业分化，欧洲的通胀与失业压力，以及中国制造业与服务业的走弱与政策应对，同时强调地缘政治与国际贸易政策谈判的不确定性风险，为投资者提供了基于严谨数据的战略洞见。

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