山证宏观策略：海外市场周观察（20250616~20250622）
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摘要
本报告分析了2025年6月中旬至下旬海外宏观经济与市场动态，重点关注美联储FOMC会议及关税对通胀和经济增长预期的影响，揭示美国经济增速放缓及通胀预期上调的双重态势。就业市场疲软，零售销售增速下滑，房地产市场降温，均承压。非美区域方面，日本核心CPI走高支持货币政策正常化，欧元区通胀压力缓解。总体认定全球多元化配置推动弱美元趋势，市场低估了2025年美联储降息幅度，美元资产配置意愿降低为美元走弱主因 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::6][page::8]。
速读内容
美联储6月FOMC保持利率，关注关税影响通胀 [page::0][page::1]
- 6月会议政策利率维持，市场预期9月和12月各降息25bp。
- SEP反映经济增速预期下调（2025年由1.7%降至1.4%），失业率预期小幅上调，核心PCE通胀预期由2.8%升至3.1%。
- 就业市场继续疲软，初请失业金人数维持高位，2个月移动平均上升趋势。
- CME FedWatch显示未来货币政策路径市场预期的具体概率分布。
美国宏观经济数据持续疲弱迹象显现 [page::2][page::3][page::4]
- 6月14日初请失业金人数依然在较高水平。
- 5月零售销售同比增速放缓至3.29%，核心零售增速同样下降。
- 零售销售环比出现负增长，显示消费放缓。
- 地产市场承压，30年期抵押贷款利率维持在高位约6.81%，5月新屋开工数大幅下滑。
美国及全球资产市场表现摘录 [page::5]
- 6月20日当周，美股主要指数涨跌互现，道指持平，纳指微涨0.21%，标普轻微下跌0.15%。
- 黄金和白银现货价格均下跌，布伦特原油上涨0.8%，10年美债收益率持续下行。
- 美元指数反弹，周涨0.63%。
非美经济体通胀及政策动态 [page::6][page::7][page::8]
- 日本5月核心CPI同比升至3.7%，显示通胀支撑，利于政策正常化，日本40年期国债收益率回升。
- 欧元区5月HICP同比及环比均下行，欧盟6月ZEW经济景气指数显著回升，经济态势有所改善。
美联储政策与关税影响观察 [page::0]
- 市场低估了美联储未来降息次数，关税因素导致通胀抬升，令央行保持谨慎态度。
- 美元资产配置需求减少与美国财政可持续性风险成为美元下行的主要推动力。
- 风险因素包括海外流动性、地缘政治冲突超预期恶化等。
深度阅读
【山证宏观策略】海外市场周观察（2025年6月16日~6月22日）——详尽分析报告
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一、元数据与概览
报告标题：《【山证宏观策略】海外市场周观察（20250616~20250622）》
作者：范鑫
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年6月25日 08:19 上海
主题：全球宏观经济及金融市场动态，重点关注美国货币政策、就业数据、零售销售及非美国主要经济体（日本、欧元区）通胀和经济景气状况。
核心论点：
- 6月美国FOMC会议确认维持利率不变，关注关税对通胀的影响；经济增速预期下调，核心PCE通胀和失业率预期上调。
- 美国就业市场疲软，零售销售增速回落，地产市场降温明显。
- 美股表现分化，美元指数走强，黄金价格回落，布伦特原油微涨，10年期美债收益率下行。
- 日本核心CPI继续上行，显示货币政策正常化动力；欧元区HICP下降，经济景气指数回升。
- 弱美元趋势背景下，全球资产多元化配置成为推力，但需警惕海外流动性及地缘风险。
本报告提供了多维度宏观经济数据解读与市场趋势分析，为投资者理解当前海外市场动态及未来潜在走向提供指导。[page::0]
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二、逐节深度解读
2.1 美国部分
（1） 央行动态与货币政策路径
6月FOMC维持联邦基金利率不变，符合市场预期。尽管近期就业市场显示疲软迹象，美联储依然强调需持续观察关税对通胀的潜在影响。经济预期方面，最新的6月经济预测（SEP）显示：
- 2025年实际GDP增速中值从3月的1.7%下调至1.4%；
- 2025年核心PCE通胀中值从2.8%上调至3.1%；
- 失业率预期由4.4%微升至4.5%；
- 长远来看，联邦基金利率中点预期较3月上调，2025年为3.9%，2026年3.6%，2030年趋于3左右。[page::0, page::1]
该数据反映美联储对经济增速放缓但通胀压力依然存在的判断，体现其货币政策依旧保持相对谨慎与耐心。会议释放的不急于降息信号，显示关注通胀风险，尤其是关税带来的输入性影响。
市场利率预期方面，基于CME FedWatch工具，市场预计美联储将在9月及12月分别降息25bp，目前预期基本稳定，反映市场对后续货币政策调整的谨慎乐观情绪。[page::0, page::1]
图2（FOMC经济预期）和图3（FOMC利率中点分布）进一步验证了政策路径的调整，但各成员仍存在一定分歧，显示政策仍有不确定性。图1则通过期货市场概率，具体呈现了各时间节点利率的可能路径。
（2） 美国宏观经济数据
- 就业市场：6月14日当周初请失业金人数虽略跌，但仍保持高位，且2个月移动平均呈上升趋势（图4），显示劳动力市场整体疲软。
- 零售销售：5月零售销售同比增速明显放缓，整体零售3.29%，核心零售4.57%，均低于前值（5.00%、5.29%），且5月环比出现负增长（图6、图7）。
- 地产市场：30年期抵押贷款利率维持高位56.81%，新屋开工降至125.6万套，显示地产需求获明显压制（图8、图9）。
经济政策不确定性指数7月以来呈下降趋势，表明部分市场担忧有所缓解，但不稳定因素依旧存在（图5）。整体来看，数据合力指向经济下行风险加大，消费和地产承压明显。
（3） 市场表现
6月20日当周三大美股指数涨跌分化：道琼斯指数基本持平，纳斯达克小涨0.21%，标普500微跌0.15%；美元指数反弹上涨0.63%；黄金现货回落1.91%；布伦特原油小幅上涨0.80%；10年期美债收益率持续下行（图10、图11）。这一表现显示市场依然犹豫不决，对经济放缓和美联储政策预期保持观望。
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2.2 非美国家动态
日本
5月日本整体CPI同比回落，但核心CPI继续上升至3.7%（前值3.5%），显示基础通胀动力仍在，并为日本央行货币政策调整提供了条件。日本40年期国债收益率再度反弹至高位，反映市场对长期货币政策正常化的预期提升（图12、图13）。日本经济正处于逐步货币正常化阶段。
欧洲
欧元区表现出一定景气改善信号。6月ZEW经济景气指数大幅回升，消费者信心和制造业预期改善明显（图14）。然而，5月欧盟HICP通胀同比及环比均下降，通胀压力有缓解趋势（图15）。这表明欧元区经济增长和通胀存在一定分化，货币政策面临平衡挑战。
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三、图表深度解读
CME FedWatch概率图（图1）
展示了2025年7月至2026年12月各FOMC会议不同利率档位的概率分布。7月会议维持当前利率水平的概率高达83.5%。9月会议降息25bp的概率为57.1%，降息50bp及以上概率较低。长期看，会议多预期利率逐步下降至3%左右。
解析：该图直观呈现市场当前对美联储货币政策路径的预期，显示市场预期轮动且谨慎，政策转向的确定性尚不足。
FOMC经济预期数据表（图2）
表中各项经济指标（GDP增速、失业率、PCE通胀及核心PCE）2025年至2027年及长期预期的中位数、集中区间和范围均呈现微调态势。
解读：2025年GDP中值下调（从1.7%降至1.4%），核心PCE中值上调（2.8%升至3.1%），体现美联储对经济增长放缓通胀尚存的判断。
美国就业市场和零售销售指标（图4-7）
- 初请失业金人数居高且2个月移动平均上升，显示就业压力增长。
- 5月零售销售同比增速自高位回落，环比更是出现连续负增长，揭示消费端需求疲软。
30年期抵押贷款利率与新屋开工（图8-9）
抵押贷款利率依然高位盘整，房地产融资成本居高不下，连续冲击新屋开工数据，导致开工大幅下行，体现房地产市场的下行压力。
市场表现（图10-11）
美股涨跌互现，美元反弹，黄金、原油表现分化，意味投资者尚未形成明确趋势判断，债券收益率下行反映对增长预期转弱的反应。
非美经济指标（图12-15）
- 日本核心CPI保持上涨，日本超长债收益率回升，显示货币紧缩预期上升。
- 欧元区经济景气指数回升，但HICP通胀同比和环比均下行，彰显增长与通胀的分化局面。
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四、风险因素评估
报告明确提示了两大主要风险：
- 海外流动性超预期恶化：流动性紧缩可能加剧市场波动，影响全球资产配置。
- 地缘冲突超预期：地缘政治风险激化将影响全球供应链稳定和市场风险偏好。
报告未详细给出缓解策略，但通过多样化资产配置及对政策动向的动态跟踪，投资者可部分应对这些风险。[page::0, page::8]
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五、批判性视角与细微差别
- 报告对美国经济放缓及通胀高企的判断较为谨慎；但关于关税对通胀的持续影响虽有提及，却未具体量化关税对价格水平的传导机制，增加理解难度。
- 美国失业率上升与就业市场疲软的矛盾调整还需进一步观察，报告虽然提供初请失业金数据，但无更详尽就业报告辅助佐证。
- 对于市场表现部分，报告指出了表现分化但对背后驱动因素（如科技股走势、资金流向等）缺少进一步剖析。
- 非美部分重点放在通胀与长债收益率，缺少对经济增长具体数据及政策走向的深度分析。
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六、结论性综合
本报告详细梳理了2025年6月中下旬全球宏观经济和市场表现，核心观点为：
- 美联储按兵不动，持续关注关税对通胀的影响，但预期经济增速下滑、通胀回升的矛盾并存。就业市场疲软、零售销售放缓及房地产需求降温是经济转弱的明显信号。
- 市场对美联储未来降息预期谨慎，9月和12月各降息25bp的概率较高。美元在美国财政可持续性和资产配置多元化的影响下预计存在下行压力。
- 非美方面，日本通胀及长端利率走高显示货币政策正常化趋势明显；而欧元区景气改善伴随通胀回落，政策制定面临挑战。
- 市场整体表现分化，债券收益率走低与美元反弹共存，黄金价格承压，原油维持小幅上涨，反映市场对经济基本面及风险状况的复杂预期。
综合各数据与图表，报告强调全球资产配置趋向多元化，弱美元趋势受多因素推动，但投资者需关注流动性和地缘风险的潜在加剧，作出动态调整。
最终，报告认为当前市场或低估了未来美联储降息次数，美元资产配置意愿下降是美元走弱的根本原因，提醒警惕海外经济及政策的不确定性风险。
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附录：关键图表展示
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综上所述，报告呈现了一个较为全面的全球宏观经济与金融市场现状分析框架，结合详细数据和图表支持，尤其凸显了美联储政策路径调整、美国实体经济走势疲软以及非美主要经济体政策分化的核心主题，为投资者提供了重要的趋势判断与风险提示。[page::0-8]
