六大维度综合择时评分 [page::0]

• 基本面包括流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度六部分指标。

- 本周综合择时分数为0.04，较上周的-0.08有所提升，表示市场从中性偏空略升至中性偏多状态。

• 估值性价比分数下降，宏观基本面和拥挤度指标分数上升，资金和技术面保持中性。

流动性因子表现 [page::1][page::2]

• 货币方向因子大幅看多（得分1），反映货币政策趋松。

- 信用方向因子同样为看多信号（得分1），信用强度因子中性（得分0）。

• 货币强度因子处于中性区域（得分0），整体流动性表现为中性偏多。

经济面主要信号 [page::3][page::4]

• 增长方向因子看多，表明经济增长指标趋好（得分1）。

- 通胀方向因子呈现看空信号，通胀水平上升或压力增大（得分-1）。

• 增长强度和通胀强度因子整体中性，反映经济波动有限。

资金面内外资分化 [page::6][page::7]

• 内资两融增量和成交额趋势均为看多信号（得分1）。

- 外资层面，中国主权CDS利差与海外风险厌恶指数均发出看空信号（得分-1）。

• 资金面整体处于中性，显示内外资态度存在差异。

技术面趋势与反转信号 [page::7][page::8]

• 价格趋势指标强劲，看多信号明显（得分1）。

- 新高新低指标发出看空信号，显示部分反转迹象（得分-1）。

• 技术面综合表现中性。

拥挤度指标分歧明显 [page::8][page::9][page::10]

• 期权隐含升贴水、VIX、SKEW指标均表明市场拥挤度适中，偏多信号（得分1）。

- 可转债定价偏离度指标显示看空信号，反映部分资金结构紧张（得分-1）。

• 拥挤度整体偏多但需注意衍生品市场风险。

国盛量化《择时雷达六面图：本周基本面改善，拥挤度下降》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《择时雷达六面图：本周基本面改善，拥挤度下降》

- 作者/团队：国盛证券金融工程团队，具体署名沈芷琦、刘富兵

• 发布日期：2025年11月8日

- 发布机构：国盛证券研究所

• 研究主题：利用多维度指标体系对权益市场环境进行择时判断，通过“择时雷达六面图”框架分析市场流动性、经济面、估值面、资金面、技术面及拥挤度对权益市场的综合影响。

核心论点总结：本周市场显示基本面有所改善，拥挤度指标下降，流动性和资金面表现中性偏多，估值面略显偏空。截至当前，综合择时分数为0.04，较上周提升（上周为-0.08），整体维持中性观点，预示市场短期无明显单边趋势，需结合多指标维度谨慎研判未来走势。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与综合择时框架

• 关键观点：报告构建了“择时雷达六面图”，选取21项指标归纳为四大类：“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”。通过加权合成[-1,1]区间分数，反映当前市场整体环境与信号。

- 推理依据：以数据驱动的量化方法，综合不同市场维度信息，兼顾宏观与技术指标，从数学统计和经济逻辑双重角度构建择时模型。

• 当前分数解读：估值性价比下降（偏空），宏观面及拥挤度指标上升（偏多），资金与趋势维持平稳，市场整体偏向中性略乐观。此反映风险偏好和资金活跃度有所改善，但估值压力依然存在。

- 图表一（择时雷达六面图）分析：该雷达图显示6大维度分数变化，蓝色为当前分数，明显流动性和拥挤度提升，估值下降最显著，资金和技术稳定；表明资金面与技术面未有明显转变，但基本面改善及拥挤度降低促进市场底部筑牢。

• 图表二（板块分数柱状图）：展示四大类指标环比得分变化，估值面明显下滑，拥挤度及宏观有所改善，资金和趋势平稳，支持文中综合分析。[page::0]

2.2 流动性分析（第1至2页）

• 货币方向因子

- 指标依据央行货币政策工具利率与短端市场利率，捕捉货币政策宽松或紧缩趋势。
- 本周货币方向因子为正（>0），发出看多信号（分数=1），表明货币政策宽松预期增强，利好风险资产。

• 货币强度因子

- 基于“利率走廊”框架衡量短端利率相对政策利率偏离幅度。数值接近零，无明显超宽松或超紧张环境，因子值为0，信号中性。

• 信用方向与强度因子

- 以中长期贷款增速变化捕捉贷款传导松紧。信用方向因子为正，表明信贷环境改善，支持实体经济融资需求。
- 信用强度因子无异常波动，信号中性。

• 整体解读：流动性环境偏中性偏宽松，仅货币方向因子正向发力，信用指标改善对应利好信号，对短期权益市场构成支持。[page::1][page::2]

2.3 经济面分析（第3至4页）

• 增长方向因子

- 基于采购经理指数（PMI）指标同比增速，体现经济活动增减趋势。
- 本周增长方向因子为正，显著提升至看多信号，表明宏观经济增长动能增强。

• 增长强度因子

- 捕捉PMI超预期幅度，无显著强弱调节，整体信号中性。

• 通胀方向因子

- 结合CPI和PPI同比数据判定通胀趋势。当前通胀方向上行（通胀压力增大），发出看空信号（分数=-1），暗示货币政策可能面临制约。

• 通胀强度因子

- 捕捉通胀数据超预期情况，无显著信号。

• 综合分析：经济增长向好驱动资金面活跃，但通胀上升限制货币环境调整空间，整体经济指标表现略显复杂，信号趋于中性偏多。[page::3][page::4]

2.4 估值面分析（第4至5页）

• 席勒ERP

- 利用通胀调整后的长期平均盈利计算市场风险溢价指标（席勒ERP），衡量权益风险溢价合理性。
- 本周席勒ERP出现下行，表明市场风险溢价降低，估值压力略显提升，信号趋于偏空。

• AIAE指标

- 以全市场权益配置比例评估投资者对风险资产的整体偏好。
- 指标下降到-0.91分，反映市场配置热度回落，风险偏好降低。

• 解读：估值面因盈利预期与风险溢价调整导致市场估值性价比下降，投资者风格趋于谨慎，权益资产估值吸引力减弱。[page::4][page::5]

2.5 资金面分析（第6至7页）

• 内资资金指标

- 两融增量指标和成交额趋势均发出看多信号，反映杠杆资金上行及市场活跃度提升，支持市场上涨动力。

• 外资资金指标

- 中国主权CDS利差及海外风险厌恶指数双双发出看空信号，表明海外资本对中国风险偏好下降，外资流入意愿减弱。

• 综合评价

- 内资流动性偏多，外资流入意愿疲软，资金面整体信号呈现中性。说明短期市场受内资推动大于外资活跃度。

• 重要指标说明：

- CDS利差负相关中国经济基本面，传递海外市场风险偏好变化。
- 海外风险厌恶指数反映跨市场风险情绪，对外资流动影响显著。[page::6][page::7]

2.6 技术面分析（第7至8页）

• 价格趋势指标

- 利用短期与长期均线距离衡量价格趋势方向与强度。
- 本周价格趋势方向和强度均为正，趋势信号强烈，代表中长期资金趋势较强。

• 新高新低数指标

- 以成分股新高新低个数差衡量市场反转可能。
- 平滑后新高较多，反转信号看空，分数为-1，暗示短期或存在调整压力。

• 综合解读

- 技术面趋势良好，但局部反转压力显现，短期或有震荡，需监控新高新低指标变化。[page::7][page::8]

2.7 拥挤度分析（第8至10页）

• 衍生品指标

- 期权隐含升贴水、VIX指数、SKEW指数均发出看多信号，显示市场情绪反转预期增强，拥挤度不高。

• 可转债定价偏离度

- 定价偏离度显著发出看空信号（-1），表明部分权益弹性资产定价出现溢价，存在资金拥挤风险。

• 解读

- 综合看，衍生品市场反转信号较强，说明投资者情绪有所回暖，而可转债市场溢价现象则提示部分市场区域的风险情绪尚未完全平息，拥挤度适中偏低，利好市场稳定性。

• 风险提示：模型依赖历史及统计数据，若市场突变可能失效，应关注宏观环境变化。

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3. 图表深度解读

3.1 择时雷达六面图（第一页图表）

• 描述：雷达图展示本周（蓝色）、上周（绿色虚线）、中位数层次（橙色）六大指标（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）的得分覆盖。

- 解读：
- 流动性和拥挤度维度本周得分显著提高，均达到0.5左右，表明市场流动性改善且拥挤度下降。
- 估值面明显下滑，得分接近-0.5，提示估值压力持续存在。
- 资金面和技术面维持稳定，得分相对中性。

• 联系文本：支持作者关于当前市场估值承压，但基本面和流动性回暖的观点。[page::0]

3.2 综合分数柱状图（第一页第二图）

• 描述：柱状图细分“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，比较当前与上周得分。

- 解读：
- 估值性价比类下降明显，体现出市场性价比下滑。
- 宏观基本面和拥挤度反转指标有明显上行，显示经济及流动性改善。
- 资金与趋势类别维持不变，小幅持平。

• 联系文本：图表强化了周度变化的量化分析，展示本周市场关键驱动因素的演进方向。

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4. 估值分析

本报告主要针对市场宏观估值层面进行量化展现，包括席勒ERP及AIAE两个关键指标。报告并未具体给出单只股票或资产的目标价，而是以系统性视角描述市场整体估值状态。

• 席勒ERP：通过对6年通胀调整盈利和国债收益率对比得出， ERP下降表明市场整体预期风险补偿减少，估值压力增大。

- AIAE指标：反映投资者权益资产配置比例，下降代表风险偏好的收敛。

• 估值趋势说明：这两个指标共同显示，当前市场估值面向略偏空方向，可能是基于对盈利增速和宏观风险的重新评估。[page::4][page::5]

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5. 风险因素评估

• 模型局限性：基于历史数据及统计模型，存在市场环境突变导致预测失效风险。

- 通胀压力上升：通胀因素发出看空信号，可能制约货币政策宽松，增加权益市场波动风险。

• 外资流动性下降：海外风险厌恶增强，主权CDS利差扩大，外资流入意愿减弱，可能对市场形成外部压力。

- 技术面新高新低指标：发出潜在反转信号，警示短期内市场可能经历调整或震荡。

• 拥挤度相关风险：可转债定价偏离度发出看空，提示衍生品市场部分领域资金拥挤，存在调整风险。

- 缓解策略：报告未明确提出，但通过多维度量化指标监控和分散投资持仓可降低单一风险暴露。
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6. 批判性视角与细微差别

• 估值下行与资金流向差异：估值面明显偏空，而内资资金信号偏多，存在内外资流动结构分化风险，需观察外资资金动向对市场的进一步影响。

- 技术面指标信号冲突：价格趋势指标看好，但新高新低数反转指标看空，短期技术走势存在不确定性。

• 拥挤度指标复杂性：期权衍生品指标显示机会，而可转债定价呈现溢价风险，衍生品市场态势复杂，投资者需谨慎甄别信号。

- 模型假设依赖性：指标均基于历史统计及经验性公式，假定市场行为稳定，若未来宏观政策或外部冲击变化剧烈，模型监测信号可能滞后或失准。

• 信息披露限制：报告言明仅面向专业投资者，普通投资者可能难以充分理解指标细节，使用时存在理解鸿沟风险。

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7. 结论性综合

本报告通过独特的“择时雷达六面图”量化框架，使用21项多维度指标深入刻画权益市场的当前环境。从流动性、经济面到估值、资金、技术及拥挤度均有详尽剖析：

• 基本面改善明显，主要体现在宏观经济增长方向因子上涨与货币政策宽松信号增强，流动性和基本面环境偏中性偏多，有助于支撑市场反弹动力。

- 估值面压力仍在，席勒ERP与AIAE指标下滑显示风险溢价收窄和投资者风险偏好有限，权益资产估值吸引力减弱，可能限制市场进一步上行动力。

• 资金面分化明显，内资杠杆资金活跃，成交热度提升，提供了市场流动性的内生支持，但外资风险偏好降低，主权CDS利差走高对外资流入形成压力。

- 技术面信号混杂，价格趋势指标利好，但新高新低数等反转指标警示市场或存短期调整风险。

• 市场拥挤度指标显示适中偏低风险，衍生品指标多为看多信号，反映情绪反转预期，然而可转债市场溢价预示某些结构性风险。

整体来看，当前量化择时框架指向对权益市场中性略偏乐观的态度，建议投资者保持警觉，动态关注宏观政策变化和外资动向，利用多维指标进行动态调节仓位。风险因子体现通胀和全球资金流向的潜在不确定性，未来市场仍需谨慎应对。[page::0][page::10]

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附：报告中重要图表

择时雷达六面图（2025年11月8日）

综合指标得分柱状图

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总结

国盛证券本次量化择时报告以严谨的数据体系和多角度因子剖析市场，内容详实、专业性强，适合专业投资机构参考。报告展现了未来权益市场不确定与机遇并存的复杂局面，提醒投资者需兼顾估值风险与基本面支撑，灵活调整策略。尤其关注外资流向和通胀趋势变动，将是接下来市场波动的关键变量。

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