基金经理魏晓雪简介与投资理念 [page::0][page::2][page::3]

• 14年股票投研经验，现任光大保德信研究部总监及基金经理，管理4只基金，规模33.34亿。

- 组合构建注重中观行业配置，基于五大行业板块的景气度、估值、盈利、政策及投资者结构变化指标确定配置比例。

• 以战略规划为基础，兼顾战术执行，行业覆盖28个细分行业归集为5大板块，强调自下而上精选行业龙头及基本面好且估值偏低的股票。

- 行业集中度控制在25%以内，重仓股相对集中，提高精选个股比重。

光大新增长基金基本情况与仓位换手率 [page::4]

| 基金名称 | 360006.0F 光大新增长 |
|------|-----------------|
| 基金类型 | 偏股混合型基金 |
| 成立时间 | 2006-9-14 |
| 规模(亿元) | 14.84 |
| 投资目标 | 投资长期发展潜力上市公司，实现稳定收益 |
| 股票仓位 | 60%-90% |
| 换手率趋势 | 基金换手率在3%-5.3%间波动，略高于偏股基金平均水平 |

业绩表现突出，适合长期持有 [page::5]

• 任职以来累计超额收益达到191%，2020年超额收益达51%，月度胜率62%，市场下行时胜率提升至68%。

- 基金累计收益率显著超过沪深300指数。

• 长期持有正收益概率优于市场指数，持有3年以上正收益概率超87%。

- 任职以来最大回撤为53%，略高于基准47%，但收益补偿更多。

| 业绩指标 | 任职以来 | 近1年 | 近2年 | 近3年 | 近5年 | 2020 |
|---------|---------|-------|-------|-------|-------|--------|
| 超额收益 | 191% | 51% | 94% | 88% | 82% | 51% |
| 基金收益 | 292% | 78% | 167% | 117% | 121% | 78% |
| 最大回撤 | 53% | 23% | 23% | 25% | 28% | 20% |

组合风格与市值配置 [page::6]

• 长期偏好成长风格，2017年以来逐步增加大市值配置，主要投资大中盘成长股。

- 持股涉及主板、中小创业板，结合指数成份股分布，维持均衡布局。

• 基金风格归因显示以成长类股票为主导。

行业配置均衡，消费为底仓，布局科技与制造业 [page::6][page::7]

• 行业配置覆盖大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费，注重景气度及估值动态。

- 长期超配消费、科技、医药和机械设备、汽车等制造板块。

• 当前重仓电气设备、农业、医药、食品饮料等。

- 行业轮动灵活，以景气度和基本面改善为核心调整依据。

业绩归因：选股能力突出，选股贡献最大 [page::7][page::8]

• 选股能力贡献显著，行业配置和仓位择时相对贡献较小。

- 超额收益行业主要为机械设备、建筑材料、汽车、消费和科技。

• 重仓股收益优异，重点持有坚朗五金、国瓷材料、三花智控、伯特利、石头科技等，持股时间长且贡献突出。

| 股票名称 | 行业名称 | 持有期数 | 持有市值(万) | 重仓股持有收益(万) | 重仓股收益(%) | 超越行业收益(%) | 超越大盘收益(%) |
|---------|----------|----------|-------------|------------------|------------|---------------|-------------|
| 中兴通讯 | 通信 | 12 | 1983 | 572 | 29 | 5 | 10 |
| 宏发股份 | 电气设备 | 11 | 1328 | 668 | 50 | 28 | 47 |
| 三花智控 | 家用电器 | 8 | 2803 | 3757 | 134 | 75 | 88 |
| 国瓷材料 | 化工 | 6 | 3501 | 3883 | 111 | 64 | 71 |
| 坚朗五金 | 建筑材料 | 5 | 4694 | 8744 | 186 | 149 | 153 |
| 玲珑轮胎 | 化工 | 5 | 3347 | 2217 | 66 | 30 | 35 |
| 伯特利 | 汽车 | 4 | 7278 | 3597 | 49 | 5 | 20 |
| 石头科技 | 机械设备 | 1 | 6296 | 3470 | 55 | 55 | 48 |

光大保德信基金魏晓雪投资风格分析专题报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：均衡配置景气板块，追求长期可持续收益——光大保德信基金魏晓雪投资风格分析

- 发布机构：招商证券

• 报告日期：2021年1月22日

- 作者：任瞳（招商证券研究发展中心执行董事）

• 研究对象：基金经理魏晓雪及其管理的代表产品“光大新增长基金”

- 核心论点：魏晓雪的投资风格强调中观行业配置，结合行业景气度、估值、盈利、政策等五大维度，精选行业龙头及基本面改善且估值偏低的公司，注重行业均衡配置，擅长选股，重点布局消费、科技、医药及制造业，看重长期可持续超额收益。基金长期稳健超额收益突出，适合长期持有。

• 目标：全面梳理魏晓雪的投资理念、操作风格、持仓结构、业绩表现及归因分析，力度分析其代表产品“光大新增长”的特点。

- 评级及推荐：本报告主要为风格分析和业绩总结；没有直接给出买卖评级，着重展示基金风格与业绩的可持续性。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 基金经理介绍与投资框架（第2-3页）

• 基金经理背景

魏晓雪，复旦大学经济学硕士，具有17年证券从业经历、14年股票投研经验，8年以上基金经理经验，现任光大保德信基金研究部总监及基金经理，管理4只基金产品，规模33.34亿元。[page::2]

• 投资理念及方法

- 魏晓雪强调“框架决定方向”，先从战略层面确定大类资产配置比例，综合经济增长、通胀、利润、流动性、政策等因素；战术层面保障与战略的一致性，制定组合攻守策略。
- 行业配置基于3500余只股票浓缩为28个行业，再聚合成大金融、上游周期、中游制造、TMT和大消费五大板块，结合行业景气度、估值、盈利趋势、政策和投资者结构变化做动态调整。
- 个股选择采取自下而上的方法，重点投资行业龙头和基本面企稳且估值较低的公司，强调深度研究和信息化投入前瞻性。
- 行业配置均衡，且长期把消费板块作为底仓，关注新兴消费模式和政策支持。重视汽车电动化、智能化中游制造板块的成长机会。
- 行业集中度控制合理，单一行业集中度保持在25%以内，例如在确定性较高时提升个股集中度。[page::2,3]

• 图表深度解读：图1 基金经理投资框架

图示三层结构：战略规划（大类资产配置），战术层面（组合配置与风险管理），深度行业选股（3500只股票至28个行业至5大板块），体现从宏观策略到微观执行的层层递进关系，展示了框架化、多维度综合考量的决策逻辑。
这展示了魏晓雪投资体系的系统性和稳健性，避免依赖单一指标或盲目预判。尤其对“消费板块为底仓”的重视反映了其对长期成长逻辑的信心。[page::3]

2. 代表产品“光大新增长”基本情况与业绩分析（第4-5页）

• 基本情况

- 成立于2006年9月14日，基金经理魏晓雪自2013年2月28日起管理该基金，属于偏股混合型基金。
- 最新规模14.84亿元，股票仓位保持在60%-90%区间，2020年9月底为88%。
- 持仓分散，重仓股占基金股票仓位约49%。换手率略高于行业平均，显示适度活跃的操作频率。
- 投资目标是投资符合国家新增长模式且长期发展潜力的上市公司，追求稳定收益。[page::4]

• 基金换手率（图表2）

替代数据显示光大新增长基金换手率整体在2%-6%之间波动，略高于偏股型基金平均水平，反映出较灵活的持仓调整，支持基金适时调整投资组合响应市场和行业变化。
换手率适中，有利于捕捉行业景气向上的机会，同时避免过度交易成本。[page::4]

• 持仓集中度（图表3）

重仓股占资产净值比例多在30%-50%之间，且持股数量维持在60只上下，显示分散度较好，风险分散能力较强。持股数量与集中度维持在合理区间，兼顾了风险管理和收益提升。
总体看基金既有一定的行业和个股集中度，又保持足够多元分散。[page::4]

• 业绩表现

- 任职以来超额收益达191%，同期基金自身累计收益292%，同类排名进前33%。
- 2020年年度超额收益高达51%，显示在极端年份中尤具竞争力。
- 最大回撤53%，略高于基准47%，显示了成长风格策略伴随的波动风险。
- 月度超额收益平均约1%，月胜率62%，且在市场下行期间胜率达到68%，表现了较强的防御性。
- 任意一个买入日开始持有基金2年及3年正收益概率均超过87%，长线持有稳定性显著优于同期指数。
- 持有期间平均收益远超沪深300及其他指数，体现了优异的超额回报能力。[page::5]

• 图表深度解读

- 图4展示累计收益走势，光大新增长明显跑赢沪深300，尤其在2019年后持续拉开差距，趋势稳健。
- 图5显示累计超额收益不断累积，尤以近两年增长明显，加剧超额收益差距。
- 表3则详细列出不同时间段收益率和最大回撤，具体数据有助投资者量化基金表现。
- 表4揭示了长期持有的高正收益概率和显著的平均收益优势，突显基金的长期投资价值。[page::5]

3. 风格偏好及行业配置（第6-7页）

• 风格偏好

- 近两年加大中大市值成长股配置，顺应市场风格切换。
- 2018年阶段注重价值防御风格，2019年起重回成长主线，侧重大中盘成长股。
- 市值分布数据显示大市值占比明显上升，2017年后稳步保持在50%以上。
- 投资标的主要集中于主板和创业板，覆盖沪深300及中证500的成分股，兼顾蓝筹和成长潜力股。
- 风格归因图体现出基金风格随市场阶段变动动态调整，显示灵活的风格策略管理。[page::6]

• 行业配置

- 行业维度仍紧扣五大板块：消费（食品饮料、家电）、中游制造（机械设备、汽车）、科技（电子、计算机）、医药、周期。
- 长期超配消费、科技和制造，特别是消费作为底仓。
- 重点关注新能源车产业链及电气设备、汽车整车，2019年起关注汽车智能电动化带来的中游制造空间。
- 行业仓位测算显示基金投资偏重于消费和制造，涵盖医药和农业等板块，体现均衡且有重点的行业布局。
- 图10、12展示了按申万一级行业的配置变动趋势，基金在机械设备、医药、汽车和消费板块维持较高配置。
- 图11、13的超配情况表明基金相对基准指数在消费和制造板块大幅超配，周期和金融地产板块则显著低配，符合成长与质量优先的投资逻辑。[page::6,7]

4. 业绩归因分析及重仓股表现（第7-8页）

• 业绩归因结构

- 选股能力是基金超额收益的主要驱动，贡献远超行业配置和仓位择时。
- 行业配置虽有积极贡献，但仓位择时贡献为负，体现出基金虽保持较稳仓位，但选股能力更为出色。
- 图14归因条形图清晰表明选股能力为超额收益核心来源。

• 重仓行业贡献

- 中游制造、消费和科技为最主要超额收益来源，机械设备、建筑材料、汽车贡献突出。
- 图15显示各行业持股收益和超额收益，机械设备和消费行业领跑，显示核心产业优势明显。

• 重仓股具体表现

- 表5列出多只持续被基金重仓且贡献显著的公司，如坚朗五金累计收益186%，三花智控累计收益134%，国瓷材料累计收益111%。
- 这些企业不仅基本面稳健且成长性强，且基金持股时间跨度大（最长达12个报告期），体现了基金的持股耐心与对标的的研究深度。
- 部分重仓标的如三花智控、国瓷材料仍在2020年三季度继续持有，表明基金的跟踪和动态调整能力。
- 重仓股涵盖通信、机械设备、汽车、食品饮料、计算机等多个领域，分布广泛但均为行业龙头或成长标的。[page::7,8]

5. 基金公司背景（第8页）

• 光大保德信基金成立于2004年4月，股东为光大证券（55%）和保德信国际投资管理公司（45%），专注主动管理，管理规模996.65亿，涵盖56只公募基金，覆盖股票型、混合型、债券型和货币型。

- 投研团队分工细致，覆盖五大行业，团队稳定，近3年主动离职率为零，整体环境包容开放，尊重研究员独立观点。

• 研究考核体系结合定量（基金绩效、重点标的绩效）和定性（基金经理、研究总监综合评分）考核，季度和年度排行明确激励效果。

- 公募基金产品布局以债券型和混合型为主，股票型基金仅占7%，管理规模占比4%，专注品质管理与多元策略。[page::8]

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三、图表深度解读汇总

| 图表编号 | 内容描述 | 关键发现 | 关联分析 |
|--------|--------|--------|--------|
| 图1 投资框架 | 展示战略、战术、行业选股三级投资流程 | 强调框架化投资，理性与系统并重 | 支撑基金风格稳健且具灵活调整能力 |
| 图2 换手率趋势 | 光大新增长换手率2%-6%幅度 | 略高于行业平均，灵活调仓 | 体现适度主动管理，捕捉行业机遇 |
| 图3 重仓股集中度 | 30%-50%持仓权重，持股数60-90只 | 结构分散且控制风险 | 兼顾稳定性与收益优化 |
| 图4 累计收益率 | 明显跑赢沪深300，2019后优势扩大 | 业绩稳健，存在持续超额收益 | 反映优秀的选股及行业配置能力 |
| 图5 累计超额收益率 | 超额收益稳步攀升，尤其2020年 | 强烈表现基金优势地位 | 验证基金的长期超额价值 |
| 图6 市值配置 | 大市值持仓上升，偏成长风格 | 顺应市场趋势调整 | 反映灵活应变和策略转换能⼒ |
| 图7 风格归因 | 净值基础风格切换于成长和价值间调整 | 显示动态风格管理能力 | 支持选股灵活应对市场波动 |
| 图8-9 持股板块及指数 | 主板和创业板覆盖，沪深300与中证500成分股 | 平衡蓝筹与成长 | 项目组合结构合理多元 |
| 图10-13 行业配置及超配 | 重仓消费、制造及科技，低配周期和地产 | 符合成长策略的行业选择 | 有效配置助力超额收益 |
| 图14 业绩归因 | 选股贡献最大，仓位择时负贡献 | 体现基金的选股核心竞争力 | 选股深度与精准性的证明 |
| 图15 行业收益分解 | 中游制造、消费和科技为主 | 行业选择聚焦成长和爆发力板块 | 行业视角有效支持组合结构 |
| 表5 重仓股收益 | 多只核心标的累计收益显著，且持有时间长 | 持股耐心与精选能力突出 | 支撑基金稳定长期表现 |

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四、风险因素评估

报告内未详列具体风险清单，但基于内容分析潜在风险如下：

• 市场波动风险：成长风格常伴随更大波动，最大回撤53%显示风险敞口较大。

- 行业配置偏误：超配消费、科技等成长板块虽然长期看好，但若市场风格变动，重仓板块表现不佳，将影响基金业绩。

• 流动性风险：基金重仓股较多且中高仓位运营，市场极端环境可能影响部分标的流动性。

- 估值风险：选择估值偏低但基本面改善的公司仍存一定估值调整风险，特别是政策和经济预期变动。

• 管理集中风险：虽强调行业均衡，但个股集中度在确定性较强时提升，若判断失误可能加剧亏损。

报告未明确风险缓解策略，但其框架化配置和动态调整具备一定风险控制机制。[page::0,4,5,6]

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五、批判性视角与细微差别

• 基金换手率虽略高，或增加交易成本，但同时反映对市场机会的快速响应，需动态监控成本收益平衡。

- 仓位择时为负贡献，反映基金可能在市场高点仓位相对较高，存在择时层面提升空间。

• 报告数据截止到2020年底，后续市场与经济变化可能影响策略有效性，需结合最新数据持续跟踪。

- 报告强调行业龙头选择，但对于成长性潜力股与新兴企业的覆盖度未有深度说明，继而有待检验其在创新驱动阶段的响应能力。

• 虽提及全球化思维，但实际持仓中受限于A股市场结构，对海外布局影响有限。

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六、结论性综合

魏晓雪作为光大保德信基金的资深基金经理，具备扎实的研究背景和丰富的管理经验。其投资风格鲜明，强调以系统框架指导配置，重点在于中观行业均衡布局，特别看重消费与制造业长期成长潜力，兼顾科技和医药等板块的创新动力。投资方法科学严谨，从总体战略到微观选股都有清晰体系，既有宏观视角，也非常注重自下而上的深度勘察。

以光大新增长基金为例，基金自2013年以来表现突出，累计超额收益191%，近年单年超额收益最高达51%，表现稳定性优异，月度超额收益胜率62%，且在市场下行阶段表现更佳。基金倾向于大中市值成长股，持股分散，业绩贡献以选择行业龙头及基本面逐步改善公司为主。行业配置上以消费为底仓，持续超配制造、科技及医药板块，低配周期与金融地产，符合成长布局逻辑。

选股是基金核心超额收益来源，重仓股坚朗五金、三花智控、国瓷材料等均表现优异，且持股时间较长，体现了耐心与研究深度。行业配置虽有贡献但相对较弱，仓位择时贡献为负，说明基金管理更侧重基本面研究和选股能力。

从图表数据和表格详尽数据来看，魏晓雪基金管理体系成熟全面，产品稳健且适合长期投资者，整体策略科学，风格清晰，业绩表现与风险控制均衡，是典型的以稳定超额收益为目标的成长偏股基金。报告内容详实，有助投资者对该基金经理管理风格及产品特性的深刻理解。

总体来说，这是一份内容结构完整、数据详实、分析深入的基金经理及其代表产品投资风格专题报告，透彻剖析了产品的投资逻辑与业绩来源，提供了坚实的投资决策参考依据。[page::0–9]

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注：以上分析所引用各页码标注严格按照原文页码，方便后续查证。

报告