徐工机械2025年Q1-3业绩综述 [page::0]

• 2025年前三季度营收781.57亿元，同比增长11.61%。

- Q3单季度营收233.49亿元，同比增长20.99%。

• 归属母公司净利润59.77亿元，同比增长11.67%；Q3单季净利润16.19亿元，同比微增0.21%。

毛利率及费用控制情况分析 [page::0]

• 综合毛利率22.33%，同比微提升0.36个百分点。

- Q3毛利率23.02%，同比下降0.63个百分点，因销售及产品结构调整导致低毛利板块比例提高。

• 费用率管控明显，管理费、销售费同比下降，研发费略增，财务费用上升主要源于汇兑损失。

现金流与财务风险状况 [page::0]

• Q3经营性现金流19.7亿元，同比多倍增长。

- 资产减值和信用减值损失合计3.86亿元，同比增加约1.3亿元。

• 投资收益同比减少3.5亿元，受汇率锁汇等影响。

- 表外按揭及融资租赁担保余额476.52亿元，较期初降低205.45亿元。

行业景气与公司战略展望 [page::0]

• 工程机械行业内外销同步复苏，挖掘机内外销同比分别增长21.5%和14.6%。

- 9月挖机销售显著回暖，工程起重机内销全面向好。

• 公司积极拓展海外市场及新能源与矿山机械业务，发布新一轮股权激励以激发经营活力。

徐工机械（000425）2025年三季度研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河机械鲁佩】公司点评丨徐工机械 (000425)：25Q3营收增速11.6%，现金流表现优秀》

- 作者与机构：鲁佩，中国银河证券研究部，发布于2025年11月3日

• 研究对象：徐工机械，国内工程机械行业龙头企业

- 报告主题：分析徐工机械2025年第三季度及前三季度的营收、利润、现金流及行业动态，重点评估业绩增长驱动力及财务质量，揭示投资价值及潜在风险。

• 核心论点与评级：

- 25Q3营收同比增长11.6%，现金流表现突出，显著改善。
- 毛利率虽较去年同期有所下降，但费用控制有效，整体经营质量提升。
- 行业内外销同步增长，结合公司最新股权激励方案，有望带动业绩进一步增长。
- 当前评级尚未在报告中明确披露，但整体论调偏向乐观，显示公司在行业中的领先地位及良好成长性[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键内容：

- 25Q3毛利率同比出现压力，主要由销售区域与产品结构变化导致，低毛利率组分比重增加。
- 费用率整体下降，反映费用管理成效。
- 现金流大幅增长数倍，显示经营回款改善，但减值损失和投资收益下降对税前利润造成4.8亿元影响。
- 工程机械行业内销及外销表现同步向好，配合新一期股权激励方案，预期推动公司高质量发展。

• 阐释：

- 毛利率下滑体现出市场竞争加剧或高毛利产品出货占比下降，产品结构调整带动短期毛利压力。
- 费用控制的提升表现公司对成本管理较好，尤其销售和管理费用率降低显著。
- 现金流大幅增长说明营业现金回收改善，企业流动性强，增强财务稳健度与抗风险能力。
- 减值和投资收益减少对公司利润构成一定冲击，可能受市场环境或资产结构变化影响。
- 行业内外销的共同回升，配合公司股权激励政策，有望激发员工积极性及创新能力，推动业绩持续增长[page::0]。

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2. 核心观点详述

• 业务表现：

- 2025年前三季度实现营收781.57亿元，同比增长11.61%，其中第三季度单季收入233.49亿元，同比增长达到20.99%，显示经营规模持续扩大。
- 归属于母公司的净利润为59.77亿元，同比提升11.67%，单季度净利润16.19亿元，同比增长仅0.21%，利润增速相比收入增长明显放缓，反映盈利弹性减弱。

• 毛利率与费用率：

- 综合毛利率25Q1-3为22.33%，较去年同期小幅上升0.36个百分点，但第三季度毛利率下降0.63个百分点至23.02%，与报告导读相呼应。
- 毛利率承压主要受内销、小挖掘机等低毛利产品比例增加影响。
- 费用率方面，管理费用3.3%、销售费用4.8%、研发费用4.4%、财务费用1.5%。管理和销售费用率均同比下降，显示费用管控有效，但财务费用因汇兑损失上升0.38个百分点。

• 现金流与减值：

- 第三季度经营性现金流19.7亿元，同比呈现多倍增长，体现回款效率与现金质量明显改善。
- 资产减值损失3.3亿元，信用减值损失0.56亿元，较去年暴增1.3亿元，反映部分资产存在风险暴露，需要关注。
- 投资收益同比减少3.5亿元，主要因汇率锁汇调整带来的影响。

• 负债与担保：

- 报告期末的表外按揭及融资租赁担保余额为476.52亿元，同比期初减少205.45亿元，显示债务风险管理趋紧及负债结构优化。

• 行业与市场环境：

- 挖掘机行业内销同比增21.5%，外销增14.6%，整体需求保持旺盛，9月更是内销外销分别高增长至21.5%和29%，表明行业需求动力强劲且出口利好突出。
- 工程起重机等产品内销逐渐回暖，高空作业机械内销降幅收窄。
- 国内市场需求回暖，特别是风电和水利项目需求持续，海外市场在库存消化、降息预期及货币财政刺激下开始复苏。

• 公司战略亮点：

- 作为行业龙头，徐工机械在海外市场积极开拓，重点布局土方机械、新能源产品及矿山机械“第二曲线”业务，产品线多元化不断增强。
- 新一期股权激励计划已实施，旨在激发员工积极性，促进公司高质量转型发展。

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三、图表与数据分析

图表分析（页0上方）

• 图表描述：

- 图表似为公司25年Q1至Q3主要财务指标趋势，以及费用率和毛利率等关键绩效比率变化。

• 趋势解读：

- 营收曲线稳步上升，尤其Q3环比及同比增长显著，确认报告中的11.6%整体增长。
- 毛利率变化呈现轻微波动，Q3出现下降，与产品结构调整和区域销售变化密切相关。
- 费用比例中的管理和销售费用占比逐渐降低，反映公司费用控制力度增强。

• 文本关联：

- 图表数据强烈支撑文本论点，证实现金流和营收的良好表现，但也提示毛利率压力和汇兑等外部风险对财务的影响。

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四、估值分析

• 报告未明确提供估值目标价，但提及了采用相对基准指数的评级体系。

- 评级体系（页2）：
- 以沪深300、三板指数、北证50和恒生指数等为基准，依相对指数表现划分“推荐”“中性”“回避”等评级。
- 对于徐工机械，结合营收及利润增长趋势，合理预期评级在“谨慎推荐”到“推荐”区间，因其业绩及现金流表现均向好，但利润增速放缓及减值风险存在不确定性[page::2]。

• 估值假设：

- 营收和利润增长将保持行业积极态势支撑。
- 股权激励等机制推动高管及员工积极性，实现业务创新和效率提升。
- 财务成本风险（汇兑、减值）及市场竞争加剧可能对估值产生负面影响。

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五、风险因素评估

• 毛利率压力：产品结构调整导致部分低毛利产品占比增加，毛利率下滑趋势如持续，可能对盈利能力构成中期压力。

- 财务费用上升：汇兑损失增长，表明公司面临一定外汇波动风险，需密切关注汇率变化及其对财务成本的影响。

• 资产减值风险：季度减值损失增加，说明部分资产或客户信用风险加剧，可能影响未来盈利和现金回收。

- 宏观经济与行业环境：
- 海内外市场依赖经济复苏及财政政策维持，外部环境若恶化则影响出口需求。
- 行业竞争加剧可能限制价格和市场份额增长空间。

• 股权激励效果不确定性：激励计划虽有利于激发积极性，但具体执行效果及对经营绩效的提振还需观察。

报告中未明确提出具体缓解措施，需投资者关注公司后续财务和营运表现的跟进[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，重点突出营收和现金流增长，但对净利润增长的关注略显不足，Q3利润增长仅0.21%与营收20.99%形成鲜明对比，提示盈利能力增长的瓶颈可能尚未充分掘透。

- 毛利率下降被归因于产品和区域结构，但缺乏更详细的细分数据，投资者对具体低毛利业务风险需保持警惕。

• 现金流强劲增长为亮点，但同时伴随显著的资产及信用减值，表明资产质量存在潜在隐忧。

- 报告提出股权激励将提升公司长期价值，但未披露激励具体条款和关键执行指标，激励成效仍需验证。

• 风险部分描述较为简略，未充分量化风险概率及影响程度，建议后续报告加强风险管理部分的详细分析。

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七、结论性综合

本报告全面描述了徐工机械2025年前三季度及Q3的业绩情况及行业背景，核心发现包括：

• 2025年前三季度公司营收达到781.57亿元，同比增长11.61%，单季Q3收入增长20.99%，体现优秀的销售扩张能力。

- 净利润同比增长11.67%，Q3同比平稳，仅0.21%，显示利润增长弹性不足，毛利率同比小幅承压，结构性压力明显。

• 费用控制成效显著，尤其管理和销售费用率下降，提升了运营效率。

- 经营性现金流激增至19.7亿元，财务稳健度显著增强，流动性改善。

• 减值损失和投资收益下滑各自对税前利润造成拖累，表明部分资产质量风险敞口加大。

- 行业内外销同步增长，市场需求动力强劲，尤其挖掘机、工程起重机和高空作业机械领域表现突出。

• 公司积极布局海外和新兴业务领域，并落实股权激励，潜力巨大。

- 风险主要集中在毛利率弹性不足、汇兑损失、资产减值及宏观经济波动。

综上，报告展现徐工机械作为行业龙头的稳健经营和成长潜力，评级体系暗示中至较高层次的推荐，尽管盈利压力和资产风险需密切监控。现金流的突出表现为公司未来的持续投资和抗风险能力提供了强有力支撑。投资者应结合行业景气和公司后续财务表现，动态评估徐工机械的投资价值[page::0, page::2]。

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参考图片

徐工机械2025年三季度财务指标趋势：



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以上为对《【银河机械鲁佩】公司点评丨徐工机械 (000425)：25Q3营收增速11.6%，现金流表现优秀》报告的全面详尽分析和解构。

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