下半年宏观策略与市场展望 [page::2][page::3]

• 美联储预期9月降息，国内有降准降息空间，流动性宽裕有望带动权益市场估值提升。

- “反内卷”政策驱动优化产业供需，推动钢铁、光伏、汽车等受益，煤炭、有色等周期板块表现强势。

• 关注中报业绩预期向好的风电、火电、机器人板块，及国产英伟达产业链补涨机会。

转债市场回顾与策略建议 [page::1]

• 2025年上半年转债表现强劲，作为纯债替代需求核心，估值虽高但具备交易和配置价值。

- 建议采用哑铃配置策略，首推银行转债及公用环保钢铁等大国企底仓，同时关注科技成长和内需政策博弈品种。

土地市场及地产供地动态 [page::3][page::4]

| 城市 | 上半年土地出让金(万亿元) | 同比增长(%) | 备注 |
|----|---------|----|----|
| 杭州、北京、上海、成都 | 领先，占全国1/4市场份额同比提升6-9个百分点 | +12% | 重点城市表现突出 |
| 扣除15大城市后 | -6% | 土地出让整体城市间差异大 |
| 7月供地起始价 | 2142亿元 | 同比下滑11%,环比下滑29% | 供应有所减弱，上海高价地供给增多 |

• 核心城市7月供地热度变化集中于上海，苏州、杭州局部高价地供应。

- 四季度城投进场参与土拍的占比通常提升，有助稳定三四线城市土地市场。

折叠屏手机行业发展及产业链机会 [page::5][page::6]

• 折叠屏手机全球出货预计2027年达7000万台，苹果预计2026年推出首款折叠iPhone，市场加速放量。

- 核心零部件铰链和UTG盖板技术升级推动成本及性能优化，铰链结构轻薄且耐用，盖板材料UTG占比逐年提升。

• 投资重点：蓝思科技（UTG盖板）、领益智造、统联精密（铰链）、宜安科技（液态金属材料）、华曙高科（3D打印技术）等公司。

多国关税谈判与传媒行业表现 [page::7]

• 美国对越南及其他主要贸易伙伴关税豁免7月9日到期，贸易不确定性加剧，但部分协定前景乐观。

- 2025上半年中国电影市场票房292亿元，同比增长22.91%，创近六年新高。

• 游戏和影视内容国产化、内需消费复苏支撑传媒行业回暖，港股互联网龙头及游戏公司具投资价值。

华西最强声0709报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西最强声 0709 | 下半年央行降准降息仍有空间，A股稳中向上趋势不变；折叠屏手机行业》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月9日（内容涉及多条子报告，日期稍有前后，但整体为2025年7月上旬）

- 撰写作者：
- 田乐蒙（宏观首席分析师）
- 李立峰（策略副所长/策略首席分析师）
- 刘郁（固收首席经济学家）
- 纪向阳（海外联席首席分析师）
- 单慧伟（电子联席首席分析师）
- 赵琳（传媒联席首席分析师、战略研究组组长）

• 主题覆盖范围：

- 宏观经济与政策走势（央行降准降息、美国关税政策、美联储动向等）
- A股市场策略与行业配置
- 转债市场表现与机会
- 土地出让及房地产市场趋势
- 美国越南贸易协议及产业链影响
- 折叠屏手机行业发展与核心供应链分析
- 传媒行业走势与电影票房表现

• 报告核心论点和主旨：

- 宏观策略层面：下半年中国央行仍具备降准降息空间，A股整体呈现稳中向上的运行态势（主张流动性放松对权益市场利好）。美国贸易政策虽存在不确定性，但贸易谈判仍存积极信号。
- 转债市场：转债作为纯债替代品表现强劲，估值虽高但仍具结构性投资机会。
- 折叠屏手机行业：苹果加快进入折叠屏市场，有望催化产业链关键环节增长。
- 其他行业聚焦：家电行业越南产能扩展、影院票房回暖及传媒行业动态均表明内需消费复苏。

整体，报告对资本市场以及特定行业给出积极但审慎的中短期展望，主张关注政策带来的机会和结构性成长板块，同时重视多重风险因素。

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二、逐节深度解读

1. 转债市场（田乐蒙）

关键论点

• 上半年转债市场表现优秀，承担起纯债替代的角色，依赖正股拉动完成估值提升。

- 转债估值虽受限于机构理性及经济基本面偏弱，这使得估值上行后趋于平稳，没有再度冲击历史高点。

• 存在机会在于“稳健增强型”机构资金偏好大盘底仓品种；若宏观环境发生改善，可能迎来估值新一轮上涨。

- 投资策略建议为延续“哑铃配置”，坚守优质大盘国企底仓，适度参与博弈内需政策受益板块和科技成长股，关注未来结构性行情及反内卷政策对科技军工等板块的促进作用。

推理依据

• 转债估值对宏观基本面的敏感性，机构投资者行为更加克制理性。

- 纯债市场的收益替代需求不断提升，带来资金配置的刚需和结构性机会。

• 反内卷政策及“经济底倚”稳步改善为转债中长期提供支撑。

关键数据

• 2025上半年转债估值已处历史较高位置。

- 科技成长板块回调后具备阶段性吸引力，尤其是AI、机器人与军工板块。

风险

• 美联储政策不确定

- 市场风格快速轮动

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2. 宏观策略与A股市场（李立峰）

关键论点

• 下半年中国央行降准降息仍有操作空间，宽松流动性将促进A股稳中上行。

- 全球经济和贸易格局仍存在不确定性，美国对多国关税豁免面临关键期限，但谈判仍可能推迟关税恢复。

• 经济增长目标达成压力减轻，但出口拉动减弱，内需政策成为主攻方向。

- 美联储9月降息可能性大，全球流动性环境趋好，权益资产估值有望提升。

• 政策重心继续“反内卷”，优化产业供需结构，推动PPI回升，改善上市公司盈利预期。

推理依据

• 美国6月非农就业数据好于预期，降低加息预期，增加降息概率。

- 中美贸易和多边关税谈判动态影响市场信心。

• 国内就业稳定和内需稳增长政策支持经济韧性。

关键数据

• 美国6月非农就业录得14.7万人，高于市场预期11万人。

- 6月失业率下降至4.1％。

• 7月美越贸易协议签署，具体税率调整细节（20%、40%关税）。

风险

• 海外政策或流动性超预期变化

- 地缘政治风险

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3. 土地市场及房地产（刘郁）

论点总结

• 2025年上半年土地出让金迎来拐点，同比增长12%，主要集中在京沪杭蓉等核心城市，带动全国格局明显分化。

- 下半年核心城市供地力度或减弱，7月供地起拍价同比和环比下降，上海7月供地热度特殊突出。

• 房企拿地热情可能回落，城投公司可能成为主要买家，尤其四季度城投拿地占比提升。

数据点

• 1-6月土地出让金1.19万亿元，同比增长12%。

- 7月供地起始价2142亿元，同比下降11%，环比下滑29%。

• 11-12月城投拿地占比普遍超过60%，部分三四线城市超过80%。

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4. 美国-越南最新贸易协议及影响（纪向阳）

论点

• 美国对越南征收20%基准关税和40%转运商品惩罚性关税，越南对美国市场开放。

- 相比之前高达46%的“对等关税”，协议税率下调，缓解部分企业压力。

• 贸易协议将影响相关产业链格局，建议关注家电行业越南产能布局机会。

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5. 折叠屏手机行业观察（单慧伟）

主要观点

• 折叠屏手机是智能手机的新形态，苹果预计2026年推折叠iPhone，叠加市场需求扩张，预计2024-27年全球出货CAGR达57.8%。

- 关键增量环节包括铰链与柔性盖板。

- 铰链：结构复杂，要求高耐久度（20万次开合寿命），主流工艺MIM，材料升级趋势引入液态金属、钛合金3D打印。
- 盖板：主流材料UTG（超薄柔性玻璃）替代传统CPI，提升透明度、硬度和耐刮性。UTG制作工艺分为一次成型（技术壁垒高，国外主导）和二次成型（国内厂商主流方案，成本低但一致性较差）。

• 投资建议看好UTG盖板、铰链及新材料工艺相关龙头企业。

代表受益标的

• UTG材料：蓝思科技

- 铰链供应商：领益智造、统联精密、精研科技

• 液态金属：宜安科技

- 3D打印工艺：华曙高科、铂力特

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6. 传媒行业复苏与政策展望（赵琳）

观点总结

• 2025年上半年电影票房达292亿元，创六年新高，头部国产影片贡献显著，兑付国产IP的强生态优势。

- 外部贸易环境不确定性增强，但中美日内瓦框架仍存合作空间，贸易协定落地前景谨慎乐观。

• 科技及内需相关的传媒与科技龙头有望受益，中长期看好港股互联网龙头、游戏、电影等相关消费行业。

数据细节

• 2025年第26周各类指数涨跌与行业表现差异。

- 各细分传媒子行业领涨股及具体头部影视综艺作品。

• 游戏畅销榜iOS和安卓排名。

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三、图表与图片深度解读

• 第一页主视觉图展示“华西最强声0709期”，强调华西证券研究所在7月9日出品的重点策略视角。

- 第3页土地市场分布图（无明确信息完整性截图，但由文字可知）：
- 显示京沪杭蓉四城在土地出让市场占据显著份额，突出城市分化特征及高溢价地块供给趋势。

• 多位分析师个人头像提升报告权威感与专业属性。

- 二级行业指数与细分子行业行情表或条形图（未详细截图）：
- 说明传媒行业涨幅以及互联网服务、影视广告的具体表现，辅助说明内需消费景气回升。

• 折叠屏行业结构图/示意（未截图但文字详述）：

- 展示铰链与盖板制程工艺及材料分类，生动呈现技术壁垒及创新方向。

这些视觉信息连接文本内容，使得抽象概念与数据变得直观，有效支撑报告结论。

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四、估值分析

报告主要为策略与行业展望，未针对个股明显发布估值目标和评级价，但提供如下估值思路与策略指引：

• 转债估值基于市场需求、机构资金行为以及宏观经济预期，强调估值在高位但仍有交易机会。

- 关注底仓国企与科技成长股的“哑铃策略”，隐含对不同估值风险偏好的平衡。

• 折叠屏行业重点厂商估值预计需要考虑未来营收成长潜力以及技术创新带来的竞争优势。

附带的评级体系说明页揭示了华西证券评级基于未来6个月内股价相对上证指数涨跌幅，区分买入、增持、中性、减持、卖出五档，对行业评级则以行业指数表现作标尺。

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五、风险因素评估

• 宏观层面：

- 美联储货币政策存在不确定性，若政策超预期收紧，可能拖累风险资产。
- 美国及多国单边关税调整风险及地缘政局波动可能冲击贸易和供应链。

• 市场层面：

- 市场风格快速转变带来投资组合调整压力。
- 流动性收紧或宽松扰动可能影响权益资产估值。

• 行业层面：

- 折叠屏手机技术创新不及预期，产品推广及供应链升级节奏缓慢。
- 相关企业盈利承压，成本波动（材料、原料成本）。
- 下游需求不及预期影响厂商业绩。

• 其他风险：

- 土地出让数据及城投行为判别存在统计误差。
- 监管政策及经济调整带来的不确定性。

报告对风险有较全面提示，部分风险虽难量化，但都指向宏观与行业基本面的不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体风格积极乐观，但基于宏观与行业动态的不确定性，部分观点存在主观假设，特别是对贸易政策进展和货币政策预期的判断可能随事件演变快速变化。

- 其中转债估值说法体现了理性审慎态度，承认当前估值高位但同时强调结构性机会，在逻辑层面表现较为均衡。

• 关于折叠屏行业预期，技术更新及苹果新品推出节奏是关键变量，存在不确定性，报告较为谨慎。

- 在土地与房地产市场解读中，城市分化及城投角色的演变充分体现行业复杂性，提示统计偏差风险提高了分析透明度。

• 投资建议多样化，兼顾稳健配置与成长机会，避免偏颇。

可见报告在立场表达上较为稳健，已较好平衡积极与警惕因素。

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七、结论性综合

本次《华西最强声 0709》系列报告集宏观、策略、行业深度研究于一体，对2025年下半年中国及全球经济、资本市场走势提供了重要参考。

• 宏观政策层面，中国央行具备继续降准降息的操作空间，叠加美联储降息预期和中美贸易谈判阶段性趋稳，流动性宽松周期有望延续，有利于A股整体保持稳步上行趋势。

- 资本市场表现，转债市场已担当纯债替代的主力，机构资金理性介入与市场估值拉伸均处于高位但仍有投资价值，推荐“哑铃”策略兼顾底仓国企与科技成长板块。

• 行业观点，折叠屏手机作为智能手机创新升级方向，苹果加速进入将引发产业链核心环节如UTG盖板、铰链及新型工艺的快速成长。美国与越南最新贸易协议降低了越南产能关税压力，利好相关家电产业链。

- 传媒与文娱，内需消费持续复苏，2025年上半年电影票房创六年新高，产业生态与政策协同推动行业高质量升级，为传媒板块带来投资机会。

• 风险方面，报告充分揭示美联储政策、贸易摩擦、市场风格切换、下游需求不确定性及统计数据偏差等关键变量，投资需谨慎跟踪。

结合图表和数据，土地市场突出核心城市分化，供地趋势对房地产及相关产业链影响显著。折叠屏产业链技术与材料创新前景亮眼，但仍需关注新技术商业化风险。

总体来看，报告展现华西证券对中国资本市场和经济稳定复苏的乐观看法，维持多元配置和结构性机会挖掘逻辑，围绕政策导向进行行业精选，体现较强的前瞻性与系统性综合研究能力。

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\text{报告主要内容与结论对应页码标记：}
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• 宏观策略与市场展望：[page::0], [page::2], [page::3]

- 转债市场行情与策略：[page::1]

• 土地市场分析：[page::3], [page::4]

- 美国越南贸易协议与家电行业：[page::4], [page::5]

• 折叠屏手机行业及产业链分析：[page::5], [page::6]

- 传媒行业趋势与投资建议：[page::7], [page::8]

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此报告结合当前宏观经济背景和行业发展动态，内容详实且兼具深度与前瞻性，对投资者理解中国经济与资本市场中期趋势或具重要参考价值。[page::0], [page::1], [page::2], [page::3], [page::4], [page::5], [page::6], [page::7], [page::8]

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