大小盘轮动策略构建及表现 [page::0][page::1]

• 通过货币周期、交易拥挤度、修正货币活化指数、大小盘相对强度四角度建模，采用复合因子打分和信号权重配置方法实施风格轮动。

- 2016年至今，策略年化收益9.04%，累计收益超1.2万%，最大回撤32.46%，年化夏普比率0.43，显著跑赢沪深300和中证2000基准。

货币周期与大小盘轮动逻辑解析 [page::1]

• 利用Shibor3M和1年期国债收益率判断货币松紧，宽松时期偏好小盘股，紧缩时偏好防御性大盘股。

- 策略年化收益达8.98%，超过基准超额9.52%，策略胜率约62.77%。

• 货币松紧变化显著影响大小盘风格，大小盘对利率敏感度不同，轮动效果显著优于宏观经济指标。

货币活化指数（M1、M2剪刀差）驱动的轮动配置 [page::1]

| 指标 | 中证2000 | 沪深300 | 基准(等权配置) | 轮动策略 | 轮动策略/基准 |
|-------------|----------|---------|----------------|----------|---------------|
| 累计收益 | -16.52% | 19.9% | 5.11% | 109.24% | 114.83% |
| 年化收益 | 2.34% | 0.26% | 0.68% | 10.095% | 10.47% |
| 最大回撤 | 56.49% | 40.18% | 37.97% | 32.46% | 14.26% |
| 年化波动率 | 24.16% | 18.92% | 19.93% | 20.08% | 8.55% |
| 年化夏普率 | 0.10 | 0.01 | -0.03 | 0.50 | 1.22 |

• M1与M2剪刀差为货币活化指标的重要信号，策略根据四象限划分市场，动态调整大小盘配置，提升轮动策略稳定性。

大小盘轮动的月度及年度日历效应解析 [page::2]

• 中证2000和沪深300不同月份表现存在显著差异，策略选股表现显示轮动机会明显。

- 2024年至2025年初小微盘表现有所改善，结合货币信号及拥挤度指标，有效捕捉市场风格转换。

风险提示及权益声明 [page::2][page::3]

• 模型基于历史数据构建，未来市场环境变化可能导致模型失效。

- 本报告为华鑫证券研究所出具，分析师具有证券投资咨询执业资格，投资需谨慎。

华鑫量化策略|7月大小盘轮动观点——小微盘胜率占优，赔率改善 详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【华鑫量化策略|7月大小盘轮动观点】小微盘胜率占优，赔率改善

- 作者：吕思江、武文静

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年7月7日

• 研究主题：A股市场大小盘风格轮动策略，聚焦7月期间小微盘与大盘的相对表现和数量化交易策略

- 核心观点与评级：
- 报告强调7月份小微盘（通常指小盘和微盘股票）在行情中表现出较高的胜率及赔率改善。
- 通过货币周期、资金拥挤度和技术指标对大小盘轮动进行建模，继而形成有效的量化策略。
- 文中给出实证回测结果显示量化轮动策略自2016年以来年化收益达9.04%，显著超越沪深300和中证2000指数表现。
- 报告建议当前市场环境下，基于流动性宽松和相对强度指标，依然看好小微盘。（无明确评级，但更偏多头方向）[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 引言与策略构建概述

报告首先明确了本次7月大小盘轮动观点的立场——小微盘胜率占优且赔率指标改善。选取了四个关键维度构建轮动策略：

• 货币周期（短期利率Shibor3M和1年国债利率）

- 交易拥挤度

• 修正货币活化指数（M1与M2剪刀差）

- 大小盘相对强度

通过这些维度多因子打分，综合信号进行大小盘资产配置。特别指出，在复合因子看多但拥挤度指标触发警示时，进行等权配置以控制风险。

重要数据展示了：

• 策略累计收益高达12187%，年化收益9.04%，最大回撤控制在32.46%以内，年化Sharpe比率0.43，均优于沪深300及中证2000指数。

- 6月初小微盘拥挤度过高带来交易过热风险，但6月中旬起赔率指标改观，信号转为多头，暗示7月继续看多小微盘。

此部分逻辑清晰，说明了通过流动性和技术指标判断大小盘轮动趋势的合理性与实用性[page::0]。

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2.2 货币周期角度：多小盘

本节以货币紧松判定为核心：

• 以Shibor3M和1年期国债收益率的3个月均值为基准，高于均值判断货币紧缩，反之宽松。

- 货币宽松时投资弹性更高的小盘股，货币收紧时偏向防御性更强的大盘股。

• 自2016年以来，基于该策略的年化收益率达8.98%，超额收益明显，且胜率达到62.77%。

- 说明大小盘风格对利率变化的敏感度较宏观经济波动更高，货币政策维度的风格轮动更有效。

图示简明展示了央行部门利率传导至货币市场的逻辑链条，以及中证2000（小盘）与沪深300（大盘）表现的轮动区间，强化了货币周期作为大小盘轮动核心驱动的观点[page::1]。

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2.3 修正的货币活化指数：多大盘

本节深入解释M1和M2增速构成及其对大小盘影响的机制：

• M1包括流通现金和企业活期存款，反映经济活跃度和流动性。

- M2为广义货币，包含定期存款和储蓄，是总货币供应量的概念。

• M1与M2的同比增速“剪刀差”扩大时，表明资金流向和使用意愿发生变化，即“货币活化”。

- 历史上M1增速与房地产销售高度正相关，活跃的M1促进经济和投资回暖。

• 今年M1与M2背离（M2高而M1低）导致资金没有充分进入实体经济，市场表现为大小盘相对优势反转；资金更偏向金融体系，带动中小盘震荡走强。

- 因此策略结合M1&M2剪刀差与M2增速进行市场划分，构建灵活配置策略。

• 表格明确四象限配置方案：

- M2增速上行，剪刀差扩大的情况下偏好大盘；
- M2增速上涨但剪刀差下降时偏好小盘；
- M2下降且剪刀差扩张时小盘优先；
- M2下降且剪刀差收敛则偏大盘。

回测数据显示该策略年化收益10.095%，胜率约50%，最大回撤控制在32.46%，年化Sharpe达0.50，说明修正活化指标在大小盘风格轮动中同样具有相当预测能力和稳定性[page::1]。

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2.4 大小盘轮动日历效应

表格详细列出了2015年至2025年间中证2000（小盘）和沪深300（大盘）各月及年度收益率表现，包括两者之间的相对收益。

• 数据显示大小盘风格具有一定的季节性和月份效应，如3月、6月及9月等月份相对收益有明显波动。

- 一些年份（如2015、2019、2023）中小盘表现显著超越大盘，反映市场情绪和经济周期对大小盘配置的影响。

• 通过对比年度平均收益，也可以看出小盘相对收益率起伏较大，但在特定周期内提供了超额收益。

- 这种分析为量化轮动策略提供了时间维度的辅助判断。

该部分为投资者提供了参考历史数据背景下把握大小盘风格轮动节奏的工具。

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2.5 风险提示

报告强调：

• 所有数据均来自公开市场，模型基于历史数据构建，不保证未来有效。

- 市场环境若出现重大变化，模型可能失效，历史表现不代表未来收益。

• 分析师独立、客观出具本报告，无利益冲突。

- 投资者需谨慎使用本策略模型，注意风险管理。

这是合理且必要的免责声明，提示投资者保持审慎态度[page::2,3]。

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三、图表深度解读

3.1 回测绩效对比图（第0页）

• 图表展示了2016年以来模型在中证2000和沪深300指数上的相对表现。

- 轮动策略曲线明显高于基准和等权配置，且在市场震荡时段（蓝色标记区间）表现稳健。

• 说明策略在行情起伏中具有较好的顺势调整能力。

3.2 利率传导机制图（第1页）

• 详细展示央行政策利率如何传导至市场利率，体现了货币政策对资产价格的影响链条。

- 支持策略逻辑中货币周期对大小盘风格轮动的核心作用。

3.3 M1与M2剪刀差绩效统计表（第1页）

• 显示应用M1与M2剪刀差调整后的大小盘轮动回测结果。

- 年化收益和最大回撤均表现出优越性，强化模型的实用价值。

3.4 大小盘轮动月度收益表（第2页）

• 详尽列出历史月度大小盘收益率和相对收益变化。

- 此表支持对大小盘轮动时序性理解，辅助建模及择时。

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四、估值分析

本报告聚焦量化策略表现及轮动模型构建，不对个股或行业进行传统估值分析，无市盈率、市净率或DCF等估值模型讨论。其价值判断侧重于统计胜率、赔率指标及历史收益率表现。

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五、风险因素评估

• 市场环境变化风险：宏观经济、政策利率、金融流动性波动均可能影响模型表现。

- 模型失效风险：历史数据拟合的模型可能不适应未来市场新环境。

• 交易拥挤度风险：指标触及历史极值可能意味着短期回调风险。

- 技术指标误判风险：RSI等技术信号非绝对准确，策略仍需进行风险控制。

报告未详细说明具体缓解策略，但通过叠加多个因子并采用等权配置降低单一因素误判风险[page::0,1,2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据和策略严重依赖历史市场行为及货币政策环境，若未来经济政策转向或市场结构化调整，可能使策略失灵。

- 报告中部分表格与数字表达存在格式错误或打印缺陷（如收益率负号位错乱等），影响部分数据解读，应提升数据呈现质量。

• 报告强调小微盘胜率优势，但同时指出拥挤度高风险，显示当前“下注”虽有利但不无隐患，提示审慎对待。

- 货币活化指数的剪刀差分析为报告亮点，但实际操作中该指标受经济结构变化影响较大，需持续验证有效性。

整体而言，报告内容严谨，逻辑连贯，但需关注模型适用性的动态调整。

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七、结论性综合

本报告系统阐述了华鑫证券基于量化策略构建的7月份大小盘风格轮动观点，核心结论明确看好小微盘，基于货币周期、资金拥挤度、修正货币活化指数与技术面相对强度等多因子建模，形成了年化收益超9%的高胜率轮动策略。

具体来看：

• 货币周期指标表明资金宽松环境下小盘更具弹性，回测胜率达62.77%，超额收益显著。

- 货币活化指数结合M1与M2增速“剪刀差”提供了精准的大小盘市场区分框架，增强了策略的稳健性和适配性。

• 7月市场中小盘拥挤度虽曾达到历史极高水平，但月底赔率指标改善，支持继续重仓小微盘。

- 通过多张图表和历史月度收益及相对表现数据，报告为投资者提供了丰富的量化依据及时间维度的策略辅助。

• 风险提示全面合理，提醒投资者关注模型适用范围和外部环境变化。

综合来看，报告立场积极，技术层面扎实，提供了切实可行的大小盘轮动量化投资策略建议，适合量化投资者及风格轮动配置者参考。对于市场的资金流动性和货币政策周期的深刻把握为选股指引提供了坚实基础[page::0,1,2,3]。

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附：文中关键图表

• 轮动策略累计收益对比图

- 央行利率传导机制示意图

• M1/M2剪刀差策略回测图

（以上图片仅供展示，具体请参照报告原文分析）

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以上为本报告的全面细致分析解构，供专业投资者参考与应用。

报告