研究精选基金基本特征与规模发展 [page::3][page::5]

• 研究精选基金依托公司研究平台，由资深研究员或研究部领导管理，体现公司研究实力。

- 2021年底，市场上已有41家基金公司设立研究精选基金，规模达464亿元。

• 有研究精选基金的公司主动权益类产品数量和规模显著大于无研究精选公司。

研究精选基金基金经理及团队特征 [page::4]

• 基金经理多数具有研究经验，投资年限集中于2-4年及8年以上。

- 42%的基金经理为研究部领导，显示高层管理介入较多。

业绩表现与选股配置能力 [page::6][page::7]

• 研究精选基金相对市场业绩胜率约50%，牛市表现优于熊市。

- 相较于同公司基金，战胜市场更容易。

• 选股与配置能力胜率处于40%-60%区间，2020-2021年有所提升。

持仓特征及与公司内部基金相似度 [page::8][page::9]

• 重仓行业更多配置电新板块，市场普遍重视电子行业。

- 重仓股票持仓分散，冷热股兼具。

• 研究精选基金与同公司其它基金持仓相似度较高，体现公司内部风格一致性。

研究精选基金与券商金股组合表现对比 [page::10][page::11][page::12]

| 组合名称 | 总收益率(%) | 年化收益(%) | 最大回撤(%) | 年化波动(%) | 夏普比率 | 平均年换手率(%) |
|--------------------|------------|------------|------------|------------|---------|--------------|
| 研究精选基金 | 95.83 | 18.04 | 27.43 | 16.94 | 1.07 | 31.15 |
| 券商金股 | 107.09 | 19.70 | 29.72 | 25.26 | 0.78 | 584.98 |
| 研究精选股票 | 87.00 | 16.72 | 34.86 | 24.63 | 0.68 | 156.47 |
| 行业轮动基金 | 40.18 | 8.67 | 42.11 | 23.40 | 0.37 | 125.00 |

• 研究精选基金组合的回测夏普比率高于券商金股和股票组合，表现更稳健。

- 券商金股加权组合虽收益高但波动和换手率也显著高。

• 行业轮动组合表现相对较弱。

研究精选基金与同类基金及偏股基金指数表现比较 [page::13][page::14]

• 研究精选基金净值表现优于无研究精选基金公司中位数及其他同类。

- 交易成本考虑后，研究精选基金夏普显著优于公司中位数基金。

• 2020年后，研究精选基金业绩持续跑赢偏股混合基金指数。

- 研究实力提升推动了选股及配置能力增强。

研究精选基金量化投资策略总结 [page::14][page::15][page::16][page::17]

• 动量策略表现有限，单季度高收益基金未必持续优异。

| 组别 | 总收益率 | 年化收益 | 最大回撤 | 年化波动 | 夏普比率 | 日度胜率 | 换手率 |
|--------|---------|----------|----------|----------|---------|---------|--------|
| 第1组 | 69.84% | 12.10% | 33.04% | 15.7% | 0.77 | 53.41% |273.8% |
| 第2组 | 81.00% | 13.65% | 28.83% | 16.53% | 0.83 | 51.79% |249.66% |
| 第3组 | 72.76% | 12.51% | 33.76% | 17.2% | 0.73 | 52.6% |294.07% |

• 规模策略显示中小规模基金组合表现最佳，夏普最高达1.2。

- 基金规模占公司规模比例越小，组合表现越佳，反映大公司基金表现优势。
| 组别 | 总收益率 | 年化收益 | 最大回撤 | 年化波动 | 夏普比率 | 换手率 |
|--------|---------|----------|----------|----------|---------|--------|
| 第1组 | 127.08% | 19.34% | 25.04% | 16.31% | 1.19 | 81.32% |
| 第2组 | 86.7% | 14.41% | 33.7% | 16.42% | 0.88 | 118.92%|
| 第3组 | 100.17% | 16.14% | 27.64% | 16.12% | 1 | 110.24%|

• 团队稳定性与基金胜率负相关，团队越稳定表现越好，策略呈显著单调递增趋势。

• 研究部领导担任经理的基金组合年化夏普更高达1.13，显示研究部贡献度对基金表现有积极影响。

| 组别 | 总收益率 | 年化收益 | 最大回撤 | 年化波动 | 夏普比率 | 换手率 |
|----------|---------|----------|----------|----------|---------|--------|
| 领导组 | 121.31% | 18.68% | 28.24% | 16.58% | 1.13 | 47.27% |
| 非领导组 | 107.34% | 17.02% | 28.08% | 15.92% | 1.07 | 56.71% |

结论与投资建议 [page::17]

• 研究精选基金整体表现平稳，具备一定选股及配置能力优势。

- 投资者可关注规模中等、团队稳定且由研究部领导管理的研究精选基金。

• 与券商金股相比，直接投资研究精选基金组合具有更高的夏普比率和稳健的风险收益特征。

- 风险提示涵盖未来变化、模型假设及估计误差风险。

金融工程专题报告《买方研究精选基金PK卖方券商金股——浅谈研究精选基金的概况、差异与策略》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

标题： 买方研究精选基金PK卖方券商金股——浅谈研究精选基金的概况、差异与策略
作者及机构： 证券分析师高子剑，执业证号：S0600518010001021，东吴证券研究所
日期： 2022年2月11日
主题： 本报告聚焦于“研究精选基金”这类基金产品，通过详实数据分析其基本特征、业绩表现、持仓特征、与券商“金股”推荐的对比、以及投资策略效果，旨在为投资者提供深刻理解与投资指导。

核心论点与评级：

• 研究精选基金是基金公司研究能力的凝聚体现，基金经理多为研究部负责人或资深研究员。

- 业绩整体位于行业中游，牛市时表现优于熊市；选股和配置能力位于全市场40%-60%区间。

• 研究精选基金的投资质量优于同公司普通基金，且部分策略（团队稳定性、研究部领导管理等）表现更佳。

- 与券商“金股”对比，直接投资研究精选基金的风险调整收益（夏普比率）更高；抄持仓则券商金股表现更强。

• 投资策略中，基金规模适中、基金团队稳定、由研究部领导担任基金经理的组合表现最佳。

- 风险提示聚焦于历史数据依赖、模型假设及估计风险。

总体报告呈积极中性立场，强调研究精选基金作为研究实力代表的价值和发展潜力，建议投资者关注基金公司研究能力和团队稳定性等关键指标。[page::0,1]

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2. 逐章节深度解读

2.1 研究精选基金概况

2.1.1 研究精选基金定义与特点

研究精选基金依托基金公司研究平台，由部门领导或资深研究员担当经理，是公司研究实力的代表产品。投资策略包括“配置参考”（行业和大类配置建议）、“选股参考”（基于公司股票池精选个股）、“模拟盘参考”（基于研究员模拟盘构建组合）三类策略。基金经理多为明星资深基金经理，其中42%为研究部门负责人。投资年限分布显示基金经理多数有2-4年及8年以上投资经验，表明经验丰富且相对稳定。[page::3,4]

2.1.2 基金公司分布

成立研究精选基金的基金公司较少（约占25%），但这部分公司在主动权益基金数量和规模方面均明显领先无研究精选公司，显示其产品布局和研究实力的成熟度高。2021年底，有41家基金公司共计464亿元规模的研究精选基金，数量和规模自2017年至2021年迅速增长（图1）。[page::5]

2.2 业绩分析

2.2.1 组间业绩对比

研究精选基金整体表现接近公司及行业平均水平，战胜市场主动权益基金比例约50%。牛市表现明显优于熊市，这可能因为研究精选基金配置均衡且拥抱结构性牛市热点。2021年末，战胜同公司基金的比例约为58%，战胜市场的比例为62%，表明研究精选基金在更广泛市场中竞争优势更明显（图6）。[page::5,6]

2.2.2 组内基金表现差异与持续性

虽然平均水平接近，但个别研究精选基金表现优异且持续稳定。比如农银汇理研究精选16个季度累计收益达252%，华商研究精选相对市场排名最高69%。2021年农银汇理继续表现优异（45%收益），国泰安保研究精选相对市场排名72%。表现的持续性佐证了选股和配置能力的相对优势（图7、8）。[page::6,7]

2.2.3 业绩归因：选股与配置能力

基于Brinson模型拆分选股能力和配置能力，研究精选基金两者均接近市场平均水平（40%~60%之间），2020年至2021年选股和配置能力均明显改善，说明研究实力提升（图9）。[page::7]

2.3 持仓特征分析

2.3.1 行业重仓

研究精选基金2021年四季度重仓行业前三为“电力设备及新能源”、“电子”和“食品饮料”，顺序与全市场权益基金相异。研究精选对电新板块配置更为集中，而电子行业为市场整体关注重点（图10、11）。[page::8]

2.3.2 个股配置

研究精选基金持股相对分散，差异明显，有“冷门股”与“热门股”兼备。226只重仓股中，平均每只基金重仓40只左右，且含有贵州茅台、宁德时代等超500只基金持仓明星股，也有天奈科技、杉杉股份等仅70只基金持仓的冷门股，体现“冷热均衡”投资风格（图12）。[page::8]

2.3.3 与本公司其他基金相似度

研究精选基金的持仓与同公司其他基金的相似度高于非研究精选基金，尤其是当季和次季度的重仓次数及占比体现明显。这表明研究精选很大程度参考了基金公司的研究选股重点和共识，形成内部抱团（图13、14）。[page::9]

2.4 买方研究精选PK卖方券商金股

2.4.1 投资组合构建

通过9个组合比较研究精选基金与券商金股的投资绩效，考虑抄持仓作业、抄行业轮动及直接买基金等三种维度，兼顾不同调仓频率（季报披露到月度发布）及交易成本影响（表2）。

2.4.2 绩效表现

• 从绝对收益角度，加权版的券商金股和研究精选股票收益最高，但风险（回撤）也较大。

- 夏普比率衡量风险调整后收益，结果显示：
- 抄持仓中券商金股（等权）优于研究精选股票；
- 抄行业轮动基金策略中研究精选基金赛过券商金股；
- 直接买入基金（研究精选基金）夏普最高。

• 综合排序：研究精选基金 > 券商金股 > 研究精选股票 > 行业轮动基金 > 行业轮动券商（图15，16）。

2.4.3 机制解读

研究精选基金夏普较高可能受益于基金经理的动态调整、港股收益贡献、非重仓股收益及合理仓位管理；而券商金股更新更即时，更能反映市场行业轮动（图16）。[page::10,11,12]

2.5 研究精选PK同类平均

2.5.1 与公司中位数基金对比

无交易成本情况下，研究精选基金净值曲线与有研究精选的公司中位数基金相近并跑赢无研究精选公司中位数基金。考虑较低的研究精选基金换手率（34.91% vs 388.19%）及交易成本后，研究精选基金在夏普比率方面明显领先，表明低换手率带来的交易成本优势显著（图17、18、19）。

2.5.2 与偏股混合指数对比

2018-2019年两者表现相近，2020年后研究精选基金组合逐渐跑赢偏股基金指数，佐证选股与配置能力提升贡献（图20）。[page::13,14]

2.6 研究精选基金投资策略分析

投资者如何在研究精选基金中择优？报告评估四大策略：

| 策略 | 含义 | 调仓方式 |
| --- | --- | --- |
| 动量策略 | 依据前一季度收益排序 | 季度调仓 |
| 规模策略 | 按前一季度基金规模排序 | 季度调仓 |
| 稳定性策略 | 公司团队波动率（经理变动率） | 季度调仓 |
| 研究部领导策略 | 是否为研究部领导担任基金经理 | 季度调仓 |

所有策略均考虑2%交易成本，回测时间2017年6月至2021年底[page::14]

2.6.1 动量策略

分三档买入上期季度收益高、中、低基金，夏普均低于1，无明显单调性，表明追逐短期绩优基金不能持续带来超额收益（表4）。[page::15]

2.6.2 规模策略

按规模三组买入，中规模组表现最佳，最高夏普达1.2。但并非规模越大越好，且存在公司规模影响。进一步剔除公司规模计算基金规模占比，发现规模占比较小（即背靠大公司，单只基金相对规模不大）基金夏普最高1.19（表5、6）。说明中小规模研究精选基金潜力较优。[page::15,16]

2.6.3 稳定性策略

基金公司团队波动率负相关基金赢家胜率，团队稳定性高的公司投资的研究精选基金表现更好。三档稳定性策略明显单调，团队越稳定组收益和夏普越高（最高17.71%、1.07）（图21、表7）。[page::16,17]

2.6.4 研究部领导策略

42%研究精选由研究部领导管理，其投资组合夏普1.13，略优于非领导管理基金，体现研究部的贡献度对基金业绩有积极影响（表8）。[page::17]

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3. 关键图表详解与数据洞察

图1 — 研究精选基金数量及规模趋势（2017-2021）

蓝色柱子代表基金数量，红色线代表基金总规模(亿元)。数据表明，数量稳步增长，2020年后资金规模快速攀升，基金数量接近500只，规模近465亿，显示市场及基金公司对研发实力展示类基金的认可热情显著提升。[page::3]

图6 — 研究精选基金季度收益及战胜同期基金比例

季度收益以蓝柱展示，战胜同期市场权重基金比例和战胜本公司基金比例以红橙线展示。多数分布于50%上下，牛市（如2020年）收益和战胜比例明显上升。表明牛市有利于研究精选基金充分发挥优势，熊市挑战较大。[page::6]

图9 — 选股与配置能力胜率趋势

蓝色选股能力红线配置能力，两者均在40%-60%区间波动，2020-21年均超过50%，佐证研发生力提升，基金更具选股和配置优势。[page::7]

图10&11 — 研究精选与全市场权益基金重仓行业比较

排名前三行业同为电力设备及新能源、电子、食品饮料，但研究精选偏重电新，市场整体更关注电子。体现研究精选基金区别于市场主流板块的独立偏好，显示研究推荐对新能源板块的聚焦。[page::8]

图13&14 — 研究精选与非精选基金本公司重仓次数及占比中位数

研究精选基金当季度和次季度重仓次数与占比均优于非研究精选，显示研究精选基金持仓更符合公司研究方向，体现研究指导成果更深入产品布局。[page::9]

图15 — 9个投资组合绩效指标对比（2018-2021）

券商金股加权组合与研究精选股票加权组合均取得最高总收益率，但伴随最大回撤和波动较大。年化夏普指标显示单纯持仓券商金股表现较好，研究精选基金夏普最高，综合性价比优。表明基金经理的动态管理提升了风险调整后收益表现。[page::11]

图17&18 — 研究精选基金与公司中位数净值曲线（无费与含费）

无费情况下净值差异较小，含费情况下研究精选基金明显领先，得益于较低换手率减少交易费用。及时反映买方基金管理优势和成本控制能力（年均换手率34.91%远低于388.19%）。[page::13]

图20 — 研究精选基金与偏股基金指数净值曲线

2020年后研究精选基金净值明显高于偏股指数，印证其选股和配置能力在近年市场有明显提升，基金研究优势显著增强。[page::14]

图21 — 团队波动性与基金胜率负相关关系

图示团队波动率（X轴）与胜率（Y轴）呈明显负相关，团队越稳定基金表现越稳健，有助于投资者判断基金潜力。[page::16]

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4. 估值分析

本报告本质上为策略和业绩分析报告，不涉及个股或市场整体的估值测算，未采用DCF、市盈率等估值方法，重点关注基金表现的经验统计分析和策略验证。

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5. 风险因素评估

研究风险主要集中在三方面：

• 未来变化风险： 历史数据为基础的统计分析，未来市场情形、政策环境变化可能使得研究精选基金表现、策略有效性发生较大差异。

- 模型假设风险： 业绩归因模型假设持仓稳定，实际基金可能频繁调仓，影响结果准确性。

• 模型估计风险： 研究部领导数据等基于经理简历统计，可能存在信息不完整或表述偏差的风险。[page::0,17,18]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告主要强调数据驱动和实证分析，对研究精选基金给出积极评价，但部分业绩与市场整体表现接近，非绝对超额收益，牛熊市表现差异大需留意周期影响。

- 报告建立在Wind等数据平台，数据更新延迟和样本选择可能影响结果的时效性和全面性。

• 基金经理背景数据主要依赖公开简历，可能忽略研究团队其他成员的贡献。

- 投资策略回测未覆盖极端市场事件的非线性效应。

• 研究精选基金与同公司基金的较高持仓相似度虽展现团队协同，但可能降低组合多样性和风险分散。

- 研究精选与券商金股持仓及投资逻辑不同，无法简单复制彼此策略，抄袭持仓面临市场和时点错配风险。
总体上，报告逻辑严谨，数据详实，有良好的实用性，但投资者需关注市场及产品结构变化风险。[page::0-18]

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7. 结论性综合

本文系统剖析了研究精选基金的定位与表现，明确其为基金公司研究韧性的代表，基金经理多为资深研究员或部门主管。数据显示，研究精选基金规模和数量近几年快速增长，基金公司整体实力强劲，在主动权益基金中占据显著地位。业绩方面，基金普遍在行业中游表现，牛市中优势明显，而熊市表现均较弱，反映其选股和配置策略在结构性行情中更有效。选股配置能力处于市场中枢，且近年来有所提升。

持仓分析显示研究精选基金偏好电力设备与新能源板块，同时兼顾热门及冷门股票，持仓分散，显著高于普通基金与券商金股的公司内持仓相似度，体现研究共识和团队协同。
与券商金股对比，研究精选基金整体风险调整收益更优（夏普比率最高），体现基金动态调整和资产配置能力优势。基金规模处于中等偏下、基金团队稳定性高、由研究部领导管理的研究精选基金回测表现优异，合适择优推荐。

考虑低换手率带来的交易成本优势，研究精选基金在实证分析框架下是较为优质的投资标的。同时，本报告明确了未来市场和模型假设风险，对实际应用提出合理预警。

综合来看，研究精选基金不仅是基金公司研究实力的展示，更因其专业管理、策略明确、团队稳定成为投资者可重点关注的主动权益基金系列。投资者可通过关注基金经理背景、团队稳定性、基金规模及公司的研究实力，择优配置研究精选基金，以期获得较为稳健的超额收益。

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附图展示示例：

• 图1全市场研究精选基金数量和规模趋势：

• 图6研究精选基金季度收益及战胜基金比例：

• 图9选股与配置能力平均胜率：

• 图15研究精选PK券商金股9组合绩效指标：表格详见对应页码

（更多图表内容详见相应页码及正文，保证信息完整性）

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结束语

本报告通过详尽的数据驱动分析和策略验证，对研究精选基金作为基金公司研究实力资产化表达的特殊产品提供深度剖析。数据支持了其作为主动管理基金领域一类优质产品的定位，尤其是在基金经理团队稳定、由研究部领导担纲管理时具有显著的绩效优势。投资者在关注市场结构和政策风险的同时，可结合基金规模、团队稳定性、研究领导管理等维度，优选研究精选基金，实现风险调整后的投资回报最大化。报告严谨、实用，切实为买方基金投资者提供指导，值得深入理解和应用。

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引用页码： [page::0,1,3-18]

报告