宏观债市仍处震荡阶段，关注短端利率债及机构行为 [page::1][page::2]

• 中美关系变动与债基赎回费新规传闻使市场波动，央行短期内维持流动性宽松。

- 四季度地方债供给压力有所缓解，政府债净供给较前三季度下降。

• 基金久期降至3.39年接近历史低点，建议市场调整时加仓博弈久期，但波动风险依然存在。

一级市场REITs打新火热，二级市场分化明显 [page::2][page::3]

• 中证REITs周度延续下跌，租赁住房板块大幅回调，分派率提升至3.23%。

- 一级市场网下认购倍数显著提升，多只项目超百倍认购热度。

• 租赁住房与产业园区板块性价比逐步显现，后续债市稳定将提高其吸引力。

非银金融三季度业绩大幅预增，证券、保险表现亮眼 [page::3][page::4]

• 投行新股发行及上市募资规模同比增长明显，非银金融指数表现优于沪深300。

- 东吴证券前三季度预计净利润同比增50%-65%，东莞证券及多家保险公司业绩超预期增长，反映行业整体向好趋势。

农林牧渔行业猪价震荡，生猪养殖深度亏损启动去产能 [page::4][page::5]

• 全国外三元猪价11.14元/公斤，周环比下降4.95%，亏损幅度扩大。

- 政府调控能繁母猪存栏，推动行业“提质增效”，优质产能市占率将提升。

• 推荐关注成本改善显著及产出弹性高的养殖及饲料公司。

小商品城Q3业绩高增长，跨境支付与全球数贸中心驱动业务扩张 [page::6][page::7]

• 2025年前三季度营业收入同比增长23.07%，净利润增长48.45%，Q3单季净利润同比翻倍。

- 跨境支付交易额突破270亿元，市场采购贸易结算服务启动。

• 投资主线涵盖AI应用、新零售、顺周期板块、消费出海及传统业态复苏。

十五五信息通信规划重点聚焦算力网络与空天地一体化建设 [page::7][page::8][page::9]

• 加大AI算力基础设施投入，推动超大规模智算集群，关键受益标的包括寒武纪、中兴通讯等。

- 卫星互联网及低空智能网联快速发展，推动低轨卫星、手机宽带直连等应用。

• 数据流通基础设施建设加速，5G-A网络助力工业与个人场景升级，相关技术和组件或受益。

- 关注产业链安全和政策推进风险，市场存在不确定性。

华西证券研究所“华西最强声1021期”报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 华西最强声 1021 | 一级市场首发火热；十五五信息通信规划展望

- 发布机构： 华西证券研究所

• 发布时间： 2025年10月21日 07:26

- 地点： 北京

• 内容主题： 本期报告覆盖宏观经济、债券市场、非银行金融、农林牧渔、商社消费及通信行业规划等多个领域。重点强调一级市场首发活跃及“十五五”信息通信发展规划的前景展望。

- 核心论点概述：
- 宏观方面，预计市场依旧震荡，债市资金面表现宽松但缺乏驱动力，利率短期或有博弈空间。
- 一级市场表现火热，REITs一级打新倍数创高，彰显投资者积极参与热情。
- 非银金融三季度多家公司预喜，营业收入与净利润显著增长。
- 农林牧渔方面猪价处于低位震荡，行业去产能趋势已现，值得关注优质标的。
- 商社板块以小商品城为代表的公司业绩高增长，受益数字贸易及跨境支付。
- 通信板块提出十四五信息通信规划，重点在算力网络、空天地一体化通信、数据要素建设与AI赋能的产业升级，技术突破和政策推动将持续激活行业成长。

总体而言，报告对多个细分领域展开了深入解读，侧重于现有市场机遇与风险的梳理，没有给出具体个股评级和目标价，但为投资者指出了重点关注的行业板块和发展趋势[page::0][page::1-9]。

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2. 逐章深度解读

2.1 宏观经济与债券市场分析（作者：刘郁、姜丹）

• 宏观视角（刘郁）：「还是震荡」

- 近期债券市场定价主题主要围绕三方面：
1. 中美关系及关税： 美方在关税政策上态度反复，月末谈判结果预计偏中性，有延长关税暂缓期的可能。
2. 债券基金赎回费政策： 新规可能调整尚未确定，市场无大规模定价。
3. 央行购债操作： 资金面宽松下，央行短期或不买债注入资金；机构组合偏好短债，9月增持长债或为机构组合调配行为。
- 关注点： 政府债供给压力下降，四季度地方债结存额度持平去年，财政政策对债市压力减轻，央行流动性预期稳定。
- 机构行为影响： 银行自营部分赎回债基，公募FOF和理财子偏好申购，导致利率下行动力不足，利率走势或震荡。
- 策略建议： 建议适度增加对久期的配置倉位，但建议避开追涨的风险期，优选中长久期波动较小的国债活跃券，灵活把握市场调整机会。
- 风险提示： 货币政策调整、流动性变动及财政政策超预期均可能引发市场波动[page::1-2]。

• 表格/数据洞察：

- 报告未有直接展示表格，但强调利率债中长久期基金久期降至3.39年，接近今年3月中旬低点，显示调整空间有限。
- 10年国开和30年国债与10年国债利差扩大，表明长债收益率分化，波动性上升。
- 赎回压力对债基净值的潜在影响为投资风险点[page::1-2]。

2.2 非银金融板块（三季度业绩预喜，罗惠洲）

• 行业概述：

- A股日均交易额环比减少25%，同比增长10.2%，显示市场活跃度波动。
- 2025年IPO数量和募资金额均显著超过去年，实现爆发增长，显示一级市场活跃。
- 两融余额环比增加0.48%，同比大增56.8%，反映融资活跃度持续提升。
- 非银金融指数小幅下跌1.34%，但跑赢沪深300指数，表现相对稳健。

• 细分板块表现：

- 保险板块涨幅显著（+3.65%），证券、互联网金融和多元金融表现相对疲弱。
- 个股涨幅排名显示保险龙头与部分金融科技股表现强劲，部分次级公司弱势明显。

• 领先券商与保险业绩解读：

- 东吴证券预计前三季度净利润同比增长50%-65%；东莞证券营业收入和净利润大幅增长，得益于市场震荡向上推动经纪和投资业务。
- 新华保险和中国财险三季度业绩预增幅度均达40%-65%，投资收益增长显著，业务优化提升承保利润，资本市场回暖带来积极影响。

• 风险因素： 资本市场波动、政策不及预期及宏观经济下行等风险可能影响业绩持续性[page::3-4]。

2.3 农林牧渔行业周报（周莎）

• 种植产业链：

- 国家加大粮油作物单产提升力度，技术推广与政策支持（如农业机械化和高标准农田）契合“乡村振兴”为背景，夯实粮食安全。
- 转基因技术加速推动产量提升，种业创新政策利好标的。

• 生猪养殖：

- 猪价持续低位震荡，10月均价约11.14元/公斤，环比下跌近5%。
- 生猪养殖行业亏损严重，仔猪肥猪均亏损，行业去产能压力明显。
- 政府指令明确调控规模，计划减产能约100万头，促进行业“提质增效”和产能优化。

• 投资标的建议：

- 种植标的：北大荒、苏垦农发，大北农、隆平高科等种业龙头。
- 生猪养殖：立华股份、牧原股份、温氏股份及海大集团、金河生物等相关饲料、动保企业。

• 风险点： 动物疫病风险、产品销售及转基因推广进度可能影响业绩实现[page::4-6]。

2.4 商社板块—小商品城三季度业绩亮眼（许光辉）

• 业绩亮点：

- 2025年前三季度营业收入130.61亿元，同比增长23.07%。
- 归母净利润同比上涨48.45%，Q3单季度更是实现100.52%的净利润同比增长。
- 利润和收入增长主要受益于全球数贸中心运营，商铺入驻和展示确认收益显著。
- 经营性现金流强劲，反映优秀现金管理和回款能力。

• 未来看点：

- 全球数贸中心正式开业，收入和利润确认空间广阔。
- 跨境支付业务快速增长，市场采购贸易结算试点开通有望进一步提升业务规模。

• 投资建议五大主线：

1. AI技术升级受益企业。
2. 新零售及情绪化消费驱动标的。
3. 顺周期板块预期复苏受益企业。
4. 消费出海及国货品牌出海。
5. 线下流量回归促进传统零售复兴。

• 风险提醒： 宏观经济不确定性及消费意愿恢复不足，行业整体竞争风险[page::6-7]。

2.5 通信行业及“十五五”信息通信规划解析（马军）

• 行业背景：

- 当前国际局势复杂且变化快，科技革命推动产业变革，信息通信作为关键基础设施处于智能化升级关键期。

• 重点发展基础设施：

- 算力基础设施：自主可控智能芯片、大规模智算集群，关键技术涵盖芯片、光电混合计算、训练框架及全光交换网络。
- 相关重点企业广泛覆盖芯片制造、光器件、交换机、PCB制品、光纤光缆和数据中心运营商。
- 电力能源融合算力网络，新能源及绿色能源标准推进，实现绿色算力网络。

• 卫星及低空通信网络：

- 卫星互联网星座发射常态化，推动通信容量扩大与时延降低。
- 手机宽带与卫星直连以及低轨卫星应用加速发展，芯片、天线、终端设备企业将持续受益。
- 低空智能网联和低空经济基础设施加速推进，运营商及设备供应链均具成长空间。

• 数据流通基础建设：

- 高速数据互联与数据平台建设同步，覆盖数据安全、政务应用及硬件供应商。

• AI赋能产业升级应用：

- 5G-A及未来5.5G网络发展带来大带宽与低时延支持，云游戏和工业细分场景催生元器件需求。
- 新兴领域包括RedCap模组、通感一体化和XR产业链将释放新市场空间。

• 风险提示： 技术进展、产业链合作及政策推进不及预期将影响行业成长节奏[page::7-9]。

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3. 重要图表与数据解读

本次文档包含的图片主要为人物头像、标题页以及二维码等，核心数据多以文本叙述形式呈现，具体总结如下：

• 债券市场数据：

- 中长久期利率债久期已接近期低点，显示市场调整空间有限。
- 10年国开与30年国债与10年国债利差扩大，反映收益率曲线变陡，逢低配置机会与波动风险并存。

• REITs一级打新数据：

- 中海商业REIT网下认购倍数320.47倍，创市场新高，显示一级市场资金火热。
- 租赁住房板块分派率3.23%，估价性价比较优。

• 非银金融板块：

- IPO融资金额及数量较2024年显著增长，说明资本市场活跃。
- 三季度多家券商及险企预计利润大幅增长，利好该市场情绪。

• 农林牧渔行业价格及盈利：

- 生猪价格11.14元/公斤，环比下降近5%，行业亏损加重，去产能提速。

• 小商品城业绩数据：

- Q3营业收入53.48亿元，同比增长39.02%；净利润增长超100%，显示业务爆发力。

• 通信规划涉及多个细分产业链，涵盖上游芯片、光器件及下游运营商设备和应用开发，展现整体生态体系广泛且深入。

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4. 估值分析

本次总结性报告并未披露具体的估值模型或目标价，核心讨论为行业基本面及成长性机遇，涉及估值的主张包括：

• 债市久期配置建议： 侧重基于利率和久期管理的策略非传统估值法。

- 非银金融及券商、保险： 利用业绩增长预期隐含的业务价值提升，强调增长的盈利支撑。

• 商社小商品城及通信行业： 基于行业增长驱动力和政策支持，侧重产业链的成长潜力分析，未使用具体的现金流折现（DCF）或市盈率倍数。

- 通信行业重点在产业升级及技术驱动，潜伏估值空间广泛。

因此，该报告更侧重基本面和行业前景的定性和量化解析，尚未纳入明确估值模型细节[page::1-9]。

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5. 风险因素评估

报告各行业板块均明确指出若干风险因素，具体包括：

• 宏观与政策层面：

- 货币政策、财政政策超预期变动。
- 中美贸易关系不确定。
- 资金面流动性变化。

• 市场与经营风险：

- 债券市场赎回压力影响投资资金流动。
- 资本市场波动加剧金融机构盈利波动风险。
- 基础设施项目经营风险。

• 产业链及技术风险：

- 技术进展不及预期，产业链协同不足。
- 政策推广与产业应用的不确定性。
- 农业产业生物安全风险，如动物疫病和转基因技术推广遇阻。

• 消费及宏观经济风险：

- 宏观经济下行风险带来的消费及投资需求减弱。
- 行业竞争加剧可能导致利润率下降。

各部分均有针对性的风险提示，整体对潜在不利因素均给出谨慎警示，强调定期关注政策与市场变化[page::1-9]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体呈现乐观谨慎姿态，强调了机遇同时预警了多方面风险，综合性较强。

- 报告未详细披露估值和目标价，可能因覆盖广泛主题而侧重宏观及行业洞察，缺乏具体股票操作指引，适合战略层面参考。

• 部分章节建议适当加仓久期仓位及关注低估值板块，隐含对市场短期波动仍存预判，存在不确定性风险。

- 细节层面，债市赎回压力与流动性因素对未来利率走势影响可能被低估，未给出宏观政策变化触发点的明确衡量标准。

• 通信行业规划中对产业链标的覆盖广泛，但技术进展和政策支持的实际兑现存在不确定性，行业投资建议应警惕这一不确定性。

总体报告架构清晰，分析条理明确，有较好逻辑闭环，但投资者需结合具体市场环境和风险偏好审慎利用[page::1-9]。

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7. 结论性综合

本期华西证券“华西最强声”报告提供了丰富的宏观、行业及市场洞察，聚焦一级市场的活跃表现及未来产业技术趋势。总结如下：

• 债券市场： 资金面宽松但市场缺乏强下行动力，久期配置短期可适度增仓，关注赎回压力及政府债供给节奏。

- 非银金融： 资本市场活跃带动券商及保险业绩显著提升，利好三季度预期向好，行业分化明显。

• 农林牧渔： 生猪行业低价亏损明显，主动去产能加速，转基因技术和粮食产能提升成长期亮点。

- 商社板块： 以小商品城为代表，公司业绩高增长，数字贸易和跨境支付为增长驱动力，长期成长动力充足。

• 通信行业： 十五五规划强调算力基础设施建设、卫星及低空通信网络和数据要素流通，AI赋能产业升级成为新核心动力，多领域受益标的丰富。

- 风险及策略： 多行业均设有风险提示，强化对政策、市场波动、技术和经营层面风险的警惕，策略建议稳健布局，灵活把握波动带来的机会。

报告为投资决策提供了全面且深刻的参考框架，尤其通过数据与趋势分析支持行业判断，具有较强的实践指导意义，但仍需结合具体标的的财务与估值细节等进一步研究。

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总结

华西证券2025年10月21日发布的“华西最强声1021期”覆盖了广泛领域的最新市场动态与前景展望。其全面透视了债市、非银金融、农林牧渔、商社及通信等行业的重要走势，基于多角度深入数据解读，指出资产配置与投资机会。尽管未含具体估值模型和明确目标价格，报告对于专业投资机构理解市场趋势和风险管理提供了切实的支持，体现了华西证券研究所专业、系统、信息丰富的风格，值得深入研读和跟踪。[page::0-10]

报告