本周市场回顾与指数表现 [page::2]

• 2023/3/6-3/10周度，Wind全A跌3.17%，沪深300跌3.96%，创业板指跌2.15%。

- 中信五大风格指数全线下跌，成长风格跌幅较小（1.85%），金融风格最大跌幅（4.91%）[page::2].

宽基指数波段划分及趋势信号 [page::3][page::4]

• 多数宽基指数转入下行波段，沪深300自高点4201点已跌5.57%，万得全A跌3.81%。

- 波段划分模型基于改良MACD指标，精准识别高低点，支撑后续上涨概率计算。

• 各大指数波段走势图清晰呈现震荡及调整走势趋势。

量化择时观点汇总 [page::4][page::5]

• 季度信号以估值指标及风险溢价为依据，股息率风险溢价达3.7%，看多信号明显。

- 周度及不定期择时模型基于上涨概率，沪深300短期及中期上涨概率低，发出看空信号。

• 中小盘（如中证1000）上涨概率优于大盘，市场整体呈现震荡偏空，中小盘或优于大盘。

宽基指数上涨概率统计 [page::6]

| 指数 | 长期上涨概率 | 中期上涨概率 | 短期上涨概率 |
|--------|-------------|-------------|-------------|
| 上证指数 | 30.67% | 83.15% | 76.60% |
| 上证50 | 65.48% | 29.51% | 47.83% |
| 沪深300 | 53.58% | 12.31% | 22.35% |
| 中证500 | 35.58% | 25.83% | 58.33% |
| 中证800 | 48.18% | 11.15% | 28.57% |
| 中证1000| 29.67% | 9.13% | 32.00% |
| 万得全A | 40.06% | 18.74% | 49.59% |
| 创业板指 | 60.61% | 42.78% | 85.71% |

• 数据显示沪深300在中期和短期概率显著偏低，创业板及部分中小盘指数短期上涨概率较高。[page::6]

沪深300不定期择时模型回测表现 [page::7]

• 多空策略年化收益率19.42%，多头策略10.53%，均显著跑赢同期基准（-0.32%）。

| 指标 | 多空表现 | 多头表现 | 基准表现 |
|------------|----------|----------|-----------|
| 年化收益率 | 19.42% | 10.53% | -0.32% |
| 年化波动率 | 20.34% | 9.87% | 20.48% |
| 收益波动比 | 0.96 | 1.07 | -0.02 |
| 最大回撤 | 20.30% | 9.87% | 39.59% |

• 模型多空收益波动比接近1，风险收益较好，且最大回撤远低于基准，具备较好实用价值。[page::7]

利率债择时模型与观点 [page::8][page::9]

• 利率债择时模型综合经济基本面、物价、技术指标及资金流向因子。当前工业增加值和CPI下降发出看多信号，但技术指标和资金流转发出看空信号。

| 因子 | 大类 | 方向 | 数值 | 近六年分位 | 观点 |
|--------------------------------|----------|------|---------|------------|-------|
| 10年期中国国债到期收益率 | 估值指标 | 正向 | 2.8627% | 25.33% | 0 |
| 工业增加值:当月同比差分 | 实体经济 | 反向 | -0.90% | 26.52% | 1 |
| CPI:当月同比差分 | 物价水平 | 反向 | -1.10% | 2.08% | 1 |
| 中债国债净价指数过去20日动量 | 技术指标 | 正向 | 0.09% | 50.17% | -1 |
| 短期资金流向 | - | 反向 | 1.91% | 56.72% | -1 |

• 因子看多与看空信号数量相等，整体发出震荡观点。

| 指标 | 年化收益率 | 年化波动率 | 收益波动比 | 最大回撤 |
|-----------|------------|------------|------------|----------|
| 多空表现 | 2.72% | 2.08% | 1.31 | 4.30% |
| 多头表现 | 1.60% | 1.53% | 1.05 | 3.65% |
| 基准表现 | 0.32% | 2.23% | 0.14 | 12.39% |

• 利率债择时模型超额收益明显，最大回撤远低于基准，风险控制有效。[page::8][page::9]

总结观点 [page::0][page::5]

• 市场多数宽基指数处于调整下行波段，技术指标偏空。

- 中小盘指数上涨概率显著优于大盘，中小盘有相对优势。

• 不定期择时模型表现稳定优异，建议关注量化择时信号辅助决策。

- 利率债择时模型视角多元，当前建议保持震荡观望。

兴业证券经济与金融研究院——《兴财富第352期：多指数处于下行，小盘优于大盘》详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 兴财富第352期：多指数处于下行，小盘优于大盘
作者/分析师： 郑兆磊、刘a海ss燕A
发布机构： 兴业证券经济与金融研究院
发布时间： 2023年3月11日
主题领域： 中国资本市场宏观择时，宽基指数技术面趋势分析及利率债量化择时。

核心论点及目标：
该报告以近期（2023年3月6日至3月10日）的市场行情为出发点，分析了主要宽基指数及风格指数的技术面表现，认为多数宽基指数已进入下行波段，短期技术指标信号普遍偏空，且沪深300指数上涨概率降低，整体市场呈震荡偏空格局。其中，中小盘指数的上涨概率明显优于大盘指数，因而预测中小盘行情或优于大盘。同时，报告综合利用技术面和估值面类量化模型，通过自适应波段划分和点位效率理论，构建了季度、周度及不定期三级择时模型，用以预测市场走势。此外，报告对利率债的量化择时模型进行了最新观点和历史表现的总结，给出当前利率债市场处于震荡阶段的判断，强调模型风险及市场环境变化对模型有效性的潜在影响。

总体来看，该报告传递的信息是：当前A股宽基指数多数进入下行趋势，短中期风险偏向空头，但中小盘仍有较高上涨概率，投资者应关注市场震荡期的择时机会，同时注意利率债市场的震荡态势及其与权益市场的资金流向关系。[page::0-1]

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二、逐节深度解读

1. 本周市场回顾（2023/3/6－3/10）

关键内容总结：

• 市场整体呈现震荡下跌走势，Wind全A指数下跌3.17%。

- 大盘指数中，沪深300表现较弱，跌幅达3.96%；创业板指跌幅较小，为2.15%。

• 风格指数方面，五大中信风格均下跌，其中金融风格跌幅最大（4.91%），成长风格跌幅最小（1.85%）。

推理依据：
报告依托Wind数据，结合指数表现，确认市场整体调整态势。金融风格表现弱，可能反映经济基本面压力或估值修正压力较大；相比之下成长板块调整幅度相对较小，暗示资金或重视成长板块未来盈利弹性。

数据解读：

• 图表1显示万得全A、沪深300、创业板指周度回报均为负。

- 图表2中金融板块跌幅最高，成长板块相对抗跌。

此二图强化市场当前调整的广泛性，并细化为不同风格的差异表现。[page::2]

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2. 波段划分模型及主要指数波段结果

关键论点：

• 报告采用自适应的波段划分模型，基于改进的MACD方法，结合点位效率理论，实现了对指数走势中的上下波段精准划分。

- 该模型考虑DIF与DEA同号时的累计差值，并加入端点修正算法确保波段极值准确。

• 目前大多数宽基指数均已转入下行波段，且累计跌幅较为显著。例如，沪深300波段内跌幅达5.57%，万得全A约3.81%。

推导逻辑：
基于价格高低点的技术波段划分，模型帮助界定趋势起点和终点，辅以点位效率理论估计上涨概率，作为短中期择时基础。

关键数据与趋势：

• 上证指数、上证50、沪深300、中证500、万得全A及创业板指的波段划分图均显示顶点与底点清晰，沪深300处于下行通道。

- 图表3至8提供了各指数波段划分的历史走势，可见自2022年以来的主要指数普遍处于波段回调中。

该波段划分为后续的上涨概率计算和择时信号提供基础参考。[page::3-4]

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3. A股择时观点

3.1 最新市场择时汇总

• 季度择时基于估值指标，尤其风险溢价因子（DRP、ERP），显示当前市场估值风险溢价偏高，发出看多信号。

- 周度及不定期择时更多侧重于点位效率理论计算的上涨概率，当前热点指数如沪深300已经进入下行波段，短中期上涨概率下降，故技术面信号偏空。

• 相较于大盘指数，中小盘指数短中期上涨概率更高，提示中小盘板块相对优异表现的可能。

3.2 季度择时模型解读

• 风险溢价指标是长期择时的重要参考，低估值状态对应较高的中长期投资回报预期。

- 以股息率计算的风险溢价（DRP）和Wind全A股权风险溢价（ERP）均处于偏高水平，信号偏多。

• 图表9中红线（DRP）和蓝线（ERP）均展现出估值的变动趋势，配合灰色的万得全A指数走势，表明估值角度市场依然具备吸引力。

3.3 不定期择时观点及上涨概率分析

• 利用点位效率理论，计算长期、中期、短期的上涨概率。

- 图表10数据显示，沪深300短期上涨概率仅为22.35%，中期更低至12.31%，大幅偏空。中证500和创业板指的短期上涨概率较大，创业板更高达85.71%。

• 上证指数短期上涨概率达76.6%，但中期明显偏低。

- 图表11和12通过概率密度图展现上涨概率随时间和涨幅的分布，沪深300上涨概率集中在较低水平，而万得全A显示较高概率密度，体现中小盘的相对优势。

总结论断： 当前技术信号指向市场震荡偏空，尤其大盘指数风险较高，中小盘有超额表现的概率。

3.4 历史表现

• 自2006年起基于沪深300指数构建的不定期择时模型年化收益率高达19.43%，大幅领先基准4.35%的表现，显示模型的有效性。

- 自2017年以来，模型多空年化收益仍保持19.42%，而同期沪深300指数年化下跌0.32%。

• 图表13和14展示了模型净值变化，明显超越基准指数。

- 年化波动率、收益波动比和最大回撤等指标均显示出平衡的风险收益特征。

该部分充分展示模型在历史数据上的稳健表现，增强择时信心。[page::4-7]

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4. 利率债量化择时观点

4.1 模型介绍与最新观点

• 利率债拟合多维因子：包括实体经济数据（工业增加值同比差分）、物价水平（CPI同比差分）、利率估值指标（10年期国债到期收益率）、技术指标（债券净价动量指标）及资金流向指标。

- 当前工业增加值同比差分与CPI同比差分均发出看多信号，表明经济数据稍显疲软，有利于债券价格上涨。

• 然而，债券技术动量指标与短期资金流向均发出看空信号，表明技术层面与资金面对债券压力存在。

- 综上，利率债择时模型当前因子看多与看空因子数目相等，给出震荡观点。

4.2 历史表现

• 利率债择时模型从2006年11月至本报告期内的年化收益率为2.72%，显著优于同期中债国债总净价指数0.32%。

- 纯多头年化收益1.60%，同时波动率与最大回撤均明显低于基准，显示出良好的风险调整后收益。

• 图表17与18分别展现模型净值增长趋势及风险收益比，体现了择时模型的有效性和稳健性。

该部分内容反映出，尽管经济和物价指标尚有利好债券，但技术面和资金面压力存在，利率债市场尚处震荡期。模型历史超额收益显著，但报告明确提示模型可能在市场环境突变时失效。[page::0,8-9]

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5. 风险提示

• 多次强调择时模型基于历史数据及合理假设构建，在市场结构或外部环境发生变化时，模型信号可能失效。

- 投资者需注意模型仅为辅助决策工具，市场不可预测性与突发事件风险依然存在。

• 研究报告声明部分进一步明确了免责声明，强调投资风险自负。

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三、图表深度解读

3.1 沪深300不定期择时模型净值（主页图）

• 图示2019年至2023年间，红线“多头净值”显著跑赢蓝线“基准净值”，关键转折点伴随信号标注（如“精准发出信号”、“春节后精准看空”等），体现模型择时反应灵敏。

- 净值倍数维持在1至1.5之间，表明模型通过多头择时获得稳定溢价。

• 图表与文本论述呼应，凸显模型择时的准确性及收益优势。

3.2 宽基指数本周表现（图表1）

• 万得全A跌3.17%，沪深300跌3.96%，创业板指跌2.15%，表明大盘指数跌幅更大，符合“中小盘优于大盘”的观点。

3.3 中信风格指数本周表现（图表2）

• 金融风格跌4.91%，明显弱于成长（1.85%）及稳健风格，说明资金短期更偏避险，成长板块相对抗跌。

3.4 各指数波段划分图表（图表3至8）

• 各指数图均展示红色收盘价波动和蓝色高低点连线，直观体现波段趋势。

- 沪深300、上证50等大盘指数多处于明显下降波段；创业板指波段起伏更为频繁，体现其波动性更大。

• 该系列图是波段划分模型实际应用的视觉证据，有利于理解技术指标判定当前市场状态。

3.5 股息率和股权风险溢价指标（图表9）

• 红线（DRP）与蓝线（ERP）均体现估值风险溢价的波动趋势，灰线万得全A指数与其走势存在一定滞后与共振，揭示估值修复的投资逻辑。

3.6 宽基指数上涨概率统计及密度图（图表10至12）

• 数据表明短中期上涨概率偏低，沪深300短期上涨概率低至22.35%，而创业板指及中小盘指数概率明显高。

- 紫蓝—黄的颜色渐变表示上涨概率密度，黄越多概率越大，万得全A密度图显示更高的短期上涨概率密度，支持报告结论中小盘相对看好。

3.7 择时模型净值表现（图表13至15，图表17至18）

• 择时模型无论是沪深300还是利率债均显示显著跑赢基准的优势，且模型的多空策略有效降低风险（最大回撤较小）。

- 年化收益和风险指标清晰显示模型在历史样本下的收益稳健性和防御能力。

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四、估值分析

报告主要通过风险溢价（Dividend Risk Premium, DRP）和股权风险溢价（Equity Risk Premium, ERP）作为长期估值择时指标，结合技术面上涨概率等多个时间维度的指标综合判断市场方向。模型未涉及传统的DCF或PE倍数估值法，而更侧重于量化择时系统：

• 风险溢价指标（DRP/ERP）作为核心估值因子，基于股息率和市场价格计算，信号来自波动高低及相对历史分位。

- 报告中的点位效率理论结合技术指标与概率计算，预测短中长期上涨概率，提供较为复杂的非线性择时判断。

• 不定期择时模型结合短中期概率绝对值与相对大小发信号，并加入单边趋势模式。

- 利率债模型通过多因子加权投票机制给出择时信号，构建多空对冲策略。

该量化方法兼顾估值、技术和资金面因素，提供全方位择时视角。[page::4-6]

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五、风险因素评估

报告对模型风险进行了多处提示：

• 模型有效性风险： 择时模型基于历史数据和合理假设，若市场环境、政策或结构变化较大，模型参数失效风险提高。

- 技术指标风险： 技术面信号在震荡市下可能频繁错误发出信号，造成投资损失。

• 资金流向风险： 市场资金流向波动具有不确定性，短期资金可能突然撤离，影响股票或债券价格。

- 政策风险及宏观环境变动： 经济数据、通胀变化及央行政策的不确定性可能导致择时失真。

• 报告并未具体提供缓解策略，但强调投资者应关注模型信号，并结合自身需求进行动态调整。

整体风险提示严谨，提醒投资者模型结果需结合实际市场情况审慎参考。[page::0,8,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据及假设，可能无法完全捕捉突发黑天鹅事件。 虽历史表现优良，但回测结果并非未来表现保证。

- 估值面信号虽偏多，但技术指标主导信号偏空，存在信号不完全一致的情形。 这反映风险溢价高不一定立即引发反弹，市场可能继续震荡。

• 中小盘上涨概率高于大盘反映了市场分化，但不存在绝对确定性，投资者需注意波动加剧的风险。

- 对于债券市场，基本面看多但技术面看空，显示市场可能处于过渡期，投资建议需灵活应对。

• 报告行文严谨但用词如“模型存在失效风险”一再强调，展现了研究团队谨慎态度。

- 部分图表如概率密度图专业但缺乏对非专业投资者的简明解释，提升图形诠释可进一步增强易读性。

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七、结论性综合

本报告系统、全面地分析了近期中国A股及利率债市场的量化择时视角，得出如下关键结论：

• 近期市场整体震荡偏弱，沪深300及相关宽基指数均转入明显下行波段，技术指标频发看空信号，反映短至中期市场卖压加大。

- 与此对应，中小盘指数如中证1000及创业板指数短中期上涨概率明显优于大盘，预示在当前市场分化格局下，中小盘板块或有相对超额表现。

• 季度长期估值风险溢价因子及股权风险溢价处在偏高位置，长期仍具备投资吸引力，但短线反弹动力不足。

- 不定期择时模型历史年化收益显著优于基准，尤其沪深300多空策略表现优秀，证明模型稳健且实用。

• 利率债市场当前基本面与通胀因子给出适度看多信号，技术面与资金流向信号看空，债市震荡格局明显。其择时模型显示正收益且风险可控。

- 报告强调模型基于既定假设，面临市场转型风险，投资需结合动态市场环境进行调整。

从图表角度看，报告中各指数波段划分图（图表3-8）依据模型清晰划分上涨和下跌阶段，有利于理解技术面趋势；风险溢价与股权风险溢价趋势（图表9）佐证估值层面支撑分析；上涨概率统计与概率密度图（图表10-12）直观揭示短中期风险偏向中小盘；择时模型净值及表现指标（图表13-15,17-18）实证了技术策略的有效性。

整体而言，报告观点谨慎偏空但具备分化机会，适合投资者关注波段操作及择时机会，尤其关注中小盘板块的相对优势。风险提示充分，模型专业，具有较高的参考价值与实践指导意义。[page::0-10]

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备注

以上分析严格基于所提供报告内容，数据及图表均对应报告中页码标准标注。报告中模型与理论均为专业量化工具，建议投资者结合自身风险偏好和资产配置需求，灵活应用择时结论。

报告