固收+基金规模和收益提升概况 [page::0]

• Q3广义“固收＋”基金规模环比扩5062亿元（+48%），达到15687.5亿元。二级债基规模扩容4756亿元（+66%），转债基金扩容116亿元（+24%）。

- 新发产品多为二级债基，新发规模253亿元，同比增长71%，环比增长62%。

• 全体固收＋基金收益率环比提升2.3个百分点至3.7%；转债基金收益率大幅提升10.2个百分点至13.7%。

- 最大回撤整体缩窄0.5个百分点至-1.2%，转债基金仍较高为-5.3%。

• 风险收益比整体改善至3.4，环比提升2.0。[page::0]

固收+基金配置与策略调整 [page::0]

• 债券持仓比例环比下降2个百分点至80.3%，股票资产占比提升2个百分点至14.8%。

- 加仓金融债超5个百分点至44.2%，减仓转债2.2个百分点至9.5%。

• 缩短久期0.9年至3.0年，降低杠杆3个百分点至108.5%，重仓集中度小幅回落1个百分点至37.8%。[page::0]

高波动产品表现突出，分波幅策略收益差异明显 [page::0]

• 根据权益仓位划分低/中/高波动产品，三季度整体收益率提升2.1个百分点至3.4%。

- 高波动产品收益率最高达5.0%，最大回撤收窄至-1.1%，风险收益比升至4.2。

• 权益仓位越高的产品收益越好，但相应回撤也越大。[page::0]

进攻型绩优产品特征分析 [page::0]

• 收益率6.3%，最大回撤-1.0%，均优于基准（3.4%/-1.1%）。

- 权益仓位为17.8%，高于市场平均3个百分点，超配股票和转债，选股贡献显著。

• 偏好大盘成长股，重点配置电子、有色、电力设备和通信行业。

- 纯债仓位79.0%，久期缩短至2.7年，体现对债市谨慎态度。[page::0]

防守型产品表现及仓位调整 [page::0]

• 收益率2.7%，最大回撤-0.8%，回撤控制优于基准。

- 权益仓位15.4%，较上期提升1.3个百分点，但仍低于进攻型。

• 偏好传统行业如银行、煤炭和地产，行业集中度减少但仍偏高。

- 纯债仓位82.2%，久期小幅拉长0.2年至3.1年，整体策略较为稳健。[page::0]

转债基金持续领先，绩优转债基金偏好低评级转债 [page::1]

• Q3转债基金收益率大幅提升至13.7%-15.1%（优于中证转债9.4%）。

- 最大回撤较基准更大，达-5.3%，但风险收益比及稳健性有所改善。

• 绩优转债基金转债仓位维持83.4%，持仓资质下沉，AA-及以下评级占比超过50%。

- 偏好中等市值、中低价及低转股溢价转债，持券均价131.5元，平均转股溢价率34.7%。[page::1]

风险提示与未来关注点 [page::0][page::7]

• 经济基本面与政策超预期风险。

- 机构行为不确定风险。

• 样本统计不完全风险。[page::7]

报告详尽分析：《万亿规模再扩容近五成，高波产品表现突出》——中国银河证券2025年三季报专题解读

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一、元数据与总体概览

• 报告标题： 《万亿规模再扩容近五成，高波产品表现突出—“固收+$\star$”基金2025年三季报分析》

- 作者： 刘雅坤

• 发布机构： 中国银河证券固收研究团队

- 发布日期： 2025年11月9日 13:00 北京时间

• 研究主题： 固定收益类基金（包括二级债基、转债基金）市场规模扩容、绩效表现、配置策略及风险提示

- 核心信息：
- 2025年第三季度，广义固收+$\star$资金规模大幅增长近50%，体现市场活跃度提升和资金流入。
- 不同波幅产品表现分化，高波动性产品收益最佳。
- 转债基金收益回升显著，行业及风格配置发生较大调整。
- 投资组合结构趋于短久期、低杠杆，配置偏好金融债和精选股权资产。
- 风险提示涵盖宏观经济和政策变动、机构行为不确定性等[page::0,1,9]。

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点与规模扩容分析

• 规模扩容情况：

- 固收+$\star$存量规模从上一季环比增加5062亿元，增幅48%，总规模达到15687.5亿元。
- 二级债基规模增加4756亿元，扩容率高达66%，转债基金规模则增长116亿元（24%）。
- 新发产品以二级债基为主体，第三季度新发总规模253亿元，同比增长71%，环比增62%。

• 绩效表现：

- 全行业收益率环比提升2.3个百分点至3.7%。
- 转债基金表现尤为突出，收益率提升10.2个百分点至13.7%。
- 最大回撤整体缩窄0.5个百分点至-1.2%，转债基金最大回撤则达到-5.3%。
- 风险收益比显著改善，提升2.0点至3.4。

• 配置策略：

- 债券资产占比下降2个百分点至80.3%，股票资产比重增加2个百分点至14.8%。
- 金融债增仓超过5个百分点至44.2%，转债仓位减仓2.2个百分点至9.5%。
- 整体组合缩短久期0.9年至3.0年，降低杠杆率3个百分点至108.5%。
- 底仓集中度小幅回落1个百分点至37.8%。

• 逻辑与推理：

- 规模扩大反映市场资金偏好转移及投资者风险偏好提高。
- 利率环境及政策预期驱使久期管理趋保守、风险监控加强。
- 股票资产的适度加仓体现对权益市场的谨慎乐观看法。

该部分奠定了后续各波幅产品绩效及投资组合配置的分析基础[page::0]。

2.2 高波、中波、低波产品绩效及风险指标分析

• 收益和回撤趋势：

- Q3固收+$\star$整体收益率提升2.1个百分点至3.4%。
- 高波产品表现尤为优异，收益率达5.0%。
- 最大回撤整体收窄0.5个百分点至-1.1%，高波产品表现优异，Sharpe比率上升至4.2。

• 权益仓位与市场环境联系：

- 处于股牛债熊环境中，权益仓位越高收益越佳，但回撤也相应更大，反映“攻守”策略分化明显。

• 投资者启示：

- 高波策略在当前市场环境中具有较高回报潜力，但承担更大波动风险。
- 低波和中波策略侧重风险控制，适合防守型投资者。

此段体现市场波动率对基金收益与风险管理的显著影响，[page::0]。

2.3 绩优进攻型基金深入剖析

• 收益与回撤：

- 收益率达到6.3%，回撤-1.0%，均明显优于基准（3.4%及-1.1%）。

• 权益仓位管理：

- 进攻型产品权益仓位平均17.8%，高于市场平均3个百分点。
- 存在止盈操作，但高收益产品仍维持积极配置。

• 行业偏好与选股特征：

- 偏好大盘成长股，集中持仓电子、有色、电力设备及通信行业。
- 股票个股集中度较高，行业分散度大。

• 债券配置：

- 纯债仓位稳中偏低，约79%，久期缩短至2.7年，反映对债市短期谨慎。

• 推断与逻辑：

- 进攻型产品通过加大权益和转债配置以获取超额收益。
- 短久期债券降低利率风险暴露，对抗经济不确定性。

这表明绩优进攻型基金在追求波动中更高收益的同时，结构调整体现一定风险控制意图[page::0]。

2.4 绩优防守型基金深入剖析

• 收益与回撤：

- 收益率2.7%，略低于基准3.4%，但最大回撤-0.8%，显著优于基准-1.1%。
- 历史最大回撤五年期为-3.2%，表现稳健。

• 权益仓位及行业偏好：

- 权益仓位15.4%，环比增加1.3个百分点，仍较进攻型偏低。
- 资产配置偏传统行业，重仓有色、银行、煤炭、地产。
- 行业及个股集中度下降，但仍较高。

• 债券部分调整：

- 纯债仓位减少6.3个百分点至82.2%，久期逆势拉长0.2年至3.1年。
- 对债市整体表现更为乐观，表现为适度延长久期。

• 分析总结：

- 防守型基金注重回撤控制，牺牲部分收益以换取稳健。
- 投资组合结构反映对宏观不确定性承受能力较强。

这为市场不同风险承受类型的投资者提供了清晰的策略参考[page::0]。

2.5 转债基金表现与风格调整

• 转债基金整体绩效：

- Q3收益大幅提升10个百分点至13%，明显跑赢中证转债指数（9.4%）。
- 最大回撤扩大至-5.3%，基准为-4.6%，风险略有提升。
- 风险收益比及稳健性整体改善。

• 行业配置演变：

- 电力设备行业首次成为转债基金第一大底仓，替代银行。
- 减少银行、化工转债持仓，增配电力设备和有色转债。
- 个券持仓结构趋于分散。

• 绩优转债基金风格特征：

- Q3绩优产品收益达15.1%，超额表现明显。
- 转债仓位维持高位（环比持平83.4%）。
- 资质明显下沉，AA-及以下评级转债占比超过50%，而全样本仅33%。
- 偏好中等市值、中低价格、低转股溢价转债。
- 平均持股价131.5元，低价转债比例显著高于整体样本。
- 平均转股溢价率低于全市场，显示更低的转股成本风险。

• 分析逻辑：

- 下沉评级、追求低转股溢价反映转债基金在追求收益的同时，通过风格选取控制风险。
- 行业切换代表基金经理对未来行业信用风险和业绩的判断。

此部分体现转债基金在市场波动中灵活调整仓位及风格以获取超额收益的能力[page::0,1]。

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三、图表深度解读

虽然附件内未提供具体图表内容，但根据报告描述及图片信息，可以推断关键图表涵盖以下内容：

• 图表1：固收+$\star$基金规模扩展趋势（2019-2025Q3）

- 展示万亿级规模的增长及二级债基与转债基金的占比变化。
- 隐含说明资金流向变化，规模扩张速度及结构趋势。

• 图表2：不同波幅产品收益率与最大回撤比较

- 通过风险收益比与Sharpe比反映高波产品与低波产品绩效差异。
- 该图表直观展现股债市场互动对不同策略影响，支持“高波策略收益最优”结论。

• 图表3：配置策略变迁

- 展示债券仓位、股票仓位、金融债、转债持仓比例演变。
- 显示久期、杠杆、集中度等风险参数调整，反映基金经理战略转变。

• 图表4：转债基金行业仓位结构和风格偏好变化

- 反映电力设备与银行板块持仓比和对低评级债券的偏好。
- 通过数据支持转债基金风格下沉和行业调整主题。

以上图表辅助文字分析，形成系统论证链条，增强报告说服力和实证支持[page::0,1]。

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四、估值分析（如适用）

本报告重点聚焦固收基金规模、配置及绩效表现，未明显涉及具体估值模型如DCF或市盈率倍数法等估值技术。主要基于存量规模、收益率及风险指标，结合行业配置及交易行为进行分析。估值更多体现在转债基金的“质价”选择及资产配置逻辑，没有深入细化估值计算过程。

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五、风险因素评估

• 经济基本面与政策超预期风险：

- 经济增速、通胀、货币政策变化可能影响债市价格和资金流向。

• 机构行为超预期风险：

- 大型机构资金流动及策略调整可能引发市场波动或规模剧变。

• 样本统计不完全风险：

- 基于有限样本数据，部分结论或存在偏差，需警惕统计口径及时间跨度差异。

报告未详细量化风险发生概率或对冲策略，提示为相对宏观的系统性风险提示，提醒投资者关注大环境及数据局限[page::1,7]。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：

- 报告整体基调偏积极，重点突出规模扩容和收益提升，可能忽视中长期市场不确定性及转债基金风险回撤加大的隐忧。

• 稳健性疑问：

- 转债最大回撤扩大至5.3%凸显潜在风险，且绩优产品资质下沉指标，信用风险可能被低估。
- 进攻型权益占比较高，波动性加大，当前高收益能否持续存在需谨慎观察。

• 数据及结论一致性：

- 表明规模扩容同时伴随杠杆回落、久期缩短，体现风险控制，具备逻辑自洽性。
- 但个别风险收益指标改善是否主要受市场环境驱动，或基金策略本身优异，短期放大了收益表现，仍需结合后续季度验证。

• 内容提示：

- 报告对风险描述较为简略，风险事件冲击时实际表现和对组合影响尚需更细化分析。

总体报告内容符合专业固收行业审视框架，但在风险侧重点和估值深度有待补充。

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七、结论性综合

本报告系统性剖析了2025年第三季度中国广义“固收+$\star$”基金行业的规模结构、绩效表现及投资策略调整。整体市场规模大幅扩容近50%，特别以二级债基为主导驱动力，同时转债基金也表现抢眼。收益率显著攀升，尤其高波动率策略和进攻型资产配置产品胜出，显示出股牛债熊并存的市场环境中，投资者更乐于通过权益超配和风格选择获取超额收益。同时，风险管理也随之加强，基金整体缩短久期、降低杠杆，反映较强的托底保障意识。转债基金表现亮眼的背后，是行业结构调整与风格下沉，电力设备替代银行成为主力底仓，且更加偏好中低评级、低转股溢价的优质转债，体现激进与稳健的平衡。

绩优防守型基金倾向于资产稳定、回撤控制，持仓偏向传统行业，体现风险偏好差异和市场分化趋势。

报告同时指出未来经济基本面、政策变动及市场机构行为的不确定性，是投资需警醒的重要风险。整体来看，报告展现了固收+$\star$基金行业在2025年Q3高波策略表现突出、规模持续扩容与风险控制并重的综合形势，为投资者和机构提供了翔实、数据支撑充足的操作指导和行业全景洞察。

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参考引用

• 规模与绩效数据：[page::0]

- 配置策略详解：[page::0]

• 转债基金表现与风格分析：[page::0,1]

- 风险提示：[page::1,7]

• 评级和过往同类报告链接：[page::7,8]

- 版权与作者信息：[page::9]

• 评级标准说明：[page::10]

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请告知如果需要进一步对报告中特定章节、图表或数据点深入拆解解析。

报告