市场资金流与情绪面表现 [page::0][page::4][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 本周沪深两市成交额破万亿，日均成交额9439亿，反映出资金活跃度提升，博弈存量指标回升至0.504，市场情绪有所改善。

- 资金流向结构分化明显，北向资金连续7周净流入468亿元，散户资金为行情主要推动力，机构资金趋于谨慎。

• 产业资金受解禁股份影响较大，未来四周解禁规模7868亿。

- ETF资金净流出255亿，股票型ETF净流出144亿，反映机构资金有所流出。

行业景气度及轮动策略表现 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 煤炭(0.949)、钢铁(0.907)、食品饮料等行业景气度排名靠前，连续表现强势。

- 行业景气度轮动组合本周超额收益为-0.35%，顺周期组合表现较好，超额收益0.42%。

• 多行业估值水平处于历史较高分位，食品饮料、消费者服务等高PE高PB，具备结构性投资机会。

- 估值空间分析指示通信、有色金属、计算机等行业有较大上涨潜力。

指数与风格趋势观察 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 本周中证100涨幅3.82%，创业板涨3.82%，成长风格相对价值风格占优，市场偏好大盘蓝筹。

- 金融和成长板块成交占比提升，消费和周期板块成交份额减少，反映资金风格切换。

• 布林带指标显示沪深300及创业板指数仍处于上升趋势，但波动存在。

择时指标与扩散指标分析 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 东北证券特色博弈存量指标日度、周度双双回升，显示资金博弈活跃度增强。

- 价格加权扩散指标虽持续创新高，但估值加权模型呈死叉信号，提示市场存在结构性矛盾和潜在调整风险。

• 历史回测显示扩散指标做多信号胜率达82%，年化收益19.18%，但近期信号提示谨慎操作。

新股打新收益率监控 [page::24][page::25][page::26]

• 5月新股开板收益率达到164.91%，打新收益率不同账户间差异显著，A类账户年化收益一般高于C类。

- 科创板和创业板注册制打新收益率整体偏低，且随着账户规模增加收益逐步递减。

• 打新收益呈现下降趋势，提示市场热度减弱风险。

证券研究报告深度分析报告

——《留意后续可能出现加速赶顶行情》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《留意后续可能出现加速赶顶行情》

- 报告类型：证券研究报告 / 金融工程研究报告

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 发布日期：2021年5月末，数据截至2021年5月28日左右

• 分析师：肖承志（组长）、王家祺（助理）

- 研究主题：A股市场行情分析、资金面流动、行业景气度、市场风格趋势、扩散指标择时、资金结构分化及新股收益率检测。

• 核心论点：

- 当前A股市场成交额突破万亿，达到3月以来新高，资金流入结构呈现机构谨慎、散户活跃的状态。
- 行业内景气行业以煤炭、钢铁、食品饮料等为主，表现优异，但整体扩散指标现结构性背离，提示后续行情可能出现“加速赶顶”现象，即股价快速上涨接近阶段顶点。
- 市场资金流动出现一定分裂，伴随ETF资金净流出，显示机构面临一定卖压。

• 投资情绪：稳中略升，市场结构性特征明显，投资控制关注“行情加速赶顶”时点。

- 评级：无明确个股评级，重视大类资产配置与行业轮动，报告中提示谨慎关注风险[page::0][page::4]

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二、报告章节深度解析

1. 市场观点

• 概述： 本周沪深300上涨3.64%，创业板指数上涨3.82%。行业景气度顺周期板块表现突出，超额收益0.42%，但行业景气度组合整体稍有负超额。

- 资金面分化：
- 北向资金净流入强劲，连续7周持续流入，显示外资看好A股机会。
- 两融余额增加1.23%，融资买入活跃，杠杆资金支持上涨。
- 股票型ETF净流出（145亿），反映机构短期偏谨慎或获利回吐。

• 情绪层面：

- 成交额创新高，平均日成交额9,439亿，上周增加1244亿，市场人气逐步回暖。
- 博弈存量指标从0.45回升至0.50以上，显示参与资金热情略增。

• 扩散指标： 价格与估值扩散指标持续向下，与指数走高严重背离，表明市场内部结构不均，存在大盘强、散户活跃但机构谨慎的特点。

- 风格层面： 市值风格偏大盘，中证100涨幅最大；成长风格相对价值占优。

结语：行情结构表现为大小市值分化、机构与散户资金分化，以及波动率稳定，结构化行情仍存，但“加速赶顶”迹象值得警惕[page::4]

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2. A股景气度观察

2.1 行业景气度周度跟踪

• 本周表现： 行业景气度整体略有回升，煤炭、钢铁依然位居榜首，银行和电力设备新能源等景气度维持高位。

- 周环比排名提高的行业： 家电（+0.218）、国防军工（+0.149）等显示修复迹象。

• 下降行业： 农林牧渔降幅较大（-0.241）、交通运输（-0.101）表现疲软。

此数据反映短期内景气行业稳固，但局部行业景气不均，轮动效应存在[page::5]

2.2 行业景气度月度轮动组合跟踪

• 行业轮动策略回测（图2）显示，配置推荐行业组合（煤炭、食品饮料、钢铁等）5月份平均收益2.42%，但超额收益轻微负值-0.35%。

- 顺周期主题组合收益表现更佳，达到3.18%，显示市场对经济周期敏感板块依然偏好。

• 综合判断：景气指数虽高，但存在一定估值压制，反映市场对未来落地仍持审慎态度。

2.3 行业估值跟踪（PE、PB分位数）

• 部分行业估值处于高位区域，如食品饮料、消费者服务和医药PE均为10年分位数100%，估值压力大。

- 估值空间较大的行业包括通信、有色金属、计算机等，表明这些行业存在较大上涨潜力。

• PB方面，房地产、农林牧渔、通信等行业估值涨幅空间较大，提示资本配置机会。

这表明当前市场高景气行业估值已充分反映，而部分龙头行业估值仍有提升空间[page::6][page::7][page::8]

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3. 全球市场回顾

• 2021年5月24日至30日，全球股市整体上涨，尤其是创业板指和纳斯达克表现优异。

- 欧洲、亚洲多国股市均迈入上涨通道，显示全球投资情绪积极。

• 新兴市场整体趋好，菲律宾与阿根廷股市涨幅显著。

该部分突显A股行情在全球大环境中的相对独立性及外资积极流入背景[page::9]

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4. 市场资金跟踪

4.1 产业资金

• 本周全市场限售股解禁规模为1440亿元，沪市占比最高。

- 预计未来一周解禁规模显著减少至491亿元，但未来四周解禁规模将增加至7868亿元，短期存在解禁压力。

• 重点关注中泰证券、居然之家、宇新股份等解禁规模大且解禁后股价表现不一的个股。

4.2 杠杆资金

• 两融余额保持增长，周环比涨1.23%。两融交易活跃度显著增强，交易额同比上升超135%。

- 两融余额占A股流通市值勉强维持在2.5%左右，显示融资规模总体稳定。

4.3 沪深港通

• 北向资金本周净流入468.14亿元，沪股通和深股通均表现强劲。

- 南向资金净流入63.54亿元，其中深股通正向流入，沪股通略有流出。

4.4 ETF资金流

• 本周ETF整体净流出255亿，股票型ETF净流出145亿，机构出现减仓迹象。

- 资金主要流出证券类和半导体相关ETF，流入沪深300及互联网科技ETF，反映机构资金结构调整。

4.5 新发基金

• 本周新发行基金45只，发行份额为516亿份，股票型为121亿。

- 发行数量及额度较四月有所下降，市场资金入市节奏放缓。

此次资金面数据揭示资金流入存在散户偏多、机构相对谨慎的分化局面，后续解禁压力及ETF资金流向值得关注[page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]

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5. 博弈存量指标与市场活跃度

• 两市日均成交额升至9439亿，环比增1244亿，交易热情高涨。

- 市场存量资金快速增长，日度和周度博弈存量指标分别达到0.504和0.513，较上周均有提升。

• 图20与图21显示指标与指数走势基本同步，表明市场的活跃度与资金博弈活跃。

该指标反映了资金积极参与行情，尤其在当前结构性市场环境下呈上升趋势[page::16]

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6. 扩散指标择时分析

6.1 价格加权扩散指标

• 指数价格加权扩散指标继续下行，且自2021年1月出现死叉信号，提示多头交易阶段结束。

- 历史回测显示该指标准确判断多头启动与结束，胜率达82%，年化收益近20%。

6.2 估值加权扩散指标

• 估值加权扩散指数已于4月12日死叉，提示长期估值层面有回调压力。

- 历史上4次死叉后市场都经历调整，当前应警惕潜在下行风险。

6.3 指标运用说明

• 扩散指标基于沪深300成分股比例分析，反映市场内部动能和风险偏好。

- 快慢线交叉用于判断市场拐点。

当前价格指标与估值指标均呈现背离，说明行情虽创新高但广度和估值支持不足，结构性行情特征明显[page::17][page::18][page::19]

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7. 指数与风格分析

7.1 大中小盘表现

• 中证100本周涨3.82%，累计年初涨幅仅1.14%，表现相对落后于中证200和500；

- 小盘指数持续疲软，年内涨幅仅0.72%。大盘股表现优于中小盘，资金偏好明显[page::20][page::26]

7.2 行业结构及成交占比

• 本周金融和成长板块成交比重上升，消费与周期板块成交占比下降。

- 消费板块成交占比下降至19.65%，金融板块上升至10%，周期板块降至15.29%[page::20][page::21]

7.3 行业成交占比及配置性价比

• 建筑材料、传媒成交占比处于过去一年低位，配置价值较高。

- 轻工制造成交占比维持高位，市场关注度较强。

• 表28数据指出资金流向呈现行业轮动，结构调整正在发动[page::21]

7.4 技术面-布林带走势

• 沪深300、创业板、中证500均处于布林带中上轨区间，趋势上涨但量能支持略显不足。

- 创业板波动率高达26.46%，风险相对较大。

• 布林带显示短期内多头趋势依然存在，但需警惕回调风险[page::22][page::23]

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8. 新股收益率监测

• 5月份新股开板收益率平均164.91%，较4月份有显著提升，新股打新收益率总体回升。

- A类账户（大资金）打新收益率最高1.72%，C类账户较低，反映打新收益正向但分化明显。

• 科创板和创业板注册制新股打新收益率均出现小幅上涨，但仍处于较低水平，表明新股市场波动较大、收益压力增大。

- 本部分数据反映新股市场短期赚钱效应仍在，但收益下降趋势延续[page::24][page::25][page::26]

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9. 风险提示

报告明确指出三大风险：

• 海外市场波动风险：全球股市风险共振可能带来A股波动。

- 宏观经济及政策变化风险：宏观经济数据与政策调整可能影响市场流动性和信心。

• 模型失效风险：量化模型和择时指标存在局限，可能因异常市场行为失效。

风险提示反映了报告对市场不确定性的审慎态度，提示投资者应关注系统性风险和模型局限[page::26]

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三、图表深度解读

图1（行业景气度跟踪）

该图用颜色或数值展现了各行业景气度逐周变化，可见煤炭、钢铁、食品饮料等行业持续高景气，家电和国防军工环比回升，农林牧渔下降明显，反映行业轮动和景气分层态势[page::5]

图2（行业景气度轮动策略表现）

图2比较了行业轮动净值（策略绩效）、中信一级行业等权收益和超额收益。蓝色曲线明显优于橘色，说明行业轮动策略总体有效但今年以来超额收益波动较大，5月份呈现负超额，表明短期策略受限于当下行情结构[page::6]

图7/图8（市场解禁规模）

图7显示解禁股类型比例，首发原始股东限售占比大；图8展示沪深创业板分市场解禁规模，沪市解禁绝对量最大。未来四周解禁规模增加，或对市场形成抑制压力[page::10]

图9/图10（两融余额与交易额占比）

图9两融余额继续上升，图10杠杆交易额占比轻微回落后反弹，显示融资买入积极，对行情有部分支撑作用，但杠杆比例仍低于历史高位水平，风险有限[page::11]

图11/图12（沪深港通资金流）

北向资金持续净流入，且流入额度明显高于南向资金，凸显外资对A股看好。资金主要流向食品饮料、非银行金融等板块[page::12]

图14/图15（北上资金个股净流入流出）

图14指出贵州茅台、招商银行等权重股获大量资金青睐，而三一重工、东方财富等遭资金流出，反映市场偏好集中于白马及优质成长股[page::13]

图16/图17（ETF资金流）

股票型ETF净流出现象明显，机构投资者卖出情绪较浓。资金流向优质宽基和互联网科技ETF较多，显示现阶段机构偏好偏向优质和成长性资产[page::14]

图20/图21（博弈存量指标）

日度和周度博弈存量指标均回升，市场活跃度提升，短线博弈热情有所恢复，支持短期行情活跃[page::16]

图22-25（扩散指标）

扩散指标显示价格加权指标已死叉超4个月，估值加权指标同步死叉，提示中长期行情转空风险，技术指标与指数走势背离，结构性分化突出[page::17][page::18]

图26（大中小盘净值曲线）

中证100指数领先上涨表现优异，确认资金向大盘集中。中小市值指数涨幅逊色，显示市场分层加剧[page::20]

图27/图28（板块成交占比和行业成交占比）

金融、成长成交占比提升，消费与周期下降，行业中建筑材料、传媒等成交低于历史水平，提示潜在低估板块存在配资空间[page::21]

图29-31（布林带走势）

三大指数均处于布林带中上轨，趋势向好，但创业板波动率较高，市场风险水平提升，需警惕反转可能[page::22][page::23]

图32-41（新股收益率监控）

IPO开板收益较4月提升明显，但打新年化收益偏低且在连续下降，尤其科创板与创业板注册制打新收益呈逐月走低趋势，体现一级市场投资回报压力加大[page::24][page::25][page::26]

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四、估值分析

报告未直接进行具体估值定价模型论述，但利用了PE、PB分位数分析估值空间：

• 通过历史中枢PE/PB分位数判断行业估值相对水平及潜力（低分位大概率具有较高涨幅空间）。

- 例如通信、有色金属等行业2023年预测PE空间超过100%，显示估值有望修复。

• 高估值行业如食品饮料、医药等估值处高位，需关注风险。

估值分析辅助判断配置逻辑，表明当前市场存量资金流向具备行业分散性，整体估值压力显现，为中长期调整埋下隐患[page::7][page::8]

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五、风险因素评估

• 海外市场波动风险：全球经济不确定导致外资流入可能逆转，影响市场情绪。

- 宏观数据和政策变化风险：数据或政策调整可能导致市场预期剧烈波动。

• 模型失效风险：依赖金融工程模型选时和估值存在模型适用性风险，极端行情可能导致错误判断。

报告未特别提出具体缓解策略，提醒投资者保持警觉，重视潜在不可控风险[page::0][page::26]

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六、批判性视角与细微差别

• 资金结构分化强调机构与散户行为差异，但对机构资金谨慎态度的内部成因未展开详细讨论，模型对机构行为的敏感性偏低。

- 扩散指标背离提出“加速赶顶”预警，缺乏对应的策略建议，提示信息偏向风险警示，实操层面指导较弱。

• 部分估值和资金流向数据存在一定时间滞后，短期微观市场变动可能未能及时捕捉。

- 某些数据描述（如“限售股解禁收益”）个别数据变异较大，需警惕个别样本带来的误导。

• 贴合市场现实，但未充分考虑宏观政策或地缘政治等外部变量影响，模型应用受限于现实复杂性。

整体看，报告细节丰富，体系较完整，但操作路径有待明确，提示未来市场波动准备充分[page::10][page::16][page::18]

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七、结论性综合

本报告全方位解析当前A股市场最新动态，核心观点体现资金结构分化和市场结构性行情特征。具体总结如下：

• 市场成交额创新高，活跃度明显提升，但背后隐藏资金博弈分裂：北向资金持续净流入，散户资金活跃，机构资金部分撤离，ETF呈净流出状态。

- 行业景气度仍支撑煤炭、钢铁等周期板块领涨，金融和成长板块成交占比回升，消费与周期板块相对较弱，呈现较为典型的结构性行情。

• 扩散指标显示价格创新高但广度和估值扩散指标下行，暗示市场虽热但内部动力不足，存在反转风险，行情或出现“加速赶顶”。

- 解禁压力在未来持续加大，短期或带来供给压力，需关注大额解禁股波动可能性。

• 新股收益率整体走弱，一级市场赚钱效应下滑，反映市场对新增发行股票回报审慎。

- 股指技术指标与布林带显示多头趋势，但创业板波动率较高，围绕主要指数存在一定波动风险。

• 报告风险提示点全面，但对潜在缓解措施说明较弱，投资者应持续关注海外及宏观政策变量。

图26展示了中证100领涨的清晰趋势，图2、图7、图11一系列资金流、行业景气及资金解禁数据强化了资金结构与市场结构分化的核心观点，图20-25的扩散指标图形生动展现当前市场内在矛盾，为“加速赶顶”及反转风险提供技术支撑。

总体而言，东北证券本报告基于大量定量数据和金融工程指标，展示了当前A股市场的复杂态势，提醒投资者需关注市场结构变化与可能风险，等待更明确拐点信号，避免盲目追高，体现专业严谨的量化风格[page::0-26]

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结束语：

本份报告系统地分析了A股近期行情、资金流动与行业景气，深刻揭示了市场机构与散户资金的分化特征，以及基于金融工程手段衡量的风险信号。面对突破阶段性高点的市场，报告发出了谨慎机警的“加速赶顶”预警，适合对市场进行中短期纪律性管理以及关注资金动向的机构投资者使用。投资者结合报告内容，应密切监控博弈存量指标变化、扩散指标的进一步信号，以及解禁潮可能带来的风险，同时注重多样化配置与风险控制。

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