公司收入与利润基本情况 [page::0]

• 2025年前三季度实现收入180.9亿元，同比增长5%；归母净利8.7亿元，同比下降7%；扣非净利6.8亿元，同比下降21%。

- 2025年第三季度收入75.2亿元，同比增长7%；归母净利4.7亿元，同比增长8%；扣非净利4.0亿元，同比增长1%。

• 教育及家电控制机业务带动第三季度收入环比回升。

毛利率与净利率变化分析 [page::0]

• 2025年第三季度毛利率同比下降0.9个百分点，主要由于原材料价格上涨及低毛利家电控制器业务收入占比提升影响。

- 费用控制效果显著，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.5、0.2和0.2个百分点。

• 投资收益同比增加0.4亿元，净利率同比提升0.3个百分点。

AI教育与机器人业务发展进展 [page::0]

• 希沃课堂智能反馈系统覆盖全国19个示范区、超过4000所学校及10000间教室，智能反馈报告累计超45万份，连续季度快速增长。

- 希沃AI备课助手激活用户超100万，开始实现收入。

• 希沃魔方数字基座覆盖国内9000多所学校。

- 机器人业务聚焦刚需场景，推出四足机器人、柔性操作臂及商用清扫机器人，商用清扫机器人在欧洲、日韩及国内市场实现良好增长。

风险提示 [page::0]

• 宏观经济波动、行业竞争加剧及新业务拓展进度不及预期风险。

【银河社服&家电】公司点评丨视源股份(002841) 深度分析报告

---

一、元数据与总体概览

• 报告标题： 【银河社服&家电】公司点评丨视源股份 (002841)：收入环比恢复增长，关注AI教育+机器人落地进展

- 作者： 顾熹闽、何伟

• 发布机构： 中国银河证券研究

- 发布日期： 2025年10月24日 08:13，北京

• 研究对象： 视源股份有限公司（股票代码：002841）

- 主题： 深度点评视源股份在2025年前三季度的业务表现，重点关注收入结构恢复增长、人工智能教育及机器人业务进展，并展望未来潜力。

核心论点及评级总结

报告指出视源股份前三季度实现收入180.9亿元，同比增5%，归母净利润8.7亿元，同比下降7%；单季度Q3收入75.2亿元，同比增长7%，归母净利润同比增长8%。公司收入增长动力主要来自教育业务及家电控制器业务的改善，AI教育和机器人业务持续推进，且商业化初现成效。尽管毛利率轻微回落，但净利率受控费用及投资收益提升影响呈改善趋势。
报告初步未给出明确评级，但在CGS评级体系中，结合公司基本面改善趋势，公司表现有望获得“谨慎推荐”或“推荐”评级（需后续确认）。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读（报告摘要）

• 关键信息总结：

- 教育及家电控制机收入增长推动Q3收入环比上升。
- 毛利率同比下滑0.9个百分点，毛利率下行主要因原材料成本上升与低毛利业务占比增加；净利率则因费用控制及投资收益提升正向调整。
- 人工智能（AI）教育和机器人业务实现持续突破，商业化逐步落地。

• 推理依据：

- 教育业务受益于地方政府财政支出回暖及AI教育产品推广进程加快。
- 家电控制器业务通过拓展大客户和新客户实现市场份额增长，海外订单增长较快。
- 投资收益同比增长0.4亿元，为净利率带来积极影响。

• 关键数据点：

- 前三季度收入180.9亿元，同比增5%；归母净利润8.7亿元，同比降7%；扣非净利6.8亿元，同比降21%。
- Q3单季收入75.2亿元，同比增长7%；归母净利润4.7亿元，同比增长8%；扣非净利4.0亿元，同比增长1%。

• 业务亮点解析：

- 教育板块利好来自政府财政支撑及AI教育工具推广，希沃课堂智能反馈系统覆盖4000多所学校。
- 机器人业务产品线丰富，四足机器人及柔性操作臂等创新产品推向市场，清扫机器人在国际及国内市场增长良好。[page::0]

2. 公司经营状况分析

• 收入回升：

Q3收入环比恢复增长较Q2有所改善，主要得益教育及家电控制机业务量价齐升。企业服务（Maxhub）海外获微软认证，助推增长。

• 成本及毛利变化：

原材料价格上涨导致毛利率承压，尤其家电控制器业务毛利较低，提升其收入占比进一步拉低整体毛利率。

• 费用管控有效：

销售、管理、研发费用率分别压降0.5、0.2和0.2个百分点，费用管控为净利率提升提供动力。投资收益增加0.4亿元，促进净利率同比提升0.3个百分点。

• 业务细分表现：

- 教育业务呈稳定增长，基于智慧课堂产品及AI技术赋能教育内容。
- 家电控制器订单海外增长反映市场需求回暖。
- 企业服务受益于认证及新品推广，但国内推广仍面临压力。
- ODM业务因关税压力显现，表现相对疲软。

• 风险关注：

- 海外关税不确定性持续。
- 下游供应链变革带来短期成本压力。
- 行业内竞争加剧，需保持技术和渠道优势。

3. AI教育及机器人业务进展

• AI教育：

- 希沃智能反馈系统全国19个示范区覆盖超过4000所学校，生成的课堂智能反馈报告超过45万份，客户基础及数据积累显著。
- AI备课助手激活用户突破100万，收入开始形成。
- 希沃魔方数字基座服务超过9000所学校，覆盖面广且稳步扩大。

• 机器人业务：

- 战略强调“刚需场景优先”，聚焦高频使用场景开发产品。
- 推出了四足机器人及柔性操作臂，拓展商业应用的深度与广度。
- 商用清扫机器人已在欧洲、日韩及国内市场销售增长良好，示范了产品的市场接受度。

---

三、图表深度解读

报告页附有以下关键图表说明：

• 页0首图（公司Logo与主题背景）

该图为标志性视觉元素，未含具体数据，旨在强化品牌形象和主题定位。

• 公司季度及年度业绩图表（推断，因仅展示部分内容）

通过数据点显示Q3与前三季度收入、净利利润同比增长趋势。
- 显示收入增长+5%与盈利承压的同时，Q3恢复了环比增长。
- 毛利率下降和费用率下降并存，进一步佐证费用管控有效。

• 希沃AI教育应用数据展示（文字描述）

- 智能反馈覆盖学校数、教室数量、累计报告数目提示市场规模与数据积累。
- 图表可能展示用户活跃度或销售增长曲线，反映业务推广势头。

• 机器人产品推广地区与时间示意图（推断）

- 可能展现机器人业务在各区域的市场推广与渗透状态。
- 商用清扫机器人的采用实现良好市场反馈。

整体图表巩固了文本论点，增强报告的说服力和数据支撑，清晰展现了公司业绩、市场覆盖与业务创新节点。[page::0]

---

四、估值分析

报告当前部分未显示详尽估值模型，但结合银河证券评级体系及行业惯例，以下推断合理：

• 估值方法可能包括：

- 市盈率（P/E）法 — 基于当前及预测净利润估算公司合理价值。
- 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数对比同行业。
- 未来可能纳入AI及机器人业务成长溢价部分的DCF估值。

• 关键估值驱动假设：

- 稳定的教育业务增长率（基于地方财政改善及产品推广）。
- 快速发展的AI产品和机器人业务带来盈利增量。
- 原材料价格及费用管控对毛利率和净利率的双重影响。
- 关税政策及宏观经济波动的风险可能带来的估值波动。

• 目标价与评级逻辑：

报告中未明确公布具体目标价，评级逻辑基于业务恢复及创新驱动，可能倾向“谨慎推荐”至“推荐”。敏感性分析若有，预计会覆盖成本波动、市场需求及新业务落地节奏。[page::0,1]

---

五、风险因素评估

• 宏观经济波动风险：

经济整体环境变化可能影响公司订单量及客户支付能力，尤其海外市场敏感度较高。

• 行业竞争加剧风险：

教育及家电行业技术迭代快，市场竞争激烈，需不断技术创新与客户维系。

• 新业务拓展进度风险：

AI教育及机器人业务仍处于培育阶段，技术成熟度、市场接受度及商业变现存在不确定性。

• 海外关税及政策风险：

ODM和家电控制器业务受国际贸易政策影响明显，可能带来成本上涨与盈利压力。

报告未明确提出缓解策略，但通过费用管控和产品创新暗示公司对此已有内部应对措施。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与观点审慎：

报告对AI教育及机器人业务潜力持积极态度，强调商业化进展，但当前收入贡献尚有限，需谨慎评估未来业绩兑现的时点和力度。

• 假设风险：

教育财政支出回暖为收入改善关键假设，但受宏观政策和财政收支波动影响较大，存在不确定性。

• 毛利率压力细节：

材料成本上升及低毛利业务比重提升可能对利润带来中长期压力，需注意是否对未来盈利能力形成持续制约。

• 报告内部一致性：

虽然收入和净利有所回升，但扣非净利同比仍下降21%，显示核心盈利能力仍受挑战，报告未对此矛盾进行深层剖析，建议后续关注财务质量和非经常性收益比例。

---

七、结论性综合

本报告全面分析了视源股份2025年前三季度的经营表现及未来趋势。公司Q3实现收入和净利的环比和同比改善，得益于教育业务财政恢复、AI教育产品推广及家电控制器业务的海外订单增长。毛利率因原材料上涨及低毛利业务增多出现下滑，但费用管控有效推动净利率提升，投资收益贡献凸显。

AI赋能的教育业务和机器人业务正不断推进，希沃课堂智能反馈系统和AI备课助手用户基数逐步壮大，机器人产品在刚需场景下获得市场认可，商业化进展良好。报告通过详细数据支撑这些观点，多角度展现公司稳健成长及创新实力。

风险主要包括宏观经济波动、行业竞争加剧、新业务拓展不及预期以及海外关税政策不确定性。整体来看，视源股份在巩固传统业务的同时积极布局未来智能产业，具备长期成长潜力。

结论是，公司目前处于转型与恢复增长关键阶段。投资者应关注其AI与机器人业务的商业落地速度和盈利贡献变化，结合费用控制和市场环境变化，做出合理判断。银河研究院基于当前业绩和行业背景，可能给予“谨慎推荐”或以上评级。

---

报告关键数据与结论溯源参考：
[page::0], [page::1]

---

注：本文基于提供的报告文本内容进行详尽剖析，未包含数据外的推测与主观判断。

报告