量化对冲基金再度开闸 [page::0][page::2][page::3]

• 2019年12月，证监会批准7只新量化对冲基金，涉及中融、景顺长城、德邦、华夏、申万菱信、富国、海富通等。

- 当前市场存续量化对冲基金18只，合计规模73.72亿元，最大的是海富通阿尔法对冲，16.89亿元。

• 2019年以来所有量化对冲基金均实现正收益，最高收益14.83%，表现稳健。

市场与行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 上周上证综指略涨0%，深证成指涨0.04%，沪深300涨0.12%，创业板指跌0.23%。

- 行业涨幅居前：有色金属6.8%、建筑材料3.8%、综合3.22%、化工1.87%、机械设备1.63%。

• 行业跌幅居后：计算机-2.03%、农林牧渔-1.76%、公用事业-1.27%、电子-1.07%、非银金融-1.04%。

偏股主动型基金业绩与仓位分析 [page::5][page::6][page::7]

• 上周偏股主动型基金平均净值上涨0.43%，前五涨幅最高基金净值增长区间约7.5%至22.98%。

• 偏股主动型基金平均仓位为86.66%，普通股票型基金仓位88.85%，偏股混合型85.76%。

- 普通股票型基金中10.04%基金增仓超过5%，81.08%仓位调整幅度较小，8.88%大幅减仓。

• 偏股混合型基金中14.47%基金增仓超过5%，75.83%调整幅度小，9.7%大幅减仓。

• 历史仓位显示偏股主动基金仓位处于87.9%分位水平，为较高历史位置。

偏股主动基金行业配置及风格特征 [page::7][page::8]

• 本期行业配置提升集中于电子、电气设备、医药生物和建筑材料，下降行业包括公用事业、农林牧渔、通信及食品饮料。

• 投资风格偏好以大盘成长为主，占比42.05%，其次为大盘价值和中盘成长。

国际与国内新发、批准基金概览 [page::8][page::9][page::10][page::12][page::14]

• 国际市场本期新发基金仅美国1只固定收益类追求绝对收益基金。

- 国内新成立基金78只，主力仍是债券型及混合型，最大规模为平安乐顺39个月定开债110亿元。

• 新发行基金52只，债券型22只，股票型13只，混合型17只。

- 新批准基金40只，包括7只量化对冲基金。

• 新受理基金简易程序27只，普通程序0只。

金融研究报告详尽分析：量化对冲基金再度开闸，偏股主动型基金仓位上调

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 量化对冲基金再度开闸，偏股主动型基金仓位上调

- 分析师： 钟晓天，联系方式 zhongxiaotian@xyzq.com.cn；于明明，联系方式 yumingming@xyzq.com.cn

• 发布机构： 兴业证券经济与金融研究院

- 发布日期： 2019年12月29日

• 主题： 重点分析量化对冲基金重启审批动态，偏股主动型基金的仓位与表现，以及国内外基金市场新发基金统计和特点。

核心论点：
量化对冲基金在时隔三年后重新开闸，7家基金公司产品获批，当前量化对冲基金市场已累计成立18只，规模达73.72亿元，且收益稳健。偏股主动型基金近期仓位有所上调，且整体处于历史较高水平，风格主要偏向大盘成长。本报告还详尽统计了国内外新成立、发行、批准及申请基金的数据，展现基金市场的活跃态势。主要传递量化对冲基金及主动偏股基金均面临良好发展机遇，同时市场活跃度提升，值得关注。[page::0,2,5,6,7]

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2. 逐节深度解读

一、量化对冲基金再度开闸

• 关键论点：

- 量化对冲基金审批重启，7家基金公司7只产品获批，分别为中融智选、景顺长城、德邦、华夏、申万菱信、富国及海富通旗下产品，申请时间从2015年至2019年不等，多为发起式基金和3个月定期开放式。
- 量化对冲基金以绝对收益为目标，运用对冲策略以控制风险，收益表现稳健。当前无风险收益率下降，股指期货流动性增强，且对冲工具种类丰富，有利于该类基金的发展。
- 目前市场存续18只量化对冲基金，总规模约73.72亿元，最大规模为海富通阿尔法对冲16.89亿元，广泛分布于头部管理人。2019年以来全部取得正收益，最高达14.83%。2018年波动市中亦平均表现良好，体现收益稳健性。

• 逻辑与依据：

量化对冲基金利用衍生品等对冲工具实现绝对收益，在市场波动和无风险收益下降的背景下，通过风险管理具备优势，市场空间被认为重新打开。基金规模与类型表明正处于建设和增长阶段。收益数据体现其稳健性，尤其在不利市场环境下表现出色，符合绝对收益基金的预期目标。

• 关键数据：

- 7只新获批基金发布日期详见图表1。
- 目前18只量化对冲基金总规模73.72亿元，最大基金16.89亿元。
- 2019年收益最高14.83%，最低未低于负值，稳健特征明显。[page::2,3]

二、市场回顾

• 关键论点：

- 上周主要股票指数基本维稳，上证综指、深证成指、沪深300、中小板指均小幅上扬，创业板指微幅下跌。指标表现反映市场整体呈平稳态势。
- 行业轮动明显，有色金属、建筑材料、综合类领先，涨幅分别为6.8%、3.8%、3.22%；传统防御性行业如非银金融、电子、公用事业表现较弱，呈现调整。

• 数据分析：

图表3显示各指数涨跌幅小幅波动，创业板指数微跌0.23%。图表4行业指数涨跌幅呈现分化，有色金属以6.8%涨幅领先，反映大宗商品需求活跃。低迷行业如食品饮料等则出现下调。此轮行情表现温和偏多，行业配置趋向资源与建材类，轻视电子及消费类。[page::3,4]

三、偏股主动型基金分析

3.1 基金业绩表现

• 表现总结：

偏股主动型基金上周净值整体上涨0.43%，净值涨幅最高的5只基金涨幅区间达7.53%-22.98%。其中华夏智胜价值成长C增长最高，达22.98%。业绩分布集中在-4.14%到4.66%区间，绝大多数基金净值正增长，整体表现良好。

• 数据支撑：

图表5列出前五名基金的净值增长；图表6显示约98.8%的基金净值增长区间介于-4.14%至4.66%，说明大部分基金业绩稳健集中。[page::5]

3.2 仓位分布

• 核心信息：

偏股主动型基金平均仓位为86.66%，其中普通股票型仓位为88.85%，偏股混合型为85.76%，均处于历史高位。
上周普通股票型基金平均仓位环比上升0.91%，偏股混合型上升1.21%。仓位调整中，普通股票型基金10.04%大幅加仓，8.88%大幅减仓，大部分基金变动处于小幅范围。偏股混合型同样大多数基金调整幅度不大，仅14.47%大幅加仓。
历史仓位分布（图表9）显示仓位处于2017年初以来约87.9%历史分位，表明当前整体偏股基金持股积极，风险偏好较高。

• 逻辑推断：

高仓位反映市场信心，基金经理对未来市场或个股持乐观态度，尤其偏股基金在当前市场平稳中适度上调仓位，可能期待后续上涨行情。仓位调整集中在合理范围，显示调仓谨慎且分散。[page::5,6,7]

3.3 行业配置

• 配置动态：

行业配置较上期调整明显，电子、电气设备、医药生物、建筑材料配置比例明显上升，体现对成长和基建相关行业的偏好。
配置下降明显的行业包括公用事业、农林牧渔、通信及食品饮料，显示防御性及部分传统消费行业配置减少。

• 数据解读：

图表10蓝红条对比清晰显示各行业配置变动，结构上倾向行业轮动与价值增长并重，偏好科技及医药领域，反映市场结构性资金流向。行业配置调整与市场行情和行业景气相关，基金风格偏向大盘成长与科技。

3.4 投资风格

• 风格偏好：

偏股主动型基金以大盘成长风格为主，占比42.05%。其次为中盘成长（27.1%）、大盘价值（18.31%），小盘成长及价值及中盘价值占比较小。
资金偏好蓝筹成长方向，反映基金经理对大市值成长股的青睐，期待稳定成长与业绩优势。

• 综述：

投资风格与行业配置相辅相成，蓝筹及成长股是主战场，对大盘科技、医药行业倾斜明显。此结构符合当前整体偏股基金躁动与择机思路。[page::7,8]

四、国际市场新发基金（2019/12/21-12/27）

• 主要内容：

- 本期美欧港台共发行1只基金，系美国市场的固定收益型ETF，追求绝对收益，规模约9.998百万美元。
- 欧洲、香港、台湾暂无新发基金。

• 解读：

国际市场本周新基金发行规模较小，主要集中在美国固定收益领域，且产品以风险管理和绝对收益为目标，与国内量化对冲基金状态具备一定相似性，显示海外市场尚处平稳发展状态。[page::8,9]

五、国内新成立与新发行基金（2019/12/21-12/27）

• 成立基金：

共78只新基金成立，债券型39只占比最大，股票型14只，混合型23只。最大规模为平安乐顺39个月定开债A基金，规模110亿元。其他多为定开债券基金，显示债券市场资金活跃。

• 新发行基金：

本期新发行52只，债券型22只，股票型13只，混合型17只。分布较为均衡，但债券类仍占主导。

• 详细数据：

图表16及17列示基金代码、规模、成立及发行时间等，显示基金市场持续活跃，结构以债券、混合型及股票型为主，其中不少基金为定期开放型，符合当前稳健配置需求。

• 市场含义：

大量债券型及定开债基成立，表示机构对债券市场风险偏好和资金灵活配置需求上升，混合及股票型基金数量也维持活跃，反映权益市场配置仍具吸引力。整体基金市场动态良好，基金管理公司积极推动产品创新及市场扩容。[page::10,11,12,13]

六、国内新批准基金与受理基金（2019/12/14-12/20）

• 批准情况：

本期共批准40只新基金，债券型10只，混合型21只，股票型8只，另类投资1只。特别留意7只量化对冲基金的批准，标志该类基金审批重启的趋势。

• 受理情况：

新受理基金27只（简易程序），债券型15只，混合型10只，股票型2只；普通程序为0只。

• 审核说明：

简易程序针对常规产品，审核期限20天；普通程序适用于复杂或新型产品且周期长达6个月。说明大部分常规基金审核效率较高，有助于基金市场快速响应投资者需求。

• 市场指向：

新批准和受理基金数据反映监管层推动基金市场高效运行和丰富产品线，尤其量化对冲基金获批，显示政策层面对该类创新基金的支持。[page::13,14,15]

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3. 图表深度解读

图表1：本次批准的量化对冲基金

• 展示7家基金公司对量化对冲产品的申请接收及受理时间，决策均于2019年12月19日，说明多家机构布局该领域且集中在近期获批。

- 其中中融智选对冲策略自2015年即提交申请，获批时间较长，显示审批流程严谨。其他多为2019年申请产品。

• 数据来源权威（Wind），截止时间为2019年12月27日。[page::2]

图表2：已成立的量化对冲基金

• 列出18只存续基金，包括代码、成立日期、基金经理、规模。头部产品海富通阿尔法16.89亿，汇添富绝对收益近10亿，其余基金规模分布多在1-5亿区间。

- 表明该细分市场已形成一定规模，具备一定稳定性。

• 收益表现方面，2019全正收益，最高14.83%，2018年最大亏损不超过5%，收益稳定性强。[page::3]

图表3 & 4：市场指数及行业表现

• 图表3显示上证综指涨幅0，深证成指0.04%，沪深300 0.12%，创业板指小跌，整体市场平稳。

- 图表4申万一级行业指数，行业涨幅分布明显分化，有色金属领先6.8%，机械设备、化工等优于市场；计算机、农林牧渔、电子下跌超过1%。

• 支持市场轮动与结构调整的特点，基金调仓行业选择与此相吻合。[page::4]

图表5 & 6：偏股主动型基金净值表现

• 图表5高亮5只一周内涨幅超过7%，尤其华夏智胜价值成长C接近23%，反映特殊个股及主题基金表现抢眼。

- 图表6业绩分布广泛，绝大多数基金小幅正负波动，极端表现较少，显示整体业绩稳定。[page::5]

图表7 & 8：普通股票型与偏股混合型基金仓位变动

• 两图均为饼图，显示大部分基金仓位变化处于-5%至5%的窄幅调整区间，分别占81%和76%。大幅加仓比例分别为10%和14%。

- 说明市场仓位调整谨慎，基金经理对当前市场持审慎乐观态度。[page::6]

图表9：偏股主动型基金历史仓位分布

• 时间序列图显示2017至2019年内普通股票型及偏股混合型基金仓位整体处于较高水平，2019年后持续在85%以上，近期略有回落。

- 当前仓位分位点达87.9%说明市场仓位接近历史高点，指数基金整体风险偏好较强。[page::7]

图表10：偏股主动型基金行业配置状况

• 双柱状条图对比两期行业仓位，蓝色为上期，红色为本期。

- 显著上调电子、电气设备、医药生物、建筑材料行业配置，下调公用事业、农林牧渔、通信和食品饮料。

• 行业增减变化显示基金组合更倾向成长性行业，略微减持传统和防御类行业。[page::7]

图表11：偏股主动型基金投资风格分布

• 饼状图显示大盘成长风格占42.05%，其次为中盘成长占27.1%，大盘价值18.31%。

- 反映基金经理追逐相对安全且增长性好的大市值股票，配合前一章节显示的行业偏好趋势。[page::8]

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4. 估值分析

本报告以市场状况和基金产品发行情况为主，未单独设定公司估值模型或直接目标价。报告主要依赖基金规模、收益表现、仓位调整及行业配置等量化数据来进行投资分析。量化对冲基金的风险控制与收益稳健性是重点评估方向，具体折现率、倍数等估值参数未涉及，符合行业研究性质。

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5. 风险因素评估

• 历史数据及模型风险： 报告数据及结论均基于历史统计及建模，风险提示指出市场波动性可能导致模型失效，历史业绩表现不代表未来收益。

- 市场波动风险： 投资评级说明及信息披露强调股市波动对基金表现的潜在影响。尤其偏股基金仓位处于历史高位，可能面对调仓或市场回调压力。

• 政策和审批变化： 量化对冲基金审批政策的变动可能影响基金发行节奏和策略运作。

- 数据及时性和完整性限制： 部分国际市场基金数据存在延后，可能导致统计不完全。

• 基金产品结构多样性风险： 不同产品类型和投资策略差异较大，投资者须关注具体产品风险及适合度。

以上风险无明确缓解策略提出，但提示投资者应持续关注市场与政策动态。[page::0,15]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调量化对冲基金重新开闸的积极信号，但未深入分析该领域在2020年后面临的市场竞争、策略有效性以及外部宏观环境变化的影响，可能存在过度乐观。

- 偏股基金仓位处于高位，显示市场可能存有风险积累，报告未明显强调高仓风险及可能的市场震荡风险。

• 国际市场新发基金单只，规模较小，报告未对国际市场趋势作深入评述，且未分析国际与国内基金结构差异可能带来的投资启示。

- 报告大量罗列基金新成立、批准及申请数据，但缺乏对基金产品之间竞争格局、管理人表现及产品创新的深入分析，信息密集但分析层次较浅。

• 报告使用数据截止时间统一，保证了数据的时效性一致性，但部分基金数据表述存在小幅排版混乱（如第五章表11部分数据错位），应注意核对原始数据。

总的来说，报告较好地梳理和呈现了基金市场动态和量化对冲基金发展态势，但对策略本身的风险及未来市场空间还需进一步开掘。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2019年末中国基金市场尤其是公募量化对冲基金及偏股主动型基金的重要变化，核心结论包括：

• 量化对冲基金市场结构重塑： 量化对冲基金审批重启，7只基金获得批准，市场存量基金18只，规模73.72亿元，管理机构多样。量化对冲基金收益正面且相对稳健，契合当前金融市场无风险利率下降及衍生品市场流动性提升的背景，展现显著发展潜力。
• 偏股主动型基金仓位高位运行： 近期偏股基金仓位显著提升，平均超过86%，处于2017年以来高位分位，反映基金经理风险偏好有所回升。仓位调整节奏较为谨慎，大幅加仓基金占比较小。
• 行业及风格调整： 大幅增配电子、电气设备、医药生物等成长型行业，减持防御性行业如公用事业、农林牧渔，风格以大盘成长为主，显示基金经理看好大盘优质成长股的中长期表现。
• 市场整体平稳，结构分化明显： 指数小幅上涨，行业表现分化，有色金属、建筑材料等周期资源类领涨，科技、消费类表现相对弱势。
• 基金市场活跃度攀升： 国内新成立与发行基金活跃，尤其债券型基金占比较大，资金偏好稳健配置，同时新批准基金中量化对冲产品占比较高，显示监管支持及产品多样化趋势。
• 国际市场新发基金规模有限： 本期仅美国市场发一只固定收益ETF，显示海外市场新基金发行节奏较为平缓，策略风格与国内量化对冲基金部分共鸣。

结合以上内容，报告传递出对量化对冲基金未来增长和偏股基金适度乐观的整体判断，强调需关注市场波动和政策监管对行业可能带来的不确定性。报告通过详实数据和多角度分析，提供了对当前中国基金市场运行态势的明确线索，为投资者把握市场动态提供重要参考。[page::0-16]

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附件：关键图表引用（部分示例）

• —— 图表1，批准的量化对冲基金明细

- —— 图表2，已成立量化对冲基金规模及表现

• —— 图表3，上周指数涨跌幅

- —— 图表4，行业涨跌幅前后五

• —— 图表5，偏股主动型基金净值增长前五

- —— 图表7，普通股票型基金仓位变动

• —— 图表9，偏股主动型基金仓位历史对比

- —— 图表10，偏股主动型基金行业配置

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总结：本报告通过详实的数据分析和图表呈现，系统总结了量化对冲基金的审批重启与发展态势、偏股主动型基金仓位及投资风格、市场轮动结构以及基金市场活跃状况，展现了当前基金行业的动向和未来可能的发展趋势，为投资决策提供了有价值的视角和数据支撑。[page::全篇]

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