股指期货市场表现及成交持仓概况 [page::0][page::1][page::2]

• 上周四大期指主力合约全面上涨，中证500涨幅最大达3.46%，上证50涨幅最小为2.63%。

- IF贴水收窄，IC、IM由升水转为贴水，IH由贴水转升水。

• 成交量方面，IF合约成交量下降最明显（-23.95%），IM下降最小（-14.33%）。

- 持仓量变动不一，IF和IH持仓下降，ICC和IM持仓上升，IM升幅最大为5.63%。

• 基差率看，IF、IC和IH贴水收窄，IM贴水加深，基差水平处于合理区间。

- 跨期价差处于2019年以来历史常态位置，无显著套利空间。

• 分红影响期指点位有限，上证50指数估值高位，远月合约性价比更优，但有流动性风险。

股指期限套利及基差率趋势 [page::2][page::3][page::4]

• 各股指期货主力合约的基差率均处于稳定区间，IF基差率近月有所回升但未突破套利收益线。

- IC、IH等合约基差率走势相似，主要呈现贴水趋势但幅度有所收敛。

• 持仓量与成交量显示市场参与度小幅波动，说明投资者情绪谨慎。

- 跨期价差频数分布显示价差处于合理区间，未显著偏离历史分布。

大模型汇总卖方策略观点及投资共识 [page::4][page::5]

• 汇总30家卖方策略报告，10家券商预期A股市场将延续上涨或慢牛行情。

- 8家券商认为政策预期和部署支撑市场，6家看好海外流动性宽松及国内流动性维持宽松利好。

• 行业方面看好科技成长、有色金属、电力设备及消费修复等结构性机会。

- 存在部分观点分歧，如估值压力与估值健康、成长风格估值高低等。

• 科技方面聚焦AI、半导体、机器人和新能源；有色金属因全球供需紧平衡受关注。

- 消费修复聚焦内需板块，风险点包括短期上涨回调及流动性风险。

股指套利模型及分红预测方法 [page::5][page::6]

• 报告详细介绍了正向与反向套利的计算公式，涵盖相关交易成本、保证金比例及利率考虑。

- 分红对股指期货价格影响通过历史分红规律及成分股分红周期测算，拆分预测派息率与EPS，预估明年分红点位。

• 关键风险包括保证金风险、基差不收敛、股利风险及流动性风险。

深度解析报告：《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》——国金证券股份有限公司，2025年10月28日发布

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》

- 作者：高智威（SAC执业编号 S1130522110003）、许坤圣（SAC执业编号 S1130524110001）、聂博洋

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布日期：2025年10月28日

• 研究主题：聚焦中国A股市场股指期货最近一周的行情表现与市场情绪，深入透析卖方策略团队的一致及分歧观点，涵盖市场行情、行业配置、期指基差等，同时运用大语言模型进行观点抽取和数据解读。

核心观点简述：

• 上周中国四大股指期货（沪深300/中证500/中证1000/上证50）主力合约全线上涨，中证500期指涨幅最大。

- 期指基差（期货价格与现货指数的价差）有所波动，部分品种贴水有所收窄但部分加深，反映市场交易情绪与投资分歧。

• 成交量普遍下降，持仓量起伏不一，显示资金活跃度下降。

- 分红时点已过，对期指影响趋小。

• 大模型辅助梳理卖方观点，认定多数机构对A股态度谨慎乐观，结构性机会集中于科技成长、有色金属、电力设备及消费修复。

- 市场存在估值与风格上的观点分歧，关注流动性风险及短期波动。

总体上，报告通过数据驱动及大模型视角，旨在为投资者剖析期货市场的动态与卖方策略共识，辅助把握行情脉络与投资机遇。[page::0,1,4,9]

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二、逐节章节详解

2.1 股指期货市场概况

核心内容：

• 四大主力期货合约均出现上涨，涨幅排序：中证500（3.46%） > 中证1000（3.25%） > 沪深300（3.24%） > 上证50（2.63%）。

- 基差方面，IF（沪深300期指）贴水收窄，IC（中证500）、IM（中证1000）由升水转为贴水，IH（上证50）由贴水转升水。

• 成交量呈现下降趋势，IF成交量下降最大（-23.95%），IM下降幅度相对较小（-14.33%）。

- 持仓量分化，IF与IH持仓减少，IH持仓降幅9.49%最大，IC与IM持仓上升，IM增幅5.63%。

• 年化基差率指标显示，IF、IC、IH贴水收窄，IM贴水进一步加深，表明市场对IM的市场情绪较为谨慎。

- 价差分析显示，跨期价差处于近年来的中位数区域，未出现极端背离。

• 正反向套利空间测算，基于5%年化收益门槛，当前无显著正反套机会。

- 分红影响滑落，因主要分红期已过，指数点位的分红调整点位分别为78.04（沪深300）、84.14（中证500）、69.75（上证50）、64.41（中证1000）。

• 市场情绪与基差变化高度相关，上证50估值处于历史高位区间，远月合约操作性更强，但流动性风险不容忽视。

推理与逻辑：

• 涨幅与基差的细节反映出不同指数间资金配置的差异，成交量和持仓的异动揭示资金入出震荡，可能受市场风险偏好变化影响。

- 跨期价差和基差的中性位置暗示市场未见极端情绪，但从IM贴水加深来看，投资者对小市值板块相对谨慎。

• 分红影响的退潮为期货基础面清晰提供保障，增强基差作为情绪指标的有效性。

- 现有期指价格结构不利于套利策略实施，说明市场较为高效。

• 流动性风险、估值分歧及投资者情绪分化是未来关注重点。

数据核心点：

• 成交量跌幅最大合约为IF，风险偏好或转向更小市值。

- 持仓减少的IH基差由贴水转升水，可能预示资金对大盘估值给予重新定价。

• 跨期价差分位数表明当前期货合约价格差异处于近6年正常波动范围。

- 分红点位调整具体数值为重要基础数据，影响指数点位估值调校。

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2.2 图表深度解读

图表1：上周期指表现概览

显示沪深300、中证500、中证1000及上证50的指数涨跌幅、主力合约涨跌幅、主力合约基差率、分红调节比例、20日基差均值、平均成交量及持仓、跨期价差分位数及指数PE分位数。

解读：

• 中证500主力合约涨幅最大（4.29%），基差贴水较深（-1.36%），成交量适中（14.15万手）。

- 上证50指数PE分位最高（95%），显示估值处于顶峰区域，基差转为升水，主力合约成交量最低（6.05万手）。

• 跨期价差分位数显示IF跨期价差处于高位（62.1%），表明期货近期价差大于大多数历史时点，可能有价格结构调节需求。

此表支持文本中市场估值高位、成交量波动及基差变化的叙述。[page::2]

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图表2-9：四大期指主力合约及当季合约基差率趋势图

图表2和3分析IF主力合约与当季合约的基差及年化基差率；

图表4和5展示IC；

图表6和7展示IH；

图表8和9展示IM（中证1000）。

• 蓝色条形代表每日基差率，折线表示指数价格走势，橙色虚线是5%套利收益门槛。

解读：

• IF及IC基差持续负值，体现一般贴水现象，基差率趋于收窄，尤其9月底至10月中旬，基差有所恢复。

- IH基差较为平稳，部分时窗变为升水，反映市场对大盘股乐观情绪。

• IM负基差较重、波动显著，年化基差率经常低于套利门槛5%，套利空间有限。

- 不同期指基差差异反映投资者对不同板块信心差距。

支持论点及逻辑：

• 基差率波动与整体市场估值波动相吻合。

- 贴水收窄暗示市场预期改善。

• 套利线分析确认当前套利机会偏少，市场趋于均衡。

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图表10-13：各指数加总持仓量与成交量变化

• IF持仓在26万左右波动，成交量趋势下降至10万手附近。

- IC持仓大体稳定，成交量波动明显，近期趋于下行。

• IH持仓及成交量较小，成交稳定。

- IM持仓最高达40万级别，成交量相对活跃。

解读：

• 各指数持仓和成交量动态验证文本中成交量普遍下降且资金分布分化的描述。

- IM成交量高但基差贴水加深，显示市场情绪分歧或风险偏好降低。

• IH持仓减少与基差由贴水转升水匹配，显示机构对大盘重新评估。

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图表14-17：四大期指跨期价差频数分布

展示自2019年起每个期指当月合约与下月、当季、下季合约价差率分布及当前价差位置。

解读：

• 价差率多处于历史中位及常态区间，未见周期性极端波动，支持市场健康发展。

- IF和IM跨期价差分布数值居中偏高，映射期货合约价格结构相对稳健。

• IH跨期价差相对偏低，表明部分资金流动或期限收益调整。

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图表18：2025年分红点位预估

• IF（沪深300）影响指数点位约78.04

- IC（中证500）影响84.14

• IH（上证50）69.75

- IM（中证1000）64.41

解读：

• 分红对指数估值的影响力从IC最大到IM较小不等，阶段性调整已过，对期指市场影响有限。

- 有助于修正基差率的基础估值，理清期货价格偏离现货的成分。

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2.3 近一周卖方策略观点ChatGPT解析

方法论：

• 汇总30家卖方策略团队9月27日至10月27日发布的观点报告。

- 采用多套提示词利用大语言模型（ChatGPT）自动提取评述市场和行业的共识及分歧。

• 分析流程详见图表20，涵盖筛选、信息提取、观点总结及输出。

市场观点共识：

• 10家机构预测A股有望延续上涨或缓慢牛市态势。

- 8家认为政策预期和部署为市场提供支撑。

• 6家关注海外及国内流动性宽松预期利好。

- 看好科技成长、有色金属、电力设备、消费修复等结构性机会。

分歧点：

• 估值存压力与结构性健康两种观点并存。

- 成长风格估值合理性存在争议。

• 对科技细分领域关注点不一，涉及AI算力基础设施、AI应用、半导体国产替代。

- 顺周期行业的涨势持续性被部分机构质疑。

• 港股科技股估值修复空间也存在观点差异。

- 券商板块估值修复的乐观与谨慎论并存。

整体体现市场在乐观与谨慎之间的平衡状态，结构性投资机会依然明显，但估值和风险控制成为主要考虑因素。

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2.4 股指期限套利与股利预估模型解析

套利计算方法：

• 报告具体给出了正向套利与反向套利的收益公式，考虑保证金、费用、无风险利率及融券成本。

- 正向套利：现货低估，期货高估，做多现货空期货以套利。

• 反向套利：现货高估，期货低估，做多期货空现货。

- 费用假设：股指期货交易成本为0.023%，现货为0.1%。

• 保证金：期货20%，融券50%，融券利率10.6%年化。

- 风险包含保证金追加、基差不收敛、股利风险及流动性风险。

股利预估：

• 基于历史分红规律和公司业绩预测，采用不同收入与派息率模型进行预测。

- 不同情况下EPS数据取年报披露值或TTM。

• 派息率根据公司稳定性划分，稳定派息取3年均值，非稳定盈利公司取上一年派息率，不盈利或重组公司不做分红预测。

- 分红时间基于历史除息日作模糊预测。

该部分为基差修正及套利计算提供理论支撑，是期货价格模型的基础，有助于更准确捕捉期货与现货定价关系。

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2.5 风险提示

• 历史数据环境变化可能导致模型失效风险。

- 指数成分股调整带来的分红点位预测偏差。

• 大语言模型观点汇总存在因提示词变动产生输出差异的可能性。

- 政策环境变化带来模型在稳态假设下的局限。

• 交易执行中风险如保证金追加、流动性不足依然存在。

报告充分披露风险提示，提醒投资者综合评估研究结论的适用范围及潜在边界。

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三、估值与量化方法解析

报告中涉及基差的理论价格计算利用期现套利原理，结合保证金要求及交易费用，计算不同套利方向的潜在收益，进而判断市场套利机会：

• 基差率定义：基差率 =（期货价格 - 现货指数）/ 现货指数

- 年化基差率：调整基差率考虑剩余交易日，使用252个交易日估算。

• 套利收益阈值：以5%年化收益率作为套利需要达到的最低收益线。

- 跨期价差：反映当月合约与下月、当季及下季合约价格差异，体现期限收益结构。

分红预测模型基于财务报表和历史派息，结合预测派息率和时间点合理拟合分红对现货指数点位的影响，作为套利计算中分红调整参数。

整体估值与套利分析遵循市场微观结构原理，基于严格数学公式和统计分布，为期货投资策略提供量化依据。

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四、报告批判性思考

• 报告逻辑严密，数据详实，结合图表辅助解读，体现多维度视角。

- 然而，大语言模型辅助观点汇总存在一定随机性及模型依赖，分析结果对提示词设定敏感，建议结合人工审阅。

• 基差和套利分析前提是市场相对高效，若极端市场环境或政策调整激烈，估值模型可能失灵。

- 动态流动性风险虽提及，但对突发市场冲击的应对策略未充分展开。

• 分红预测依赖历史稳定规律，若市场结构和公司分红政策显著变动，预测可能偏离实际。

总体谨慎评价，报告是当前市场环境下有价值的参考，但投资操作应考虑其局限和风险。

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五、结论性综合

本报告通过详实的数据分析和大语言模型观点汇总，实现了对中国四大股指期货市场近期表现和买卖方策略观点的系统梳理和解读。

• 市场整体呈现小幅牛市特征，四大期指主力合约涨幅均超过2.6%，中证500涨势最强，反映结构性成长动力持续。

- 成交量和持仓变动以及基差的调整反映投资者情绪趋于复杂，基差普遍贴水但收窄，股指期货市场尚未出现明显套利机会。

• 跨期价差处于历史中位水平，价差率稳定，显示期货价格结构健康，流动性充足但需持续关注潜在风险。

- 基于严格的套利公式和分红点位预测，报告为期货交易及风险管理提供了量化工具和视角。

• 卖方策略观点一致看好政策支持和科技、有色、电力设备等结构性机会，分歧主要集中在估值合理性和短期风险控制上。

- 大语言模型技术被赋能于观点汇总和报告自动化，展现了智能投研的新趋势和潜力。

投资者可据此判断市场大方向，结合流动性与估值风险，合理配置仓位并关注轮动机会，尤其在科技成长和顺周期板块中寻找结构性投资空间。

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图表展示示例

（参见报告中的图表2-9，包含IF/IC/IH/IM主力合约及当季合约基差率趋势图和持仓量成交量变化图）

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参考页码溯源

本文所有结论均基于报告原文标注页码，详见： [page::0,1,2,3,4,5,6,7,9]

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总结

此份国金证券2025年10月28日报告，是一份结合最新市场数据和新兴大语言模型辅助分析技术，以期货市场行情及卖方观点为核心，通过系统量化与质性分析相结合的综合研究报告。其详实的市场数据配图、科学的套利模型与前沿的AI观点抽取，为投资者提供了一个多维视野下的动态判断工具。投资者在借鉴其结论时，应结合自身风险偏好及宏观政策动态审慎决策。

报告