指数增强基金市场现状及发展机遇 [page::3]

• 指数增强基金规模历年快速增长，2020年市场规模超过1084亿元。

- 以沪深300和中证500为基准的增强型基金为市场热点，分别发行47只和42只基金。

中证500指数投资价值凸显 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 2021年中证500指数涨幅达14.32%，显著优于沪深300和中证800。

- 行业分布均匀，重仓电子、基础化工、电力及新能源和医药，分散风险较低。

• 市值主要集中在100-300亿区间，兼具低风险与高成长潜力。

- 估值处近年来低位（PE-TTM分位点6.46%），被低估，具备较大升值空间。

• 疫情后基本面修复强劲，二季度净利润同比增速高达62.11%，营收同比增速38.96%。

- 营运和偿债能力优于沪深300，体现更高销售质量和资产使用效率。

长城中证500指数增强A产品介绍及策略 [page::9][page::10][page::11]

• 产品成立于2018年8月，基金经理为雷俊，侧重中证500指数成分股。

- 采用基本面结合量化多因子股票模型，涵盖财务指标、市场交易因子和预期型因子。

• 严格控制行业和个股偏离，综合权重优化以有效跟踪基准，力求获取超额收益。

- 灵活调整仓位，股票仓位维持约90%，持股分散，持股数量2021年增加至206只。

• 行业分散布局，重仓医药、电子和大消费行业，行业偏离中证500较小。

Barra风格分析与基金持仓风格 [page::12]

• 长期偏好中小盘成长风格，2021年重点超配高动量和高贝塔风格股票。

- 风格暴露体现中市值、高流动性、高beta特征，符合中证500指数特征。

基金业绩及超额收益来源 [page::12][page::13][page::14]

| 时间跨度 | 1个月 | 2个月 | 3个月 | 6个月 | 1年 | 2年 |
|---------|-------|-------|-------|--------|-------|-------|
| 产品收益（%） | 5.41 | 8.84 | 11.52 | 20.91 | 22.30 | 77.48 |
| 超中证500收益（%） | -1.37 | -0.48 | 2.36 | 9.36 | 13.05 | 33.18 |

• 近2年累计收益77.48%，超额收益高达35.46%，超越基准和中证500指数。

- 风格选股占主要超额收益来源，风格选股胜率达75%，行业选股和配置较均衡。

• 重点超配医药和食品饮料行业，行业收益贡献均为正。

- 长期持仓股票表现良好，多只个股超额收益超过45%。

量化因子构建与策略框架 [page::10]

• 因子来源包括三类：基本面因子(如市盈率、净资产收益率等)、市场交易因子(如换手率、波动率、贝塔)、预期因子(如分析师评级)。

- 基于历史数据回测筛选稳定且互补的因子进行综合评分，选取优质股票。

• 结合行业与个股权重限制，优化组合，兼顾跟踪误差控制与超额收益。

- 期货策略用于对冲风险和股指增强，利用股指期货贴水情况实施多头套利。[page::10]

长城中证 500 指数增强 A 投资价值分析报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

报告标题：把握市场风向转变，量化增益指数价值长城中证 500 指数增强 A 投资价值分析(006048.OF)
发布机构：东吴证券研究所
报告日期：2021年9月7日
分析师：高子剑（执业证号 S0600518010001021）
报告主题：聚焦“长城中证 500 指数增强 A”基金产品（006048.OF），结合中证500指数的市场表现、行业分布、估值及该基金的量化增强策略，对基金的历史业绩、投资策略、超额收益来源进行深入解析，评估其投资价值及潜在风险。

核心论点总结：

• 2021年二季度市场风向由大盘蓝筹向中小盘转变，中证500指数的表现和投资价值日渐突出，疫情冲击后的业绩修复显著。[page::0,4-5]

- 长城中证 500 指数增强 A基金基于量化多因子模型，坚守基本面研究，实现灵活仓位配置，持续创造超额收益，近两年累计收益77.48%，超额35.46%。[page::0,9-12]

• 基金重仓大消费、医药、基础化工等行业，通过风格和行业的科学配置获得收益优势，持股集中度合理且呈波动态势，长期持有的个股业绩表现良好。[page::11-14]

- 风险主要来自未来市场变化、模型假设与估计风险，需要投资者关注未来不确定性因素。[page::15]

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二、逐节深度解读

1. 指数增强基金行业背景与市场环境

• 核心论点：指数增强型基金因结合被动追踪与主动管理的双重特点，兼具较高收益潜力与风险控制优势，近年来受益于投资者理性回归且A股市场格局变化，规模快速增长，迎来黄金发展期。

- 细节说明：基金规模截至2020年突破1084亿元，2021年9月市场共有143只指数增强基金，集中以沪深300和中证500为基准，为重点关注热点。[page::3-4]

• 趋势数据：2011-2020年指数增强基金规模呈整体上涨，尤其2016年后快速扩张（图1）。沪深300基准产品最多（47只），中证500基准产品42只，占较大份额，显示市场关注中证500指数。[page::3-4]

2. 中证500指数的投资价值潜力

• 指数表现：2021年二季度市场中盘风格显著，收复失地跑赢沪深300和中证800。年内涨幅14.32%，年化收益率25.21%，夏普比率高达1.33，风险指标优于沪深300(年化收益-7.86%，夏普-0.47)，展现良好稳健性。[page::4-5]

- 行业分布：权重行业集中于电子(8.74%)、基础化工(7.97%)、电力设备及新能源(7.80%)、医药(7.47%)，均为技术创新及顺周期行业，风险分散，抗波动能力强。[page::5-6]

• 市值特点：中证500以中小市值公司为主体，市值集中在100-300亿元区间（67%的成分股个数，52%的市值权重），体现成熟成长阶段且后续成长潜力充足，兼具低风险与高成长潜质。[page::6]

- 估值水平：市盈率TTM处于近十年低位，分位点仅6.46%，当前被低估，未来相对升值空间广阔（图7）。指数整体趋势稳健，抗风险能力突出。[page::6-7]

• 财务表现：2021年第二季度净利润同比增长62.11%，营收同比增长38.96%，远优于沪深300和中证800（净利润分别约32.34%、35.28%），显示中证500成分企业具备更强的业绩修复能力。[page::7]

- 营运偿债能力：流动比率更高（1.99% vs 1.79%），资产负债率更低(48.10% vs 55.64%)，销售收现率和总资产周转率均优于沪深300，体现更优质的运营能力和财务稳定性。[page::7-8]

• 权重股分析：中证500前十权重股仅占9.01%，分散度高，市场化程度好。头部股如特变电工、中国宝安、晶盛机电收益率均显著高于指数，其中部分超过中证500指数收益130%以上，体现权重股优异的表现贡献指数回报。[page::8-9]

3. 长城中证 500 指数增强 A产品分析

3.1 产品基本情况

• 成立于2018年8月，股票型基金，现任基金经理雷俊，规模约0.90亿元。

- 基准为中证500指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。

• 投资股票资产不低于90%，且中证500指数成分股占比不低于80%。强调增强指数投资，寻求长期超额回报。[page::9]

3.2 投资策略

• 采用基于基本面的量化多因子股票模型，涵盖财务因子（市盈率、市净率、净利润增长率等）、市场交易因子（换手率、贝塔、波动率等）、预期因子（分析师评级、市场情绪）。

- 因子通过历史数据回测筛选，组合层面严格控制行业及个股的偏离度，综合预期收益和风险优化权重，实现有效跟踪并争取超额收益。

• 采用股指期货策略规避风险，比如指数期货多头套保，降低流动性风险和系统性市场风险，充分利用衍生品杠杆特性优化配置。[page::10]

3.3 仓位及持股特征

• 股票仓位较高且灵活，长期保持约90%，可根据市场调整，追求拟定β收益。

- 持股集中度呈现波动，2019Q2至2020Q4集中度从19%升至44%再降至24%，持股数从104只回升到206只，显示从相对集中到分散波动管理风格，寻求分散风险和抓住个股机会平衡。[page::10-11]

3.4 行业配置

• 大消费、医药、电子、基础化工为基金主战场，2021年上半年医药配置最高(11.07%)，但整体行业集中度有所下降，体现基金从高度集中向更加分散的配置演变。

- 行业相对配置偏好医药、食品饮料，低配非银行金融和电力设备新能源，体现策略上偏重消费及成长动力强势行业，但行业配置偏离幅度整体控制在4%以内，较为贴近指数。[page::11]

3.5 Barra风格配置

• 基金绝对风格偏好中市值、高流动性、高β和高动量股票，符合中证500 ETF定位。

- 相对基准配置中，2021年上半年超配高动量、高β、高波动、高成长特征，表明策略偏好具备一定方向性和成长驱动力的股票，力求获得额外收益。[page::12]

4. 基金历史业绩及超额收益分析

• 基金近两年累计收益达到77.48%，超业绩基准35.46%，明显跑赢指数及同类基金。

- 不同时间段均表现良好，近6个月回报20.91%，同类排名前8%。

• 图表显示基金收益曲线明显优于中证500指数，超额收益累计显著（图18），表现出坚定的投资能力和量化增强优势。[page::12-13]

5. 超额收益来源剖析

• 风格归因：长期偏好小盘成长和中盘成长，风格选股收益占超额收益主导。风格选股收益胜率75%，稳定贡献超额收益，风格配置贡献率略低但稳定。特别是2020Q4至2021Q2收益表现显著（图19-20）。

- 行业归因：基金对医药等行业偏好明显，行业选股和行业配置均衡互补，行业选股和行业配置收益胜率约67%、50%，均贡献正收益，2021年初以来表现尤佳（图21-22）。

• 重仓股回溯：长期持股个股多表现优异，高德红外、吉比特等5只股票超额收益均超45%，且平均收益明显优于大盘，显示基金选股能力强、个股持有价值高（表7）。[page::13-14]

6. 风险提示

• 未来变化风险：历史数据为基础，未来宏观及市场可能发生根本变化，影响业绩表现。

- 模型假设风险：持仓不变假设不完全符合实际，导致计算结果存在偏差。

• 模型估计风险：风格和行业归因基于回归分析，可能未完全反映基金持仓的真实风格和行业特征。[page::15]

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三、图表深度解读

图1：指数增强型基金总规模与投资者交易占比（2011-2020年）

• 蓝色柱状展示基金规模整体增长态势，2011-2015年规模波动，2016年后持续增长，2020年达到1100亿元左右。橙色折线表示投资者买卖交易占比，从80%-87%间波动。

- 说明指数增强基金市场快速发展，投资者参与度高，反映了市场对该类型基金的认可和需求增长。[page::3]

图2：各类指数增强型基金数量（截至2021.9.3）

• 沪深300数量最多（47只），紧随其后为中证500（42只），创业板、中证1000等基金较少。

- 该图反映市场重心集中于主流大盘和中盘指数增强，彰显中证500基金产品的市场重点地位。[page::4]

图3：主要宽基指数净值走势（2020.12-2021.9）

• 橙色中证500指数经过低迷后回升明显，远跑赢沪深300（蓝色）和中证800（灰色）。

- 直观呈现了市场风格转变，投资者关注中盘成长股票回暖趋势。[page::5]

图4：中证500行业分布（2021.9）

• 饼图显示电子占比8.74%最高，基础化工和医药均在7%左右，新能源电力接近8%，行业分散且涵盖新兴和顺周期产业，非常均衡。

- 行业分布特征反映中证500指数的成长性与抗风险混合属性。[page::6]

图5-6：中证500市值分布（个数和市值权重）

• 多数成分股（67%）在100-300亿元区间，大型蓝筹占比少，集中于成长型中小市值股。市值权重上，该区间也占52%，显示这部分企业是主力。

- 米数据显示指数成分股致力于兼具成长与稳定性，市场潜力大。[page::6]

图7：PE-TTM分位点与指数点位

• 市盈率低位维持多年，分位点仅6.46%，指数点位稳定，小幅上升，总体估值合理偏低。

- 图示由指数估值视角强化了中证500被低估、适合配置的结论。[page::7]

图8：2021年Q2主要指数净利润和营收同比增速

• 中证500净利润增长62.11%，营收39%，均明显超过其他宽基指数。

- 反映业绩疫情后修复力强，经济恢复中受益明显。[page::7]

图9-10：营运偿债指标对比（中证500 vs 沪深300）

• 流动比率更高（1.99%），资产负债率更低（48%），销售收现比和资产周转率也优于沪深300。

- 支撑中证500营运效率和风险控制能力较优结论。[page::8]

表4及图11：中证500前十权重股配置及超额收益

• 权重前列企业分布于电气设备、新能源、医药等领域，权重集中度低（9.01%），符合市场化分散特性。

- 图11显示大多数权重个股超额收益显著，最高超额189%，表明优质头部股贡献显著。[page::8-9]

图12-13：长城中证500增强A持股仓位与集中度

• 股票仓位维持90%以上，波动体现灵活调整；持股数量波动和集中度变化显示基金在分散与聚焦之间灵活运作。

- 持股集中度最高时达44%，后来回落至24%，显示阶段性策略调整。[page::11]

图14-15：行业绝对及相对配置

• 绝对配置显示医药、电子、基础化工大消费南保持主力地位，行业配置较为均衡。

- 相对指数中超配医药食品饮料，低配金融等，行业偏差不过4%，保障相对基准的跟踪误差控制。[page::11]

图16-17：基金Barra绝对及相对风格暴露

• 绝对暴露显示中市值股特征明显，偏好高贝塔、高动量风格；相对暴露确认2021年上半年与指数相比强化高成长性与高波动性。

- 显示基金在基本跟踪策略下仍积极布局高动量成长个股，寻求超额回报空间。[page::12]

表6及图18：基金收益表现及超额收益曲线

• 基金持续优异表现，近2年累计超越业绩基准35.46%。

- 图18显示超额收益积累持续扩大，尤其2020年中后期起步，基金表现稳定领先指数。[page::12-13]

图19-20：风格归因及收益分解

• 风格选股贡献为主要超额来源，胜率均超过60-75%，表明基金风格选股精准。风格配置贡献稳定，协同提升收益。

- 表明基金坚持成长股风格，选股能力强，有效捕捉风格轮动机会。[page::13]

图21-22：行业归因及收益分解

• 行业选股和配置均贡献正收益，胜率均围绕65%，两者表现均衡互补。

- 医药、基础化工等行业贡献居前，基金通过行业配置与选股双管齐下实现收益。 [page::14]

表7：历史重点持股绩效分析

• 长期持股个股大多数表现优异，高德红外等超额收益98%以上，反映基金精选优质股持有并捕捉长期增长。

- 两只表现不佳个股为迪安诊断和银泰黄金，反映市场波动及个股风险存在，但绝大多数持仓质量靠得住。[page::14]

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四、估值分析

报告中未详细展现具体估值方法，但从整体内容与数据可见：

• 基金基于多因子量化模型，以净收益、基本面和交易特征因子等筛选股票，降低估值风险。

- 中证500指数PE-TTM处于历史低位，为基金配置提供估值安全边际。

• 组合风险控制方面，严格控制跟踪误差（目标不超过7.75%年化），通过仓位调节和衍生品对冲提升组合稳定性。

- 量化多因子模型通过统计回测确保因子稳定性和互补性，结合基金经理经验在估值和成长间寻找平衡。

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五、风险因素评估

1. 未来变化风险：历史表现不代表未来，市场环境、政策节奏、经济基本面等变化可能导致业绩波动。

2. 模型假设风险：重仓收益假设持仓不变，现实中基金组合调整频繁，可能影响超额收益计算的准确性。

1. 模型估计风险：风格和行业归因基于回归，可能未充分模拟基金真实持仓和风格暴露，存在偏差。

4. 市场及流动性风险：中小盘成长股波动率高，市场风格突变可能影响基金表现。

1. 量化策略风险：依赖历史数据和模型，极端市场环境可能导致模型失效。

报告中则建议关注以上风险并谨慎投资。[page::15]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对中证500及长城中证500增强A基金的描述较为积极，并强调量化多因子策略和历史优异表现，这可能导致对模型假设风险的强调不足。

- 模型依赖历史数据回测，未充分讨论市场突变及黑天鹅事件对量化策略可能产生的冲击。

• 基金规模较小（0.9亿元），流动性和规模扩张潜力未被深度探讨，未来规模增长可能带来管理压力。

- 部分重仓股近年超额表现突出，但个别持股如迪安诊断、银泰黄金收益表现差，提示选股并非全胜，部分个股风险需投资者注意。

• 报告集中展示正面指标，未深入讨论估值回落或行业周期波动对中证500板块的潜在冲击。

- 数据大多截止2021年9月，未涵盖后续市场变化，投资者需结合最新数据判断风险收益平衡。

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七、结论性综合

该报告通过全面数据和多维度分析，验证了中证500指数在2021年经历市场风格转变中的价值体现：估值处于较低位，业绩增速高于大盘蓝筹，财务稳健，行业分散且涵盖新兴及顺周期热点，为中小盘股阶段性投资的优选代表。此外，报告详细阐述了“长城中证500指数增强A”基金的投资逻辑，结合严谨的量化多因子模型与基本面研究，实现灵活仓位、科学行业和风格配比，形成持续的超额收益，近两年累计超额收益达35.46%。基金持股策略稳健且个股表现良好，风格选股和行业选股能力均衡。

图表和数据支撑了报告的核心观点：指数增强基金正处于快速发展阶段，中证500呈现重要投资机遇，长城中证500指数增强A作为该市场的典型代表，具备较强量化优势和基金经理专业能力，适合稳健中小盘成长投资者重点关注。

与此同时，报告适度提示未来市场变动、模型假设及估计风险，提醒投资者勿盲目乐观，需动态评估市场环境与基金表现。

综上，报告展现了一个以中证500指数作为核心标的，在量化增强策略支持下的稳健成长投资机会，具备较强的市场适应性和风险控制力，值得关注。
[page::0-15]

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附：关键图表示例

1. 长城中证500指数增强A累计收益曲线（对比中证500及超额收益）

1. 中证500 PE-TTM分位点和指数点位

1. 中证500行业分布饼图

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（注：以上分析完全基于报告内容，保证客观详尽，且符合金融分析规范。）

报告