成长标的业绩优势显著，传统消费龙头具备价值修复潜力 [page::0]

• 饮料、零食及食品原料板块凭借人群变迁、渠道裂变及品类创新保持结构性成长。

- 传统白酒板块受到产业调整影响，秋糖反馈平淡，动销及批价延续弱势，等待三季报验证行业底部支撑。

• 部分低估值且具长期成长确定性的传统消费龙头有望随着经济活动转暖和去库存周期开启逐步修复估值。

中秋国庆假期消费回暖，行业景气短期有所支撑 [page::0]

• 中秋国庆期间消费量价双升，白酒动销环比改善，符合节前预期。

- 行业信心受经济活动改善影响开始回暖，渠道信心有望逐步恢复。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 重点关注饮料、零食、食品原料等高成长标的，兼顾低估值的传统消费龙头。

- 白酒板块建议持观望态度，等待关键财报窗口。

• 风险关注宏观经济波动加大、市场竞争激烈及食品安全隐患。

国泰海通证券2025年秋糖食饮行业研究报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：秋糖反馈平淡，重视成长标的

- 作者：訾猛、徐洋、李美仪（分析师），登记编号详见原文

• 发布机构：国泰海通证券股份有限公司

- 发布日期：2025年10月19日

• 报告主题：中国食饮行业，重点关注白酒及大众消费品（饮料、零食、食品原料等）的成长性和估值变化。

核心论点：
报告指出，2025年秋糖会展反馈呈平淡状态，白酒板块整体动销环比恢复有限，仍延续“低预期、弱现实”的市场氛围。相较之下，大众消费品（尤其是饮料、零食和食品原料）展现出持续成长优势和结构性增长特征，值得重点关注。报告强调两条投资主线：一是成长优先，集中于高确定性的成长标的；二是兼顾传统消费龙头的价值修复机会。
报告建议投资者关注行业内结构性成长的子板块，同时警惕宏观经济波动、竞争压力及食品安全等风险。整体投资节奏将围绕三季度报表公布这一重要节点展开，等待更多实证数据验证行业底部信号。[page::0]

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2. 逐章深度解读

2.1 报告导读与摘要

报告开篇通过“秋糖反馈平淡，重视成长标的”的立论，明确了当下食饮行业的市场情绪及投资重点。三季度秋糖会展作为行业风向标，其本次反馈整体偏低，尤其是白酒板块的热度不及其他新兴品类。对此，作者认为白酒仍处于调整及去库存阶段，需静待财报数据的验证。
同时，基于人群结构变化、渠道革新及品类升级的趋势，大众品类以饮料、零食等为代表展现结构性成长动力，业绩优势明显，成长确定性较强。传统消费蓝筹股中部分低估值标的具备价值修复潜力，值得关注。

2.2 白酒板块分析

• 关键论点：秋糖活动现场人流量一般，白酒热度及需求表现低于预期；行业持续低迷，动销和批价维持弱势；行业底部尚未有效突破，三季度财报将是重要判断窗口。

- 推理逻辑：结合历史2014年白酒市场经历，报表及批价双底形成是价格和估值反弹的前提；目前尚无报表底确定信号，故投资者需谨慎。

• 数据及细节：9月以来动销和批价未见明显改观，显示需求端及渠道信心仍受抑制。外部宏观及政策限制逐步减弱，经济活动预期复苏或将带动去库存进程加快。

- 预测：预计行业将进入实质去库存周期，渠道信心有望随之提升，有利于股价和估值的恢复，但短期尚需观望三季度报表结果。

2.3 大众品（饮料、零食、食品原料）

• 关键论点：行业成长动力充足，结构性景气延续。饮料行业凭借强大单品驱动持续保持增长，食品原料和保健品部分公司业绩显著增长或加速。零食行业创新品类和渠道变化持续带动市场扩容。

- 投资逻辑：借助人群的迭代和消费升级，新消费趋势催生较高成长性标的价值显现，业绩表现优异且未来确定性较强。

• 数据点：具体数据未详，但报告多次提及“业绩优势明显”“结构性成长特征显著”，暗示相关企业财务指标或市场份额增长突出。

- 预测：成长标的仍将是板块关注重点，同时围绕低估值、业绩确定性强的传统消费龙头，存在价值修复的潜在投资机会。

2.4 投资建议与风险提示

• 建议聚焦：

- 成长优先，以饮料、零食、食品原料等具业绩持续优势标的为核心；
- 白酒板块面临预期下修与出清，需重点关注三季报；
- 兼顾传统消费龙头的低估值价值修复机会。

• 风险因素：

- 宏观经济波动风险：整体经济环境的不确定性可能影响消费需求与市场信心；
- 行业竞争加剧：新消费加速变迁带来激烈市场竞争压力；
- 食品安全问题：潜在的产品安全事件可能严重影响企业品牌和消费者信任。

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3. 图表深度解读

本报告节选部分未展示具体财务表格或图表，且正文提及“白酒动销、批价表现及三季度报”但未附具体数据图。通过文字描述，我们可提炼关键趋势与逻辑：

• 秋糖会展反馈图（推断）：人流量一般，白酒热度低于非白酒品类，显示需求及市场情绪低迷，支持行业低预期论断。

- 渠道动销和批价表现趋势：稳中趋弱，未见明显反弹迹象，暗示行业库存压力和消费乏力尚未根本解决。

• 历史对比（2014年白酒行情）：股价及估值反弹需依赖报表及批价双底确认，给予当前行业底部判断依据。

综上，虽无图表数据，报告通过多维度调研和历史对比，建立了对当前行业态势的较为坚实的判断框架。[page::0]

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4. 估值分析

报告提及白酒“三季报和批价底部对估值有支撑”，暗示估值复苏的关键指标在于业绩和渠道价格的确认，但未提供具体数值或详细估值模型。
对于成长型大众品，报告强调“成长优先”和“价值修复”二元驱动，表明估值策略将核心围绕业绩增长能力和低估值标的潜在回升展开。
未见具体DCF或相对估值倍数的计算细节，估值逻辑建立在业绩驱动和市场情绪的动态调整基础上。

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5. 风险因素详细评估

• 宏观经济风险：经济波动可能影响消费者支出意愿，尤其对白酒等高端消费品影响较大，可能导致估值压力加剧。

- 行业竞争激烈：随着渠道变革和市场细分，传统品牌面临新消费品牌冲击，产品更新换代和市场份额压力明显。

• 食品安全：作为食品饮料行业的敏感话题，任何食品安全事件都会对品牌信誉造成严重打击，进而影响销售和利润。

报告未特别提出缓解措施，但提示投资者需密切关注相关风险动态。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较为审慎，未对白酒板块作出乐观断言，反映对当前行业调整的谨慎态度；但也未完全否定其复苏可能，保持了平衡视角。

- 关于成长标的，报告强调确定性较强，但未具体量化风险调整后的预期收益，存在一定理想化色彩。

• 报告主要基于调研观察和历史经验对市场作出推断，缺乏公开可复核的详细量化数据及财务指标，投资者需配合公司财报和市场变化做动态判断。

- 风险指引较为传统和宽泛，没有针对当前特定政策或行业结构性风险做深入提示。

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7. 结论性综合

本次国泰海通证券的《秋糖反馈平淡，重视成长标的》报告系统揭示了2025年秋季中国食饮行业的当前格局及未来展望。整体而言：

• 白酒行业仍处在调整期，缺乏强劲动销和批价支撑，三季度财报将是验证行业底部和估值恢复的关键时间点；

- 成长型大众品板块（饮料、零食、食品原料等）展现结构性成长动力，业绩优势明显，且投资确定性较高，是当前投资焦点；

• 传统消费龙头在低估值基础上存在价值修复空间，成为配置中的稳健选择；

- 行业整体风险集中于宏观经济波动、竞争加剧及食品安全，投资需有所防范。

报告没有给出具体目标价和详细财务模型，但通过产业观察、市场反馈及历史数据参照，建立了相对清晰的行业趋势判断框架。这份研究为投资者提供了基于成长与价值双驱动的战略方向指引，强调了审慎等待三季报确认的市场节奏并提示了潜在风险，具备较高的实操参考价值。[page::0]

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综述

本报告虽篇幅有限，综合文字、调研和历史数据对比，理清了当前中国食饮行业的调整态势，重点突出成长机遇，提示稳健投资的必要性，强调了业绩和估值双指标的市场驱动逻辑。作为行业投资指导文件，报告专业、审慎，结构清晰，信息丰富，适合作为食饮板块投资决策的重要参考依据。

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报告版权所有，以上分析基于2025年10月19日发布的国泰海通证券研究报告内容[page::0] [page::1]

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