市场指数走势与风格判断 [page::0][page::2]

• 2018年第21周市场普遍下跌，大盘100指数下跌2.68%，中盘200指数下跌1.37%，小盘指数跌幅较小，分别-1.02%至-0.25%不等。

- 本周市值风格偏向小盘，成长与价值风格较为均衡，市场整体趋同度高，大盘超跌后反弹但量能不足，短期大盘维持缩量整固震荡。

• 综合判断投资机会依然集中于中小盘和成长股，延续“中小占优，拥抱成长”的配置策略。

布林带择时观点：调整短期延续 [page::3][page::4][page::5]

| 指数名称 | 最新观点 | 周涨跌 | 最新收盘价 | 20周均线 | 第一压力线 | 第二压力线 | 第一支撑线 | 第二支撑线 |
|---------|----------|--------|------------|----------|------------|------------|------------|------------|
| 沪深300 | 震荡看空 | -2.22% | 3816.5 | 3981.88 | 4226.49 | 4358.75 | 3737.27 | 3605 |
| 中证500 | 震荡看空 | -1.29% | 5917.8 | 6008.97 | 6407.14 | 6425.35 | 5610.8 | 5592.59 |
| 创业板指 | 震荡 | -1.75% | 1804.55 | 1777.91 | 1930.35 | 1932.99 | 1625.48 | 1622.83 |

• 布林带分析显示沪深300和中证500指数短期呈现震荡向下趋势，创业板指数仍处于震荡区间，短期买点尚未出现，建议持观望态度。

- 成交量质量和波动率指标均显示市场短期承压，需等待更明确的趋势信号。

新股收益率表现监测 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 5月份新股开板收益率平均261%，较4月份292%有所下降。

- A、B、C三类账户打新收益率分别最高达到5%、4.25%和1.46%，随着规模不同表现差异显著。

• 新股市场热度有所减弱，风险仍存，投资者应适度关注打新机会。

估值水平分析：市场及行业处于低位 [page::9][page::10]

• 市场主要指数的PB分位数和Z-Score显示多处于相对低估状态，尤其是中证500和成长风格指数。

- 行业估值方面，商贸零售、传媒、房地产等板块估值处于历史低位，具备潜在布局价值。

东北证券2018年第21周市场调整报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题：调整仍将继续
发布机构：东北证券股份有限公司
发布时间：2018年第21个交易周（约2018年5月中旬）
分析师：高建，研究助理肖承志、孙凯歌
主题：分析中国沪深股市的风格配置、指数走势、技术面形态及新股收益率动态，提供中短期行情趋势研判和资产配置建议。

核心论点与观点：

• 本周市场普遍下跌，板块涨跌分化明显，成长股、特别是小盘股具备配置优势。

- 大盘股大幅下跌，呈现缩量整理震荡态势，难以持续反弹。

• 布林带技术指标显示大盘、中盘指数均处于压力之下，预计调整仍将继续。创业板震荡为主，需等待明确主线催化。

- 新股IPO发行业绩虽依旧可观但环比下降，打新收益趋于平稳。

• 从估值角度看，中证500、中小盘指数和创业板估值处于历史较低水平，行业估值中商贸零售、传媒、房地产等板块处于历史低位，具备中长期投资价值。

- 综合来看，维持“中小占优，拥抱成长”的配置观点，[page::0, 2, 3, 5, 8, 9].

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2. 逐节深度解读

2.1 指数择时与风格建议

• 市场表现：

- 大盘100指数本周跌2.68%，今年累计亏损4.54%。
- 中盘200指数下跌1.37%，今年累计亏损3.15%。
- 小盘500指数下跌1.02%，今年累计亏损4.51%。
- 小盘1000指数跌幅0.83%，今年累计亏损6.76%。
- 小盘1800后指数仅跌0.25%，累计亏损6.40%。

• 解读：大盘指数跌幅最大，且幅度高于中盘及小盘；虽小盘股也普遍下跌但跌幅相对更小，显示资金对小盘股存在相对青睐。年度累计收益情况显示整体市场承压，尤其是小盘1000指数承压较大。数据图表（图1）清晰反映出大盘100走势自2017年至2018年5月波动较大，近期大幅回调明显。表格1的风格指数显示本周大盘价值及成长指数下跌幅度最明显，成长和价值比例基本均衡，中小盘成份股跌幅较小但仍呈下跌态势，确认“中小盘占优，拥抱成长”的投资策略合理[page::2]。

2.2 布林带观点及指数技术分析

• 技术工具说明

布林带由三条轨线组成：中轨为20周期均线，上轨和下轨为20周期均线加减2倍标准差。为辅助判断市场压力和支撑线，分析师还叠加了历史波动率对应的辅助压力/支撑线。

• 沪深300分析

本周下跌2.22%，日均成交额1046亿元；短期股价在布林带下轨支撑下有所反弹，但出现周线级别头部信号，意味着短期内可能继续承压。历史波动率回落，隐含波动率亦降至16-17%，但中长期趋势仍向下，短线不是买点，建议观望，多看少做。

• 中证500分析

本周跌1.29%，继续被20周均线压制，周内多次试图突破均线失败，显示压力明显。历史波动率回落且趋于平缓，指标显示短期反弹基本结束，预计在布林带下轨与均线之间震荡，临时反复成交量不足，建议等待更好的买点。

• 创业板分析

收盘价1804点，下跌1.75%，成交量较前一周大幅增加132亿，显示调整过程中市场分歧加大。指数处于20周均线附近，成交量放大但突破乏力，缺乏催化因素。分析师强调短期震荡判断，不建议频繁交易，规避踏空风险。

图2、图3以及图4的布林带走势图形生动反映上述规律：大盘和中证500持续在压力线抬高难突破，创业板横盘整理，辅以表2详细技术指标数字，清晰传递“调整仍将继续，短期震荡看空”的判断[page::3-5]。

2.3 新股收益率监测

• IPO核准情况：本周证监会核准发行2家新股，筹资总额约27亿元。

- 新股表现：5月份涨停板连续数为9.57，开板收益率261%，较4月份292%下降11个百分点，表现略有减弱。

• 账户打新收益率监控：三类账户中

- A类（年规模1.2亿以上）最高年化收益率5%；
- B类最高年化收益率4.25%；
- C类非受限账户收益较低，年化最高约1.46%。

图5-8展示了连续涨停板数与开板收益率走势及各类账户打新收益率，表明尽管新股依然具备一定吸引力，但收益率整体呈回落趋势，且账户规模越大收益率越优，体现打新市场的规模经济效应[page::5-8]。

2.4 市场周度估值观察

• 选取2007年至2018年5月26日的日频数据，综合市场指数、风格指数及申万一级行业共49个指数。

- 从PB（市净率）和PE（市盈率）相对历史分位数及Z-Score维度考察，得出：
- 中证500、中小盘风格指数和创业板估值处于历史相对低位，意味着市场估值有安全边际。
- 行业方面，商贸零售、传媒和房地产板块处于历史低估值区，具备反弹潜力。

• 图9和10分别呈现市场指数PB和PE分布，图11和12展现行业指数PB和PE分布，均显示出广泛的低估值特征，且成长板块估值更具吸引力[page::9-10]。

此估值分析为风格配置提供了中长期的确认信号：小盘股和成长股不仅技术面有表现空间，基本面估值亦处在较低水平，构成综合优势。

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3. 图表深度解读

3.1 图1：大、中、小盘净值曲线

• 展示了2017年初至2018年5月，不同市值范围股票指数净值累积表现。

- 大盘100指数走势青睐期较长，达到2017年底及2018年初高点，在经历大幅下跌后，5月仍未显著回升。中盘和小盘指数整体趋势呈现落后于大盘表现，尤其小盘指数回调幅度较小但下行趋势清晰。

• 图形突出表明大盘风险相对小盘更集中，但近期调整压力显著。[page::2]

3.2 图2-4：沪深300、中证500和创业板指布林带走势图

• 通过布林带上下轨和20周均线展示指数价格区间及趋势波动。

- 沪深300明显在20周均线下方反复受压，近期尝试反弹但动能不足形成头部，布林带趋紧预示短期震荡。

• 中证500同样表现为20周均线压制，价格未能有效突破压力线，震荡趋势持续。[page::3-4]

- 创业板指虽成交放大，但价格围绕20周均线震荡，缺乏突破信号，预示短期震荡格局。[page::4]

3.3 表1 & 表2：风格指数和布林线指标

• 表1风格指数体现各市值及成长、价值板块的周度涨幅，显示整体下跌，成长和价值表现相对均衡但均为负值。

- 表2汇总各指数的价格、均线及压力支撑线，提供了具体技术分析参数，方便追踪行情边界。[page::2-5]

3.4 图5-8：新股收益率与打新账户收益监控

• 图5展现近年新股连续涨停数量与开板收益率的变化走势，整体呈现逐渐回落趋势，这反映市场新股收益放缓。

- 图6-8分别展示A、B、C类账户不同规模打新股票的收益率水平，表现出规模较大账户的收益率较高，体现出资金规模对收益率的影响。[page::5-8]

3.5 图9-12：市场和行业指数估值分布

• 以PB和PE分位数及Z-Score测算概述不同市场指数及行业的估值合理性。

- 图9-10展示市值和风格指数的估值，反映当前市场整体偏向低估，成长指数与大盘成长占比最低但回升趋势明显。

• 图11-12展示行业估值幅度，医药、石油石化等行业估值相对较高，商贸零售、传媒等处于较低位，说明投资背后的行业偏好。[page::9-10]

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4. 估值分析

报告没有提供具体的绝对估值模型及目标价预测，而是通过历史估值分位数和Z-Score的相对估值方法来推断当前市场与行业的估值水平。
其核心假设基于2007年以来的市场估值历史区间，利用分位数衡量当前估值处于历史位置，Z-Score用于度量估值相对于历史平均的标准差偏离程度。此方法简明有效，适合宏观风格指导，特别强调低估值区间投资价值。
没有明确的DCF或P/E多重倍数合一估值模型，主要偏技术指标估值判断，加之技术面反复研判，提供投资时机和风格指引。

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5. 风险因素评估

报告未专门罗列风险因素章节，但从内容中可总结：

• 市场整体继续调整风险：大盘处于技术下行通道且成交量不足，量能滑坡风险显著。

- 资金流出导致的短期波动：尤其创业板资金持续流出，可能引发分歧加剧。

• 缺乏明确催化剂：特别是创业板，短期内行情尚需消息面支撑。

- 新股发行节奏与收益下降：快速回落的新股开板收益率降低对市场整体资金吸引力形成制约。

报告通过技术层面研判和估值层面支持，提出了谨慎观望为主，持仓偏向中小盘及成长股风险回报较平衡的策略，缓解了潜在的市场波动风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对市场结构和技术面解读较为传统一致，基于布林带和估值分布进行风格判断，缺少创新性的量化因子挖掘与风险事件分析，未来对政策或外部宏观变量的敏感性未充分展开。

- 新股收益率统计虽详尽，但不足以揭示新股泡沫及相关的系统风险。

• 在估值方法上，单纯依赖历史估值分位数存在一定局限，忽视宏观经济周期变动可能导致历史估值参考失效的风险。

- 报告逻辑整体稳健，文章内部未见明显自相矛盾之处，数据图表与结论相符，建议与业界主流观点基本一致。

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7. 结论性综合

东北证券第21周报告针对2018年5月中国沪深市场行情做了全方位的技术与估值分析，得出以下关键结论：

• 市场整体处于下行调整阶段，大盘股跌幅较大，成交量不足，技术面布林带显示明显的压力信号，短期行情震荡偏空。[page::0, 3, 4]

- 中小盘特别是成长股相对表现较优，且估值处于历史低位，投资价值突出，“中小占优，拥抱成长”策略延续合理。[page::2, 9, 10]

• 创业板指数短线震荡，资金分歧较大，尚需明确主线催化，短切勿频繁操作，避免踏空风险。[page::3, 4]

- 新股市场呈现收益率环比回落趋势，账户打新收益率区分显著，整体估值与市场流动性影响需重点监控。[page::5-8]

• 估值指标显示当前市场处于底部区域，尤其是商贸零售、传媒、房地产等行业，提供中期布局机会。[page::9, 10]

- 风险提示隐含于技术走势和市场流动性不足，整体投资组合建议偏向稳健，对行情保持观望，强调多看少做。

本报告以详实数据配合丰富图表，结合技术指标及估值分位进行了综合行业与市场风格分析，为投资者提供了明确的中短期资产配置建议，其结论基于严谨的历史数据和技术面观察，适合风险偏好中等且关注价值成长风格的资产管理机构和个人投资者参考。

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附：重要图表及图片引用

• 图1：大、中、小盘净值曲线

• 图2-4：沪深300、中证500、创业板布林带走势图

• 图5-8：新股收益率及账户打新监控

• 图9-12：市场及行业估值分布

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整体而言，东北证券此次报告基于严谨的市场数据分析与技术指标，提出了稳健的风格建议和风险提示，适用于当前中国资本市场变化剧烈背景下的投资决策支持。

报告