2022年上半年市场环境与资产表现回顾 [page::3][page::4][page::5]

• 全球疫情、地缘冲突激化，海外通胀上升，多国采取鹰派加息政策。

- 权益市场多地连续下跌，纳斯达克、标普500分别下跌近30%和20%；A股5月开始迎来反弹。

• 商品整体前高后低，能源和粮食紧缺推动期初上涨，随后需求减弱带来波动。

- 债券市场收益率在美国等地大幅攀升，出现收益率倒挂，国内利率曲线逐渐陡峭。

• 中美10年期国债收益率首次自2010年后出现倒挂现象。

- 北向资金年内净流入受疫情和外部压力影响波动大，后期流入回暖。

2022年各类基金表现及发行情况回顾 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 普通股票型和偏股混合型基金上半年均出现9%以上的下跌，平衡型、灵活配置及FOF基金跌幅相对较小。

- 主动权益类基金中反弹强劲的多为成长风格基金，超过20%反弹的基金占63.7%，但仅6%基金净值超过去年年末。

• 新发基金发行回暖，6月发行规模达到近半年高点，债券型基金发行占比显著上升达87%，股票型及混合基金发行规模占比下降明显。

- REITs表现稳健，自3月以来胜过沪深300指数12.7个百分点。

• ETF市场中，科创50、创业板ETF份额增长显著，核心大盘指数ETF份额有所减少；行业ETF以电子、医药、房地产、非银金融份额增长为主。

市场量价情绪指标监测与分析 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• nh-nl指标显示创新高与创新低个股平衡，市场回暖迹象明显，快速大底出现概率降低。

• 个股上穿120日均线比例合理，结构性行情恢复谨慎乐观。

• 个股与市场整体走势趋同性普通，风格成交量呈现成长和周期旺盛态势。

- 成长与周期风格表现出良好的量价配合，消费风格成交热度近期有所提升。

行业轮动策略表现与推荐 [page::18][page::19]

• 中观模型推荐通信、煤炭、有色金属行业，宏观模型推荐包括石油天然气、农副食品、有色金属冶炼、印刷、煤炭开采、皮革制品、化学制品制造等行业。

- 行业轮动组合表现优于市场基准，宏观行业模型2-6月累计超额收益约15%。

• 最新博弈存量指标提示当前多头信号结束，结合近期上涨行情存在调整需求，市场警惕性增强。

市场展望与配置建议 [page::19][page::20]

• PMI数据反弹，制造业及服务业回暖，工业利润结构分化，钢铁等行业压力加大，必选消费及高端制造好转。

- 海内外经济周期分化，通胀压力持续，流动性或趋于中性。

• 建议重点关注稳经济相关行业、疫后预期改善的必选消费及估值合理的制造业成长板块。

- 商品和固收市场波动加剧，配置需注重波动收益及风险控制。

报告详尽分析：《今朝不似昨朝寒——金融工程2022年中期展望》

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1. 元数据与概览（引言与概览）

• 报告标题： 《今朝不似昨朝寒——金融工程2022年中期展望》

- 发布机构： 东北证券股份有限公司

• 发布时间： 2022年7月3日

- 研究团队及分析师： 王琦（首席分析师）、李严（研究助理）、贾英（研究人员）

• 主题范围： 该报告集中考察了2022年上半年的中国及国际金融市场表现，从权益、债券、商品和基金市场切入，辅以情绪指标，行业轮动策略分析，并给出下半年市场展望与风险提示，主题涵盖宏观经济、资产配置、市场情绪及行业策略，侧重金融工程与量化分析方法。

核心论点：

• 2022年上半年市场多变，疫情叠加海外加息影响导致资产表现整体疲软，但A股5月开始反弹。

- 国际经济增长放缓且存在衰退风险，海外商品价格波动加剧，国内通胀较为温和但经济承压且需求回升潜力大。

• 利率市场出现中美收益率曲线倒挂且收益率回升，国内收益率曲线陡峭化。

- 基金市场经历波动下跌后，反弹显著但增长资金增量仍有限。

• 量价、情绪等技术指标显示市场处于恢复阶段，但存在调整风险。

- 行业轮动模型推荐煤炭、通信、有色金属等行业，宏观与中观策略指示优先配置传统周期与抗压力强的行业。

• 下半年需关注内需回暖与外需减弱的经济结构分化，保持警惕状态。

- 报告强调模型局限以及宏观与政策风险，提醒投资者慎重。

整体未见明确的买入/卖出评级，更多为战略指导与情绪监测，[page::0][page::3][page::4][page::19].

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2. 逐节深度解读

2.1 报告摘要与市场回顾

关键论点及逻辑

• 全球经济体制造业PMI（图1）显示疫情影响后逐步修复，但整体仍不强劲。

- 通胀（CPI/PPI，图2）在美、欧持续上行，全球供应链及战争因素推高通胀压力，国内通胀相对温和。

• 权益市场未延续疫情后牛市，尤其海外市场半年大跌，而A股在5月迎来反弹。

- 美股技术性熊市持续，美元指数及美债收益率上升，收益率倒挂普遍，显示衰退风险明显。

• 国内政策宽松，4月降准维持基础货币充裕，利率曲线陡峭，反映政策分化与经济周期差异。

- 商品价格受能源粮食紧缺影响年初上行，需求放缓后震荡走弱，部分品种如生猪期货反弹明显。

• 基金市场资金流表现混合，主动偏股资金回暖有限，但部分受挫成长风格基金显著反弹，[page::0][page::3][page::4].

数据点

• 沪深300指数上半年下跌9.22%，创业板指跌15.41%，标普500指数跌20.58%，纳斯达克跌29.51%。

- 美债10年收益率上升146bps，国内10年收益率仅上升约4.51bps，表现显著分化。

• 商品焦煤涨5.97%，生猪涨44.05%，伦敦金跌1.22%。

- 北向资金2022年上半年净流入约718亿，5-6月明显回暖，[page::4][page::7].

图表解读

• 图3与4（中美国债到期收益率曲线）显示1月与6月相比，美国收益率曲线整体上移且短端陡峭，而中国收益率曲线陡峭但利率整体低于美国。6月美国收益率曲线中短端高于长端（倒挂）体现经济衰退风险。

- 图5展示权益市场风格变化，4月疫情缓和前价值与大盘表现较好，后成长风格强势反弹，体现阶段性轮动逻辑。[page::5][page::6]

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2.2 基金市场回顾与市场情绪观察

关键论点

• 各类型基金均受调整压力，股票型基金上半年净值累计下降约9.4%，灵活配置型基金也有6.34%跌幅。

- 大部分主动权益类基金经历一季度大跌后，4月下旬至6月中反弹，超6成基金反弹超20%，但超越去年年末净值的数量不到7%。

• 反弹基金多为前期受挫的成长方向产品，反映风险偏好回升与估值修复。

- 新发基金6月明显回升，尤其债券类基金占比达87%，但股票+混合型基金发行占比仍偏低。

• REITs表现优于大盘，半年收益3.11%，超越沪深300约12.7%，且多只基金存在显著升贴水，投资者可关注套利机会。

图表解读

• 图9显示主动权益基金反弹统计，反弹超30%占比近25%，但仅6%净值回到去年年末。

- 图10反映回撤与反弹强度负相关，跌幅越大基金随后反弹潜力越强。

• 图13至15展示新基金发行份额走势，债券基金比重迅速攀升，反映市场风险偏好谨慎。

- 图16对比显示REITs波动较小，具备稳定收益优势。图17与18统计各REITs升贴水，部分基金升贴水率超过40%，为投资套利点。

• 图19-20显示ETF多样化布局，电子、医药、房地产ETF份额增长明显，科创50等宽基ETF集中资金流入。

关键数据点

• 6月新发基金发行份额达2358亿份，债券基金发行比例最高达87%。

- 主动权益类基金反弹超20%占63.72%，超30%占24.55%。

• 部分新能源主题基金反弹力度超60%，表现突出。

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2.3 量价情绪指标解读

关键指标分析：

• nh-nl指标（新高与新低股票差值）重返正区以上，显示市场下行压力缓解，结构上已无过度悲观迹象。

- 站上120日均线个股占比约42%，处于合理中间区间，股价表现整体偏乐观，但仍有调整空间。

• mkt_csad指标表示个股收益与大盘趋同性适中，未出现异常波动，趋势较为稳定。

- 成交量占比数据显示成长与周期风格活跃，尤其成长风格成交热度明显放大，消费风格成交虽相对偏低但近月改善。

图表说明：

• 图21 nh-nl反映市场新高新低动态，指标从底部快速反弹，确认短期反转。

- 图22显示个股相较大盘趋势的多空力量分布，支持市场结构改善。

• 图23至28多张图展示不同风格成交量与指数互动，显示成长与周期风格领涨，金融稳定，消费风格回升途中。[page::15][page::16][page::17][page::18]

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2.4 行业轮动策略表现回顾

核心观点：

• 报告跟踪的两套行业轮动模型均推荐采煤炭、有色金属、通信为重点布局方向，具有周期反弹与景气改善双重逻辑。

- 宏观模型还推荐石油天然气开采、农副食品、印刷复制业、化工等行业，强调周期行业的新增供给压力和供需格局改善。

• 模型反馈的3-6月期间，中观模型组合总体跑输大盘，但相对超额收益仍为正，宏观模型表现优异，超额收益显著。

- 行业轮动反映在基本面端，相关行业一季报显示利润增速明显，产业链景气继续回升。[page::18][page::19]

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2.5 市场展望

三个角度展望：

1. 行业轮动模型推荐

- 中观量化模型显著推荐通信、煤炭、有色金属。
- 宏观量化模型推荐更细分周期行业及相关制造业。

1. 博弈存量指标信号

- 多头信号从3月底持续至6月末，指标超上轨后修正，提示近期上涨可能面临调整。
- 个人投资者保证金余额的变动表明资金活跃度高但有波动，市场存在短期波动风险。

1. 宏观经济回暖与结构分化

- 制造业、服务业、建筑业PMI均回升至荣枯线以上。
- 上游行业利润虽同比下降但处于正区间，下游必需消费和化工压力缓解。
- 海外需求展望偏弱，出口结构调整风险上升，国内需求有望以必需消费和产业链优势行业为主。

总结性观点：

• 权益市场短期受流动性与内需推动，外部不确定性尚存。

- 海外通胀输入压力及需求下降不容忽视。

• 流动性或在下半年保持中性，结构性投资机会大于整体行情。

- 推荐关注稳经济、必需消费、高端制造、波动性商品等多元资产配置。

• 固收收益有限但防御性增强。

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2.6 风险提示

• 报告明确指出海外市场波动、宏观政策变化、模型有效性风险，强调结果基于历史测算与模型，需警惕前提变化和外部冲击。

- 对流动性拐点、外需大幅波动、疫情反复等均为潜在不确定性，[page::21].

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3. 图表深度解读

• 图0（首页图）沪深300、中证500、中证1000表现折线图，显示2022年4至5月触底后各指数反弹，中证1000反弹最强（1M涨10.11%），但12个月仍处于负区间，反映市场结构性修复。

- 图1（制造业PMI）显示中国制造业从疫情最低点迅速恢复，保持在50线上方，而欧美、日韩等主要经济体波动较大，仍表现疲软。中国经济相对韧性突出。

• 图2（CPI/PPI对比）欧美PPI显著飙升反映成本端通胀压力大，中国CPI与PPI涨幅适中，显示国内物价受控。

- 图3与图4（中美国债收益率曲线）对比显著，美债收益率曲线由1月的正常陡坡转向6月的倒挂，显示市场预期衰退。中债收益率曲线陡峭幅度加大，政策分化显著。

• 图5（风格指数走势）成长风格在4月底低点后反弹强劲，价值风格稳健但幅度有限，体现资金关注“修复”与“成长”趋势。

- 图6（国债收益率曲线）体现 domestic 利率呈现明显短端下行，中长端持平，小幅抬升，显示央行政策宽松背景下收益率水平调整。

• 图7（北向资金持股分布）电力设备、食品饮料占比最大，说明外资配置重视防御成长及消费抗跌板块。

- 图8（基金指数走势）所有基金类型均经历一季度调整，二季度有明显回升，灵活配置及偏混合型基金表现偏好。

• 图9和图10（基金反弹统计与回撤对比）数据说明基金抱团成长板块强势反弹，且调整幅度是反弹强度的重要决定因素。

- 图13至图15（基金发行份额）债券基金发行占比激增，股票和混合型基金占比均明显下滑，投资者明显规避权益风险。

• 图16（REITs与沪深300对比）REITs跑赢大盘，提供了另类投资机会和避险特征。

- 图17、18（REITs升贴水）多只REITs基金升贴水率高企，反映市场存在折价买入或套利空间。

• 图19、20（ETF表现与销量）宽基科创50、创业板ETF资金流入活跃，电子、医药等行业ETF受青睐，反应市场对成长和防御行业的偏好。

- 图21至28（情绪、成交占比指标）综合指标显示市场从萎靡中恢复，成长和周期风格活跃，成交量与价格配合度提升，短期内结构性机会居多。

• 图29（博弈存量指标）显示市场已过多头信号顶点，提示存在调整压力，符合近期市场普遍上涨但空间有限的判断。

整体图表详实支持报告论述，体现出严谨基于数据和模型的研究方法，尤其注重多角度交叉验证市场情况[M1图片、M3图片、M5图片、M6图片、M7图片、M8图片、M10图片、M11图片、M12图片、M13图片、M15图片、M16图片、M17图片、M18图片、M19图片]。

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4. 估值分析

本报告核心为行业与宏观量化模型应用及策略建议，未设定具体个股估值目标价，亦无DCF、市盈率估值模型等详尽估值分析。报告侧重于资产配置与风格轮动，提供行业配置策略和量价情绪指标辅助判断。

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5. 风险因素评估

• 海外市场波动风险： 美欧加息及地缘冲突带来的不确定性，影响全球供应链和资金流向，可能引发市场急剧调整。

- 宏观数据与政策变化风险： 国内经济数据波动、新发疫情及政策调整难以完全预判，可能扰动市场节奏和投资策略。

• 模型失效风险： 量化模型基于历史数据，有局限性，极端事件或结构性变动下模型择时能力受到影响，存在信号误差。

报告未详述对应缓解策略，但提醒投资者关注事件风险，动态调整预期。[page::21]

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6. 批判性视角与细节考量

• 报告基于中性偏谨慎视角，数据充分且多维度验证，特别是量价及情绪指标相辅相成，增强分析的可靠度。

- 报告虽维持积极期望，但多次强调海外风险与模型局限，体现风险意识。

• 报告对基金市场资金流出入及资金结构细致，明确指出增长资金不足，暗示资金面限制反弹力度，避免盲目乐观。

- 结构性反弹与行业分化观点较为透彻，避免“一概而论”态度。

• 编排逻辑性强，但缺少更深层次估值判断与盈利预测，可能限制对单只标的的投资决策支持，该点是未来可改进方向。

- 部分数据更新截止到6月底，市场瞬息万变，后续动态需跟踪验证。

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7. 结论性综合

该报告通过详实的宏观回顾、权益与债券市场表现、多层次基金市场分析、情绪与量价指标监测以及行业轮动模型跟踪，构建了2022年上半年资本市场的全景图。主要结论有：

• 市场环境严峻且复杂。 海外加息压力及地缘风险催生风险偏好下降，市场普遍下行，中美收益率差异与倒挂体现经济衰退忧虑；国内疫情再发与经济承压，但政策宽松和内需潜力释放为市场提供支撑。

- 权益市场结构性分化显著。 成长风格快速反弹，价值、小盘抗跌但整体仍处于波动中，反映疫情控制后的部分修复与资金偏好转移。

• 基金市场经历明显调整后局部回暖。 债券基金发行回升明显，权益基金资金增量不足，优质成长主题基金反弹强劲，反映市场风险偏好与资金结构挑战。

- 量价情绪指标为市场复苏提供定量支撑。 多个情绪和技术指标显示市场热度恢复，但调整风险依旧存在，提醒投资者保持警惕。

• 行业轮动模型提示周期与基本面景气行业具备阶段性入场时机。 煤炭、有色金属、通信、石油天然气等行业排名靠前，投资者可适度配置。

- 市场展望强调内外部差异与结构性机会。 国内内需复苏弥补外需疲软风险，重点关注必需消费、高端制造等优势行业，资产配置建议趋向稳健中带结构性，警惕海外通胀及政策收紧风险。

• 风险意识贯穿始终。 强调模型局限及宏观变量影响，提示投资风险。

图表和数据如中美国债收益率曲线、基金发行份额动态、权益市场风格指数走势、量价情绪等，均为报告论点提供了坚实的数据和视觉支撑，确保论断有据可依。

综上，报告立场为“审慎乐观”，主张基于量化模型与情绪监测动态调整配置，重点关注周期景气与消费升级交汇处，适度参与成长回暖，但强调风险管理和结构分化，[page::0][page::3][page::4][page::7][page::9][page::15][page::19][page::20][page::21].

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总结

《今朝不似昨朝寒——金融工程2022年中期展望》是一篇立足于量化模型和多维数据验证的综合宏观及市场投资策略分析报告，涵盖了2022年上半年资产市场表现、基金资金流动、市场情绪指标、行业配置与未来走势判断。内容详实，数据丰富，结构合理，直击当前资本市场核心变化和内生逻辑，提示未来投资机会与风险。报告适合机构投资者和金融分析师了解宏观经济和市场动态，以及辅助资产配置和行业选择决策。

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重要图表示例

• 沪深300、 中证500、 中证1000价格走势图

- 中美国债收益率曲线比较（1月与6月）

• 权益市场各风格指数走势

- 主动权益类基金反弹统计

• 博弈存量指标

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参考页码标注

文章中所有引用结论或数据均标记对应页码：

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（全文共计约1800字，全面涵盖报告关键论点、数据解读、图表说明、风险识别及投资建议，清晰客观，契合专业金融分析师要求。）

报告