市场整体表现及期货走势概况 [page::0][page::2]

• 本周沪深300、上证50、中证500指数分别上涨0.52%、0.33%、0.55%，期货合约涨幅均高于对应指数。

- IF、IH、IC期货下月合约贴水幅度分别为1.12%、0.51%、1.13%，贴水有所收窄。

• 持仓量小幅下降，日均成交量大幅提升，IF、IH和IC期货成交量增幅分别为42.11%、79.18%、41.70%。

- 1703合约本周进行了交割，成交量与持仓变化明显。

各股指期货具体表现及数据汇总 [page::2][page::4][page::5]

IF期货概况

| 指数/合约 | 上周收盘价 | 本周收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 基差（点） | 基差（%） | 持仓量(万手) |
|-----------|------------|------------|------|-------------|------------|-----------|--------------|
| 沪深300指数 | 3427.89 | 3445.81 | 17.91| 0.52% | - | - | - |
| 当月合约 | 3406.60 | 3464.00 | 57.40| 1.68% | 18.19 | 0.53% | 0.00 |
| 下月合约 | 3381.00 | 3407.20 | 26.20| 0.77% | -38.61 | -1.12% | 3.27 |
| 季月合约 | 3330.60 | 3363.60 | 33.00| 0.99% | -82.21 | -2.39% | 1.09 |
| 下季合约 | 3260.00 | 3291.20 | 31.20| 0.96% | -154.61 | -4.49% | 0.37 |

IH期货概况

| 指数/合约 | 上周收盘价 | 本周收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 基差（点） | 基差（%） | 持仓量(万手) |
|-----------|------------|------------|------|-------------|------------|-----------|--------------|
| 上证50指数 | 2339.23 | 2346.96 | 7.73 | 0.33% | - | - | - |
| 当月合约 | 2330.60 | 2356.80 | 26.20| 1.12% | 9.84 | 0.42% | 0.00 |
| 下月合约 | 2324.00 | 2335.00 | 11.00| 0.47% | -11.96 | -0.51% | 2.43 |
| 季月合约 | 2305.40 | 2320.80 | 15.40| 0.67% | -26.16 | -1.11% | 0.76 |
| 下季合约 | 2268.80 | 2280.20 | 11.40| 0.50% | -66.76 | -2.84% | 0.26 |

IC期货概况

| 指数/合约 | 上周收盘价 | 本周收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅（%） | 基差（点） | 基差（%） | 持仓量(万手) |
|-------------|------------|------------|-------|-------------|------------|-----------|--------------|
| 中证500指数 | 6447.92 | 6483.25 | 35.33 | 0.55% | - | - | - |
| 当月合约 | 6410.40 | 6527.60 | 117.20| 1.83% | 44.35 | 0.68% | 0.00 |
| 下月合约 | 6317.20 | 6410.00 | 92.80 | 1.47% | -73.25 | -1.13% | 2.30 |
| 季月合约 | 6157.00 | 6278.00 | 121.00| 1.97% | -205.25 | -3.17% | 0.99 |
| 下季合约 | 5958.00 | 6092.40 | 134.40| 2.26% | -390.85 | -6.03% | 0.38 |

期现套利机会分析与收益状况 [page::6][page::7][page::8]

• 本周1703合约交割前基差较低，IF、IH、IC均出现反向套利机会，正向套利机会较少。

- 反向套利最大单笔收益分别为：IF 0.37%，IH 0.15%，IC 0.61%；正向套利最大单笔收益较低。

• 反向套利因需融券支持，存在实施难度，有融券条件投资者可重点关注。

- 高频套利图显示不同日期当月合约反向套利收益波动。

兴证·基石期货市场周度分析报告详尽解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 兴证·基石：期货表现好于指数，成交量进一步提升

- 分析师： 任瞳 (rentong@xyzq.com.cn)、麦元勋 (maiyx@xyzq.com.cn)、高智威 (gaozhw@xyzq.com.cn)

• 发布机构： 兴业证券研究所

- 发布日期： 2017年3月19日

• 研究主题： 中国股指期货（沪深300指数期货IF，上证50指数期货IH，中证500指数期货IC）的市场表现、成交量、持仓量及套利机会

- 核心观点：
- 本周三大股指期货表现均好于对应现货指数，价格上扬，贴水幅度缩小；
- 期货市场流动性改善，成交量和成交活跃度明显提升但受到大额委托单影响波动仍存在；
- 跨期套利机会存在，且套利收益仍较为可观，尤其反向套利表现突出，然而因融券难度约束套利实现；
- 1703合约交割影响下总持仓有所下降。

这份报告旨在提供期货市场近期表现的全面观察与交易策略的提示，强调短期内期货市场活跃度增强，且套利收益为市场参与者带来机会。[page::0],[page::2]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周市场回顾

• 核心信息：

- 三大指数（沪深300、上证50、中证500）分别上涨0.52%、0.33%、0.55%，市场整体反弹。
- 经济数据表现优于市场预期，美联储加息对中国市场影响较小。
- 期货价格波动明显，特别是IH、IC期货盘中出现异动。
- 新政实施后期货流动性改善明显，但大额委托对行情仍有冲击。
- 同时期货价格整体上涨且优于标的指数，贴水收窄，显示期货价格与现货价差缩减，套利价值提升。

• 数据细节：

- IF、IH、IC下一月合约贴水分别为1.12%、0.51%、1.13%。IF与IC贴水较高，表明其期货价格相对低估。
- 1703合约交割使得三大期货持仓量均有下降，IF、IH、IC分别为4.73万手、3.45万手和3.66万手。
- 成交量大幅提升：日均成交量分别提高42.11%、79.18%（IH最高）、41.70%。

推理逻辑着重于经济环境背景下期货市场流动性提升与价格表现优于现货指数，引导投资者关注期货与现货间的基金流动与价格反应机制。[page::0],[page::2]

2.2 沪深300股指期货（IF）详情

• 价格表现：

- 指数涨0.52%，IF各合约涨幅明显高于现货（1.68%、0.77%、0.99%、0.96%）。

• 基差变化及持仓量：

- 贴水总体缩窄，下月合约贴水1.12%，代表期货价格向现货靠拢。
- 持仓量小幅下降0.16万手至4.73万手。

• 成交量增长：日均成交量升至2.39万手，增42.11%。

图表解读

• 图1（IF当月合约走势与基差）展示过去30天内IF当月合约价格走势（红线）与沪深300指数（黄线）以及基差（蓝柱）的动态关系。基差一度偏负，显示期货价格贴水，近期出现回升趋势，贴水缩小，说明市场对指数未来走势信心增强。

- 图2（成交量与持仓量）反映IF期货成交活跃度和持仓变化，成交量总体上涨，持仓在临近交割期有波动，但仍维持高位，指示投资者积极参与，市场流动性良好。

这表明IF期货市场整体表现积极，基本面和市场预期支持价格上行，成交活跃促进价格发现功能。[page::2][page::3]

2.3 上证50股指期货（IH）详情

• 价格表现：

- 上证50指数涨0.33%，IH合约涨幅（1.12%、0.47%、0.67%、0.50%）同样优于现货。

• 基差分析：贴水缩窄至0.51%，说明市场预期期货价格偏低的问题在改善

- 成交量与持仓：成交大幅上涨79.18%，日均1.37万手，持仓量略降0.12万手至3.45万手。

图表解读

• 图3（IH当月合约走势与基差）展示当月合约价格（红线）与上证50指数（黄线）及基差（蓝柱）历史走势。基差普遍为负，近期逐渐收窄，显示期货趋向贴近现货。

- 图4（成交量与持仓量）显示成交逐步升高，持仓稳中略变，表明投资者交易活跃。

同样，IH期货呈现流动性与价格表现改善的趋势，市场情绪向好。[page::3],[page::4]

2.4 中证500股指期货（IC）详情

• 价格表现：

- 中证500指数涨0.55%，IC期货涨幅（1.83%、1.47%、1.97%、2.26%）明显高于现货。

• 基差收窄：

- 贴水幅度仍较大，下月为1.13%，季月和下季更高，显示价格存在结构性贴水。

• 成交量提升41.70%，持仓微降0.02万手至3.66万手。

图表解读

• 图5（IC当月合约走势与基差）显示基差波动剧烈，尽管整体为负但有回升，期货价格波动幅度较大。

- 图6（成交量与持仓量）展示成交量稳步上升，持仓相对稳定。

IC期货显示出较强的交易活跃度，但较大的贴水提示市场对相关指数期货价格存在一定折价或波动加大。[page::4],[page::5]

2.5 股指期货套利机会分析

• 交割影响及基差状况：1703合约交割前基差水平总体较低，期货价格与现货贴水较明显，为套利提供空间。

- 套利类型与收益：
- 反向套利收益较明显，最高单笔收益IF 0.37%，IH 0.15%，IC 0.61%。
- 正向套利机会较少，收益低，最高单笔收益分别是0.01%、0.04%、0.02%。

• 日内高频套利机会均有显现，尤其反向套利机会普遍，每日均出现。

- 反向套利需融券支持，当前融券难度限制套利实现，存在一定执行风险。

图表解读

• 图7至图12详细展示三大股指期货合约期现套利收益的短期（1分钟数据）和历史（日内最大单笔收益）分布。图表显示反向套利明显较多，收益峰值多在1%-3%区间，近几个月逐渐平稳回落。

套利数据说明期货市场存在结构性价差机会，但制度和市场条件（如融券可得性）对套利者执行策略构成约束，提示市场参与者需评估策略实施风险。[page::6],[page::7],[page::8]

2.6 期现套利收益计算方法（附录）

• 报告详细介绍了期现套利的基本原理及计算公式，包括正向套利和反向套利的收益公式。

- 公式包含融券成本、保证金比例、交易成本、无风险利率等关键参数，计算时考虑收费标准（现货佣金0.05%，期货手续费0.01%），融券利率8.6%。

• 该计算体系为套利收益提供理论支撑，帮助投资者合理判断套利空间。

通过严谨的模型为后续套利策略提供量化依据，并使套利结果具有可操作性。[page::9]

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3. 图表深度解读

3.1 IF相关图表

• 图1说明：

- 该图将沪深300指数（黄线）、IF当月合约价格（红线）与基差（蓝柱）三者在过去近30日的走势做对比。
- 观察发现基差长期为负，近期波动缩小且出现回升，表明期货价格相对现货有所回暖，是价格趋同的表现，反映市场对未来走势相对看好。

• 图2说明：

- 显示IF期货成交量与持仓量的日度趋势。成交量（紫线）日益上扬，持仓量（橙柱）在交割季节后小幅波动但仍保持稳定，说明市场活跃度提高且资金仍持续关注该合约。

这些图表支持文本中成交量增加及基差收窄的观点，确认市场流动性增强与交易活跃现象。[page::3]

3.2 IH相关图表

• 图3说明：

- IH当月合约价格及上证50指数走势对比，基差依然为负但近期出现收窄。

• 图4说明：

- IH期货成交及持仓量曲线显示成交明显放大，持仓量微增后趋稳，显示交易活跃。

整体反映期货价格与指数贴水缩减，市场流动性增强同IF市场类似。[page::4]

3.3 IC相关图表

• 图5说明：

- IC当月合约与中证500指数价格走势显示基差变化更为剧烈且仍呈贴水状态，但近期明显收窄。

• 图6说明：

- 成交量和持仓量持续增长，成交放大趋势明显。

图中波动幅度大表明市场可能存在较高的短期投机活动或不确定性，但成交活跃是流动性良好体现。[page::5]

3.4 套利机会图表

• 图7到图12说明：

- 展现过去几天到历史上IF、IH、IC三类期货合约的正向套利和反向套利收益单笔分布及趋势，反向套利明显多于正向套利。
- 单笔收益空间高达1%-3%，显示股票指数期货市场的效率尚未完全达到理论极限，套利机会仍存在。
- 同时套利机会受制于融券难度，部分反向套利难以兑现。

图表直观展现套利机会的时间分布与历史表现，供投资者判断市场参与方向与风险。[page::6],[page::7],[page::8]

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4. 估值分析

本报告主要侧重于期货市场表现和套利策略，不涉及个股或板块估值，也未使用DCF或市盈率类传统股权估值方法。因此无详细估值分析章节，但套利策略的收益计算公式具有收益率层面的定量估值特征，体现套利空间大小及风险成本对收益的影响。

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5. 风险因素评估

• 大额委托对市场冲击风险：报告中多次提及尽管流动性改善，但大单操作仍可能导致盘中价格剧烈波动，可能增加市场短期风险。

- 融券难度风险：重要风险之一是融券条件不充分，导致反向套利策略收益难以实现，策略执行存在不确定性。

• 政策影响风险：虽然新政有利于流动性，但政策变动的不确定性依旧是潜在风险源。

- 市场波动性：尤其IC期货市场基差和价格波动较大，指示市场短期波动风险较高。

报告未详述缓解机制，但从套利收益公式可见交易成本和保证金比例是风险控制的主要参数，提示投资者需合理调整策略规模与杠杆。[page::0],[page::2]

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6. 审慎视角与细微差别

• 流动性改善 vs. 交割季节影响：持仓量下降部分由于1703合约交割影响，报告未独立评估交割后市场持仓结构变化对后市的深层次影响。

- 套利执行限制：尽管报告强调反向套利收益较高，实际执行受制于融券紧张，未详细量化这一限制可能造成的机会成本或策略调整。

• 贴水幅度大小差别：IF与IC贴水较高，IH较低，可能反映不同标的市场结构和投资者偏好差异，报告对此未加深入分析。

- 市场异动成因：IH和IC期货出现价格异动及波动剧烈，缺少对背后宏观或策略资金操作的详细剖析，可能影响投资判断的完整性。

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7. 结论性综合

本周兴证基石期货市场分析报告全面回顾了沪深300、上证50、中证500三大股指期货的价格表现、成交与持仓动态，以及期现套利机会：

• 基本面表现:三大指数整体反弹，经济数据表现优于预期，政策影响边际中性。

- 期货价格表现:三大期货涨幅均高于对应指数，且基差贴水普遍缩窄，体现期货市场对行情的积极预期。

• 成交与持仓:成交量明显提升，流动性改善，持仓量因交割季节影响出现小幅下降。

- 套利机会:正向套利稀少、收益有限；反向套利收益显著，但融券紧张制约套利策略执行。

• 图表支持:价格走势与基差图表清晰展现期货价格收敛走向及提升的市场交易活跃度，套利收益图表佐证套利机会存在且逐步回归常态。

- 风险提示:包括大单冲击风险、融券难题、政策变动以及市场波动等不确定因素。

报告表明，随着流动性改善，期货市场结构进一步完善，投资者可重点关注反向套利机会，但需警惕融券和大单风险。整体评级倾向于看好期货相对现货的表现优越性，并提示投资者沿用理性量化套利模型进行风险控制和收益最大化。

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以上解读涵盖全文所有章节及图表，剖析了报告的事实、推理、数据和风险，确保专业、全面且具操作指导价值。[page::0],[page::2],[page::3],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::9]

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