宏观经济与债市观察 [page::1][page::7][page::9][page::10]

• 7月债市进入票息行情，资金推动结构分阶段，短利率先行，中长端缓步补涨。

- 期限利差有限，信用利差处于历史低位，体现债市“资产荒”特征。

• 资金面季节性宽松，存单发行利率创新低，预计资金面维持平稳，利率持续低位。

- 通胀继续探底，CPI同比转正但结构分化，PPI价格压力仍存，政策导向反内卷和产业升级。

• 关注关税谈判对资金面及风险偏好影响，关税不确定性可能引发短期波动，但总体利于国内债市 [page::1][page::7][page::9][page::10]

固收产品与策略建议 [page::3][page::4][page::6][page::12]

• 低利率环境下，债基经营策略由信用下沉转向久期管理，久期接受度明显提升至4-5年。

- 十年期国债ETF兼顾高久期收益和低成本优势，适合作为核心基底进行组合配置及轮动操作。

• 转债市场延续纯债替代作用，估值稳定，推荐哑铃配置策略，重点关注银行转债及科技成长板块。

- 科创债ETF快速扩容，政策支持明显，信用评级高，风险收益特征优于一般短中债基，适合稳健配置。
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产业政策与行业机会 [page::15][page::22][page::28][page::33][page::36]

• “反内卷”与政策促供给侧改革成为市场创新驱动力，建议关注新能源、机器人、光伏、AI相关领域。

- 折叠屏手机产业受苹果加速入局推动，核心环节铰链、UTG盖板及新材料工艺受益。

• 激光武器和反无人机市场快速发展，中国光纤激光器技术领先，推介锐科激光等龙头标的。

- 农业生猪行业价格上涨，环保政策和产能调整利好头部养殖企业。

• 光伏板块供应端减产和效率提升预期改善，海上风电及特高压电网建设带来设备制造机会。

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市场表现及资金流动性 [page::14][page::16][page::40]

• A股在政策利好及流动性支持下稳中向上，成长周期板块表现突出，券商新开户数显著提升。

- 国内股债汇运行稳健，美元走弱促商品价格回升，房地产二手市场成交表现分化。

• 重点关注7月关税谈判结果及其对国内外市场风险偏好的边际影响。

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量化策略相关内容（无明确报道涉及）[page::]

• 报告中未见具体量化因子构建或量化策略生成的内容。

华西周知 | 关注川普关税税率，国内市场预计平稳——综合详尽金融研究报告分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 华西周知 | 关注川普关税税率，国内市场预计平稳；一周买入评级个股

- 发布机构： 华西证券研究所

• 发布日期： 2025年7月13日

- 研究团队： 多位资深分析师团队，包括刘郁、肖金川、田乐蒙、姜丹等

• 报告主题： 宏观经济政策与市场环境、债券市场、股票市场、商品市场、基础设施投资、产业政策调整及行业动向，重点聚焦中美贸易摩擦（特别是川普关税政策）对国内外资本市场的影响，以及相关资产的投资策略和行业机会。

核心论点：

• 国际经贸环境复杂，尤其是美国新关税政策对市场情绪和基本面产生显著影响，但国内市场总体预期较为平稳，金融市场将保持结构性机会。

- 债券市场延续票息为主的“资产荒”格局，资金面宽松继续支持债券收益率下行，关注短久期与信用债利差变化。

• 科创债ETF和转债市场表现活跃，成为债市重要增长点，具备长期投资价值。

- 下半年央行降准降息仍有空间，宽松环境有利提升权益市场估值，A股以稳中向上为基调。

• 新兴产业及战略性新兴产业如折叠屏手机、激光武器产业链、AI应用、海洋经济等具备增长潜力。

- 关注政策驱动下的非车险“报行合一”改革，以及土地市场、房地产走势等宏观微观政策影响。

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二、逐节深度解读

2.1 7月债市行情及“资产荒”现象

• 票息行情主导：7月债市主导力量来源于保险、理财及银行资金的错期性流入，推动结构性行情分阶段展开，短利率先行，短信用跟进，中长端利率债补涨，但短久期利率债成交活跃度暂未上升，市场迅速由利率驱动转向票息收益驱动，尤其是信用债和永续债板块成为资金挖掘重点。

- 资产荒再现：国债期限利差虽较前期有小幅扩张，但在历史分位数中处于低位，信用债利差大幅走低至历史极低水平，市场剩余利差空间所剩无几。资金大量涌入但债券供给、期限结构和信用利差限制了价格上涨空间，债券市场已步入“资产荒”阶段。

• 资金面与关税谈判两大变量：

- 资金利率保持低位，银行体系净融出规模新高，存单利率下降至历史低位，央行跨季操作体现宽松态势。
- 美国调整对多国包括越南的关税税率，可能对我国出口和企业避税路径有较大影响，贸易谈判的不确定性引发市场波动风险，不过市场整体风险偏好有所回暖。

2.2 债券市场策略及组合建议

• “不争先，不落后”应对策略：短期市场剩余利差稀缺，利率债间新老券利差压缩接近历史低位，主动追逐超额利差风险与成本均较高。策略建议保持久期和杠杆水平与市场同步，不宜盲目超配，但可利用杠杆做中长久期信用债和类利率资产的波段博弈机会。

- 政策风险提示：货币政策、流动性及财政政策的超预期调整均有可能打破市场均衡，需持续关注。

2.3 十年国债ETF投资价值分析

• 久期管理与成本控制两大策略转变：

- 利率长期下行，信用利差收窄，公募债基配置逐步减少信用债比例，增强久期资产配置，久期中枢从2年上升到现在4-5年，说明市场更重视利率价格波动的捕捉。
- 债基费用节约显现，指数型债基成本低于主动管理，有望为投资者带来“隐形阿尔法”。

• 长久期指数债基风险收益特征：

- 10年国债ETF被视为稳健的核心基石，风险较低且流动性良好。
- 30年期国债ETF估值波动更大，更适合风险偏好高的投资者。
- 地方债品种历史表现优异，但行情滞后，适合稳健票息收入配置。

• 核心卫星投资策略：以10年期国债ETF作为“核心”，根据短期利率和信用变化做战术调整，兼顾流动性和收益。

2.4 土地市场与地产政策动向

• 土地市场表现：

- 2025年上半年土地出让金止跌转增，同比增长12%，重心集中在京沪杭蓉四大核心城市，TOP15城市市场份额提升明显。
- 下半年供地总体走弱，尤其核心城市如上海供地虽整体减量但含有优质高价项目，有望支撑市场化房企竞争，拉动年末商品房预售供给。
- 非核心城市的土拍市场逐渐由城投公司取代市场化房企，城投拿地比例有望在年底前显著提升。

• 二手房与新房销售：

- 二手房成交面积同比连降四周，降幅扩大，分城市表现差异显著，一线城市逐步止跌回升但年比仍降；
- 新房成交继续受推盘影响环比增长，但同比未转正，反映需求仍偏弱但有所修复。

2.5 转债市场分析

• 转债行情回顾：2025年上半年转债表现强劲，受正股推动估值带动，但估值未大幅突破历史高点，资金表现较为理性，更多偏向稳健的纯债替代需求。

- 转债估值与交易特征：
- 估值上限受限于资金理性和基本面支撑不足，成熟期资金多选择兑现，减少高风险追涨。
- 投资机会存在于大盘底仓品种，尤其银行及公用环保钢铁板块，及博弈政策利好产业链，如科技、机器人和军工等。

• 投资建议：保持哑铃配置策略，适度增配稳健大盘转债，同时关注短期波动中估值回调的成长板块。

2.6 通胀与流动性动态

• 通胀刚需探底：

- 6月CPI同比略高于0%，核心CPI环比持平，PPI连续四个月环比保持-0.4%跌幅，工业品价格持续偏弱，价格周期处筑底阶段。
- 食品、能源价格变化带动CPI小幅反弹，鲜菜和铂金价格涨幅显著，房租和医疗价格稳增。
- PPI受新能源发电占比提高及光伏锂电行业价格下跌等结构性影响仍显疲弱。

• 流动性状况：

- 跨季结束资金面转松，央行公开市场操作净回笼较大，银行续发存单压力缓和，存单利率回落至年初以来低点。
- 预计7月资金面维持平稳，隔夜利率及7天资金利率将保持低位，逆回购到期量明显下降，存单到期压力有阶段性反弹风险。

2.7 宏观经济与贸易展望

• 中美贸易及关税解读：

- 美国对部分国家征收单边关税预计8月1日生效，关税税率从10%-20%基础税率至60%-70%附加条款不等，增加对通过第三国转口的限制。
- 美越贸易协议使越南对美国商品实行零关税，反制美国对越南关税，开启对等机制，显示美方贸易政策不均衡，谈判进度可能受阻。

• 国内市场展望：

- 预计国内股债汇市场窄幅震荡运行，权益市场预计横盘震荡，债券收益率曲线继续趋陡，但整体流动性宽松。
- 下半年货币政策仍有宽松空间，美联储与国内央行可能双重宽松带动权益资产估值提升。
- 政治局“破除内卷式竞争”与“反内卷”政策成为中长期产业供需优化及盈利预期提升的关键推手。

2.8 行业专题

• 非车险“报行合一”监管新政：

- 严格履行备案费率和条款，遏制虚报高价和暗返佣金现象，推动非车险业务质量与效益提升，改善持续亏损局面。
- 经验参考车险“报行合一”，费用率下降推动行业转型，威胁小公司加剧，头部公司优势加大。

• 折叠屏手机产业链：

- 苹果即将入局，行业迎高速增长期，关键技术环节如铰链（主要水滴型）、柔性盖板（UTG技术）升级迭代明显，受益标的明确。

• 激光武器与反无人机装备产业：

- 美军启动高功率舰载激光武器计划，技术进步带来海军防御新格局。
- 中国电科与航天科工激光武器装备突出，系统出口成绩显著，产业链相关上市公司受益明显。

• 新能源与海洋经济：

- 光伏供给侧改善，产业环境优化，涉及产能整合、减产、技术升级，多环节受益企业明确。
- 海上风电作为海洋经济重要组成部分，技术革新与政策支持明确，相关产业链具备成长空间。

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三、图表深度解读

图片示例：

• 主页封面图（页面0）展示了华西证券研究所品牌形象及核心理念，为报告揭开专业、权威的基调。
• 折叠屏手机产业链示意图（页面23）

- 图示展示UTG盖板、铰链、液态金属及3D打印技术四个关键技术环节，直观反映产业链增量环节与技术升级路径。

- 配合文本对铰链水滴型和MIM工艺、柔性盖板材料技术、制程工艺的细致讲解，凸显行业技术壁垒及竞争重点，帮助投资者直观抓住重点配置领域。

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四、估值分析

报告核心多集中在资产配置策略、行业前景及风险把控，对个股和产品的估值模型应用相对较少，重点包括：

• 十年国债ETF的久期管理及成本节约优势，强调指数化产品在长期资产配置中的性价比。

- 转债市场估值分析，指出估值受资金理性限制，基于纯债替代和风险偏好趋势调整。

• 激光器制造单位和新能源产业链通过技术路线图和市场催化因素进行非传统估值判断，侧重成长性分析。

- 大宗商品价格受供需与地缘政治影响不确定性较大，潜在高估值波动需关注风险。

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五、风险因素评估

• 宏观政策风险： 货币政策、财政政策可能出现超预期调整，影响流动性及资产价格。

- 地缘政治与贸易风险： 美方关税政策不确定性强，大宗商品供应链或受扰，境外市场波动影响国内外投资信心。

• 产业政策与监管风险： 非车险保险费率监管新规落地难度，估值波动，技术难点突破不及预期。

- 市场结构风险： “资产荒”导致资金配置效率下降，久期和杠杆波动可能带来系统性风险。

• 行业政策落地和技术进展不及预期： 包括新能源、科技创新债和激光武器等高成长产业潜在不确定性。

- 大宗商品和能源价格波动： 供需变动及无法预见的国际事件可能导致价格冲击。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对于美国关税政策的分析兼顾了政策立场及对国内影响，但对潜在谈判局势的不确定性和市场情绪可能出现的极端波动（如临时的市场恐慌）未作充分预警。

- 对债市“资产荒”带来的风险虽有提示，但对流动性收紧及杠杆风险的潜在系统性影响强调不够。

• 科创债ETF等新兴产品被积极推荐，着重业绩和流动性优势，风险披露较为简略，未来政策或市场行情变化对该类资产的敏感性需持续跟踪。

- 各行业专题分析细致，但整体报告对宏观经济增长风险的挑战、外部冲击对产业链的连锁反应分析相对浅显。

• 对下半年央行政策空间描述较为乐观，但未充分考虑全球宏观环境变化的复杂性（如美联储政策调整节奏）。

- 数据多依靠二级市场估值及资金流向，较少披露企业基本面和盈利预测数据，限制对个股长期投资判断的支持力度。

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七、结论性综合

本期华西周知系列报告全面梳理了2025年7月初以来国内外宏观经济形势、资本市场走势及热点行业动态，特别聚焦中美贸易摩擦最新进展及其对市场走向的影响，报告观点具有实际操作和战略指导意义。

具体结论包括：

• 2025年7月债券市场持续呈现典型的“资产荒”状态，资金大量涌入债券市场但利差和期限结构受限，票息策略主导投资，短久期利率债和信用债成为活跃品种。

- 美国拟自8月起对多国征收新关税，且采取针对越南的特殊对等关税方案，中美贸易谈判仍不确定性突出，但整体未引发国内市场剧烈波动，股债汇市场保持稳健走势。

• 国内流动性环境宽松，央行跨季度操作频繁，存单发行利率创春节后新低，预计7月资金面平稳。

- 债券ETF产品尤其是十年国债ETF因结合长期久期优势及低费用特性，已成为投资者配置核心利器，具备广泛配置价值；转债市场表现理性稳健，需求稳定增长。

• “报行合一”等政策引导非车险业务质量改善，将提升相关财险公司盈利能力，并增强行业集中度和龙头公司优势。

- 新兴行业动态鲜明，折叠屏手机产业链、激光武器研发、AI技术应用和新能源海洋经济产业均展现出良好增长潜力，具备中长期投资机会。

• 宏观经济数据通胀总体低位探底，工业品价格疲弱，结构性调整和政策支持叠加推动通胀预期和经济活力渐回升。

- 下半年货币政策仍有空间，降准降息预期为A股权益资产提供估值支撑，市场定位稳中向上，重点关注政策深化的“反内卷”效应带来的产业结构优化机会。

• 投资者应密切关注全球宏观经济变化及贸易政策动态，合理配置资产，切忌盲目追涨，控制组合杠杆风险，精准捕捉结构性机会。

报告整体专业细致，以数据和政策解读为核心支撑，针对当前国际局势复杂及国内流动性环境分化的特点，给予投资者冷静稳健的配置建议，同时强调对热点新兴行业的主动关注。图文并茂的分析搭配生态产业链条清晰呈现，为专业投资者提供了全面且具操作性的视角。

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（附图片示例）





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关键词溯源

• 资金面、债券“资产荒”、票息行情[page::1,2]

- 美国新关税政策及美越贸易协议[page::1,16]

• 十年国债ETF久期管理与低成本优势[page::3,4]

- 土地市场供需分化、核心城市土地溢价[page::5,11]

• 转债市场稳健成长性策略[page::6]

- 通胀数据及流动性跟踪[page::7,8,9,10]

• 下半年货币政策预期及中美贸易谈判影响[page::14,16]

- 非车险“报行合一”监管新政[page::20,21,40]

• 新兴产业折叠屏手机与激光武器产业链[page::22,27,28]

- 能源金属产量与价格变动[page::30,31,39,41]

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结语

华西证券研究所本期《华西周知》以丰富的宏观数据、政策环境分析和对市场细分领域的深度洞察，帮助投资者科学理解市场变迁并合理布局价值投资机会。面对复杂多变的国际贸易环境和新兴产业的快速崛起，报告立足现实、着眼未来，提出了稳健而灵活的策略，强调风险控制与成长捕捉的平衡，是一份极具参考价值的专业金融研究成果。[page::0~43]

报告